事件：

1.2022年伊始，巴西大豆主產(chǎn)州帕拉納州農(nóng)業(yè)部部長(zhǎng)稱，該州產(chǎn)量同比減少38%或800萬噸。

2．隨后，StoneX下調(diào)21-22年度巴西大豆產(chǎn)量1100萬噸，此前較早的產(chǎn)量預(yù)期為1.45億噸。

3．美豆市場(chǎng)從統(tǒng)計(jì)上看對(duì)美豆產(chǎn)量更為敏感，但對(duì)1100萬噸的南美大豆產(chǎn)量下修的預(yù)期卻缺乏反饋激情。

在本文聚焦的巴西農(nóng)業(yè)上，我們理解有以下幾點(diǎn)事實(shí)值得梳理：

1、在巴西的國(guó)土里，暫時(shí)僅有30%用于農(nóng)業(yè)種植和畜牧，在農(nóng)業(yè)種植中也僅僅有6%的面積需要人工灌溉。

2、巴西擁有全球最高的自然森林覆蓋率，原始森林覆蓋了巴西66%的國(guó)土。

3、交通設(shè)施是巴西最薄弱的環(huán)節(jié)，巴西全國(guó)硬化路面的比例僅有13%。

因此，2個(gè)月前市場(chǎng)給出1.45億噸的巴西21-22年度大豆產(chǎn)量并不算高估，但本次的雙拉尼娜天氣給到巴西南部的干旱勢(shì)必已經(jīng)造成全球大豆累庫(kù)進(jìn)程的障礙，雖然這不會(huì)改變巴西大豆產(chǎn)量終將在未來突破到1.45億噸，甚至以上的預(yù)期，但市場(chǎng)交易的是現(xiàn)實(shí)。我們整理了過去數(shù)十年的南美天氣出錯(cuò)時(shí)，美豆的漲幅和觸頂時(shí)間，以期為參與油脂油料市場(chǎng)博弈提供參照。

歷年的南美干旱及大豆減產(chǎn)多與拉尼娜事件有關(guān)。北半球冬季（12月-次年2月）發(fā)生拉尼娜時(shí)，將為巴西南部及阿根廷地區(qū)帶來干旱天氣。從時(shí)間上看，巴西大豆9月底開始種植，次年1-2月收割，阿根廷大豆10月底開始種植，次年2-3月收割，南美大豆生長(zhǎng)的關(guān)鍵時(shí)期與冬季拉尼娜的影響時(shí)間高度重合。

從空間上看，拉尼娜引發(fā)的干旱區(qū)域與巴西大豆部分產(chǎn)區(qū)及阿根廷大豆核心產(chǎn)區(qū)有重疊，但巴西北部較好的降雨有助于提升該區(qū)域大豆單產(chǎn)，因而拉尼娜對(duì)阿根廷大豆產(chǎn)量的影響大于巴西，但在部分強(qiáng)拉尼娜年份巴西大豆單產(chǎn)也可能隨南部大幅減產(chǎn)而出現(xiàn)問題。

來源：USDA

來源：USDA

我們統(tǒng)計(jì)了過去幾十年來拉尼娜對(duì)巴西、阿根廷大豆單產(chǎn)的影響，發(fā)現(xiàn)在拉尼娜發(fā)生的年份，阿根廷大豆單產(chǎn)出現(xiàn)問題的概率遠(yuǎn)高于巴西。

自有數(shù)據(jù)可考的1977年至今，南美大豆在生長(zhǎng)期共經(jīng)歷了15次拉尼娜事件（1998-2001的超長(zhǎng)拉尼娜算成3次），其中阿根廷有10次單產(chǎn)出現(xiàn)了明顯下滑，而巴西僅有2次，這反映了阿根廷大豆生產(chǎn)對(duì)拉尼娜的脆弱性，也暗示著后期天氣的關(guān)注重點(diǎn)在阿根廷。

來源：USDA，NOAA，中信建投期貨

來源：USDA，NOAA，中信建投期貨

而僅針對(duì)拉尼娜發(fā)生在冬天的情況，在過去40年里，有6次巴西/阿根廷產(chǎn)量降幅明顯，即拉尼娜對(duì)南美產(chǎn)量造成了較大的擾動(dòng)。

來源：USDA，NOAA，中信建投期貨

對(duì)這些年份豆價(jià)情況進(jìn)行分析，可以看到除去沒有數(shù)據(jù)的88/89年度，往后每次南美發(fā)生拉尼娜導(dǎo)致的產(chǎn)量降低發(fā)生時(shí)，炒作基本都是自10-12月初啟動(dòng)，自最晚1月中旬落下帷幕。炒作影響看，炒作期間的價(jià)格上漲幅度平均在210美分左右。

來源：CBOT，中信建投期貨

回到當(dāng)下，今年炒作帶來的價(jià)格上漲發(fā)端于11月初，目前價(jià)格已經(jīng)較彼時(shí)上漲了170美分。上漲的主要驅(qū)動(dòng)來自巴西南部和阿根廷的干旱天氣。

首先阿根廷，其降水的缺少自10月開始就出現(xiàn)端倪，而干旱的加重來自12月連續(xù)一整個(gè)月的降水缺乏。其次是巴西，11月以來，帕拉納州、南里奧格蘭德州的降雨量顯著低于正常水平。雖然今年南部帕拉納州和南里奧格蘭德州累積降水較去年相差不大，但高溫的持續(xù)使得土壤缺墑的狀態(tài)已經(jīng)超過去年。

根據(jù)帕拉納州農(nóng)業(yè)經(jīng)濟(jì)研究所，截至12月22日，28% 的大豆處于營(yíng)養(yǎng)發(fā)育階段，43% 處于開花階段，28% 處于結(jié)果階段，1% 處于成熟階段。正值大豆進(jìn)入關(guān)鍵且需水量較大的灌漿期，偏低的降雨及土壤濕度快速走低因而引發(fā)了市場(chǎng)對(duì)巴西產(chǎn)量的擔(dān)憂。

來源：USDA

展望后市，阿根廷天氣無疑是后期美豆走勢(shì)的關(guān)鍵，但巴西南部的干旱也不容忽視，至少目前市場(chǎng)已經(jīng)開始在陸續(xù)交易。繼帕拉納州農(nóng)業(yè)部下調(diào)該州大豆產(chǎn)量預(yù)估近800萬噸后，StoneX下調(diào)巴西大豆產(chǎn)量預(yù)估1100萬噸至1.34億噸，引發(fā)市場(chǎng)極大關(guān)注，擔(dān)憂者有之，質(zhì)疑者有之。

未來發(fā)展上，巴西南部天氣可能已經(jīng)越過拐點(diǎn)。繼12月最后兩天迎來大量降水后，帕拉納州將迎來降水量回歸的1月，這對(duì)土壤墑情和作物產(chǎn)量提升幫助很大，反而是繼續(xù)保持干旱的南里奧格蘭德州和阿根廷仍存大幅減產(chǎn)契機(jī)。

來源：World Ag Weather

總的來說，市場(chǎng)對(duì)于巴西本次爆出大幅減產(chǎn)的遲疑是為后續(xù)上漲留下了一定空間的，一旦數(shù)字成為共識(shí)，上行突破1400的概率并不低。但同樣應(yīng)該考慮到炒作的時(shí)間窗口并不長(zhǎng)，巴西北部即將開啟的收割將成為炒作面臨的壓力，炒作窗口期大約只有兩周。

未來事態(tài)的發(fā)展則是多空并存的，傳出減產(chǎn)800萬噸的帕拉納州已經(jīng)開啟了由干轉(zhuǎn)濕的過程，而南里奧格蘭德州和阿根廷則保留了情況惡化的可能。

因此，短期炒作可能賦予美豆的強(qiáng)勢(shì)，CFTC多頭加倉(cāng)也是對(duì)行情的一種確認(rèn)。但炒作的空間同樣有限，暫時(shí)看1400-1450美分基本構(gòu)筑了繼續(xù)炒作的上限，而未來半個(gè)月成為我們?nèi)プR(shí)別市場(chǎng)消化這1100萬噸減產(chǎn)的關(guān)鍵窗口，很遺憾的是我們暫時(shí)已經(jīng)沒有很強(qiáng)的做多安全邊際。

關(guān)于未來我們有兩個(gè)認(rèn)識(shí)：

1、此前的南美減產(chǎn)預(yù)期已經(jīng)在盤面有所反應(yīng)，在利多的共識(shí)之下，我們理解核心的機(jī)會(huì)在于敢為天下先的擇時(shí)沽空的試錯(cuò)，預(yù)計(jì)半個(gè)月后或者背靠1500美分將提供部分安全邊際，現(xiàn)在還不算好的窗口。

2、21-22年度南美產(chǎn)量的出錯(cuò)，讓22-23年度的美豆種植意向失去容錯(cuò)的空間，且2022年度美豆的出口市場(chǎng)也將被動(dòng)獲得利好，這是未來2-3月交易的重要邏輯，也會(huì)繼續(xù)給美豆市場(chǎng)提供支撐。在新季美豆播種結(jié)束前，1200美分關(guān)口跌破可能性降低了。