一、行情回顧

截止11月26日，全國25個(gè)主要城市HRB400螺紋鋼價(jià)格均價(jià)4807元/噸，環(huán)比下跌554元/噸；上海地區(qū)螺紋鋼報(bào)價(jià)4790元/噸，環(huán)比10月底跌450元/噸；期貨2201合約收盤4371元/噸，跌275元/噸。月初鋼價(jià)延續(xù)下跌態(tài)勢，需求下行和成本坍塌仍是市場運(yùn)行主要邏輯，但隨著鋼廠大幅收縮，一度出現(xiàn)鋼廠聯(lián)合保價(jià)的現(xiàn)象，鋼廠減產(chǎn)力度加大，同時(shí)宏觀政策預(yù)期改善，市場情緒得到明顯改善，鋼價(jià)在下旬出現(xiàn)企穩(wěn)反彈。其中，北方地區(qū)受降溫以及環(huán)保影響，需求降幅較快，南方地區(qū)則存在部分趕工需求支撐，南北需求差異令價(jià)差小幅走擴(kuò)。

圖1：現(xiàn)貨價(jià)格

來源：MYSTEEL、華聯(lián)期貨

圖2：區(qū)域價(jià)差

來源：MYSTEEL、華聯(lián)期貨

二、供應(yīng)：限產(chǎn)和復(fù)產(chǎn)擾動(dòng)，供給上升空間有限

據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，1-10月份我國累計(jì)生產(chǎn)粗鋼87704.6萬噸，同比下降0.7%，這是今年以來我國累計(jì)粗鋼產(chǎn)量增速首次為負(fù)。隨著粗鋼壓減任務(wù)接近尾聲，部分地區(qū)壓減力度較大，后面11-12月的壓減力度環(huán)比減小，部分省市鋼廠已完成粗鋼壓減的將可能迎來檢修后的集中復(fù)產(chǎn)；從中鋼協(xié)對(duì)重點(diǎn)鋼企的粗鋼產(chǎn)量統(tǒng)計(jì)來看，11月上中旬的日均產(chǎn)量仍低于10月份水平，主要是10月份以來鋼價(jià)持續(xù)下跌，部分鋼廠在虧損的狀態(tài)下加大減產(chǎn)力度，以及部分企業(yè)存在檢修計(jì)劃導(dǎo)致檢修限產(chǎn)量增加。

截止11月26日Mysteel調(diào)研247家鋼廠高爐開工率69.66%，同比去年下降16.67%；高爐煉鐵產(chǎn)能利用率75.23%，同比去年下降17.24%；日均鐵水產(chǎn)量201.67萬噸，同比去年減少44.46萬噸。從Mysteel統(tǒng)計(jì)的數(shù)據(jù)看也顯示鋼廠的生產(chǎn)積極性下降，五大鋼材產(chǎn)量仍在持續(xù)下降，螺紋鋼產(chǎn)量基本和10月份持平，其中長流程在檢修限產(chǎn)的影響下有所下降，但短流程產(chǎn)量在限電放松后出現(xiàn)明顯回升。

從利潤角度看，11月份長流程鋼企噸鋼利潤經(jīng)歷大幅壓縮后再次回升，前期原料價(jià)格高企，在鋼價(jià)下跌后迅速縮減，部分鋼廠升至出現(xiàn)虧損，但隨著近期鋼價(jià)反彈，而焦礦價(jià)格跌至低位，噸鋼即期利潤重回高位。

總體來看，粗鋼壓減任務(wù)即將結(jié)束，部分完成壓減任務(wù)鋼企存在復(fù)產(chǎn)計(jì)劃，而且近期鋼廠利潤得到修復(fù)，加上市場對(duì)需求改善預(yù)期，將提高鋼廠復(fù)產(chǎn)的積極性，但部分未完成粗鋼壓減地區(qū)將仍有較大力度限產(chǎn)，同時(shí)采暖季、冬奧會(huì)期間的常態(tài)化限產(chǎn)，鋼企復(fù)產(chǎn)規(guī)?？臻g或有限。

圖3：粗鋼產(chǎn)量

來源：國家統(tǒng)計(jì)局、MYSTEEL、華聯(lián)期貨

圖4：產(chǎn)能利用率

來源：國家統(tǒng)計(jì)局、MYSTEEL、華聯(lián)期貨

圖5：五大鋼材產(chǎn)量

來源：國家統(tǒng)計(jì)局、MYSTEEL、華聯(lián)期貨

圖6：螺紋鋼產(chǎn)量

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三、需求：步入傳統(tǒng)淡季，需求維持低位

1-10月份，全國房地產(chǎn)開發(fā)投資124934億元，同比增長7.2%，房地產(chǎn)投資增速繼續(xù)下行，地產(chǎn)行業(yè)繼續(xù)在降負(fù)債、去杠桿，部分房企風(fēng)險(xiǎn)上升，導(dǎo)致整個(gè)行業(yè)的融資問題繼續(xù)加劇。10月份隨著房地產(chǎn)政策出現(xiàn)邊際松動(dòng)，央行和銀保監(jiān)會(huì)對(duì)房地產(chǎn)市場的穩(wěn)定發(fā)展做出調(diào)整，包括加快居民購房貸款發(fā)放、房地產(chǎn)開發(fā)貸問題，以及針對(duì)部分房企發(fā)行中期債券，協(xié)助房地產(chǎn)企業(yè)改善融資緊張現(xiàn)象，從數(shù)據(jù)上看，10月份確實(shí)在房企開發(fā)貸和居民住房貸款環(huán)比回升。對(duì)于地產(chǎn)行業(yè)處于下行周期中，長期對(duì)鋼材需求仍是利空，但是近期政策糾偏仍會(huì)影響需求的下行節(jié)奏，短期在防風(fēng)險(xiǎn)、穩(wěn)增長的目的下，市場信心得到提振，后期需求下滑幅度會(huì)有所放緩。

基建方面，1-10月份全國固定資產(chǎn)投資（不含農(nóng)戶）445823億元，同比增長6.1%；基礎(chǔ)設(shè)施投資（不含電力、熱力、燃?xì)饧八a(chǎn)和供應(yīng)業(yè)）同比增長1.0%。雖然專項(xiàng)債發(fā)行加快，但是短時(shí)間內(nèi)的逆周期調(diào)節(jié)作用難以見效，預(yù)計(jì)對(duì)實(shí)際拉動(dòng)效應(yīng)可能需等到明年初才能體現(xiàn)。

從11月份的鋼材表觀消費(fèi)來看，隨著房地產(chǎn)政策底出現(xiàn)，加上前期受高鋼價(jià)壓制的需求釋放，建材消費(fèi)確實(shí)低位回升，螺紋鋼表觀消費(fèi)量環(huán)比10月份有所增加，在市場信心恢復(fù)后投機(jī)需求也較10月份增多，日均成交略有增加。

總體來看，需求端的政策底已出現(xiàn)，房地產(chǎn)資金緊張改善和基建在明年初的托底作用對(duì)鋼材需求形成支撐，但是隨著鋼市進(jìn)入傳統(tǒng)季節(jié)性淡季，北方地區(qū)工地逐漸收工，南方地區(qū)工地也處于收尾階段，鋼材需求在年前將逐步減弱，需求復(fù)蘇的持續(xù)性不宜期望過高。

圖7：投資增速

來源：國家統(tǒng)計(jì)局、MYSTEEL、華聯(lián)期貨

圖8：房地產(chǎn)數(shù)據(jù)

來源：國家統(tǒng)計(jì)局、MYSTEEL、華聯(lián)期貨

圖9：成交量

來源：國家統(tǒng)計(jì)局、MYSTEEL、華聯(lián)期貨

圖10：螺紋鋼表觀消費(fèi)量

來源：國家統(tǒng)計(jì)局、MYSTEEL、華聯(lián)期貨

四、庫存：供給低位，庫存壓力不高

11月份鋼材庫存延續(xù)下降，其中鋼廠庫存雖出現(xiàn)累庫，但隨著鋼廠減產(chǎn)降價(jià)，廠庫重回下降，下游貿(mào)易商也在積極去庫，因此廠社雙庫當(dāng)前壓力不高。截止11月25日，Mysteel統(tǒng)計(jì)五大鋼材總庫存1596.22萬噸，月減少112.86萬噸；螺紋鋼總庫存707.74萬噸，月減少110.78萬噸。若12月份復(fù)產(chǎn)不及預(yù)期，庫存仍有望繼續(xù)小幅下降。

圖11：五大鋼材庫存

來源：MYSTEEL、華聯(lián)期貨

圖12：螺紋鋼庫存

來源：MYSTEEL、華聯(lián)期貨

五、期現(xiàn)價(jià)差

截止11月26日，北京地區(qū)螺紋鋼報(bào)價(jià)4730元/噸，上海地區(qū)螺紋鋼報(bào)價(jià)4790元/噸，廣州地區(qū)螺紋鋼報(bào)價(jià)5160元/噸，螺紋鋼2201合約收盤價(jià)4371元/噸。雖然月初期現(xiàn)價(jià)格共振下行，但隨著市場預(yù)期改善，盤面在超跌之后反彈力度較大，現(xiàn)貨和近月合約基差明顯收窄。合約價(jià)差方面，1-5價(jià)差近期有所收窄，05合約更多體現(xiàn)未來限產(chǎn)情況和需求預(yù)期，預(yù)計(jì)成為主力合約后筑底偏強(qiáng)震蕩。

圖13：期現(xiàn)基差

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圖14：合約價(jià)差

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圖15：高爐利潤

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圖16：盤面利潤

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六、結(jié)論

展望12月份，此前地產(chǎn)融資收緊政策在逐漸糾偏，隨著近期居民按揭貸款邊際改善，年底房地產(chǎn)市場或有所回暖，宏觀預(yù)期將逐漸修復(fù)。供需方面，供應(yīng)端復(fù)產(chǎn)預(yù)期增強(qiáng)，隨著原料價(jià)格下行，鋼廠利潤得到修復(fù)后，在房地產(chǎn)需求預(yù)期改善的情況下，鋼廠復(fù)產(chǎn)積極性將得到提高，另外隨著鋼企粗鋼壓減任務(wù)完成，部分鋼廠為維持明年產(chǎn)量份額，大概率將會(huì)陸續(xù)復(fù)產(chǎn)，但北方地區(qū)的采暖季、冬奧會(huì)疊加階段性的重污染應(yīng)急響應(yīng)，限產(chǎn)仍會(huì)是常態(tài)化，供給增加仍面臨不確定性；需求端即使短期有政策改善出現(xiàn)低位回暖，但隨著全國入冬，鋼市進(jìn)入傳統(tǒng)的季節(jié)性淡季，下游工地剛需回暖的持續(xù)性不足，后期市場更多是關(guān)注冬儲(chǔ)需求的啟動(dòng)；另外成本方面，焦炭實(shí)現(xiàn)連續(xù)七輪提降后的下行空間有限，鐵礦石供需寬松格局下限制上行空間，但未來鋼廠復(fù)產(chǎn)及冬儲(chǔ)需求或?qū)ΦV價(jià)形成一定支撐，原料有后期亦需動(dòng)態(tài)跟蹤。綜上，現(xiàn)貨市場未來供需兩端仍面臨壓力，市場仍會(huì)對(duì)冬儲(chǔ)價(jià)格進(jìn)行博弈，預(yù)計(jì)鋼價(jià)存在下行空間；期貨方面，05合約大概率已兌現(xiàn)房地產(chǎn)的政策底，未來冬奧會(huì)等限產(chǎn)以及對(duì)明年政策松動(dòng)帶來的需求預(yù)期將逐漸體現(xiàn)，盤面或繼續(xù)震蕩筑底。

操作上，區(qū)間震蕩，回落至3900以下可適度做多。