大勢研判：躁動并非一蹴而就。本輪跨年攻勢在節(jié)奏上具備較好持續(xù)性，拉升節(jié)奏亦更偏溫和。1)躁動并非一蹴而就：隨著中央經(jīng)濟工作會議的召開與寬松預(yù)期的階段性兌現(xiàn)，投資者對政策基調(diào)、地產(chǎn)風險等問題逐漸從前期的分歧走向一致，市場已對上述預(yù)期變化充分定價。同時短期內(nèi)難有新邊際增量貢獻，疊加外資“打假”等短期擾動，行情難繼續(xù)大干快上；2)跨年攻勢具備較好持續(xù)性：當前中央經(jīng)濟工作會議對市場的影響更側(cè)重于降低不確定性→驅(qū)動風險評價階段性下行，但基本面預(yù)期仍未有顯著改變，11月經(jīng)濟數(shù)據(jù)仍顯疲弱。往后看，本輪跨年攻勢將隨著穩(wěn)增長政策的逐步發(fā)力、經(jīng)濟/金融數(shù)據(jù)的持續(xù)驗證進一步演繹，同時分母端寬松預(yù)期仍有想象空間。整體來看，本輪跨年攻勢有望延續(xù)至2022年1-2月。

外資“打假”：正視短期擾動。近期市場外生變量變化頻繁，需逐一捋清主次順序，短期來看仍需關(guān)注證監(jiān)會打“假外資”帶來的市場不確定性抬升。12月17日證監(jiān)會擬對《內(nèi)地與香港股票市場交易互聯(lián)互通機制若干規(guī)定》進行修改，明確滬深股通投資者不包括內(nèi)地投資者，以及香港經(jīng)紀商不得再為內(nèi)地投資者新開通滬深股通交易權(quán)限。從當前北上資金托管機構(gòu)的賬戶持倉分布來看，中資托管機構(gòu)占比較低，使得此規(guī)則涉及資金規(guī)模相對可控。但考慮到當前部分內(nèi)資托管于外資投行機構(gòu)的情況，使得實際“假外資”規(guī)?；蛴兴Ｕw來看，短期仍需正視外資“打假”帶來的不確定性抬升，但中長期來看政策調(diào)整為更好的穿透監(jiān)管，中國資本市場開放將走向更成熟的道路。

美聯(lián)儲加息預(yù)期：影響不在當下。美聯(lián)儲政策轉(zhuǎn)向為近期市場另一重要外生變量，但影響不在當下，中期維度需持續(xù)關(guān)注跟蹤。美國12月FOMC會議如期向鷹派轉(zhuǎn)變，但對A股影響有限，一方面當前加息預(yù)期本身處于過熱階段，海外資產(chǎn)價格表現(xiàn)反應(yīng)未來加息預(yù)期回落的可能。另一方面，“以我為主”政策基調(diào)下，國內(nèi)寬松預(yù)期仍處發(fā)酵節(jié)奏中，海內(nèi)外節(jié)奏錯配下難形成合力。但往后看，2022年上半年寬松預(yù)期漸次兌現(xiàn)后，伴隨下半年CPI通脹超預(yù)期的可能與穩(wěn)增長政策的逐步見效，國內(nèi)流動性預(yù)期將逐漸向中性收縮。彼時需警惕內(nèi)外流動性負面預(yù)期形成共振，進而放大對權(quán)益市場的沖擊。綜上，短期關(guān)注外資“打假”帶來的短期擾動，中期維度需重點跟蹤聯(lián)儲政策節(jié)奏。

消費與金融引領(lǐng)跨年行情。1)消費：當前消費基本面仍未走出底部，疫情反彈下消費修復(fù)節(jié)奏放緩、內(nèi)部分化加劇，11月社零同比3.9%小幅回落。但消費板塊的行情表現(xiàn)正逐步邁向右側(cè)，反映出市場對消費的預(yù)期已逐漸走出底部。當前對需求端的擔憂是限制消費板塊行情進一步演繹的核心制約，我們認為隨著“六穩(wěn)”、“六保”和就業(yè)優(yōu)先政策的逐步發(fā)力，經(jīng)濟復(fù)蘇K型分化將更趨收斂，內(nèi)需將隨之進一步改善。2)金融：當前地產(chǎn)問題是金融板塊行情啟動的最大阻力。隨著地產(chǎn)風險預(yù)期的逐步改善，以券商為代表的低估值金融方向具備高配置價值。

行業(yè)配置：1)消費：白酒/生豬/家電/家具/社服/旅游等；2)券商/銀行；3)科技制造：消費電子/半導體；4)新能源：BIPV/新能源電力運營等。