下一支撐位將在1680美元/盎司

2022年，通脹預期和美聯(lián)儲貨幣政策調整預期的博弈，仍將是金價的核心矛盾。預計通脹仍難以在短期內降溫，將對黃金價格形成支撐。一旦未來需求水平回落壓低通脹預期，實際利率上行將對金價形成直接壓力。另外，從歷史經驗來看，美聯(lián)儲加息預期對金價的影響將大于加息正式落地。

圖為美國實際利率和通脹預期

2021年黃金維持振蕩，重心有所下移，實際利率仍處低位，高通脹預期成為壓制實際利率反彈的主要力量。2022年，通脹預期和美聯(lián)儲貨幣政策調整預期的博弈，仍將是金價的核心矛盾。預計通脹仍難以在短期內降溫，將對黃金價格形成支撐。一旦未來需求水平回落壓低通脹預期，實際利率上行將對金價形成直接壓力。另外，從歷史經驗來看，美聯(lián)儲加息預期對金價的影響將大于加息正式落地。2022年若加息預期發(fā)酵和通脹降溫共同作用抬升實際利率，黃金或下行筑底，待加息正式落地后再度振蕩走強。

美通脹短期難降溫，為金價提供支撐

2021年疫情影響仍未消散，供給瓶頸持續(xù)疊加新舊能源轉換節(jié)點，高通脹和高通脹預期成為壓制實際利率反彈的主要力量。去年11月美國CPI季調同比增6.8%，創(chuàng)1982年6月以來新高，季調環(huán)比增0.8%，仍處高位，能源和住房分項對通脹的支撐仍然存在。另外，居民收入上漲仍未有見頂跡象，去年11月美國非農時薪同比增4.8%，居高不下。當前較高的離職率和較低的裁員率顯示，就業(yè)市場核心問題仍在于勞動力供給不足，員工有較強的議價能力。增長的薪資對財政補貼積累下的儲蓄形成接力，疊加服務業(yè)消費對商品消費形成接力，通脹支撐仍然較強。然而，當前的高通脹水平或難以長期持續(xù)，自3月以來PCE通脹指數同比持續(xù)高于2%，已與美聯(lián)儲的政策目標相悖。美聯(lián)儲最新表態(tài)中，不再認為通脹是暫時性，已表現(xiàn)出對抗通脹的重視。

美聯(lián)儲加息預期影響大于實際落地

2021年是美聯(lián)儲從持續(xù)QE，到給出Taper預期，到Taper落地的一年。市場交易焦點從Taper轉向加息及縮表預期，關注重點從就業(yè)轉向了通脹。2021年12月美聯(lián)儲會議上Taper加速、加息前移及通脹不再認為是暫時性也體現(xiàn)了這一點。

借鑒2013—2017年的走勢，對于黃金來說，美聯(lián)儲加息預期的影響將大于加息正式落地。上一輪周期中，在Taper實施階段貴金屬寬幅振蕩，美聯(lián)儲在2014年10月宣布將停止資產購買，2015年1月正式停止資產購買，其間黃金下跌0.82%。在Taper結束市場預期加息階段，黃金下行筑底，在美聯(lián)儲在2014年10月停止資產購買后，實際利率走高，下跌14.3%。在加息階段，黃金筑底反彈，在美聯(lián)儲2015年12月加息正式落地后，長端美債利率振蕩下行，實際利率出現(xiàn)下行，黃金開啟振蕩反彈。

美聯(lián)儲去年12月會議上宣布Taper加速，每月減少購買資產量提高至300億美元，預計將于今年3月中旬完成Taper，結束資產購買。另外，點陣圖顯示過半官員認為今年將加息三次，CMEFEDWatch顯示市場預期今年6月美聯(lián)儲加息的概率近90%。若6月加息兌現(xiàn)，貴金屬或在上半年下行筑底，而在下半年加息后振蕩走強。

通脹與貨幣政策預期博弈，等待破局

在美聯(lián)儲政策調整與高通脹預期博弈下，黃金仍未脫離1770—1835美元/盎司（滬金366—380元/克）的振蕩區(qū)間。考慮到市場當前對美聯(lián)儲的加息預期已較為充分，那么未來可能觸發(fā)黃金跌破振蕩區(qū)間下限的因素將在于通脹。從基數效應角度考慮，美國CPI同比大概率于去年年底今年年初見頂。一旦未來需求回落壓低通脹預期，實際利率上行將對金價形成直接壓力，黃金的下一支撐位將在1680美元/盎司，對應的，滬金在348元/克的前低附近。