近期鋅價(jià)高位徘徊，一方面是歐洲能源危機(jī)炒作降溫使得鋅價(jià)缺乏上漲動(dòng)能，另一方面是需求偏弱庫存累積形成的壓制，LME鋅在3520附近震蕩，滬鋅徘徊于24300上下，價(jià)格重心上移。

鋅礦供應(yīng)相對(duì)平穩(wěn)

據(jù)SMM，2021年12月國(guó)內(nèi)鋅礦產(chǎn)量為32.46萬噸，同比減少5.6%。中國(guó)11月鋅礦砂及精礦進(jìn)口量為36.85萬噸，環(huán)比增加16%，同比增加70%，自澳大利亞進(jìn)口量大增；2021年前11個(gè)月累計(jì)進(jìn)口量340.29萬噸，同比減少2.7%。澳大利亞日增新冠病例超10萬例，集中在維多利亞和新南威爾士州，后者金屬礦資源豐富，當(dāng)前礦區(qū)生產(chǎn)暫無影響，礦山的運(yùn)營(yíng)和發(fā)運(yùn)正常。另外，鋅礦儲(chǔ)量豐富的哈薩克斯坦因油氣價(jià)格上漲發(fā)生大規(guī)模抗議活動(dòng)，全境進(jìn)入緊急狀態(tài)，我國(guó)主要以鋅錠的形式自其進(jìn)口，基本沒有礦的進(jìn)口。據(jù)Mysteel，1月初國(guó)內(nèi)鋅精礦加工費(fèi)持穩(wěn)于3900-4500元/噸，進(jìn)口礦加工費(fèi)持穩(wěn)于75-85美元/噸。年初鋅精礦港口庫存增加2萬噸至20.2萬噸，相對(duì)適中。鋅礦原料庫存在26天左右，也是相對(duì)中等的水平。

圖1：鋅礦進(jìn)口增長(zhǎng)

資料來源：WIND，長(zhǎng)安期貨

圖2：鋅精礦港口庫存相對(duì)適中

資料來源：Mysteel，長(zhǎng)安期貨

精煉鋅供應(yīng)增長(zhǎng)慢，庫存相對(duì)適中

2021年12月SMM中國(guó)精煉鋅產(chǎn)量為51.33萬噸，環(huán)比減少1.2%，同比減少7.26%，超預(yù)期減量主要體現(xiàn)在陜西、廣西地區(qū)部分煉廠的減產(chǎn)；預(yù)計(jì)1月精煉鋅產(chǎn)量環(huán)比基本持平；全年累計(jì)產(chǎn)量608.6萬噸，同比微降0.29%，國(guó)內(nèi)產(chǎn)出速度較慢。11月我國(guó)精煉鋅進(jìn)口量為2.11萬噸，環(huán)比降49%，同比降66%，進(jìn)口量主要來自澳大利亞和哈薩克斯坦，但總的2萬噸左右的進(jìn)口量，與國(guó)內(nèi)月均產(chǎn)量50萬噸產(chǎn)量相比占比較少，且當(dāng)前并沒有實(shí)質(zhì)性的進(jìn)口受阻發(fā)生，因此影響相對(duì)有限，關(guān)注對(duì)市場(chǎng)情緒的沖擊。

庫存數(shù)據(jù)來看，年初SMM七地鋅錠庫存總量為12.55萬噸，較前周增加5400噸；上期所鋅庫存增加6419噸至64336噸，期貨庫存增加819噸至35407噸；LME鋅庫存減少5700噸至19.39萬噸，現(xiàn)貨升水3月期貨回歸至30以內(nèi)?？傮w庫存水平相對(duì)適中，也不算太高，對(duì)鋅價(jià)不足以形成較強(qiáng)的壓制。

圖3：上期所鋅庫存略高于往年同期水平

資料來源：WIND，長(zhǎng)安期貨

圖4：LME鋅庫存相對(duì)適中

資料來源：Mysteel，長(zhǎng)安期貨

需求邊際改善，持續(xù)性不足

據(jù)SMM調(diào)研，年初鍍鋅開工恢復(fù)，因元旦假期結(jié)束疊加鋼材價(jià)格上漲，企業(yè)的銷售訂單也有好轉(zhuǎn)；壓鑄鋅合金開工提升，節(jié)前成品備貨帶動(dòng)，不過終端陸續(xù)放假，銷量下滑；年初氧化鋅企業(yè)開工率上升1.23%至58.4%，也是由企業(yè)的節(jié)前備貨所致。據(jù)Mysteel，2022年首周，鍍鋅卷板產(chǎn)量為81.39萬噸，環(huán)比回升1.38萬噸。后期隨著春節(jié)臨近，備貨結(jié)束，需求提振效果料有限，同時(shí)北方地區(qū)因冬奧會(huì)可能開工也會(huì)受到影響。終端需求來看，房地產(chǎn)行業(yè)悲觀預(yù)期逐漸修正，銀行放貸速度加快。2021年下半年的后置項(xiàng)目以及2022年前值的基建項(xiàng)目，有可能在2022年1季度形成實(shí)物量，對(duì)鋅需求料有提振。11月汽車產(chǎn)銷環(huán)比增長(zhǎng)，同比下滑，產(chǎn)量同比降幅擴(kuò)大，短期難有太大增量。

圖5：鍍鋅卷板產(chǎn)量環(huán)比上升

資料來源：Mysteel，長(zhǎng)安期貨

圖6：新增專項(xiàng)債發(fā)行加快

資料來源：WIND，長(zhǎng)安期貨

宏觀環(huán)境多空力量趨于均衡

美國(guó)12月新增非農(nóng)就業(yè)19.9萬人，遠(yuǎn)不及預(yù)期和前值，10月和11月數(shù)據(jù)均有上修，暗示12月新增數(shù)據(jù)也存在低估的可能；12月失業(yè)率為3.9%，刷新2020年2月以來新低；平均時(shí)薪同比升4.7%，前值升4.8%；就業(yè)參與率61.9%，符合預(yù)期。數(shù)據(jù)公布后，美聯(lián)儲(chǔ)3月加息概率提升，10Y美債收益率升破1.8%關(guān)口，但是美元指數(shù)卻大幅回落，加息概率提升的利空影響被美元指數(shù)下行的支撐所抵消。中國(guó)12月制造業(yè)PMI環(huán)比回升0.2%至50.3%，生產(chǎn)指數(shù)下降0.6%，生產(chǎn)邊際轉(zhuǎn)弱；新訂單指數(shù)環(huán)比升0.3%，需求邊際改善；原材料庫存指數(shù)大幅上升1.5%，上游原材料價(jià)格回落后補(bǔ)庫增加。各項(xiàng)穩(wěn)增長(zhǎng)政策頻出，市場(chǎng)信心逐漸恢復(fù)。

綜上所述，鋅礦供應(yīng)相對(duì)平穩(wěn)，港口庫存相對(duì)適中，澳大利亞疫情及哈薩克斯坦政治風(fēng)險(xiǎn)影響有限；國(guó)內(nèi)精煉鋅生產(chǎn)恢復(fù)較慢，海外冶煉廠因電力成本提升引發(fā)的停產(chǎn)將逐漸成為現(xiàn)實(shí)，生產(chǎn)端收緊，這也成為鋅價(jià)可能再度上行的重要依據(jù)；短期需求端有邊際改善，但因春節(jié)臨近且冬奧會(huì)在即，持續(xù)性上略顯不足，而中期終端需求預(yù)期轉(zhuǎn)暖；國(guó)內(nèi)庫存逐步提升，LME庫存不算太低，但不足以成為帶動(dòng)銅價(jià)下行的重大利空；宏觀環(huán)境整體偏溫和。因此在基本面的帶動(dòng)下，后市鋅價(jià)或有進(jìn)一步上行空間，短期需規(guī)避技術(shù)性調(diào)整的風(fēng)險(xiǎn)。