對(duì)于證券行業(yè)而言，上市券商無(wú)疑是主力軍。目前，已有5家發(fā)布了2021年業(yè)績(jī)快報(bào)，其中，中信證券、國(guó)泰君安、招商證券3家頭部券商以超百億元的凈利潤(rùn)，展現(xiàn)了其非凡的實(shí)力。

然而，“券商業(yè)績(jī)與估值顯著背離”成為當(dāng)下市場(chǎng)熱議的話題。近年來(lái)，券商基本面改善，但估值未見(jiàn)系統(tǒng)性提升。那么“牛市旗手”何時(shí)才能再度扛旗？在采訪過(guò)程中，不少券商首席分析師們普遍表示，“券商盈利持續(xù)創(chuàng)新高，當(dāng)前時(shí)點(diǎn)券商板塊配置價(jià)值凸顯?！?/p>

3家頭部?jī)衾賰|元

財(cái)富管理助推業(yè)績(jī)穩(wěn)增長(zhǎng)

作為資本市場(chǎng)的重要參與者，證券業(yè)的盈利能力持續(xù)提升。在2021年高波動(dòng)市場(chǎng)特征下，頭部券商保持穩(wěn)定增速，特色化中小券商也正在創(chuàng)造更多驚喜。

頭部券商中，中信證券、國(guó)泰君安、招商證券分別實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)229.79億元、150.13億元、116.13億元，同比增速分別為54.2%、34.98%、22.35%。除此之外，國(guó)元證券、東北證券的凈利潤(rùn)同比增速則分別為36.52%、23.51%。并且，從另外6家已發(fā)布業(yè)績(jī)預(yù)告的上市券商來(lái)看，凈利潤(rùn)同比增速最低的也超30%，而中原證券則是一匹“黑馬”，預(yù)計(jì)凈利潤(rùn)同比增幅可達(dá)360.2%至436.9%。至此，目前11家已披露2021年業(yè)績(jī)預(yù)告或快報(bào)的上市券商凈利潤(rùn)的同比增速均超20%。

對(duì)于證券行業(yè)業(yè)績(jī)穩(wěn)增長(zhǎng)的原因，券商首席們的觀點(diǎn)也較為統(tǒng)一?；涢_(kāi)證券研究院首席策略分析師陳夢(mèng)潔在接受《證券日?qǐng)?bào)》記者采訪時(shí)表示，“從盈利驅(qū)動(dòng)力角度看，2021年券商盈利高增的直接原因主要是財(cái)富管理業(yè)績(jī)的逐步推進(jìn)和經(jīng)紀(jì)、投行業(yè)務(wù)的業(yè)績(jī)持續(xù)發(fā)展。財(cái)富管理規(guī)模增長(zhǎng)帶來(lái)的‘乘數(shù)效應(yīng)’，帶動(dòng)券商業(yè)務(wù)規(guī)模的不斷提升；經(jīng)紀(jì)、投行業(yè)務(wù)受益于市場(chǎng)高景氣和注冊(cè)制改革、北交所建立等多層次市場(chǎng)建設(shè)推動(dòng)，持續(xù)增長(zhǎng)發(fā)力，推動(dòng)券商業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)?！?/p>

國(guó)泰君安非銀行業(yè)首席分析師劉欣琦表示，“券商盈利高增長(zhǎng)的主要原因是財(cái)富管理業(yè)務(wù)的高增長(zhǎng)；而財(cái)富管理帶來(lái)機(jī)構(gòu)管理規(guī)模的高增，將帶來(lái)未來(lái)券商機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)的快速增長(zhǎng)。”

估值仍處相對(duì)低位

配置價(jià)值凸顯

今年以來(lái)，41只A股券商股的平均跌幅為3%，小幅跑贏同期上證指數(shù)；僅國(guó)聯(lián)證券、中原證券、華林證券、華泰證券、國(guó)泰君安、國(guó)信證券6家券商股價(jià)上漲。那么，A股券商股接下來(lái)整體走勢(shì)如何？板塊何時(shí)能迎來(lái)“春暖花開(kāi)”？

從估值方面來(lái)看，川財(cái)證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家、研究所所長(zhǎng)陳靂對(duì)《證券日?qǐng)?bào)》記者表示，“券商板塊經(jīng)過(guò)2021年整體回落后，當(dāng)前估值已經(jīng)處于相對(duì)低位，具備一定的安全邊際和配置價(jià)值?！?/p>

東吳證券非銀金融首席分析師胡翔也表示，“券商基本面和政策面與估值形成較大反差，券商盈利持續(xù)創(chuàng)新高，相對(duì)ROE已經(jīng)接近前期牛市（2015年至2016年）水平，但其估值仍處于歷史估值底部1/4分位，看好券商長(zhǎng)期配置價(jià)值?！?/p>

當(dāng)前，券商已逐步降低對(duì)“靠天吃飯”的經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的依賴(lài)，全面轉(zhuǎn)型財(cái)富管理，并呈現(xiàn)出分化發(fā)展的態(tài)勢(shì)，也同步催生出了財(cái)富管理投資新賽道，券商股價(jià)走勢(shì)也出現(xiàn)較大分化。

陳夢(mèng)潔表示，“從資本市場(chǎng)大環(huán)境看，近年來(lái)隨著資本市場(chǎng)改革的推進(jìn)、居民理財(cái)觀念的提升，全民財(cái)富加速流入資本市場(chǎng)，為券商業(yè)務(wù)拓展提供廣闊空間，使得券商業(yè)績(jī)持續(xù)維持高增長(zhǎng)。疊加宏觀政策層面寬流動(dòng)性寬信用利好，券商板塊迎來(lái)政策、行業(yè)雙景氣。在業(yè)績(jī)持續(xù)向好背景下，適逢當(dāng)下市場(chǎng)正處于風(fēng)格切換階段，新基發(fā)售短期遇冷，券商作為非銀中相對(duì)高業(yè)績(jī)低估值的板塊適宜開(kāi)始布局?！?/p>

“總體來(lái)看，當(dāng)前雖然萬(wàn)億元成交量常態(tài)化，但證券行業(yè)由于受同質(zhì)化競(jìng)爭(zhēng)愈演愈烈，傭金收入逐年降低，對(duì)于券商收入貢獻(xiàn)的增量相對(duì)有限，因此行業(yè)更多增量聚焦在投行業(yè)務(wù)和財(cái)富管理業(yè)務(wù)?！标愳Z表示，“投行業(yè)務(wù)方面，全面注冊(cè)制今年預(yù)計(jì)將繼續(xù)穩(wěn)步推進(jìn)，對(duì)券商投行業(yè)務(wù)有更高的要求的同時(shí)也帶來(lái)較大的增量；而財(cái)富管理業(yè)務(wù)方面，主要關(guān)注兩類(lèi)券商，一類(lèi)是較早就開(kāi)始布局基金業(yè)務(wù)的券商，這類(lèi)券商具有先發(fā)優(yōu)勢(shì)，旗下基金公司業(yè)務(wù)快速擴(kuò)張為券商貢獻(xiàn)超額利潤(rùn)；第二類(lèi)是研究業(yè)務(wù)較強(qiáng)的券商更容易實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)型，當(dāng)前研究業(yè)務(wù)對(duì)價(jià)值發(fā)現(xiàn)以及風(fēng)險(xiǎn)防范越來(lái)越重要，研究能力的強(qiáng)弱將決定券商財(cái)富管理業(yè)務(wù)的拓展是否順利。”

西部證券非銀行業(yè)首席分析師羅鉆輝表示，“復(fù)盤(pán)經(jīng)驗(yàn)表明，在流動(dòng)性寬松的環(huán)境下，券商板塊作為貝塔屬性較為明顯的板塊，將有較明顯的超額收益，因此當(dāng)前時(shí)點(diǎn)券商板塊配置價(jià)值凸顯?！?/p>

行業(yè)配置方面，“主要長(zhǎng)期看好財(cái)富管理賽道的成長(zhǎng)型公司和低估值的頭部?jī)r(jià)值型公司。重點(diǎn)關(guān)注財(cái)富管理投資主線中具有差異化管理的公司和業(yè)務(wù)能力與綜合實(shí)力強(qiáng)勁、護(hù)城河優(yōu)勢(shì)明顯、處于估值修復(fù)階段的頭部公司?！标悏?mèng)潔向記者補(bǔ)充道。