一、政策托底強烈

受國內(nèi)經(jīng)濟下行壓力影響，自11月以來政策層面明顯寬松。9月開始國內(nèi)經(jīng)濟明顯走弱，制造業(yè)PMI連續(xù)兩月低于榮枯線水平之下，房地產(chǎn)投資加速下滑，四季度國內(nèi)GDP增速甚至回落至4.0%，明顯低于疫情前水平。面對巨大的經(jīng)濟下滑壓力，穩(wěn)增長成為2022年政策發(fā)力的重要目標(biāo)。12月經(jīng)濟工作會議明確提出：“必須堅持高質(zhì)量發(fā)展，堅持以經(jīng)濟建設(shè)為中心是黨的基本路線的要求，全黨都要聚精會神貫徹執(zhí)行，推動經(jīng)濟實現(xiàn)質(zhì)的穩(wěn)步提升和量的合理增長”，并要求“各地區(qū)各部門要擔(dān)負(fù)起穩(wěn)定宏觀經(jīng)濟的責(zé)任，各方面要積極推出有利于經(jīng)濟穩(wěn)定的政策”。

中央經(jīng)濟工作會議后，貨幣政策逐漸趨于寬松，信貸也穩(wěn)步增長。12月20日，1年期LPR下調(diào)5個基點至3.8%，貨幣政策開始放松。1月17日央行公告開展7000億元1年期MLF操作和1000億元7天期逆回購操作，利率分別為2.85%和2.1%，較此前均下降10個基點，當(dāng)日凈投放2900億元。此外，1月20日，1年期LPR再次下調(diào)10個基點至3.7%，5年期以上LPR下調(diào)5個基點至4.6%。截止12月數(shù)據(jù)，M2同比增長9.0%，較11月份增速明顯提升0.5個百分點。隨著貨幣政策寬松的步伐越來越快，幅度越來越大，M2同比增速有望繼續(xù)上行。

社融方面，12月新增社融2.37萬億，同比增長37.85%，社融存量314.13萬億，同比增長10.3%，較上月增加0.2個百分點。社融增速提振幅度落后于M2，主因在于社融結(jié)構(gòu)有所分化。政府債券方面，12月份新增發(fā)行1.17萬億，環(huán)比增加3516億元，同比增加4548億元，政府債券發(fā)行明顯提速；企業(yè)債方面，12月新增發(fā)行2167億元，環(huán)比下降1839億元，同比增加1731億元，企業(yè)擴信用意愿一般；居民戶中長期貸款3558億元，環(huán)比下降2263億元，同比下降834億元，房貸依然偏緊。

在貨幣政策逐步寬松、信貸穩(wěn)步擴張的大環(huán)境下，基建和房地產(chǎn)的需求預(yù)期越來越好，我們對明年螺紋鋼市場表現(xiàn)相對樂觀。但是，目前價格依然面臨兩方面不確定性因素：1、房地產(chǎn)何時見底；2、螺紋成本何時下降。

二、房地產(chǎn)投資尚未見底

12月份，房地產(chǎn)投資完成額累計同比增長4.4%，環(huán)比上月下降1.6%；土地購置面積累計同比增長-15.5%，增速大幅走低4.3%；新開工面積累計同比增長-11.4%，增速下移2.3%；施工面積累計同比增長5.2%，增速回落1.1%；竣工面積累計同比增長11.2%，大幅走低4%；銷售面積累計同比增長1.9%，大幅走低2.9%。單月同比方面，各項數(shù)據(jù)加速下跌，土地購置、新開工和施工面積同比跌幅超30%，竣工面積增速大幅收窄至1.91%，商品房銷售面積當(dāng)月同比下跌15.64%。

社會融資增速連續(xù)兩個月企穩(wěn)回升，但房地產(chǎn)開發(fā)資金來源卻在加速下滑，進而拖累了房地產(chǎn)開發(fā)投資完成額加速下滑。目前信貸寬松并沒有傳導(dǎo)致房地產(chǎn)行業(yè)，房地產(chǎn)投資下滑慣性依然較大。主要原因在于房地產(chǎn)銷售尚未企穩(wěn)。目前商品房銷售占房地產(chǎn)開發(fā)資金來源的52.9%，而12月份居民戶中長期貸款同比下降-18.99%，累計同比微增2.2%，居民購房意愿低迷。1月20日，5年期LPR利率下調(diào)5個基點至4.6%，政策托底的力量越來越強，但是，房地產(chǎn)投資何時見底存在一定的不確定性。

三、成本下移風(fēng)險偏高

目前螺紋鋼期貨與現(xiàn)貨價格基本上平水，期貨價格存在高估的風(fēng)險。明年旺季啟動前，需求成色難以驗證，宏觀轉(zhuǎn)暖引發(fā)的樂觀預(yù)期短期難以證偽，我們認(rèn)為平水帶來的風(fēng)險并非近期的主要矛盾。此外，期貨價格基本觸及短流程生產(chǎn)成本，按照2020年以前規(guī)律來看，期貨價格將在短流程成本處承壓。然而，現(xiàn)在短流程鋼廠產(chǎn)量逐步減少，并且在2月底左右并不會大幅度復(fù)產(chǎn)，螺紋鋼并沒有增產(chǎn)的壓力。

我們認(rèn)為春節(jié)后成本端下移，可能給螺紋鋼價格帶來非常高的下滑壓力。自11月底以來，鐵礦石價格已經(jīng)升高了220元/噸，焦炭價格也提漲了500元/噸。按照奧運期間限產(chǎn)規(guī)則來看，2022年一季度國內(nèi)粗鋼產(chǎn)量將同比減少3400萬噸，拖累鐵礦石需求下降5500萬噸左右，焦炭需求下降1600萬噸左右。本輪原料價格大幅上漲，鋼廠復(fù)產(chǎn)邏輯是重要驅(qū)動力之一。目前來看，最近一段時間鋼廠復(fù)產(chǎn)確實比較積極，一方面鋼廠利潤不低，另一方面也沒有到限產(chǎn)窗口期。然而，春節(jié)之后緊鄰冬奧會，2月份鋼廠減產(chǎn)的壓力將越來越大。目前鋼廠的生產(chǎn)強度明顯高于文件規(guī)定的限產(chǎn)標(biāo)準(zhǔn)。例如：按照唐山最新的限產(chǎn)《方案》來看，預(yù)估唐山一季度高爐產(chǎn)能利用率均值在53.8%左右，而現(xiàn)在產(chǎn)能利用率達到70.6%，2月份產(chǎn)能利用率下降的空間比較大。

四、結(jié)論與建議

目前，政策托底經(jīng)濟的意圖越來越強，大方向上基建地產(chǎn)均將受益，螺紋鋼需求仍然可以期待。但是，目前存在兩方面的風(fēng)險因素，可能影響價格的演變節(jié)奏。地產(chǎn)下行慣性還是比較大，尚未觸底企穩(wěn)，春節(jié)后需求啟動節(jié)奏可能比往年低，給價格帶來一定的下行壓力。并且，2月份鋼廠有減產(chǎn)壓力，原材料價格趨弱，或間接帶動價格走低。整體來看，春節(jié)后螺紋鋼價格有一定的下跌空間，但價格下跌后依然可以關(guān)注逢低做多的機會。