問題6：請問您們是如何利用短期價(jià)差因子的？

鳴石投資：短期價(jià)差因子就是捕捉日內(nèi)級(jí)別的波動(dòng)，我們和傳統(tǒng)大家理解的手工交易員那種短期價(jià)差，做日內(nèi)交易的不一樣。我們?nèi)諆?nèi)級(jí)別的交易，往往叫做橫截面的日內(nèi)交易。

什么叫橫截面的日內(nèi)交易呢？它是更短周期的阿爾法交易。可以認(rèn)為阿爾法是一個(gè)打分機(jī)制，其實(shí)就是選取誰更強(qiáng)、誰更弱的問題。比如，我們的中低頻策略會(huì)在兩到三周當(dāng)中尋找誰是更強(qiáng)的股票；中高頻的策略往往在一周多的時(shí)間當(dāng)中尋找誰是最強(qiáng)的股票，或者說在判斷未來二十個(gè)交易小時(shí)當(dāng)中，誰的表現(xiàn)會(huì)更好一點(diǎn)。而所謂的日內(nèi)級(jí)別的橫截面交易，就是在判斷未來四個(gè)小時(shí)之內(nèi)誰表現(xiàn)得更好，它是橫向比較的這樣一個(gè)功能，跟傳統(tǒng)那些手工的T0還有區(qū)別的，它只是一個(gè)更高頻度的阿爾法交易。

但這樣的交易現(xiàn)在來看，容量還是受限的，未來這并不是我們一個(gè)主要的策略研發(fā)方向，因?yàn)樵礁哳l率的策略越難做大，對我們來說，它只是我們掌握的一個(gè)策略、方向，并不是我們大范圍推廣的方向。

問題7：您們也很看重輿情因子嗎？

鳴石投資：輿情是一個(gè)更大范疇的價(jià)量因子，輿情本身是影響人的交易，也是研究交易行為的一個(gè)好的方向、方式和方法，研究輿情一般有兩種方法，一種是自己去采集數(shù)據(jù)、樣本，去清洗，然后再對清洗完的數(shù)據(jù)進(jìn)行整理和總結(jié)；另外一種就是跟很多技術(shù)型公司、服務(wù)商進(jìn)行合作，去用一些成熟的、加工好的另類數(shù)據(jù)。

現(xiàn)在另類數(shù)據(jù)的運(yùn)用和未來的深度采集，都是大型量化公司的一個(gè)非常重要的方向。我們在這一塊還是會(huì)傾盡比較大的精力，現(xiàn)在做量化策略，要做出低相關(guān)或者做出一些與眾不同的東西，除了策略人員本身的方法論及能力比較強(qiáng)之外，還有很重要一點(diǎn)就是采集的數(shù)據(jù)樣本如果跟其他機(jī)構(gòu)不太一樣，這樣就特別容易做出來一些低相關(guān)的東西，這些我們都還是比較重視的。

問題8：鳴石投資多策略配置，是如何布局的呢？

鳴石投資：我們多策略的配置核心就是具備多策略研發(fā)的能力。多策略不斷地迭代其實(shí)還是挺難的。因?yàn)橥堆袌F(tuán)隊(duì)必須在每個(gè)方向上都傾注精力、傾注足夠多的人力付出。那么在這點(diǎn)上其實(shí)有依賴于的一個(gè)類似于流水線的、工廠化的研發(fā)設(shè)置。

當(dāng)流水線形成之后，就是每一個(gè)環(huán)節(jié)的研發(fā)效能、速度都會(huì)變高，比如我們今天有一個(gè)新的想法，我要證明它是不是有效，如果沒有其他同事的支持，要靠自己的小團(tuán)隊(duì)去驗(yàn)證它，也許需要一個(gè)月的時(shí)間，有時(shí)候兩三周，但如果是身處流水線的一環(huán)，這一環(huán)的事情做好，在一兩天之內(nèi)，其他的同事、其他的部門就能快速的響應(yīng)，研發(fā)自然就變快了。所以多策略的發(fā)展核心就在于具備很高的研發(fā)效率，能夠支持多策略的迭代，這是最核心的要件。

問題9：您們對于策略的更新是如何看待的？請結(jié)合近期的市場表現(xiàn)談?wù)劇?/span>

鳴石投資：策略的更新越來越重要。量化的核心是什么？是通過過去規(guī)律的總結(jié)去預(yù)測未來。如果過去的東西跟未來的東西它相關(guān)性很強(qiáng)，或者說市場處在變化比較慢的節(jié)奏當(dāng)中，那么策略迭代壓力很小，因?yàn)樗冀K是有效的。如果市場變化的比較快，過去的東西對未來的預(yù)測率會(huì)下降，就不斷要提取新的數(shù)據(jù)、不斷地去整理新的規(guī)律，以此來更有效地預(yù)測市場。

中國的權(quán)益市場在過去幾年當(dāng)中，無論是投資者結(jié)構(gòu)、交易方式還是市場機(jī)制，都在不斷加速地發(fā)生變化?，F(xiàn)在量化策略的迭代以及更新要變得更為有效、更為迅速。還是回到剛才那句話，我們?nèi)绻话训讓拥摹拔瀛h(huán)十核”建設(shè)好，所謂的適應(yīng)市場及自我迭代，其實(shí)是一句空話。

問題10：鳴石投資對于機(jī)器學(xué)習(xí)是如何進(jìn)行布局的呢？未來有何打算？

鳴石投資：機(jī)器學(xué)習(xí)的上限特別高。人類的智商提升總體上是個(gè)穩(wěn)態(tài)，但是AI的提升、科技的提升卻是跳躍性的，所以理論上來講機(jī)器學(xué)習(xí)的上限非常高，未來空間非常大。

但是在發(fā)展過程當(dāng)中，機(jī)器學(xué)習(xí)也有一些不穩(wěn)定的現(xiàn)象，就是如果過度的依賴他，你會(huì)發(fā)覺：第一，對于AI這樣的一個(gè)事物，要去糾錯(cuò)、去發(fā)現(xiàn)問題、去主動(dòng)地干預(yù)，比傳統(tǒng)的量化要難一些，因?yàn)槭前呀灰讬?quán)利、把思考權(quán)利交出去了，傳統(tǒng)量化可以認(rèn)為是交易權(quán)利交出去了，但思考的權(quán)利并沒有交出去，所以充分運(yùn)用AI就相當(dāng)于把大腦分出去一部分，那糾正它自然就變得更困難，因?yàn)樗粌H是一種交易的手段了。

第二，機(jī)器學(xué)習(xí)本質(zhì)上是來自于公開的算法和模型，而公開的算法和模型你能用，別人也能用，就像安卓系統(tǒng)，可以把它改造成適用于小米，也可以改造成適用于華為，但它始終是安卓，因此它們的相關(guān)性就容易比較高。由此對機(jī)器學(xué)習(xí)的運(yùn)用，我們一方面得承認(rèn)它是一個(gè)大方向，得不斷地加強(qiáng)，包括超算基地的建設(shè)，包括不斷地招納優(yōu)秀的人才，我們是不遺余力的。但是在應(yīng)用本身也會(huì)控制它的權(quán)重。如果過高的采用它、過度的依賴它，那么也就意味著一旦它出現(xiàn)了一些問題，自我糾偏的能力也會(huì)下降。我們是充分地去擁抱機(jī)器學(xué)習(xí)，但我們不能單獨(dú)的依靠機(jī)器學(xué)習(xí)。

問題11：您們是如何理解收益與風(fēng)險(xiǎn)控制的呢？

鳴石投資：收益和風(fēng)險(xiǎn)是捆綁的。理論上來講，風(fēng)險(xiǎn)控制不僅決定了你的回撤空間，也決定了你的收益空間，無風(fēng)險(xiǎn)的收益很少，基本上不太存在于這個(gè)市場當(dāng)中，所有的收益都是用承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)換來的。要做的事情是什么呢？是兩件事，第一是希望承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)換來的收益是足夠多的收益，或盡可能用一份風(fēng)險(xiǎn)換來幾份收益，這是我們要做的。換句話來講就是策略的有效性，我們要堅(jiān)持的是讓策略的有效性更高，即所謂的研發(fā)工作，核心就在這里。

第二件，風(fēng)控的核心是什么呢？希望用風(fēng)險(xiǎn)換來多份收益。我們可以用一份風(fēng)險(xiǎn)換三份收益，也可以用十份換三十份，用三十份換九十份，甚至用一百份換三百份。那么第二個(gè)問題就是到底會(huì)付出幾份風(fēng)險(xiǎn)？這其實(shí)不僅是我們涉及的問題，也是客戶對風(fēng)險(xiǎn)的認(rèn)知和接受度的問題。

第二個(gè)問題是我們對產(chǎn)品設(shè)計(jì)標(biāo)準(zhǔn)的波動(dòng)，這個(gè)波動(dòng)取決于客戶的風(fēng)險(xiǎn)忍耐程度，決定了回撤的空間和收益的上限。我們在途中要保持這個(gè)波動(dòng)，承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)不能過大，承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)大了回撤也大；承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)也不能過小，小了收益也少。所以風(fēng)控的第二個(gè)要件就是要把波動(dòng)性保持住。我們風(fēng)控部門是長期對波動(dòng)性進(jìn)行監(jiān)測的，每天收盤和開盤之前都會(huì)做工作，要對波動(dòng)性進(jìn)行監(jiān)測和調(diào)整，如果發(fā)生了問題就會(huì)馬上通知交易組進(jìn)行處理。所以這是一個(gè)非常重要的環(huán)節(jié)。

問題12：可以介紹一下鳴石投資的策略容量方面的考慮嗎？

鳴石投資：首先，我們不算是一個(gè)頻率特別高的機(jī)構(gòu)，所謂的高頻其實(shí)也就是一年大概八十倍這個(gè)水平，不算特別高頻。我們不是容量特別小的機(jī)構(gòu)，或者說這和我們投資理念有關(guān)系，和企業(yè)的發(fā)展有關(guān)系。

我們希望做一家大容量的、能夠長期發(fā)展的、能夠在國際上有競爭力的公司。那么創(chuàng)立這家公司的時(shí)候，就不會(huì)去開發(fā)那些掙快錢的、容量特別小的策略，我們一貫以來就不會(huì)在這樣的一個(gè)方向上過大投入。本質(zhì)上來講，我們?nèi)萘窟€比較大，現(xiàn)在的策略容納500億左右的資金，是沒有問題的，甚至樂觀一點(diǎn)的話，八百億的資金其實(shí)也是可以的。

回過頭看，容量這個(gè)事兒，不是判斷一下就一定是準(zhǔn)確的，容量是做出來的。你覺得你的容量是五百億，是不是一定能在500億這個(gè)水準(zhǔn)上保持好的業(yè)績呢？不一定，甚至有可能你的策略被別人復(fù)制了，跟別人撞車了。甚至原來容量是500億，做著做著到了300億、400億的時(shí)候，業(yè)績就開始發(fā)生滑坡。所以真正地處理好容量和策略之間的關(guān)系，還是在于如何掌控它。比如在發(fā)行產(chǎn)品的時(shí)候，要保持一定節(jié)奏，不要太快也不要太慢，這樣對企業(yè)的生命線、對策略的不斷完善及穩(wěn)定性，都會(huì)有很大的幫助。

問題13：鳴石投資有深厚的國外量化背景，請問您們?nèi)绾慰创壳暗闹袊袌鲆约芭c自己的優(yōu)勢背景相結(jié)合的呢？

鳴石投資：我覺得從兩個(gè)方向來看，首先中國的量化私募相比海外的量化私募，還是更年輕的狀態(tài)。海外的量化私募，無論是人力規(guī)模、管理規(guī)模，還是策略研發(fā)周期，這個(gè)時(shí)間跨度都要比我們深厚許多。我們還處在追趕和學(xué)習(xí)的過程中。如果說鳴石海外背景能發(fā)揮什么作用的話，這讓我們更加堅(jiān)定了向世界的頭部機(jī)構(gòu)在管理上、在技術(shù)上長期學(xué)習(xí)的方向。我們認(rèn)為如果連學(xué)習(xí)別人都沒有做到的話，就不要輕易創(chuàng)新，就先好好學(xué)，能把那套成熟的東西運(yùn)用的熟練，就要先有一個(gè)做學(xué)生的心態(tài)。

其次，對中國市場要有一個(gè)敬畏的心態(tài)，我國的交易制度、量化的土壤，這個(gè)生態(tài)還是有其特殊之處的。中國是全世界第二大金融體，但是國內(nèi)量化市場還不是很成熟，如果對這個(gè)市場不足夠敬畏的話，覺得在這個(gè)市場上很容易發(fā)展量化、很利于發(fā)展量化，實(shí)際上在途中出現(xiàn)一些翻車、不穩(wěn)定、及對投資非常不利的這些問題還是很容易的。包括政策面，國內(nèi)也是對量化這樣的新生事物不斷地進(jìn)行思考、不斷地進(jìn)行總結(jié)，因此在這方面變化也很多。所以對中國市場，我們覺得就是一定要加強(qiáng)本土化的研究，一定要抱著敬畏的心態(tài)來看待本土化的市場。