一、行情回顧

美國大豆過去一年走勢表現(xiàn)為沖高回落，整體處于高位震蕩格局。美豆期貨走勢大致分三個(gè)階段，上半年上漲階段和三季度回落調(diào)整階段以及年底反彈階段。2020年度美國大豆產(chǎn)量不及預(yù)期和中國2021年四季度執(zhí)行中美第一階段貿(mào)易協(xié)議而集中采購美國大豆支撐美豆價(jià)格走高，加上巴西大豆種植階段受天氣影響播種進(jìn)程相對(duì)遲緩，使得上市供應(yīng)延遲和產(chǎn)量預(yù)期不確定性加大，刺激美豆繼續(xù)維持偏強(qiáng)走勢，2021年度美國大豆播種面積報(bào)告不及市場預(yù)期成為美豆價(jià)格沖高的最后助力，使得美豆價(jià)格上漲至近十年高點(diǎn)。

隨著巴西大豆豐產(chǎn)確認(rèn)和集中上市出口，全球大豆供應(yīng)偏緊預(yù)期改善，美豆受南美大豆出口沖擊價(jià)格自高位回落。加上美國大豆2021年度天氣整體良好，單產(chǎn)同比提高，全球大豆供應(yīng)預(yù)期繼續(xù)改善，美豆價(jià)格回落調(diào)整。11月份美農(nóng)報(bào)對(duì)美豆產(chǎn)量數(shù)據(jù)進(jìn)行向下微調(diào)，出乎市場普遍預(yù)期的產(chǎn)量上調(diào)預(yù)期，刺激美豆企穩(wěn)回升，而2021年底南美大豆產(chǎn)區(qū)天氣受拉尼娜影響，干燥天氣增多，潛在的干旱威脅大豆產(chǎn)量，美豆低位反彈。目前美國大豆受供應(yīng)預(yù)期改善和南美大豆天氣因拉尼娜帶來減產(chǎn)威脅交替影響，南美大豆產(chǎn)區(qū)天氣的不確定性左右近期盤面。

南美大豆天氣變數(shù)仍在，但截止目前天氣整體保持正常，干燥天氣并未持續(xù)太久，降雨預(yù)期使得南美大豆天氣炒作無法延續(xù)，市場缺乏炒作題材而回歸震蕩。未來南美大豆天氣和產(chǎn)量預(yù)期是全球大豆中期價(jià)格的最大決定因素。年初的大豆價(jià)格走勢繼續(xù)等待南美大豆生長天氣變化和產(chǎn)量進(jìn)一步明朗。如果按照目前市場預(yù)期，南美大豆整體維持豐產(chǎn)預(yù)期，隨著南美大豆豐產(chǎn)逐步確定美豆或呈震蕩偏弱格局。

二、市場供求分析

1．全球大豆供需平衡表（如下表）：全球2022年度大豆產(chǎn)量在2021年度基礎(chǔ)上繼續(xù)增多，天氣整體變化不大。美國大豆從減產(chǎn)中恢復(fù)和巴西大豆播種面積繼續(xù)增長使得全球大豆保持增長勢頭，而阿根廷和中國大豆產(chǎn)量變化不大。全球大豆消費(fèi)方面并未受新冠疫情過多影響，整體保持增長但增速同比有所放緩。全球大豆產(chǎn)量增量高于消費(fèi)增量，使得全球大豆期末庫存低位回升，庫存消費(fèi)比跟隨低位回升，全球大豆偏緊格局有所緩解。2022年全球大豆庫存消費(fèi)比有望繼續(xù)回升，一方面是大豆種植收益相對(duì)良好刺激，因大豆價(jià)格相對(duì)維持高位和通脹預(yù)期影響。南面大豆產(chǎn)區(qū)受拉尼娜影響但相對(duì)有限，巴西大豆保持增產(chǎn)預(yù)期使得全球大豆供應(yīng)繼續(xù)增長，而消費(fèi)方面受新冠疫情和經(jīng)濟(jì)增長放緩影響增長有限。

全球大豆單產(chǎn)從減產(chǎn)中有所回升，阿根廷大豆單產(chǎn)受拉尼娜影響較大，巴西大豆單產(chǎn)增加最為明顯，美國大豆從前年的減產(chǎn)中恢復(fù)，加上種植技術(shù)進(jìn)步，全球大豆如果沒有嚴(yán)重的自然災(zāi)害威脅，仍保持樂觀增長預(yù)期。中國單產(chǎn)變化不大，影響有限。

數(shù)據(jù)表：全球大豆及主產(chǎn)國近8年單產(chǎn)

2．美國和巴西大豆供需狀況。美國大豆產(chǎn)量已經(jīng)確定，市場關(guān)注點(diǎn)轉(zhuǎn)向南美大豆種植和生長情況。從下表最近半年的美國農(nóng)業(yè)部報(bào)告來看，美國大豆產(chǎn)量整體增產(chǎn)，但11月份的美農(nóng)報(bào)數(shù)據(jù)低于10月份，出乎市場預(yù)期。12月份美農(nóng)報(bào)未有調(diào)整，美國大豆供需變化不大。2022年度美國大豆播種情況需等到3月份的美豆種植意向調(diào)查再做評(píng)估。

近半年美國農(nóng)業(yè)部USDA報(bào)告

從全球大豆供應(yīng)來看，全球大豆進(jìn)入增產(chǎn)周期，美豆產(chǎn)量從2020年的減產(chǎn)中恢復(fù)正常，而巴西大豆增產(chǎn)明顯，中國進(jìn)口大豆市場逐漸轉(zhuǎn)向南美。巴西大豆出口短期處于淡季，但新豆收割后即將進(jìn)入旺季，全球大豆供應(yīng)偏緊格局逐漸轉(zhuǎn)向?qū)捤?。南美大?022年出口進(jìn)一步增多提升國內(nèi)大豆供應(yīng)預(yù)期，對(duì)遠(yuǎn)月豆類價(jià)格有一定壓制。如下圖所示，巴西大豆播種進(jìn)程良好，已經(jīng)進(jìn)入生長階段，受拉尼娜影響帶來潛在減產(chǎn)威脅，但整體仍維持豐產(chǎn)預(yù)期，阿根廷大豆播種進(jìn)程較往年稍慢，播種進(jìn)程不確定性進(jìn)一步增大。2021年南美大豆產(chǎn)區(qū)天氣整體良好但仍有變數(shù)存在，尤其是阿根廷大豆存在減產(chǎn)可能。國內(nèi)豆類供應(yīng)來年逐漸增多，進(jìn)口大豆到港預(yù)計(jì)春節(jié)后將進(jìn)入旺季，但年底供應(yīng)壓力有限，加上進(jìn)口美豆到港不及預(yù)期，短期國內(nèi)大豆供應(yīng)進(jìn)入偏緊狀況。美豆進(jìn)口壓榨利潤偏低，中美貿(mào)易關(guān)系不確定性，中國采購美豆數(shù)量偏少，加上國內(nèi)年底大豬集中出欄，需求良好將支撐年底豆類價(jià)格。國內(nèi)豆粕價(jià)格處于近強(qiáng)遠(yuǎn)弱格局，等待巴西大豆確產(chǎn)和出口。

2021年巴西大豆種植情況：

3．國內(nèi)大豆供應(yīng)和庫存情況：國內(nèi)10月份是進(jìn)口大豆到港淡季，11月后進(jìn)口大豆到港逐漸回升，但美豆進(jìn)口受采購和運(yùn)輸影響，國內(nèi)2021年年底進(jìn)口大豆到港不及預(yù)期。如下圖所示，年底國內(nèi)庫存繼續(xù)減少，預(yù)計(jì)只有等春節(jié)后巴西大豆進(jìn)口到港后國內(nèi)大豆供應(yīng)偏緊狀況才會(huì)得到緩解。而巴西大豆尚在生長階段，其生長和收割以及出口是否順利將會(huì)是2022年一季度市場關(guān)注焦點(diǎn)。如果一切正常，國內(nèi)大豆供應(yīng)春節(jié)后供應(yīng)將增多，國內(nèi)大豆將在二季度進(jìn)入累庫階段。國內(nèi)生豬養(yǎng)殖業(yè)受年底育肥豬增多影響，需求預(yù)期也隨之生豬價(jià)格回升改善，油廠壓榨量年底逐漸回升。國內(nèi)需求端恢復(fù)良好支撐年底豆類價(jià)格，但來年供應(yīng)也增多因此利多近月利空遠(yuǎn)月，國內(nèi)油廠大豆和豆粕庫存持續(xù)回落，支撐豆粕價(jià)格。2022年二季度隨著巴西進(jìn)口大豆進(jìn)入傳統(tǒng)旺季，國內(nèi)豆類供應(yīng)預(yù)計(jì)將逐漸轉(zhuǎn)向?qū)捤桑瑖鴥?nèi)大豆和豆粕和2021年類似將有新一輪累庫過程，國內(nèi)豆類價(jià)格也將承壓下行。

圖1：中國大豆月度到港（2015-2021）

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圖2：國內(nèi)油廠大豆庫存（2015-2021）

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圖3：進(jìn)口大豆入榨量（2015-2021）

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圖4：油廠豆粕庫存（2015-2021）

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從國內(nèi)進(jìn)口大豆成本和壓榨利潤來看，巴西進(jìn)口大豆成本相對(duì)美豆較低，但壓榨利潤受美豆偏強(qiáng)影響盤面壓榨利潤相對(duì)正常，也并無超額利潤。不過國內(nèi)豆類庫存偏低，巴西大豆進(jìn)口壓榨利潤尚好，國內(nèi)采購巴西大豆積極性較高。美國大豆出口至中國不及預(yù)期，國內(nèi)進(jìn)口美豆數(shù)量同比大幅減少，到港情況也不及預(yù)期。2022年市場供應(yīng)焦點(diǎn)轉(zhuǎn)向巴西大豆進(jìn)口情況，目前進(jìn)口巴西大豆盤面壓榨利潤尚好，國內(nèi)已經(jīng)集中采購巴西大豆，而2021年巴西大豆播種進(jìn)程偏快，2022年春節(jié)后即有進(jìn)口巴西大豆到港，國內(nèi)大豆供應(yīng)將逐漸轉(zhuǎn)寬松。

圖5：2019-2021年進(jìn)口大豆完稅成本

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圖6：2019-2021年進(jìn)口大豆盤面壓榨利潤

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4．國內(nèi)需求

國內(nèi)生豬價(jià)格國慶節(jié)后低位反彈，生豬供應(yīng)減少加上國儲(chǔ)豬肉收儲(chǔ)影響，生豬存欄9月份開始減少，需求端則變化不大。仔豬價(jià)格隨著生豬價(jià)格反彈而回升，但補(bǔ)欄積極性不強(qiáng)壓低仔豬價(jià)格上漲空間。生豬價(jià)格年底再度走弱，生豬整體供應(yīng)充裕而消費(fèi)增長有限，生豬和仔豬價(jià)格難有大幅上漲，整體趨向穩(wěn)中偏弱。

圖7：全國生豬價(jià)格（2015-2021年）

來源：天下糧倉

圖8：全國仔豬價(jià)格（2015-2021年）

來源：天下糧倉

下圖是生豬月度存欄量和母豬月度存欄量。國內(nèi)生豬和母豬存欄受國慶大豬集中出欄影響，9至11月存欄小幅回落，但隨著生豬價(jià)格低位回升和年底消費(fèi)旺季預(yù)期，存欄12月份可能有所回升，但整體呈偏弱趨勢。在生豬養(yǎng)殖利潤明顯好轉(zhuǎn)之前，國內(nèi)生豬存欄預(yù)計(jì)變化不大。

圖9：全國生豬存欄（月度2015-2021年）

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圖10：能繁母豬存欄（月度2015-2021年）

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下圖是生豬養(yǎng)殖利潤和豬糧比，生豬價(jià)格下跌養(yǎng)殖利潤走低。國慶后生豬價(jià)格反彈生豬養(yǎng)殖利跟隨改善，但整體已處于虧損區(qū)間，豬糧比同樣受生豬價(jià)格回落帶動(dòng)而回落。不過隨著生豬存欄回落，補(bǔ)欄積極性偏弱，國內(nèi)豬肉收儲(chǔ)，生豬養(yǎng)殖利潤和豬糧比預(yù)計(jì)將企穩(wěn)小幅回升，但幅度或也有限。

圖11：生豬養(yǎng)殖利潤（2015-2021）

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圖12：豬料比（2016-2021）

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下表是國內(nèi)飼料年度總產(chǎn)量。飼料總產(chǎn)量同比保持小幅增長，禽蛋和肉禽飼料增長放緩，水產(chǎn)飼料受利潤偏高影響相對(duì)增幅較大。2021年飼料總產(chǎn)量保持增長，但增幅同比回落，生豬和肉禽蛋類飼料增速放緩，而水產(chǎn)飼料增長相對(duì)穩(wěn)定，因此飼料整體仍預(yù)計(jì)維持小幅增長趨勢。2022年飼料總產(chǎn)量仍能保持增長，但增速預(yù)計(jì)繼續(xù)放緩，生豬飼料難有樂觀預(yù)期，肉禽類增速也放緩，而水產(chǎn)飼料繼續(xù)良好預(yù)期，是增長的主要貢獻(xiàn)力量。

綜合需求端看，國內(nèi)生豬養(yǎng)殖進(jìn)入新階段，生豬價(jià)格持續(xù)走低國內(nèi)生豬存欄基本見頂，國慶后生豬供應(yīng)減少，其價(jià)格也見底回升，生豬養(yǎng)殖利潤跟隨見底回升。但國內(nèi)豬肉消費(fèi)未見起色，豬肉價(jià)格反彈空間也有限。來年生豬存欄整體小幅波動(dòng)，不過是否會(huì)出現(xiàn)非洲豬瘟尚不能確定，正常來看波動(dòng)減少，整體維持平穩(wěn)。

豆類整體看供應(yīng)端變化決定價(jià)格走勢，目前全球大豆供應(yīng)整體偏緊預(yù)期改善，庫存消費(fèi)比低位回升，加上南美大豆播種和生長順利，來年豐產(chǎn)預(yù)期壓制美豆價(jià)格，美豆或呈震蕩偏弱走勢。但南美大豆天氣尚有變數(shù)，拉尼娜現(xiàn)象有所增強(qiáng)，阿根廷大豆減產(chǎn)炒作可能性仍在，也給巴西大豆產(chǎn)量帶來一定威脅，短期重點(diǎn)關(guān)注南美大豆產(chǎn)區(qū)天氣情況，其次是國內(nèi)需求。國內(nèi)進(jìn)口大豆到港短期偏少支撐國內(nèi)豆類價(jià)格，但2022年進(jìn)口巴西大豆增多壓制遠(yuǎn)月合約，關(guān)注巴西大豆采購情況和集中到港時(shí)間節(jié)點(diǎn)。國內(nèi)豆粕供應(yīng)端短期利多中期利空；需求端短期利多中期利空，國內(nèi)春節(jié)前豆粕需求預(yù)期良好，支撐豆粕價(jià)格，但春節(jié)后需求進(jìn)入淡季，巴西進(jìn)口大豆開始到港，國內(nèi)豆粕價(jià)格將易跌難漲。

三、價(jià)差分析

2021年12月份美豆震蕩回升，月底沖高回落，延續(xù)區(qū)間震蕩走勢，受南美大豆產(chǎn)區(qū)天氣變數(shù)刺激回升，但巴西大豆豐產(chǎn)預(yù)期壓制美豆價(jià)格高度。南美大豆天氣尚有變數(shù)，尤其是阿根廷大豆存在減產(chǎn)威脅仍在支撐美豆價(jià)格。國內(nèi)跟隨美豆震蕩，年底國內(nèi)現(xiàn)貨需求良好，現(xiàn)貨升水支撐豆粕盤面，因此短期國內(nèi)豆粕相對(duì)偏強(qiáng)。菜粕受加拿大油菜籽減產(chǎn)和進(jìn)口問題影響，價(jià)格維持強(qiáng)勢，但年底是現(xiàn)貨需求淡季，現(xiàn)貨相對(duì)期貨表現(xiàn)偏弱，現(xiàn)貨基差升水逐漸收窄至貼水。

圖13：豆粕主力基差走勢（2019.1-2021.12）

來源：天下糧倉

圖14：菜粕主力基差走勢（2019.1-2021.12）

來源：天下糧倉

國內(nèi)豆菜粕價(jià)差1月和5月合約震蕩收窄，需求端水產(chǎn)養(yǎng)殖情況良好，菜粕整體優(yōu)于豆粕，現(xiàn)貨端豆菜粕價(jià)差回歸低位。但年底是豆粕消費(fèi)旺季，而菜粕則進(jìn)入淡季，年底現(xiàn)貨價(jià)格豆粕相對(duì)菜粕更強(qiáng)，豆菜粕價(jià)差收窄空間也有限，但水產(chǎn)養(yǎng)殖情況整體好于生豬，豆菜粕價(jià)差整體仍處低位。

圖15：豆菜粕2201價(jià)差（2021.10-2021.12）

來源：大越期貨整理

圖16：豆菜粕2205價(jià)差（2021.10-2021.12）

來源：大越期貨整理

油粕比分析：豆粕價(jià)格跟隨美豆回升而油脂價(jià)格相對(duì)處于震蕩格局。但月底豆粕價(jià)格沖高回落，2021年12月份油粕比整體探底回升。受加拿大油菜籽減產(chǎn)和進(jìn)口問題影響，菜粕相對(duì)豆粕強(qiáng)勢，菜籽油粕比表現(xiàn)弱于豆類。整體而言，油脂偏強(qiáng)而粕類相對(duì)平穩(wěn)，油粕比整體偏強(qiáng)。油粕比短期維持高位，但繼續(xù)上升空間或有限，油粕比維持震蕩偏弱格局。

圖17：01合約豆油和豆粕比價(jià)（2021.10-2021.12）

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圖18：2201合約菜油和菜粕比價(jià)（2021.10-2021.12）

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圖19：05合約豆油豆粕比價(jià)（2021.10-2021.12）

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圖20：05合約菜油和菜粕比價(jià)（2021.10-2021.12）

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四、技術(shù)分析

下圖是豆粕2205合約10至12月的日K線走勢，從走勢看豆粕整體維持區(qū)間震蕩，區(qū)間下沿在3000附近，上沿在3200至3300。下層MACD趨勢線低位回升至高位，短期偏強(qiáng)，但量能收窄，是否繼續(xù)上漲尚待基本面和消息面指引；中層KDJ指標(biāo)交叉回落，短期偏弱或?qū)⒂姓{(diào)整，不過指標(biāo)處于中位上下均有可能。豆粕短期維持區(qū)間震蕩，是回落還是延續(xù)反彈尚待新的消息面指引。

圖21：M2205走勢（2021.10-2021.12）

數(shù)據(jù)來源：博易大師

下圖是豆一2203合約2021年10至12月的日K線走勢。從走勢上看豆一11月沖高后回落調(diào)整回歸震蕩。下層MACD高位回落至低位后窄幅震蕩，價(jià)格企穩(wěn)，但上行能量也不足，是否會(huì)止跌回升尚待尚待基本面或消息面指引；中層KDJ中位交叉回落，短期震蕩偏弱，但指標(biāo)相對(duì)處于低位，繼續(xù)下跌空間或有限，或出現(xiàn)技術(shù)性反彈。國產(chǎn)大豆和進(jìn)口大豆價(jià)差較大，限制國產(chǎn)大豆進(jìn)一步上漲空間。但兩者價(jià)格走勢相關(guān)性大幅減弱。綜合來看豆一繼續(xù)下跌空間或有限，但價(jià)格相對(duì)進(jìn)口大豆仍處高位，上漲空間也可能有限，整體或呈震蕩偏弱格局。

圖22：A2203走勢（2021.10-2021.12）

數(shù)據(jù)來源：博易大師

五、總結(jié)和展望

整體而言，供應(yīng)端美豆收割結(jié)束，美國大豆影響減弱，市場焦點(diǎn)轉(zhuǎn)向南美。南美大豆中巴西大豆播種結(jié)束，阿根廷播種正在推進(jìn)，大豆產(chǎn)區(qū)天氣受拉尼娜影響變數(shù)仍在。中國2021年采購美豆規(guī)模不及2020年，同時(shí)到港數(shù)量也不及預(yù)期，國內(nèi)大豆供應(yīng)短期偏緊，支撐豆粕價(jià)格。但受巴西大豆豐產(chǎn)預(yù)期壓制美豆價(jià)格影響，國內(nèi)大概率維持區(qū)間震蕩格局。需求端進(jìn)入傳統(tǒng)旺季，短期利多豆粕價(jià)格，但遠(yuǎn)月受巴西大豆豐產(chǎn)預(yù)期影響相對(duì)偏弱，中長期豆粕整體仍有壓力。豆類基本面短期稍利多，但中期利空，價(jià)格短期維持區(qū)間震蕩，中期價(jià)格走勢隨著南美大豆豐產(chǎn)確定預(yù)計(jì)將有回落調(diào)整。

2022年度豆粕價(jià)格走勢預(yù)計(jì)將分為四個(gè)階段，1．春節(jié)前豆粕價(jià)格維持震蕩偏強(qiáng)，在南美大豆收割前大豆產(chǎn)區(qū)天氣炒作可能性仍在，美豆高位震蕩加上國內(nèi)現(xiàn)貨偏強(qiáng)格局支撐豆粕盤面。2．春節(jié)后豆粕價(jià)格震蕩下行，一方面國內(nèi)春節(jié)后豆粕需求進(jìn)入短期淡季，供應(yīng)端隨著巴西進(jìn)口大豆到港，國內(nèi)豆類供應(yīng)逐漸轉(zhuǎn)向?qū)捤?，進(jìn)口大豆和豆粕將進(jìn)入新一輪累庫周期，價(jià)格承壓下跌。但其中也有一些短期炒作，例如巴西大豆出口速度和港口工人因素，美豆新季種植報(bào)告等。3．三季度是傳統(tǒng)美豆天氣炒作階段，春節(jié)后豆粕回落后隨著美國播種和生長過程中天氣變數(shù)影響，豆類或有階段性反彈，加上國內(nèi)國慶前需求旺季，豆粕價(jià)格低位回升。4．國慶后，隨著美豆收割和出口，國內(nèi)則進(jìn)入需求短期淡季，豆粕價(jià)格或再度探底。

六、交易策略

交易邏輯：豆粕價(jià)格短期跟隨美豆震蕩，南美大豆產(chǎn)區(qū)天氣炒作和國內(nèi)現(xiàn)貨偏強(qiáng)支撐豆粕價(jià)格仍可能沖高，但南美大豆整體豐產(chǎn)如果確定，美豆將承壓下行，國內(nèi)豆粕將跟隨走低。國內(nèi)豆類庫存春節(jié)后隨著巴西進(jìn)口大豆到港，將有新一輪累庫過程，豆粕震蕩下行再度探底。

交易策略：