一、消費不及預(yù)期，庫存壓力增加

雞蛋消費旺季多出現(xiàn)在中國傳統(tǒng)節(jié)日期間，回顧雞蛋價格的歷史變化情況，在中秋前夕（8月左右）和元旦、春節(jié)前夕（12月-下年1月左右），蛋價均有明顯上漲。

2021年四季度來看，雞蛋價格走勢較為反常，首先是在中秋傳統(tǒng)旺季和國慶假期過后，雞蛋消費并沒有變現(xiàn)出明顯的回落，反而在10月下旬和11月出現(xiàn)了明顯的上漲，價格一度超過中秋期間的峰值水平，傳統(tǒng)淡季價格反而逆勢上漲；其次，是在2021年底元旦及春節(jié)食品廠備貨的傳統(tǒng)旺季時期，雞蛋反而走弱，價格連續(xù)下跌，傳統(tǒng)旺季價格反而爆冷。

針對2021年四季度雞蛋現(xiàn)貨的反常表現(xiàn)，我們認(rèn)為其與2019年的走勢較為相似：

（1）蛋價高位運行：2021年蛋雞存欄明顯偏低，雞蛋產(chǎn)能下降導(dǎo)致價格在全年都在4元/斤以上的高位運行；2019年，受非洲豬瘟影響，豬價快速上行，帶動蛋白品價格全面上漲影響，刺激雞蛋需求，雞蛋現(xiàn)貨價格在二季度之后也保持在3.5元/斤以上的高位運行。

（2）旺季需求前置：由于2019年和2021年雞蛋價格整體偏高，下游消費端普遍擔(dān)心在年底傳統(tǒng)旺季會出現(xiàn)蛋價繼續(xù)大幅上漲的情況，多提前進行囤貨，并且冬季低溫，有利于雞蛋存儲，所以將部分年底采購需求前置到國慶后的傳統(tǒng)淡季進行，需求前置，導(dǎo)致2019年和2021年在10月下旬-11月雞蛋現(xiàn)貨均出現(xiàn)了超越中秋峰值的高價，而年底的現(xiàn)貨價格卻沒有出現(xiàn)傳統(tǒng)的旺季行情。

目前來看，2021年雞蛋產(chǎn)期庫存和流通環(huán)節(jié)庫存均出現(xiàn)積壓。產(chǎn)區(qū)庫存方面，2021年10月底，產(chǎn)區(qū)庫存天數(shù)為0.99，而11月下旬開始，產(chǎn)區(qū)庫存天數(shù)在1.2天左右，截止12月31日，產(chǎn)區(qū)庫存達(dá)1.43天，連續(xù)四周環(huán)比增加。流通環(huán)節(jié)庫存方面，2021年10月底，流通庫存天數(shù)為0.80，而11月下旬開始，流通庫存天數(shù)保持在0.90天以上，截止12月31日，流通庫存達(dá)1.18天，同樣連續(xù)四周環(huán)比增加。從雞蛋庫存情況來看，也反映出2021年底雞蛋需求表現(xiàn)較為一般，消費端的采購力度有限，導(dǎo)致上下游庫存均有一定程度積壓。

圖表1：雞蛋歷史價格 單位：元/斤

資料來源：Wind 中信期貨研究部

資料來源：Wind 中信期貨研究部

圖表2：雞蛋生產(chǎn)和流通環(huán)節(jié)庫存 單位：天

資料來源：Wind 中信期貨研究部

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二、淘雞節(jié)奏加快，提前出清產(chǎn)能

經(jīng)濟效益是驅(qū)動養(yǎng)殖端淘雞節(jié)奏的關(guān)鍵因素。一般而言，雞蛋價格越高、養(yǎng)殖利潤越大時，養(yǎng)殖戶為了獲取更多收益，往往會延遲待淘雞出欄的時間，從而淘雞量下降、淘雞平均日齡增加。同樣，在養(yǎng)殖效益較差時，養(yǎng)殖戶會提前將待淘雞出欄，從而淘雞量增加，淘雞平均日齡偏低。

從近期的淘雞節(jié)奏來看：

2021年10月下旬開始雞蛋價格開始反彈，至11月中旬雞蛋價格漲至年內(nèi)最高值，此時養(yǎng)殖戶對年底行情較為樂觀，延淘情緒較濃，淘雞日齡突破500。我們通過基于前期補欄數(shù)據(jù)對2021年四季度的在產(chǎn)蛋雞理論存欄量進行了估計，將其與卓創(chuàng)資訊公布的實際存欄量進行比較，發(fā)現(xiàn)10-11月，實際存欄量高于理論存欄量，說明養(yǎng)殖端確有延淘傾向，且11月延淘規(guī)模環(huán)比增加。

而進入12月，高價蛋銷售不暢，雞蛋價格連續(xù)回落，養(yǎng)殖利潤收縮，上游待淘雞陸續(xù)出欄，周度出欄量創(chuàng)下半年新高，淘雞平均日齡環(huán)比下降。整體看，年底雞蛋需求、價格低于預(yù)期，養(yǎng)殖端延淘情緒降溫，老雞出欄節(jié)奏加快，預(yù)計隨待淘雞產(chǎn)能出清，蛋雞存欄量逐步減少，回歸至理論水平（11月理論存欄11.41億，實際存欄11.72億，有0.3億左右延淘雞；12月理論存欄11.55億，實際存欄11.50億，延淘雞基本出清；1月不考慮延淘的理論存欄為11.67億）。

圖表3：淘雞量與淘雞日齡單位：萬只；天

資料來源：Wind 中信期貨研究部

資料來源：Wind 中信期貨研究部

圖表4：延淘及淘雞情況預(yù)測 單位：億只

資料來源：Wind 中信期貨研究部

三、雞苗開產(chǎn)尚需時間，二季度供應(yīng)或偏緊

綜合當(dāng)前存欄、淘雞、補欄情況，我們認(rèn)為：

（1）節(jié)前淘雞放量，供應(yīng)小幅下挫：2021年底雞蛋價格表現(xiàn)弱于預(yù)期，前期延淘雞出欄節(jié)奏加快，雞蛋供應(yīng)總量趨于下降，但距離春節(jié)仍有近一個月的時間，在目前消費偏弱的情況下，節(jié)前需求再大幅走弱較為困難。因此，春節(jié)前以“淘雞出欄+需求支撐”為主，雞蛋現(xiàn)貨或有小幅反彈。

（2）節(jié)后需求回落，價格或有一跌：春節(jié)過后，雞蛋消費端缺乏提振，購銷放緩，進入季節(jié)性淡季，弱需求主導(dǎo)下，雞蛋現(xiàn)貨價格重心下移。

（3）三月開學(xué)復(fù)工，供需關(guān)系趨緊：從雞苗補欄節(jié)奏看，開春氣溫回暖，利于雞苗存活，養(yǎng)殖端補欄多集中在每年3-4月份，但雞苗從補欄至開產(chǎn)需要4個月左右，因此春季補欄要等到下半年才開始兌現(xiàn)產(chǎn)能。而進入三月，高校開學(xué)、工廠復(fù)工，食堂集中采購需求增加，雞蛋行情多以“補欄尚未開產(chǎn)，供需關(guān)系趨緊”為主，二季度雞蛋價格重心或上移。

風(fēng)險因素：禽流感疫情淘汰產(chǎn)能；新冠疫情影響消費。