01

油強(qiáng)煤弱 PTA成本支撐強(qiáng)于乙二醇

1. PTA及乙二醇供應(yīng)結(jié)構(gòu)

PTA 為石油的末端產(chǎn)品，PTA生產(chǎn)路線單一。石油經(jīng)過(guò)一定工藝加工生產(chǎn)出石腦油，從石腦油中提煉出MX，再提煉出PX。PTA以PX為原料，以醋酸為溶劑，在催化劑作用下經(jīng)空氣氧化生成對(duì)苯二甲酸，即PTA成品。PTA無(wú)其它包括煤制等生產(chǎn)路線，生產(chǎn)路線單一。

乙二醇生產(chǎn)路線多元，包括煤制及油制路線。乙二醇生產(chǎn)路線大概分為兩種，包括乙烯法和煤基合成氣法，乙烯法根據(jù)來(lái)源不同，包括石腦油裂解制乙烯、乙烷裂解制乙烯和MTO法制取乙烯；煤基合成氣，大多數(shù)企業(yè)采用煤制合成氣法。

MTO法制乙烯以煤制為主，部分企業(yè)采用進(jìn)口甲醇為原料?？傮w乙二醇原料包括油頭和煤頭，當(dāng)前國(guó)內(nèi)乙二醇產(chǎn)能2070萬(wàn)噸左右，其中煤制產(chǎn)能755萬(wàn)噸，占比36%。另外，海外裝置以油制和天然氣制為主，乙二醇進(jìn)口依存度較高但隨著國(guó)內(nèi)產(chǎn)能釋放有所下降，2021年預(yù)計(jì)進(jìn)口量830萬(wàn)噸，進(jìn)口量有所下降，進(jìn)口依存度降至41%。

圖表1：PTA及乙二醇主要供應(yīng)路線

數(shù)據(jù)來(lái)源：興證期貨研發(fā)部

2. 油強(qiáng)煤弱 成本支撐PTA強(qiáng)于乙二醇

油價(jià)煤價(jià)重心下移，但油價(jià)相對(duì)較強(qiáng)。從長(zhǎng)期角度來(lái)看，全球經(jīng)濟(jì)下行壓力加大，供需壓力攀升，從宏觀面及基本面來(lái)看，煤價(jià)及油價(jià)都有轉(zhuǎn)弱預(yù)期。而短期市場(chǎng)對(duì)新冠新變種奧密克戎引發(fā)疫情防控措施進(jìn)一步升級(jí)憂慮緩和。

12月17日當(dāng)周，美國(guó)EIA原油庫(kù)存42357.1萬(wàn)桶，較上一周減少471.5萬(wàn)桶，超預(yù)期下降，近一個(gè)月，美國(guó)EIA原油庫(kù)存累計(jì)減少1044.9萬(wàn)桶，減少幅度為2.41%，美原油庫(kù)存近期持續(xù)下降，對(duì)原油存支撐。此外歐洲天然氣依然緊張，原油對(duì)天然氣替代需求預(yù)期仍在，預(yù)計(jì)中短期原油處于高位震蕩運(yùn)行。

煤價(jià)方面，隨著保供措施發(fā)力，國(guó)內(nèi)煤炭產(chǎn)能逐步釋放，國(guó)內(nèi)出口存轉(zhuǎn)弱預(yù)期，制造業(yè)景氣度下降，動(dòng)動(dòng)力煤需求增速下滑，煤價(jià)偏弱震蕩。

結(jié)合盤(pán)面來(lái)看，近期雖然山西煤礦事故對(duì)動(dòng)力煤帶來(lái)短期提振，但力度有限，經(jīng)過(guò)一波大漲大跌后，流動(dòng)性逐步下降，資金關(guān)注力度不足，動(dòng)力煤處于低位運(yùn)行，而OPEC+與美國(guó)博弈仍在，以及歐洲天然氣高位，資金關(guān)注力度較大，疫情憂慮緩和后，原油修復(fù)性反彈較快。

此外，石腦油裂解價(jià)差較高，PX加工費(fèi)低位150美元/噸，行業(yè)虧損較大，存在一定擠壓石腦油裂解價(jià)差修復(fù)PX加工差預(yù)期。因此，不論是從原油、煤價(jià)角度，還是PXN修復(fù)角度，成本端對(duì)PTA支撐較強(qiáng)。

圖表2：原油及動(dòng)力煤

數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，興證期貨研發(fā)部

圖表3：石腦油裂解價(jià)差及PX加工差

數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，興證期貨研發(fā)部

02

PTA供應(yīng)擾動(dòng)強(qiáng) 產(chǎn)能釋放節(jié)奏較乙二醇慢

1. 產(chǎn)能延續(xù)擴(kuò)張 PTA2022年上半年釋放較少 

2022年上半年之前PTA投產(chǎn)較少。從供應(yīng)來(lái)看，無(wú)論是PTA還是乙二醇都處于產(chǎn)能擴(kuò)張周期。一方面，從量上來(lái)看，2021年P(guān)TA產(chǎn)能延續(xù)釋放，包括百宏、虹港石化、逸盛新材料1#等共計(jì)860萬(wàn)噸產(chǎn)能，預(yù)計(jì)總產(chǎn)能達(dá)6623萬(wàn)噸，產(chǎn)能增速15%，2022年計(jì)劃投產(chǎn)PTA產(chǎn)能包括逸盛新材料2#360萬(wàn)噸產(chǎn)能、恒力石化惠州500萬(wàn)噸產(chǎn)能及東營(yíng)威廉250萬(wàn)噸產(chǎn)能，共計(jì)1110萬(wàn)噸產(chǎn)能，屆時(shí)產(chǎn)能將達(dá)到7733萬(wàn)噸，產(chǎn)能增速17%。

截止目前，乙二醇產(chǎn)能2070萬(wàn)噸，產(chǎn)能新增500萬(wàn)噸左右，同比增加30%，2022年仍處于乙二醇產(chǎn)能投放周期，加之2021年產(chǎn)能延后投放，包括浙石化80萬(wàn)噸產(chǎn)能等，以及計(jì)劃投產(chǎn)產(chǎn)能，包括三江石化100萬(wàn)噸、鎮(zhèn)海煉化80萬(wàn)噸、神華榆林180萬(wàn)噸、久泰100萬(wàn)噸裝置等，預(yù)計(jì)新增產(chǎn)能超800萬(wàn)噸，預(yù)計(jì)2022年產(chǎn)能達(dá)2900萬(wàn)噸，維持較高產(chǎn)能增速。從產(chǎn)能增速看，乙二醇大于PTA。

另一方面，從節(jié)奏上看，2022年上半年僅逸盛新材料2#存在投產(chǎn)預(yù)期，大部分產(chǎn)能投放集中在2022年第四季度，而乙二醇主要大型投產(chǎn)裝置包括鎮(zhèn)海煉化、盛虹煉化等投產(chǎn)集中在2022年上半年。

圖表4：PTA及MEG產(chǎn)能

數(shù)據(jù)來(lái)源：CCF，卓創(chuàng)資訊，興證期貨研發(fā)部

圖表5：2022年P(guān)TA投產(chǎn)計(jì)劃

數(shù)據(jù)來(lái)源：CCF，卓創(chuàng)資訊，興證期貨研發(fā)部

圖表6：2022年乙二醇重點(diǎn)裝置投產(chǎn)計(jì)劃

數(shù)據(jù)來(lái)源：公開(kāi)資料，卓創(chuàng)資訊，興證期貨研發(fā)部

2. PTA寡頭壟斷 供應(yīng)擾動(dòng)較強(qiáng) 

PTA產(chǎn)能龍頭集聚加強(qiáng)，一體化程度越來(lái)越大。PTA新投產(chǎn)能一方面都是200萬(wàn)噸以上的大型裝置，另一方面是要么配套上下游、要么一體化裝置，新產(chǎn)能的龍頭集聚和一體化程度越來(lái)越大。逸盛、恒力、新鳳鳴、福海創(chuàng)、盛虹、桐昆等龍頭企業(yè)產(chǎn)能高達(dá)4525萬(wàn)噸，占比總產(chǎn)能的68.3%。

此外，從裝置本身看，200萬(wàn)噸以上的單體裝置占比57%，新投產(chǎn)能大都都是200萬(wàn)噸以上的裝置。PTA產(chǎn)能的集中度將越來(lái)越大，大廠檢修縮減合約貨抵抗低加工費(fèi)將越來(lái)越頻繁，恒力、逸盛2021年合約貨供應(yīng)比例較低，一度跌至50%。因此，雖然產(chǎn)能延續(xù)釋放，但PTA產(chǎn)能進(jìn)一步集中，給予大廠檢修挺加工費(fèi)的底氣，未來(lái)大廠挺加工費(fèi)的情況依然會(huì)時(shí)常出現(xiàn)。而乙二醇裝置產(chǎn)能相對(duì)分散，階段性抵抗低利潤(rùn)對(duì)供應(yīng)端擾動(dòng)不如PTA強(qiáng)。

圖表7：PTA產(chǎn)能結(jié)構(gòu)

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03

主要下游需求聚酯偏弱

1. PTA及乙二醇主要下游為聚酯 

PTA及乙二醇主要下游為聚酯。PTA主要用途是生產(chǎn)聚酯纖維（滌綸長(zhǎng)絲和短纖）、聚酯瓶片、聚酯薄膜及增速劑等，95%以上消費(fèi)在聚酯端，少量增速劑；MEG主要用于生產(chǎn)聚酯、聚氨酯漿料、UPR樹(shù)脂及防凍液，主要需求端為聚酯，占比95%左右。

圖表8：PTA及乙二醇消費(fèi)結(jié)構(gòu)

數(shù)據(jù)來(lái)源：CCF，卓創(chuàng)資訊，興證期貨研發(fā)部

2. 聚酯季節(jié)性走弱 

下游聚酯負(fù)荷有所走弱。從聚酯負(fù)荷來(lái)看，聚酯負(fù)荷進(jìn)入下行通道，一方面，浙江地區(qū)疫情影響，降低了聚酯工廠的原料配送和貨物周轉(zhuǎn)效率，杭州、紹興、寧波等地區(qū)聚酯企業(yè)加大減產(chǎn)力度；另一方面，聚酯通常存在春檢，聚酯負(fù)荷存在季節(jié)性走弱預(yù)期，前期浙江疫情使得終端織造走弱，目前無(wú)論是織造還是印染開(kāi)機(jī)均已經(jīng)跌破60%，早于往年，本周織造企業(yè)開(kāi)工將進(jìn)一步下滑，這導(dǎo)致聚酯企業(yè)考慮春檢提前，近期部分企業(yè)已經(jīng)開(kāi)始計(jì)劃春檢事宜?？傮w來(lái)看，聚酯負(fù)荷逐步進(jìn)入下行通道，需求端對(duì)PTA及乙二醇都不利。

圖表9：聚酯及江浙織機(jī)開(kāi)工率 

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04

結(jié)論：PTA與MEG價(jià)差中期仍有望擴(kuò)大  

總的來(lái)說(shuō)，近期PTA與乙二醇價(jià)差持續(xù)擴(kuò)大，從負(fù)值轉(zhuǎn)正值，短期隨著PTA前期檢修裝置逐步重啟，供應(yīng)壓力有所回升，以及價(jià)差連續(xù)擴(kuò)大后，存在回調(diào)可能。

而從中期來(lái)看，成本端油強(qiáng)煤弱延續(xù)，成本端對(duì)PTA支撐比乙二醇更強(qiáng)；供應(yīng)端，PTA及乙二醇都處于產(chǎn)能擴(kuò)張周期，產(chǎn)能增速乙二醇較大，此外節(jié)奏上，2022年上半年僅逸盛新材料2#存在投產(chǎn)預(yù)期，大部分產(chǎn)能投放集中在2022年第四季度，而乙二醇主要大型投產(chǎn)裝置包括鎮(zhèn)海煉化、盛虹煉化等投產(chǎn)集中在2022年上半年。

PTA產(chǎn)能進(jìn)一步集中，給予大廠檢修挺加工費(fèi)的底氣，未來(lái)大廠挺加工費(fèi)的情況依然會(huì)時(shí)常出現(xiàn)。乙二醇裝置產(chǎn)能相對(duì)分散，階段性抵抗低利潤(rùn)對(duì)供應(yīng)端擾動(dòng)不如PTA強(qiáng)。因此，從成本及供應(yīng)端來(lái)看，2022年上半年前，PTA與MEG價(jià)差仍有望走強(qiáng)，后期可以關(guān)注做擴(kuò)PTA與MEG價(jià)差機(jī)會(huì)。