一、行情回顧

現(xiàn)貨方面，截止11月25日，上海三級螺紋鋼的價(jià)格為4740-4810元/噸，杭州價(jià)格約為4790元/噸，天津價(jià)格約為4790-4830元/噸，廣州約為5350/噸。11月份螺紋鋼實(shí)際產(chǎn)量重回收縮態(tài)勢，一方面鋼價(jià)持續(xù)下跌，鋼廠生產(chǎn)利潤受損，有主動檢修的意愿；另一方面河北、山西等煉鋼大省進(jìn)入秋冬錯(cuò)峰生產(chǎn)階段，供應(yīng)端在環(huán)保要求下進(jìn)一步受限。需求端來看，11月全國建材成交水平表現(xiàn)為邊際回升，螺紋鋼表觀消費(fèi)量整體也處于震蕩修復(fù)的過程中。在10月底、11月初的流暢下跌行情中，終端消費(fèi)需求在買漲不買跌的情緒影響下受到抑制，11月下旬開始鋼價(jià)底部企穩(wěn)，鋼廠挺價(jià)意愿加強(qiáng)，而此時(shí)螺紋鋼也跌到了相對較低的位置，此時(shí)終端采購需求逐步修復(fù)，建材成交水平也開始回升。整體來看，11月是一個(gè)逐步筑底的過程。原料端焦炭經(jīng)歷了幾輪流暢的提降，焦化廠利潤重回負(fù)區(qū)間；鐵礦石現(xiàn)貨連續(xù)下跌，當(dāng)前價(jià)格逐步逼近四大礦山發(fā)運(yùn)成本，成本端下行空間不大。情緒面上，鋼價(jià)持續(xù)下跌使得企業(yè)利益嚴(yán)重受損，鋼鐵產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)表現(xiàn)出抗價(jià)意愿。

圖1：螺紋鋼現(xiàn)貨價(jià)格

資料來源：Wind，海證期貨研究所

11月初，螺紋鋼期貨在悲觀情緒以及成本下行邏輯下延續(xù)10月底流暢下跌行情，01合約價(jià)格一度低至4026元/噸。當(dāng)時(shí)動力煤供應(yīng)逐步恢復(fù)，限電問題得到解決，螺紋鋼周度產(chǎn)量重心上移，市場普遍預(yù)計(jì)供應(yīng)端難以重回低位，加之天氣驟冷，終端需求疲弱，鋼材市場供需邊際有所惡化。11月10日，市場傳出華北河鋼、凌鋼等六家大型鋼廠決定減少交割資源生產(chǎn)的消息，表明鋼廠認(rèn)為當(dāng)前價(jià)格已偏離定價(jià)中樞，期貨端存在超跌的可能。11月下旬，隨著秋冬環(huán)保限產(chǎn)政策實(shí)施，螺紋鋼周度產(chǎn)量開始下滑，隨著供需邊際的改善，市場信心有所提振，盤面逐步形成底部形態(tài)。

二、需求端：金融政策矯正修復(fù)，地產(chǎn)市場延續(xù)調(diào)整

房企銷售和資金回籠速度持續(xù)負(fù)增長，10月商品房銷售面積和銷售額同比分別為-21.7%和-22.6%，分別較9月下滑8.5和6.8個(gè)百分點(diǎn)。10月房地產(chǎn)開發(fā)資金來源同比-9.5%，較9月回升1.7個(gè)百分點(diǎn)。房地產(chǎn)市場持續(xù)降溫，“金九銀十”促銷難挽頹勢；房企資金回籠速度整體來看仍較慢，但個(gè)人按揭貸款部分有所改善。9月底房地產(chǎn)金融工作座談會提出“保持房地產(chǎn)信貸平穩(wěn)有序投放”后，部分城市房貸審批加快；10月房企從國內(nèi)貸款、自籌資金、定金及預(yù)收款、個(gè)人按揭貸款到位的開發(fā)資金同比分別為-27.2%、-2.8%、12.9%和1.0%。

圖2：房地產(chǎn)數(shù)據(jù)

資料來源：Wind，海證期貨研究所

根據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局的最新數(shù)據(jù)，1-10月份房地產(chǎn)新開工面積累計(jì)同比增速為-7.7%，商品房銷售面積累計(jì)同比增速為7.3%，房屋施工面積累計(jì)同比增速為7.1%，房屋竣工面積累計(jì)同比增速為16.3%，各項(xiàng)累計(jì)同比增速持續(xù)回落。

10月新開工、施工和竣工面積同比分別為-33.1%、-27.1%和-20.6%，均大幅下行，分別較9月下滑19.6、17.1和21.6個(gè)百分點(diǎn)。近期中央關(guān)于房地產(chǎn)的融資政策有所松動，9月底金融工作座談會提出“保持房地產(chǎn)信貸平穩(wěn)有序投放”，各銀行個(gè)人按揭貸款的審批也有所加快，地產(chǎn)信貸環(huán)境有一定改善，或可緩解部分房企的運(yùn)營困境。

土地成交方面，房企拿地?zé)崆椴桓?。此前加?qiáng)監(jiān)管購地自有資金、嚴(yán)控溢價(jià)和取消“競配建”出讓方式等提高土拍資金門檻，疊加銷售回款放慢的資金壓力，房企整體拿地意愿下降，土地流拍率上升。10月土地購置面積和土地成交價(jià)款同比分別為-24.2%和-0.4%，分別較9月下滑22.1和21.6個(gè)百分點(diǎn)。

圖3：土地購置面積

資料來源：Wind，海證期貨研究所

從土地購置面積方面看，10月土地購置面積和土地成交價(jià)款同比分別為-24.2%和-0.4%，分別較9月下滑22.1和21.6個(gè)百分點(diǎn)。根據(jù)克爾瑞數(shù)據(jù)，10月土地成交溢價(jià)率降至3.3%，創(chuàng)下2020年以來的最低值。

圖4：基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資

資料來源：Wind，海證期貨研究所

從基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資來看，1-10月累計(jì)同比增速為1.0%，較1-9月下滑0.5個(gè)百分點(diǎn)。10月專項(xiàng)債放量發(fā)行，一批重大項(xiàng)目集中開工，但募集資金到基建投資的3-6個(gè)月時(shí)滯和轉(zhuǎn)化效率不高、政府隱性債務(wù)監(jiān)管趨嚴(yán)和優(yōu)質(zhì)基建項(xiàng)目儲備不足仍是基建投資落地的掣制因素，四季度基建托底經(jīng)濟(jì)效果有限。

三、供應(yīng)端：政策壓力減弱，供應(yīng)低位震蕩

國家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，2021年1-10月份生鐵產(chǎn)量為7.34億噸，同比下跌3.2%；粗鋼產(chǎn)量為8.77億噸，同比下跌0.7%。10月粗鋼單月產(chǎn)量為7158萬噸，環(huán)比減少216.64萬噸，同比減少23.3%。粗鋼月度產(chǎn)量大幅回落。

圖5：粗鋼月度產(chǎn)量

資料來源：Mysteel，海證期貨研究所

圖6：螺紋鋼產(chǎn)量

資料來源：Mysteel，海證期貨研究所

在產(chǎn)量平控和能耗雙控政策雙重壓力下，10月粗鋼產(chǎn)量創(chuàng)下新低，全國粗鋼總產(chǎn)量已經(jīng)達(dá)成了同比不增加的目標(biāo)，這意味著鋼廠限產(chǎn)壓力減輕。11月，秋冬錯(cuò)峰生產(chǎn)要求下，建材實(shí)際產(chǎn)量重回下滑趨勢，粗鋼月度產(chǎn)量可能再創(chuàng)新低。展望12月，由于當(dāng)前鐵水產(chǎn)量已經(jīng)低于秋冬30%限產(chǎn)力度的要求，且原料價(jià)格下跌使得鋼廠利潤得到改善，市場預(yù)期鋼廠可能出現(xiàn)集中復(fù)產(chǎn)導(dǎo)致供應(yīng)端反彈。盡管如此，我們認(rèn)為鋼廠復(fù)產(chǎn)不會改變當(dāng)前供應(yīng)端總體收縮的局面，12月粗鋼、鐵水產(chǎn)量仍將會保持相對較低的水平。

圖7：電爐噸鋼利潤

資料來源：Mysteel，海證期貨研究所

圖8：高爐噸鋼利潤

資料來源：Mysteel，海證期貨研究所

近期焦炭價(jià)格近期已大幅下調(diào)，短期連降7輪，降幅高達(dá)1400元，而廢鋼價(jià)格同樣在快速下跌，鋼廠未來盈利狀況將會好轉(zhuǎn)，即期成本核算下，華東螺紋鋼長流程噸鋼利潤已超過800元，短流程（峰電）噸鋼利潤也超過400元。

四、庫存端：供需邊際改善，庫存去化幅度擴(kuò)大

根據(jù)Mysteel的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，截止11月25日，中國主要城市鋼材庫存為1035.13萬噸，環(huán)比下降4.04%，比前周減少43.53萬噸。隨著供應(yīng)端政策壓力的減少，螺紋鋼周度產(chǎn)量再創(chuàng)新低的可能性減小。而需求方面來看，盡管近期地產(chǎn)端金融政策出現(xiàn)放松的跡象，但恢復(fù)用鋼強(qiáng)度仍需要一定的時(shí)間。

圖9：中國主要城市鋼材庫存

資料來源：Mysteel，海證期貨研究所

截止11月25日，35個(gè)城市螺紋鋼社會庫存為442.77萬噸，降30.88萬噸；全國建材鋼廠螺紋鋼庫存264.97萬噸，降15.09萬噸?？傮w來看，螺紋鋼共計(jì)去庫45.97萬噸，去庫速度回歸正常水平。

11月以來，螺紋鋼供需邊際好轉(zhuǎn)。

一方面鋼廠在環(huán)保限產(chǎn)要求以及低利潤影響下減產(chǎn)，螺紋鋼周度產(chǎn)量連續(xù)下降；另一方面鋼材價(jià)格低位企穩(wěn)，終端需求逐漸恢復(fù)，全國建材成交也回歸到正常水平。隨著社會庫存的去化，貿(mào)易商采購意愿恢復(fù)，鋼廠結(jié)束連續(xù)4周的累庫周期，重新回到去庫趨勢。

圖10：35個(gè)城市螺紋鋼社會庫存

資料來源：Mysteel，海證期貨研究所

圖11：全國建材鋼廠螺紋鋼庫存

資料來源：Mysteel，海證期貨研究所

五、出口端：國內(nèi)供應(yīng)受限，鋼材出口減少

10月份，我國鋼材出口同比增速仍延續(xù)回落的趨勢。從出口量增速來看，由于國內(nèi)產(chǎn)量持續(xù)減少，出口同比持續(xù)回落，但從絕對量來看，出口量相對往年仍保持在較高的水平。據(jù)海關(guān)數(shù)據(jù)顯示，2021年1-10月份我國鋼材出口量5752萬噸，累計(jì)同比上升29.5%。10月單月出口量則下滑8.53%，出口占產(chǎn)量比重從6.67%下滑至6.28%。

圖12：鋼材出口情況

資料來源：Mysteel，海證期貨研究所

展望后市，供應(yīng)端大概率將保持偏緊的基本面，出口增速將持續(xù)回落。

六、原料端：企穩(wěn)反彈

截止11月24日，普氏62%鐵礦石指數(shù)為103.45美元。

主流礦方面，截止11月19日，力拓發(fā)往中國鐵礦石總量約2.24億噸，同比減少4.27%；必和必拓發(fā)往中國鐵礦石總量約2.17億噸，同比減少3.13%；FMG發(fā)往中國鐵礦石總量約1.45億噸，同比減少0.68%；淡水河谷發(fā)往中國鐵礦石總量約2.45億噸，同比增加2.94%。澳洲、巴西發(fā)運(yùn)延續(xù)回落趨勢?？傮w來看，目前四大礦山發(fā)往中國總量約8.31億噸，低于去年水平，預(yù)計(jì)在鋼鐵業(yè)限產(chǎn)減產(chǎn)情況下，礦山發(fā)運(yùn)難有增量。

圖13：普氏指數(shù)

資料來源：Wind，海證期貨研究所

圖14：青島港鐵礦石現(xiàn)貨價(jià)格

資料來源：Wind，海證期貨研究所

焦炭方面，截止2021年11月25日，青島港準(zhǔn)一級冶金焦2910元/噸，焦炭主力合約收盤價(jià)2770.5元/噸，基差239.5元。近期焦炭現(xiàn)貨價(jià)格連續(xù)7輪下跌，隨著終端用戶逐步恢復(fù)采購，港口貿(mào)易商看跌情緒轉(zhuǎn)弱。盡管后市鋼廠仍將在在環(huán)保要求下保持嚴(yán)格限產(chǎn)，焦炭需求難以釋放，但焦煤供應(yīng)受限，焦炭低庫存的基本面仍然能夠?qū)Ξ?dāng)前價(jià)格起到支撐作用?？紤]到當(dāng)前獨(dú)立焦化廠噸焦利潤已達(dá)負(fù)值，焦炭價(jià)格繼續(xù)下跌空間不大。

圖15：青島港焦炭現(xiàn)貨價(jià)格

資料來源：鋼聯(lián)數(shù)據(jù)，海證期貨研究所

七、行情小結(jié)

展望12月份，螺紋鋼期貨震蕩偏強(qiáng)的概率大。供給方面，1-10月粗鋼產(chǎn)量累計(jì)同比已低至負(fù)區(qū)間，供應(yīng)端面臨的政策壓力有所減弱，在當(dāng)前鋼廠利潤不斷修復(fù)的背景下，市場預(yù)期12月鋼廠有可能復(fù)產(chǎn)。盡管如此，我們認(rèn)為環(huán)保要求下鋼廠大面積復(fù)產(chǎn)可能性較小，供應(yīng)端仍將保持相對較低的水平；需求方面，隨著螺紋鋼企穩(wěn)反彈，下游采購意愿逐漸恢復(fù)。此外，金融政策的調(diào)整也一定程度上提振了市場信心?？傮w來看，12月螺紋鋼期貨將保持震蕩偏強(qiáng)的趨勢，不過隨著終端需求轉(zhuǎn)入淡季，不宜過分看高本輪反彈力度。

八、十二月份操作策略

（1）波段操作

12月份，螺紋鋼2201合約震蕩偏強(qiáng)的概率大。后期需密切關(guān)注螺紋鋼周度產(chǎn)量以及庫存變化情況。若庫存延續(xù)當(dāng)前去化趨勢，螺紋鋼有望延續(xù)反彈態(tài)勢；若鋼廠復(fù)產(chǎn)導(dǎo)致庫存去化減緩，鋼價(jià)將重回跌勢。需關(guān)注疫情對工地開工影響以及需求季節(jié)性轉(zhuǎn)弱的幅度。

（2）跨期對沖操作

截止11月25日，上海螺紋鋼現(xiàn)貨價(jià)格在4740-4810元/噸左右，期貨01合約4471元左右，05合約4255元左右。

展望12月，螺紋鋼終端需求逐步進(jìn)入淡季，01合約難以出現(xiàn)強(qiáng)勢拉漲的局面。05合約則可能在宏觀好轉(zhuǎn)、政策回暖的預(yù)期下逐步走強(qiáng)，推薦1-5反套策略。當(dāng)價(jià)差在300點(diǎn)左右時(shí)可以建倉20%，價(jià)差縮小到250點(diǎn)時(shí)可加倉20%，總倉位不超過50%。

（3）風(fēng)險(xiǎn)提示

針對12月份的交易策略，基本面的變化可能會帶來策略失敗或者交易效果不及預(yù)期。潛在風(fēng)險(xiǎn)主要體現(xiàn)在以下幾個(gè)方面：

1）、政策的變化

螺紋價(jià)格經(jīng)常受到政策的擾動。如果工信部修正粗鋼壓減政策或者國常會強(qiáng)勢調(diào)控大宗商品價(jià)格，則螺紋價(jià)格將面臨回調(diào)風(fēng)險(xiǎn)，此時(shí)應(yīng)該改變策略，或者縮小倉位，防范風(fēng)險(xiǎn)。

2）、成本端的變化風(fēng)險(xiǎn)

如果鐵礦石價(jià)格出現(xiàn)大幅上漲或者下跌，或者受國際外圍因素影響，鐵礦石價(jià)格出現(xiàn)異動，則會在成本方面對螺紋鋼的價(jià)格走勢產(chǎn)生影響，需要密切關(guān)注。同樣，煤焦的價(jià)格變動也會對成本端產(chǎn)生重大影響。

3）、海外需求擴(kuò)張風(fēng)險(xiǎn)。后期需求是否能夠得到驗(yàn)證，是個(gè)不確定因素。產(chǎn)，但限產(chǎn)的同時(shí)，由于房地產(chǎn)市場萎縮，粗鋼需求同樣大幅下降，導(dǎo)致限產(chǎn)并未使得粗鋼出現(xiàn)供需缺口，鋼價(jià)反而回落。我們預(yù)計(jì)房地產(chǎn)在“房住不炒”的前提下，很難再現(xiàn)過去二十年的輝煌，地產(chǎn)商面臨資金窘境，則房屋新開工減少會持續(xù)降低粗鋼的需求。國家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，1-10月房屋新開工面積166736萬平方米，下降7.7%。其中，住宅新開工面積123481萬平方米，下降6.8%。預(yù)計(jì)鋼材需求在2022年明顯萎縮，加之粗鋼限產(chǎn)持續(xù)，將導(dǎo)致粗鋼明顯減產(chǎn)，進(jìn)而導(dǎo)致鐵合金的需求下降5%-10%。

我們預(yù)計(jì)2022年鐵合金將面臨供需雙減的格局，投機(jī)層面隨著期現(xiàn)貿(mào)易商的增加以及市場對供需面的預(yù)判，期貨不會出現(xiàn)類似2021年堆積持倉造成的大漲大跌的現(xiàn)象。我們預(yù)計(jì)2022年鐵合金價(jià)格將重新回到高低成本之間震蕩，高成本企業(yè)將時(shí)不時(shí)被擊穿成本造成產(chǎn)量的波動從而調(diào)節(jié)市場的供需，鐵合金的整體波動將明顯減緩。