本周（11.29-12.03，下同）的豆粕隨美豆一起，呈現(xiàn)了快速下跌后反彈的深V走勢。

引發(fā)美豆行情的主要來源是宏觀及政策對油脂市場的沖擊。對于原油來說，奧密克戎毒株的沖擊讓需求充滿不確定性，而鮑威爾傳達出的貨幣加快收緊態(tài)度和OPEC+增產(chǎn)的不確定性共同導致了原油的快速下探。但隨著OPEC+產(chǎn)油國聯(lián)盟宣布維持增產(chǎn)，短期的利空得以出盡，而沙特和美國緊張關(guān)系隨這一決定出現(xiàn)緩和反而使得油價出現(xiàn)一波反彈，帶動食用油出現(xiàn)走升。

油脂帶來的沖擊之外，美豆壓榨數(shù)據(jù)的出爐和南美天氣的分化也給美豆市場帶來了一定信心。

本周出爐的美國十月壓榨數(shù)據(jù)給與了市場驚喜。1.969億蒲的壓榨量創(chuàng)造了歷史最高的單月壓榨，為疲弱許久的新季美豆需求增添了一抹色彩。南美天氣繼續(xù)呈現(xiàn)分化的態(tài)勢。雖然巴西大部分區(qū)域降水正常，但巴西南部及阿根廷東北部的干旱有加深的趨勢，對這些地區(qū)的作物生長充滿威脅。

需求的數(shù)據(jù)利好和供給的炒作空間共同為美豆提供了一定支撐，但未來的趨勢依舊不容樂觀。

首先是壓榨需求，靚麗的壓榨數(shù)據(jù)實際意義有限。破紀錄的壓榨反應的并非生物柴油需求的扭轉(zhuǎn)或是美國養(yǎng)殖業(yè)對豆粕需求的增長，季節(jié)性增長和賴氨酸沖擊才是主因。

漂亮的壓榨數(shù)據(jù)一方面反應的是季節(jié)性提升。在新季大豆集中上市的10月份，美豆壓榨量往往能迎來年內(nèi)第一或第二高峰。尤其在9月份壓榨只有出乎意料的1.64億蒲低位的情況下，市場其實對于10月壓榨量的上揚有所預期。而讓壓榨量從上漲到破紀錄的另一原因則是賴氨酸和DDGS漲價帶來的需求轉(zhuǎn)移，賴氨酸價格在10月份就發(fā)生了一次短期見頂，而DDGS價格在10月份也維持高位，即雖然市場在11月份對配方轉(zhuǎn)移事件做出反應，實際上在10月份已經(jīng)產(chǎn)生了替代效果。

季節(jié)性和賴氨酸沖擊也意味著壓榨的上量難以持續(xù)。10月壓榨提升的部分原因是需求的遞延，這在后續(xù)月份將不會體現(xiàn)。而賴氨酸和DDGS配方的性價比也在11月底迎來反轉(zhuǎn)，11月壓榨將有所受益但后續(xù)影響也將消解，高壓榨量并不能持續(xù)下去。

同時，出口需求依舊不容樂觀。

巴西政府公布的出口數(shù)據(jù)顯示，11月巴西大豆出口259萬噸，是去年同期出口量的近兩倍。作為對比，美豆新季出口裝船較去年同期大大放緩，107萬噸的周度銷售量也創(chuàng)下了9月底以來的新低，市場對于美豆的購買仍舊不積極。

因此，從需求端看，壓榨的反彈更像是賴氨酸漲價在數(shù)據(jù)上的兌現(xiàn)，持續(xù)長度并不值得期待。而出口的下降也在兌現(xiàn)途中，這仍是未來影響盤面的核心驅(qū)動。

對于國內(nèi)豆粕而言，本周有兩個變化值得關(guān)注。一是奧密克戎毒株的沖擊使得全球重新迎來封鎖，海運費用止跌反彈，CNF下行的腳步也被改變。二是到港和壓榨上量的影響逐漸體現(xiàn)，本周189萬噸的壓榨仍舊不是高點，而基差在此影響下已經(jīng)降至100左右。

展望未來，美豆需求端壓力仍舊值得下注，但CNF的上行將形成一定支撐，繼續(xù)放緩豆粕下跌力度。油脂市場也將繼續(xù)形成擾動，原油的激烈博弈、生柴政策未決、棕櫚復產(chǎn)速度都將從美豆油價格對美豆造成影響。相對確定的是基差的下行，隨著到港壓力的兌現(xiàn)，基差的下行之路仍將繼續(xù)，在疫情不帶來干擾的情況下，100以上的基差可能在本月徹底終結(jié)。