一、行情回顧

2021年，鎳價走勢整體呈現(xiàn)震蕩上行趨勢，但是從上漲過程來看，期間波動巨大，基本可以劃分為三個極端。首先是年初到2月底，基于市場對新能源需求的樂觀預(yù)期，鎳價延續(xù)了此前的上漲走勢，價格繼續(xù)走高，從年初的12.35萬元/噸一路上漲至14.93萬元/噸。隨后鎳價走勢風(fēng)云突變，市場傳出了青山實業(yè)與華友鈷業(yè)、中偉股份簽訂高冰鎳供應(yīng)協(xié)議的消息，硫酸鎳供應(yīng)緊張的預(yù)期被打破，鎳價出現(xiàn)了跳水走勢，連續(xù)下跌4周，最低下探至11.8萬元/噸；此后鎳價在12萬元/噸的整數(shù)關(guān)口附近窄幅盤整了一個多月時間。5月份開始，得益于下游需求的增加，不銹鋼產(chǎn)量的提升，能源鎳的強(qiáng)勁的需求，鎳價持續(xù)走高，最高上行至161600元/噸，創(chuàng)下了年內(nèi)新高。截至12月8日，滬鎳指數(shù)收于148200元/噸，較2021年年初價格上漲24700元，漲幅20%，整體波動區(qū)間在123500-161600元/噸，波動幅度為30.8%。期間LME鎳價格收于20215美元/噸，較2021年初價格上漲3575美元，漲幅21.48%，整體波動區(qū)間在16640-21425美元/噸，波動幅度達(dá)28.75%。

二、影響因素分析

下圖很好的展示了鎳整個產(chǎn)業(yè)鏈的布局，包括一級鎳，二級鎳組成，上下傳導(dǎo)的路徑，各自的加工方式以及可轉(zhuǎn)換的模式，終端產(chǎn)品上的占比可能有微調(diào)，但大體給出了鎳在不同領(lǐng)域的應(yīng)用狀況。

數(shù)據(jù)來源：天風(fēng)期貨研究所

1．供應(yīng)端

在印尼禁止鎳礦出口之后，菲律賓就成為了國內(nèi)最大的進(jìn)口鎳礦來源國家。根據(jù)海關(guān)數(shù)據(jù)，中國2021年1-10月份，國內(nèi)累計進(jìn)口鎳礦3761.34萬噸，累計同比增長16.19%。其中自菲律賓鎳礦進(jìn)口量為3417.73萬噸，累計同比增加28.79%。雖然菲律賓政府職能部門有意效仿印尼限制鎳礦石出口，但短時間內(nèi)很難實施，主要原因是當(dāng)前菲律賓運(yùn)營下游工廠的成本高昂，當(dāng)?shù)鼗A(chǔ)設(shè)施建設(shè)并不完善，尤其電力供應(yīng)不充足。從國內(nèi)港口鎳礦庫存來看，11月底國內(nèi)港口鎳礦庫存為934.7萬噸，總折合金屬量7.34萬噸，而年初國內(nèi)港口鎳礦為914.1萬噸，總折合金屬量7.23萬噸。整體來看，國內(nèi)鎳礦庫存基本持穩(wěn)。據(jù)預(yù)測2022年鎳礦石進(jìn)口量將達(dá)到4000萬噸，但2021年以來，中國自菲律賓進(jìn)口鎳礦品位從1.5%下滑至1.2%-1.4%，實際到貨還面臨掉品等問題，折合金屬量上看還是偏緊的。

A：鎳鐵受制于原料緊張和能耗雙控政策，國內(nèi)鎳鐵產(chǎn)量繼續(xù)下滑。印尼雖然產(chǎn)量繼續(xù)擴(kuò)張，但是2021年下半年由于疫情因素以及當(dāng)?shù)夭讳P鋼需求增長，出口到國內(nèi)鎳鐵數(shù)量不及預(yù)期。2021年8月，國家發(fā)展改革委發(fā)布了《2021年上半年各地區(qū)能耗雙控目標(biāo)完成情況晴雨表》，此后，相關(guān)限電政策頻出，既影響鎳鐵也影響不銹鋼，同時十四五規(guī)劃中可以看出，未來“能耗雙控”（能源消費(fèi)總量和工業(yè)增加值能耗強(qiáng)度）、碳強(qiáng)度和碳排放指標(biāo)都有可能被納入限制標(biāo)準(zhǔn)，2022年國內(nèi)鎳鐵在原料回升情況下產(chǎn)量能否保持平穩(wěn)還有變數(shù)。但印尼的鎳鐵產(chǎn)量和出口將繼續(xù)增長，國內(nèi)鎳鐵供應(yīng)將維持增長。從產(chǎn)業(yè)鏈能耗來看，不銹鋼冶煉產(chǎn)生的能耗主要來源于鎳鐵，在十四五規(guī)劃的要求下，短期內(nèi)限產(chǎn)可能將是鎳鐵企業(yè)唯一達(dá)到目標(biāo)的手段，能耗雙控和碳排放目標(biāo)將對國內(nèi)鎳鐵形成巨大沖擊。

印尼鎳鐵相較于國內(nèi)更具有價格優(yōu)勢，受益于印尼當(dāng)?shù)劓嚨V、電費(fèi)等優(yōu)勢，印尼鎳鐵冶煉成本普遍低于國內(nèi)，所以印尼鎳鐵產(chǎn)能擴(kuò)張首先得益的將是國內(nèi)鋼廠，從印尼進(jìn)口鎳鐵冶煉不銹鋼將是常態(tài)，這將對國內(nèi)鎳鐵生產(chǎn)帶來巨大的打擊。

數(shù)據(jù)來源：SMM，銅冠金源期貨

B：電解鎳、硫酸鎳、高冰鎳2021年新能源車增長不斷超預(yù)期，動力電池、三元前驅(qū)體等企業(yè)產(chǎn)能增速較快，硫酸鎳供需兩旺，未來高冰鎳將成為焦點。根據(jù)上海有色網(wǎng)數(shù)據(jù)，預(yù)計2021年國內(nèi)電解鎳產(chǎn)量為16.5萬噸，較2020年下降了2.14%，主要是年內(nèi)受到限電影響了部分產(chǎn)量，根據(jù)海關(guān)數(shù)據(jù)，2021年1-10月份累計進(jìn)口精煉鎳20.92萬噸，累計同比增長96.1%。2021年增長來源主要在鎳豆進(jìn)口上，新能源車快速發(fā)展，但硫酸鎳短缺，電池用鎳主要靠鎳豆自溶來填補(bǔ)市場缺口。

根據(jù)上海有色網(wǎng)數(shù)據(jù)，2021年全國硫酸鎳產(chǎn)量預(yù)計為28.8萬噸，較2019年大幅增長100%，其中11月份產(chǎn)量2.88萬噸，這其中電池級硫酸鎳產(chǎn)量2.73萬噸，53%來自鎳豆自溶，30%來自中間體（包括高冰鎳），余下來自一些廢料，從10月開始雙限政策以來，市場整體情緒較差，價格表現(xiàn)震蕩偏弱，進(jìn)入年底12月份，部分前驅(qū)體工廠進(jìn)行停產(chǎn)檢修，對硫酸鎳的需求減弱，預(yù)計12月產(chǎn)量有所下降。

在新能源汽車產(chǎn)銷大幅增長的情況下，2021年國內(nèi)硫酸鎳市場迎來供需兩旺的市場，特別是國內(nèi)鎳中間體進(jìn)口不足的情況下，大量鎳豆流入國內(nèi)市場，轉(zhuǎn)而熔煉硫酸鎳。從公開報道中可以發(fā)現(xiàn)，2022年印尼將有多交中間體生產(chǎn)線開始形成量產(chǎn)，2021年年中力勤與哈利達(dá)一期的項目業(yè)已投產(chǎn)；力勤二期、華越一期以及青美邦項目近10萬噸產(chǎn)能投產(chǎn)。

隨著新能源產(chǎn)業(yè)不斷發(fā)展，三元動力電池對鎳的需求爆發(fā)，新能源產(chǎn)業(yè)鏈的供需錯配和雙碳政策高標(biāo)準(zhǔn)實施共同促進(jìn)高冰鎳的大量生產(chǎn)。今后鎳鐵轉(zhuǎn)產(chǎn)高冰鎳，可以將不銹鋼產(chǎn)業(yè)與新能源產(chǎn)業(yè)打通，實現(xiàn)紅土鎳礦到不銹鋼和新能源的自由切換。高冰鎳放量入市必然沖擊鎳豆需求，改變鎳產(chǎn)業(yè)鏈供需格局，但高冰鎳是否轉(zhuǎn)產(chǎn)，關(guān)鍵在于硫酸鎳和鎳鐵的價差，硫酸鎳和鎳鐵的價差擴(kuò)大到能夠覆蓋鎳鐵-高冰鎳-硫酸鎳的成本，則工廠才有動力去轉(zhuǎn)產(chǎn)高冰鎳。年初一則青山公布高冰鎳將于10月投產(chǎn)的消息一度引發(fā)鎳價狂跌20%以上，但11月底高冰鎳下線的消息并沒有給鎳價帶來更大的沖擊，這里既有利空提前消化的原因，也有鎳鐵-高冰鎳-硫酸鎳成本的問題。高冰鎳既能生產(chǎn)電解鎳，也能生產(chǎn)硫酸鎳，這無異于給整個產(chǎn)業(yè)鏈多了一種選擇，如果2022年，疫情得到緩解，印尼無論是鎳鐵，還是中間體，抑或是高冰鎳的生產(chǎn)都將得到快速釋放，除此之外，作為硫酸鎳的原料2022年能否放量，硫酸鎳原料-三元動力電池產(chǎn)業(yè)鏈能否被補(bǔ)齊，主要矛盾在于中間品供給增速與新能源需求增速能否匹配。

數(shù)據(jù)來源：天風(fēng)期貨研究所

2．需求端

A：傳統(tǒng)需求受益于疫情后周期，全球不銹鋼需求處于上行恢復(fù)期，疊加海外產(chǎn)能受到擾動更大，中國不銹鋼相關(guān)制品出口強(qiáng)勁，從而為國內(nèi)不銹鋼增產(chǎn)創(chuàng)造了較好的條件。據(jù)中聯(lián)金數(shù)據(jù)推測，中國2021年不銹鋼粗鋼產(chǎn)量同比增長或達(dá)到6%至3340萬噸（新口徑）。由于基數(shù)效應(yīng)及強(qiáng)勁的開工，上半年產(chǎn)量同比增長超過20%，下半年則主要受到限電限產(chǎn)影響。

據(jù)中特協(xié)數(shù)據(jù)，2021年1-9月份中國不銹鋼表觀消費(fèi)為2035.2萬噸，同比增長近10%，考慮到國內(nèi)限電限產(chǎn)影響及凈出口下降，全年來看預(yù)計同比增長或收縮至7%約2735萬噸，邊際增加174萬噸。同時，無錫與佛山鋼材庫存（冷軋+熱軋）較年初則增加約16.2萬噸，國內(nèi)下游實際實際需求增長或在158萬噸，結(jié)構(gòu)上看，需求增長主要以300系、400系為主。需求增長或在158萬噸，結(jié)構(gòu)上看，需求增長主要以300系、400系為主。

特殊鋼、合金方面：下游需求主要分布在航空航天、油氣開采、高端加工行業(yè)等，由于疫情對航空業(yè)沖擊巨大，且油氣開采將受益于能源短缺及后續(xù)恢復(fù)，我們認(rèn)為2022年這一塊需求修復(fù)的空間依然比較大。根據(jù)SMR等機(jī)構(gòu)統(tǒng)計，2022年下游需求或恢復(fù)至疫情前，甚至超過疫情前水平。定量而言，邊際增長或超過5萬噸，以45%鎳基平均含量為參考，邊際對一級鎳需求將增加2.25萬金屬噸。

電鍍：疫情過后經(jīng)濟(jì)快速恢復(fù)以及制造業(yè)升級轉(zhuǎn)型，2022年電鍍需求預(yù)計將延續(xù)恢復(fù)趨勢，相比于合金鋼，電鍍對價格敏感度更高，高鎳價一定程度將對需求產(chǎn)生抑制，2021年國內(nèi)五金件出口收到物流紊亂的影響，2022年海運(yùn)市場逐步恢復(fù)，可能前期抑制的訂單有望得到釋放。保守估計，2022年這一塊對鎳料的需求邊際或增加0.5-1萬金屬噸。

綜合來看，我們認(rèn)為2022年全球合金鋼、特殊鋼、電鍍等行業(yè)將繼續(xù)對一級鎳需求產(chǎn)生增長驅(qū)動，甚至邊際增長會超過2021年，保守預(yù)估這一塊帶來的增長在2.8-3.2萬金屬噸左右。

中國鎳消費(fèi)結(jié)構(gòu)

全球鎳消費(fèi)結(jié)構(gòu)

B：新能源根據(jù)全球鎳業(yè)協(xié)會（INSG）統(tǒng)計，2020年全球鎳需求量達(dá)241萬噸，在新冠疫情背景下需求量仍與2019年基本持平，近五年復(fù)合增速達(dá)4.9%。從消費(fèi)結(jié)構(gòu)看，根據(jù)INSG統(tǒng)計，2020年鎳資源73%用于不銹鋼生產(chǎn)，在近三年的消費(fèi)占比較為穩(wěn)定，動力電池為占比提升最快的應(yīng)用領(lǐng)域，2020年占比達(dá)8%，相較2018年提升3個百分點。

2021年，新能源汽車產(chǎn)銷繼續(xù)大幅增長。12月8日，全國乘用車市場信息聯(lián)席會（下稱“乘聯(lián)會”）發(fā)布數(shù)據(jù)顯示，11月新能源乘用車批發(fā)銷量達(dá)到42.9萬輛，環(huán)比增長17.9%，同比增長131.7%；1-11月新能源乘用車批發(fā)280.7萬輛，同比增長190.2%。11月新能源乘用車零售銷量達(dá)到37.8萬輛，同比增長122.3%，環(huán)比增長19.8%；1-11月新能源車零售251.4萬輛，同比增長178.3%。11月新能源車國內(nèi)零售滲透率達(dá)20.8%。新能源汽車銷量和滲透率在2021年逐月快速提升，進(jìn)入爆發(fā)式增長新階段，全年總體銷量有望達(dá)330萬輛。2022年全年新能源汽車銷量預(yù)計會達(dá)到500萬輛，甚至更高。同時全球市場也呈現(xiàn)供需兩旺的局面，歐盟5國純電動汽車和插電式混合動力汽車滲透率達(dá)到20%，美國新能源車在11月份快速放量，同比增速86.7%，預(yù)測2022年全球新能源車的銷量將突破1000萬量。伴隨新能源汽車的急劇擴(kuò)展，隨之帶來的電池對鎳的需求也將大幅增加，雖然電池行業(yè)有磷酸鐵鋰電池和三元電池之爭，但隨著技術(shù)的完善，高鎳三元電池因其完備的安全措施，超高的能力密度，逐漸成為中高端新能源車的首選。2021年，電動汽車電池前驅(qū)體和儲能系統(tǒng)的鎳需求預(yù)計在16萬噸左右，而2022年，能源市場對鎳需求會來到25萬噸以上。

三、行情回顧

2021年宏觀環(huán)境錯綜復(fù)雜、反復(fù)多變，2022年海外市場焦點仍在于美聯(lián)儲貨幣政策收緊的節(jié)奏，以及美國財政刺激的變化，國內(nèi)市場焦點則在于經(jīng)濟(jì)下行壓力增大的背景下，貨幣與財政政策的邊際變化?，F(xiàn)階段來看，國內(nèi)貨幣偏松，海外貨幣偏緊可能是2022年的主基調(diào)，市場預(yù)期差則在于各自的節(jié)奏及力度。具體鎳市場而言，由于自身特性鎳投機(jī)屬性較強(qiáng)，波動在有色板塊相對較大，因此，資金面的情況，市場整體投機(jī)情緒的變化等均會對鎳價產(chǎn)生外部情緒擾動，傳統(tǒng)需求穩(wěn)中有升，對鎳價而言起到錨的作用，而新能源金屬的故事性，會大幅提升鎳價的波動邊際，這其中政策的變化主要來自印尼，印尼是否超預(yù)期限制NPI等初級冶煉品（鎳含量小于40%）出口，一旦屬實將對鎳價形成消息面強(qiáng)支撐。總之2022年的鎳價將是寬幅震蕩的可能性較大，以逢低做多思路為主。

風(fēng)險提示：1、高冰鎳放量超預(yù)期；2、能耗雙控加碼；3、不銹鋼終端消費(fèi)不及預(yù)期；4、警惕2022年疫情超疫情爆發(fā)