信號(hào)1：這是一次“大白話”的發(fā)布會(huì)。發(fā)布會(huì)上，劉國(guó)強(qiáng)副行長(zhǎng)的很多講話十分直接，比如：“現(xiàn)在雖然是年初，但一年的時(shí)間很短，一年之計(jì)在于春，所以我們要抓緊做事，前瞻操作，走在市場(chǎng)曲線的前面，及時(shí)回應(yīng)市場(chǎng)的普遍關(guān)切，不能拖，拖久了，市場(chǎng)關(guān)切落空了，落空了就不關(guān)切了，不關(guān)切就‘哀莫大于心死’，后面的事就難辦了”。

信號(hào)2：對(duì)經(jīng)濟(jì)仍然擔(dān)心，明確了全力穩(wěn)增長(zhǎng)的決心。發(fā)言人多次提及“國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)發(fā)展面臨需求收縮、供給沖擊、預(yù)期轉(zhuǎn)弱三重壓力”和“經(jīng)濟(jì)下行壓力大”；劉國(guó)強(qiáng)副行長(zhǎng)還提及：各個(gè)方面都在發(fā)力，過了幾個(gè)月“經(jīng)濟(jì)下行壓力大”會(huì)成為“昨天的故事”。

信號(hào)3：貨幣政策要“兩個(gè)更加、三個(gè)發(fā)力”，“不利于穩(wěn)的政策不出臺(tái)，有利于穩(wěn)的政策多出臺(tái)”。

一方面，和近一兩個(gè)月央行一系列會(huì)議的表態(tài)一樣，繼續(xù)強(qiáng)調(diào)“2022年人民銀行將堅(jiān)持穩(wěn)字當(dāng)頭、穩(wěn)中求進(jìn)，穩(wěn)健的貨幣政策靈活適度，加大跨周期調(diào)節(jié)力度，發(fā)揮好貨幣政策工具的總量和結(jié)構(gòu)雙重功能”，但在“更加主動(dòng)有為”的基礎(chǔ)上，新增了“更加積極進(jìn)取”。

另一方面，劉國(guó)強(qiáng)副行長(zhǎng)指出：“穩(wěn)”本身就是最大的“進(jìn)”；在經(jīng)濟(jì)下行壓力根本緩解之前，進(jìn)要服務(wù)于穩(wěn)，不利于穩(wěn)的政策不出臺(tái)，有利于穩(wěn)的政策多出臺(tái)，做到以進(jìn)促穩(wěn)”，并提出了“三個(gè)發(fā)力”：一是充足發(fā)力，把貨幣政策工具箱開得再大一些，保持總量穩(wěn)定，避免信貸塌方；二是精準(zhǔn)發(fā)力，要致廣大而盡精微，金融部門不但要迎客上門，還要主動(dòng)出擊，按照新發(fā)展理念的要求，主動(dòng)找好項(xiàng)目，做有效的加法，優(yōu)化經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)；三是靠前發(fā)力，要抓緊做事，前瞻操作，走在市場(chǎng)曲線的前面，不能拖，要走在前面，及時(shí)回應(yīng)市場(chǎng)的普遍關(guān)切。

信號(hào)4：進(jìn)一步明確了央行2022年4大重點(diǎn)工作：保信貸、調(diào)結(jié)構(gòu)、降成本、穩(wěn)匯率；我們預(yù)計(jì)1季度信貸可能會(huì)大幅放量。和12.25央行Q4貨幣政策例會(huì)一樣，繼續(xù)強(qiáng)調(diào)2022年央行有4大重點(diǎn)工作：一是保持貨幣信貸總量穩(wěn)定增長(zhǎng)；二是保持信貸結(jié)構(gòu)穩(wěn)步優(yōu)化；三是保持企業(yè)綜合融資成本穩(wěn)中有降；四是保持人民幣匯率在合理均衡水平上基本穩(wěn)定。

信號(hào)5：解釋了1.17降息是央行主動(dòng)作為、靠前發(fā)力的體現(xiàn)，旨在提信心、降成本、降利率、穩(wěn)增長(zhǎng)，并暗示了后續(xù)降息降準(zhǔn)的空間均比較有限、但仍然有可能性。

貨政司孫國(guó)峰司長(zhǎng)指出，1.17下調(diào)MLF和OMO利率10BP“體現(xiàn)了貨幣政策主動(dòng)作為、靠前發(fā)力，有利于提振市場(chǎng)信心，降低企業(yè)貸款利率，促進(jìn)債券利率下行，推動(dòng)企業(yè)綜合融資成本穩(wěn)中有降，穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)大盤”。

在問及有沒可能再降息時(shí)，劉國(guó)強(qiáng)副行長(zhǎng)認(rèn)為要觀測(cè)兩個(gè)角度：一個(gè)角度是看實(shí)際的貸款利率變化，并指出“2021年全年企業(yè)貸款利率為4.61%，是改革開放四十多年來的最低水平”，另一個(gè)角度是“要看影響利率的因素有哪些”，包括資金成本、市場(chǎng)供求、風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)等因素；

在問及有沒可能再降準(zhǔn)時(shí)，劉國(guó)強(qiáng)副行長(zhǎng)認(rèn)為“當(dāng)前金融機(jī)構(gòu)平均存款準(zhǔn)備金率是8.4%，這個(gè)水平已經(jīng)不高了”，但也指出“空間變小了，但仍然還有一定的空間，我們可以根據(jù)經(jīng)濟(jì)金融運(yùn)行情況以及宏觀調(diào)控的需要使用?！?/p>

我們繼續(xù)提示：1月20日同步下調(diào)1年期和5年期LPR的概率很大；后續(xù)仍有可能再降息、但可能性下降，要看1季度經(jīng)濟(jì)實(shí)際走勢(shì)，尤其是要看房地產(chǎn)能否回暖；降準(zhǔn)仍有可能，但最多可能只會(huì)再降一次。

信號(hào)6：指出“房地產(chǎn)最核心的特征之一是區(qū)域性”，我們預(yù)計(jì)：房地產(chǎn)調(diào)控會(huì)更強(qiáng)化因城施策、強(qiáng)化穩(wěn)預(yù)期。金融市場(chǎng)司司長(zhǎng)鄒瀾指出，“關(guān)于購房政策，房地產(chǎn)最核心的特征之一是區(qū)域性，在房地產(chǎn)長(zhǎng)效機(jī)制管理框架下，更多的是落實(shí)城市政府屬地責(zé)任，結(jié)合當(dāng)?shù)厥袌?chǎng)形勢(shì)，因城施策實(shí)施房地產(chǎn)調(diào)控”；具體思路和中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議一樣，繼續(xù)強(qiáng)調(diào)“房住不炒、按照探索新發(fā)展模式的要求，保持房地產(chǎn)金融政策連續(xù)性、一致性、穩(wěn)定性；因城施策促進(jìn)房地產(chǎn)業(yè)良性循環(huán)和健康發(fā)展”等，并指出“穩(wěn)預(yù)期首先就是政策預(yù)期要穩(wěn)”。

信號(hào)7:宏觀杠桿率已連續(xù)5個(gè)季度下降，2022年宏觀杠桿率會(huì)保持基本穩(wěn)定。劉國(guó)強(qiáng)副行長(zhǎng)指出，“影響宏觀杠桿率有分子和分母的因素，分子是總債務(wù)，分母是GDP；2021年我國(guó)宏觀杠桿率272.5%，比2020年末低7.7個(gè)百分點(diǎn)；按季度看，已連續(xù)5個(gè)季度下降，這為未來貨幣政策創(chuàng)造了空間，杠桿越低空間越大；預(yù)計(jì)2022年宏觀杠桿率仍然會(huì)保持基本穩(wěn)定?！?nbsp; 

信號(hào)8：對(duì)人民幣匯率有新提法：劉國(guó)強(qiáng)副行長(zhǎng)指出，“中國(guó)是大國(guó)，持續(xù)的單邊升值或持續(xù)的單邊貶值，在大國(guó)很難出現(xiàn)，在中國(guó)更不可能出現(xiàn)；現(xiàn)在觀察匯率變得越來越難了，比如原來人民幣和美元匯率經(jīng)常出現(xiàn)蹺蹺板，但2021年出現(xiàn)了幾次美元走強(qiáng)、人民幣更強(qiáng)的情況?！?/p>

風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情演化、政策力度、外部環(huán)境等變化超預(yù)期。