一、行情回顧——成本主導(dǎo)TA走勢

2021年P(guān)TA走勢整體跟隨原油，1-10月整體延續(xù)上行趨勢，10月見頂回落，目前處于區(qū)間震蕩整理中。2021年的行情有這樣幾個特點：

一、方向跟隨原油，PTA自身供需決定加工費區(qū)間。原油受疫情反復(fù)影響，上漲中多有調(diào)整，PTA的走勢可謂亦步亦趨。每次PTA上漲行情的尾端都伴隨著產(chǎn)業(yè)利好，通常是PTA、PX工廠的檢修，PTA的加工費擴大后，行情就已臨近拐頭。

二、2021年整體需求向好。歐美逐步走出疫情，消費回升，中國聚酯開工率整體維持高位，3-7月月均開工率高逾90%，這是PTA需求強勢的根基。2021年四季度聚酯需求出現(xiàn)了拐頭跡象，PTA也隨之調(diào)整。

三、PX-PTA-聚酯三個鏈條中，PTA最為靈活，對加工費變化反應(yīng)最迅速，停車、重啟節(jié)奏都快于往年。

二、需求：2022年仍有增量

PTA的直接需求是聚酯，聚酯又分為滌綸長絲、滌綸短纖、聚酯瓶片以及聚酯薄膜。其中聚酯長絲和聚酯短纖的下游都集中在紡織服裝，兩者占比達(dá)82%。紡織服裝2022年的行業(yè)走勢決定了PTA的終端需求。

2.1 紡織服裝：內(nèi)需后來居上，外需仍有增長潛力

中國是紡織服裝品出口大國，外銷規(guī)模約占總銷售額的50%左右，產(chǎn)品種類涵蓋紗線、布料等中間產(chǎn)品、以及男裝、女裝、童裝等成衣產(chǎn)品；中間產(chǎn)品出口市場主要以越南、柬埔寨等為主，成衣產(chǎn)品出口市場主要以歐盟、美國、日本等為主。

全球紡織品和服裝出口的領(lǐng)頭羊都是中國，分別占比44%和32%。其次是歐盟、越南、印度等國。紡織服裝的進(jìn)口大國是歐盟、美國和日本，傳統(tǒng)的發(fā)達(dá)國家是消費主力。

從日本、歐盟和美國的零售銷售數(shù)據(jù)看，2021年三大經(jīng)濟(jì)體的紡織服裝零售額都還沒有回到疫情前的水平。按照均值回歸，一個低谷對應(yīng)一個峰頂，未來紡織服裝仍有不小的增長空間。

傳統(tǒng)發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體處于穩(wěn)態(tài)化格局，他們的紡織服裝零售額自2016年以來基本持穩(wěn)。

據(jù)中國海關(guān)統(tǒng)計，2021年1-11月，我國服裝（含衣著附件）出口1592.7億美元，同比增長25.4%，比2019年同期增長15.9%，創(chuàng)2015年以來同期新高。

我國服裝的出口與內(nèi)銷的相互關(guān)系慢慢出現(xiàn)了一些變化。2010年之前，出口更占上風(fēng)；此后一直到2014年，出口與內(nèi)銷可以說是分庭抗禮；2014年及現(xiàn)在，內(nèi)銷的比例開始提升，絕對值甚至有超過出口的傾向。

1-11月，中國服裝對美國、歐盟、日本三大主要市場出口分別增長38.1%、22.6%和8.5%，對“一帶一路”沿線國家出口增長28.6%。值得關(guān)注的是，在美國強勁消費的帶動下，前11個月我國服裝出口增長的三分之一來自于對美出口，但11月當(dāng)月對美出口增速大幅放緩至11.1%，比對全球出口增速低12.5%。

2.2 聚酯穩(wěn)健發(fā)展

2008年金融危機以來，聚酯的產(chǎn)能擴張有這樣兩個高點，一個是2011-2013年間每年都高逾10%的產(chǎn)能增速，第二個是2018年14%的產(chǎn)能增速。2019年到2022年的這四年間，聚酯每年都以6%左右的速度在擴張產(chǎn)能。

2021年聚酯新投產(chǎn)432萬噸，加上有15萬噸老裝置開車，原有裝置產(chǎn)能調(diào)增10萬噸，以及120萬噸瓶片裝置長期停車，折算當(dāng)年聚酯產(chǎn)能增長5.4%，2021年底聚酯產(chǎn)能為6536萬噸。

2021年聚酯出口回升到2019年的水平。整個2021年聚酯瓶片出口占比30%，滌綸長絲和滌綸短纖出口占比都在10%左右。聚酯出口主要集中在埃及、巴基斯坦、越南、巴西等發(fā)展中國家。

2022年聚酯計劃新增產(chǎn)能為600-700萬噸，實際增產(chǎn)幅度可能為400-500萬噸左右。計劃新增產(chǎn)能涵蓋長絲、短纖、瓶片和薄膜各個領(lǐng)域。

盡管聚酯單套產(chǎn)能遠(yuǎn)低于PTA或PX，聚酯的集中度也在逐步提升。聚酯中產(chǎn)能比例最大的長絲，產(chǎn)能格局也最為集中。前六大長絲企業(yè)2021年的集中度為56%，他們的聯(lián)合舉措也對滌絲價格和利潤有一定的指導(dǎo)意義。

三、上游：處于擴產(chǎn)周期

PX-PTA兩上游2022年仍處于擴產(chǎn)周期，擴產(chǎn)并不一定對應(yīng)價格的下跌。擴產(chǎn)意味著有更多的閑置產(chǎn)能，擴產(chǎn)意味著較低的開工率，當(dāng)然擴產(chǎn)更意味著產(chǎn)業(yè)不可能有較高的利潤。

3.1 2022年P(guān)X延續(xù)躺平 

2009年P(guān)X大幅擴產(chǎn)62%，2011-2015年每年又持續(xù)擴產(chǎn)高逾13%，其中13年擴產(chǎn)23%。2016-2018年P(guān)X產(chǎn)能持穩(wěn)，2019-2022年P(guān)X又進(jìn)入了擴產(chǎn)高峰。2019年P(guān)X擴產(chǎn)44%，2020-2021年每年擴產(chǎn)23%。國產(chǎn)產(chǎn)能的大幅擴張意味著PX進(jìn)口依存度的逐步下滑。2018年即是PX進(jìn)口依存度最高的一年，曾高達(dá)59%。

歐美陸上交通逐步恢復(fù)，汽油消費恢復(fù)，汽油裂解價差走高，石腦油裂解價差也跟隨走高。

PX的境況卻持續(xù)弱勢。2020年P(guān)X-石腦油價差將近7月的都在200美元/桶之下，2021年情況稍有好轉(zhuǎn)，2021年P(guān)X-石腦油價差同比上漲了7.8%。

中國及其所在的北亞是全球PX產(chǎn)能最為集中的地區(qū)，占比為70%。全球的產(chǎn)能增速主要集中在中國。

PX-石腦油價差低于180-200美元/噸短流程裝置就生產(chǎn)虧損。長流程裝置，即一體化裝置除了有PX之外，還有油品和其他化學(xué)品，抗風(fēng)險能力更強。一體化裝置中的民營大煉化PX產(chǎn)能占比也高達(dá)43%，是最后一波擴產(chǎn)周期的主力。這類煉廠以芳烴為主，而非油品，PX環(huán)節(jié)虧損對此類裝置的影響大于傳統(tǒng)一體化。

目前短流程裝置有中金石化160萬噸，青島麗東100萬噸，福佳大化140萬噸，中化弘潤60萬噸，威聯(lián)石化100萬噸，共計720萬噸，占中國總產(chǎn)能比例為22%。2022年這類產(chǎn)能退出的可能較大。

截止2021年年底，我國一共有23家PX工廠，產(chǎn)能共計3208萬噸。

2022年我國PX產(chǎn)能擴張仍然集中在民營大煉化，盛虹煉化是可能性最大的裝置。

我國自身PX產(chǎn)能的擴張將逐步擠出韓國、日本、中國臺灣的PX產(chǎn)能。

3.2 PTA邊淘汰邊擴產(chǎn)

除了大陸外，2021年國外PTA產(chǎn)能并未有新增裝置，隨著國內(nèi)產(chǎn)能的增加，中國PTA 產(chǎn)能占亞洲地區(qū)的比重上升，目前已經(jīng)上升至70%偏上。接下去幾年，國外其他國家PTA 新增預(yù)期有限，而國內(nèi)在2022-2023年前后仍有部分大套裝置的投產(chǎn)預(yù)期。因此，接下去幾年中國PTA產(chǎn)能占亞洲及全球比重將上升。

2021年我國PTA市場最大的亮點是PTA的出口大增。我國開始向印度、阿曼、土耳其等國輸出PTA。

2021年我國有860萬噸PTA產(chǎn)能投產(chǎn)。2022年仍有860萬噸產(chǎn)能投放，其中逸盛新材料在上半年投產(chǎn)的概率較大。

PTA一邊產(chǎn)能擴張，一邊產(chǎn)能退出。2020-2021年兩年分別有289萬噸和542萬噸的產(chǎn)能長期停車。

2021年年底PTA產(chǎn)能為6536萬噸，除去長停的772萬噸，剩余產(chǎn)能為5792萬噸。2008年金融危機以來，PTA產(chǎn)能投放有兩個周期，目前處于第二個周期的尾聲。這兩個周期的生產(chǎn)技術(shù)又有更迭進(jìn)步，2018年之后新投產(chǎn)裝置更先進(jìn)，所需加工費更低。根據(jù)裝置特性我們對PTA的裝置進(jìn)行分類。

PTA的生產(chǎn)一共有三類技術(shù)，他們差別主要在PX單耗、醋酸單耗、電力、蒸汽耗、人工和裝置維修等各個方面，如果對他們的成本按照一項項加總起來，我們發(fā)現(xiàn)2021年最先進(jìn)技術(shù)裝置整體仍能盈利，主流技術(shù)則處于盈虧平衡附近，早期技術(shù)則幾乎全年虧損。

截止2021年年底我國PTA有效產(chǎn)能為5792萬噸，其中老舊裝置產(chǎn)能占比僅為4%。老舊產(chǎn)能中又以國有企業(yè)為主，他們的退出難度較大。2021年我國PTA產(chǎn)量預(yù)估為5300萬噸，如果按照5792的有效產(chǎn)能計算，PTA的平均開工率高達(dá)91.5%。

四、結(jié)論：多維度預(yù)估未來PTA價格走勢

PTA的價格絕對值由原油來確定，PTA的利潤由其自身供需來確定。

4.1 原油價格變動推導(dǎo)出的PTA價格區(qū)間

以Brent為基準(zhǔn)，按照石腦油-Brent價差150美元/噸，PX-石腦油價差250美元/噸，PTA加工費500元，我們做出了下表：

2022年原油價格將以60美元/桶為底線，那么PTA也很難跌破4500一線。若原油價格會波段上沖至100美元/桶，那么PTA也會脈沖到6000點。因此4500-6000就是我們?yōu)?022年P(guān)TA鎖定的波動區(qū)間。

4.2 PTA產(chǎn)業(yè)平衡：并非一片頹勢

基于以下幾點假設(shè)我們推導(dǎo)出了2022年的PTA供需平衡：

1、2021年聚酯需求增速為12%，考慮到海外發(fā)達(dá)國家紡織服裝的零售銷售額仍未恢復(fù)到疫情前，我們假設(shè)2022年聚酯需求增速為6%。

2、PTA海外產(chǎn)能單套規(guī)模大都在100萬噸左右或以下，PTA生產(chǎn)成本較高，我國2022年仍能維持2021年出口量。

3、假設(shè)PX的進(jìn)口量維持不變。

4.3 PTA的年度均價將提升

通過梳理產(chǎn)業(yè)鏈的終端紡織服裝-聚酯-PTA-PX各個環(huán)節(jié)的供需情況，我們得出了如下結(jié)論：

1、2022年海外紡織服裝銷售額仍有增量，這保證了我國聚酯的需求將會增長，2021年增速為12%，2022年下調(diào)至6%。因為聚酯產(chǎn)能擴張較為溫和，聚酯2022年的平均開工率仍然可能達(dá)到90%。根據(jù)聚酯6%需求增速推導(dǎo)出，PTA2022年有效產(chǎn)能的開工率為87%，PX有效產(chǎn)能開工率為69%，三個環(huán)節(jié)中聚酯的景氣度最高。

2、2022年P(guān)TA仍處于擴產(chǎn)周期。2020-2021年P(guān)TA有高成本產(chǎn)能退出，按照有效產(chǎn)能計算PTA2021年的年度開工率高達(dá)91.6%。2022年P(guān)TA產(chǎn)能集中度更進(jìn)一步提升，TA利潤不會比2021年更差。

3、2022年P(guān)X產(chǎn)能增速超過2021年，大部分產(chǎn)能會在2022年下半年投產(chǎn)。PX已經(jīng)慘淡兩年，2022年P(guān)X-石腦油價差跌無可跌，不會進(jìn)一步壓縮，2022年P(guān)X將有短流程裝置逐步退出市場。

4、2022年原油將以60美元/桶為基準(zhǔn)不斷向上沖擊高點，對應(yīng)PTA的低點就在4500-4600一線，PTA2022年均價將上移至5200-5300元/噸，產(chǎn)業(yè)客戶可以此為錨，低于5200的價格才有點價價值。

5、PTA和PX的新產(chǎn)能大都在2022年下半年投放，兩者利潤也可能呈現(xiàn)前高后低格局。