一、2021年豆類市場回顧

1、CBOT大豆期貨走勢回顧

2021年1月初，在巴西豆收割率偏低以及美豆庫存緊張的背景下，總體還是保持上漲的態(tài)勢。而后在1月中旬附近，隨著天氣的好轉(zhuǎn)，南美天氣炒作降溫，美豆也出現(xiàn)一定程度的回落。2-4月份，雖然巴西豆收割依然受到天氣因素的影響，有所偏慢，但是美豆的出口也出現(xiàn)回落，壓制價格的走勢。進(jìn)入4月中旬，美豆開始種植，天氣炒作提前啟動，霜凍等因素影響，價格持續(xù)上漲。至5月中旬以后，隨著美豆價格漲至高位，高位獲利平倉了結(jié)數(shù)量較大。加上天氣有所好轉(zhuǎn)，天氣溢價下降，價格從高位出現(xiàn)回落。進(jìn)入6月份，在美豆油生物柴油參混比例強(qiáng)制要求可能放緩以及美國寬松的貨幣政策可能會收緊的背景下，出現(xiàn)快速下跌的走勢。

6月中旬至7月中旬，美豆種植面積不及預(yù)期，加上炒作天氣，有所走強(qiáng)。不過隨后，在美國天氣市炒作有限，天氣溢價回落，以及出口、壓榨持續(xù)表現(xiàn)不佳的背景下，美豆開始進(jìn)入一輪的跌勢，一直持續(xù)至10月中旬。隨后，USDA報告利空得到一定的消化，市場技術(shù)性反彈。十一月中旬，USDA報告意外利多，使得市場再度迎來一輪小幅的反彈，不過總體反彈力度有限，最高仍未超過1300美分。

資料來源：博易大師

2、DCE大豆期貨走勢回顧

2021年1月初，受東北疫情影響運(yùn)輸?shù)臎_擊，加上關(guān)內(nèi)減產(chǎn)，基層余糧總體不多，豆一表現(xiàn)強(qiáng)勢。不過月中開始，受下游年前備貨進(jìn)入尾聲，購銷走貨冷清，貿(mào)易商已經(jīng)暫停購銷，等待節(jié)后行情，且部分貿(mào)易商為了回籠資金，及時鎖定利潤清理庫存，挺價心理出現(xiàn)松動，價格出現(xiàn)回落。2月至3月初，豆一價格快速拉漲，主要受到外盤美豆的拉動。另外，國內(nèi)東北受疫情影響，物流受限，關(guān)內(nèi)優(yōu)質(zhì)大豆供應(yīng)量有限，總體供應(yīng)壓力有限，提振豆一價格。3月中旬至4月初，受節(jié)后需求快速回落，現(xiàn)貨價格松動的影響，價格再度回落。4月中旬到5月中旬，豆一價格重回漲勢。主要受到玉米種植收益較大豆較好，農(nóng)戶更積極種植玉米，從而擠占大豆種植面積的影響，市場對遠(yuǎn)期大豆價格預(yù)期偏多，支撐大豆價格。5月中旬至6月底，豆一價格震蕩下行。主要受到下游需求不振，美豆走弱以及期現(xiàn)價差過大吸引套保盤參與的背景下，豆一快速回落。

7月，豆一走勢先漲后跌。月初，受美豆的拉動以及國內(nèi)國儲收儲，并不斷增加收儲庫點的影響，走勢偏強(qiáng)。后期受收儲不斷調(diào)低價格，以及下游需求不振的影響，豆一走勢偏弱。8月，豆一走勢基本保持震蕩的走勢?？傮w主要受到省儲糧大豆投放，平抑市場價格。另外，中儲糧對大豆的收購也支撐豆價。9-10月，豆一走出了一輪震蕩走強(qiáng)的走勢。主要受到新糧上市，開秤價較高，且新糧有減產(chǎn)的預(yù)期。另外，中儲糧持續(xù)掛牌收購，收購價格較市場價格偏高。此外，學(xué)校開學(xué)，下游需求有所回升。進(jìn)入11月，隨著高價傳導(dǎo)至下游，抑制消費(fèi)，以及中儲糧雙向競拍流拍率較高的影響，震蕩回落。

資料來源：博易大師

2021年1月初，豆二快速拉漲，主要受美豆庫存有限，表現(xiàn)強(qiáng)勢的影響，豆二走勢偏強(qiáng)。而后隨著美豆高位獲利回吐的不斷涌向，美豆回落。再加上南美降雨有所恢復(fù)，市場對天氣炒作熱情有所降溫，豆二受此影響，出現(xiàn)回落。2月，豆二總體表現(xiàn)為震蕩走強(qiáng)。主要受到美豆供應(yīng)偏緊，以及南美方面，巴西受天氣因素的影響，收割率慢于往年同期的水平，對巴西的出口有所影響，提振進(jìn)口豆的價格。3月至4月中旬，總體表現(xiàn)為震蕩走弱的態(tài)勢。主要受美豆壓榨量有所回落，以及美豆缺乏更多利好支撐的背景下，走勢偏弱。不過進(jìn)入4月中下旬開始，美豆天氣因素炒作提前開啟的背景下，美豆快速拉漲，帶動進(jìn)口豆上漲。進(jìn)入5月中旬開始，隨著美豆高位獲利平倉，加上美豆天氣炒作有所降溫，美豆種植進(jìn)度較好，美豆有所回落，拖累進(jìn)口豆的價格。

6月中旬到7月中旬，主要受到美豆種植面積不及預(yù)期，加上美豆炒作天氣，美豆有所走強(qiáng)，帶動國內(nèi)豆類走強(qiáng)。7月中旬到8月底，總體表現(xiàn)為高位震蕩的走勢，一方面USDA對美豆的單產(chǎn)預(yù)測偏利多，支撐美豆價格，另外，美豆油的生物柴油計劃的不確定性又壓制美豆的價格。8月底到9月底，豆二震蕩走強(qiáng)，主要受到美豆還未集中上市，且美豆私人出口大單量表現(xiàn)較好，支撐進(jìn)口豆的價格。進(jìn)入10月，隨著美豆的快速回落，以及美豆豐產(chǎn)預(yù)期的抬升，豆二也追隨美豆回落。11月份，隨著USDA的報告的意外利多，美豆展開技術(shù)性反彈，帶動國內(nèi)進(jìn)口豆也出現(xiàn)一輪小幅的反彈。

資料來源：博易大師

3、DCE豆粕期貨走勢回顧

2021年1月初，主要受到美豆走強(qiáng)，成本端傳導(dǎo)的影響，還有受到疫情的影響，市場擔(dān)憂未來供應(yīng)，有提前備貨的動作，導(dǎo)致豆粕脹庫的壓力有所緩解，加上受環(huán)保因素的影響，山東部分工廠停機(jī)，豆粕快速拉漲。不過后期，隨著下游備貨期的提前結(jié)束，加上美豆高位獲利回吐，南美天氣炒作降溫等因素的影響，豆粕呈現(xiàn)高位回落的走勢。2月，豆粕表現(xiàn)為高位震蕩的走勢，主要受到成本端美豆的支撐，但是生豬方面非洲豬瘟有所抬頭，市場擔(dān)心生豬補(bǔ)欄情況，可能影響豆粕的需求，限制豆粕的走勢。2月底到3月初，豆粕表現(xiàn)為快速下跌的走勢，主要是受非洲豬瘟有零星的爆發(fā)，導(dǎo)致下游豬飼料需求有所回落的影響，市場擔(dān)憂加劇，導(dǎo)致價格下跌。3月中旬到5月中旬，總體表現(xiàn)為震蕩上行的走勢。主要受到南美供應(yīng)有限，油廠缺豆的背景下，豆粕的庫存壓力有限，對豆粕價格有所支撐。另外，美豆的成本支撐也較強(qiáng)，支撐豆粕價格。不過進(jìn)入5月中旬開始，美豆高位獲利回吐，美豆成本支撐減弱，加上巴西豆到港，豆粕供應(yīng)量增加，壓制豆粕價格。另外，美豆天氣有所好轉(zhuǎn)，天氣溢價下降，加上美豆油生物柴油強(qiáng)制參混要求可能放松，打擊美豆價格，導(dǎo)致美豆快速回落，拖累豆粕價格快速下跌。

6月底到7月下旬，在油廠開工率下降以及美豆天氣炒作的雙重利好支撐下，豆粕低位小幅反彈。隨后，美豆天氣溢價減弱，豆粕回吐部分漲幅。8-9月總體表現(xiàn)為區(qū)間震蕩的走勢，其中有受疫情影響，下游提前備貨帶來的一輪小幅上漲，而后，受備貨結(jié)束的影響，豆粕迎來一輪小幅的下跌。進(jìn)入10月，國慶過后，隨著美豆以及美豆粕的快速下跌，豆粕成本支撐減弱，豆粕進(jìn)入了一輪快速下跌的走勢。進(jìn)入11月，隨著USDA報告以外利多，美豆技術(shù)性反彈等利好的支撐，以及油脂有所走弱，油粕套利解鎖等因素的影響，豆粕小幅反彈。

資料來源：博易大師

4、DCE豆油期貨走勢回顧

2021年1月，豆油走出了一輪沖高回落的走勢。前期主要受到油脂總體的庫存水平不高，供應(yīng)壓力不大，加上美豆走強(qiáng)，成本端拉動，豆油走勢較強(qiáng)。后期，隨著棕櫚油的高位回落，豆油受到一定程度的拖累，另外，美豆高位獲利回吐，豆油也出現(xiàn)一定程度的回調(diào)走勢。2月到3月中旬，豆油總體表現(xiàn)較強(qiáng)，節(jié)前受消費(fèi)拉動，有所反彈。節(jié)后，受美豆以及棕櫚油大幅拉漲的影響，跳空高開，然后一輪上漲。主要是受到油脂本身庫存壓力有限，加上馬來棕櫚油出口有所恢復(fù)，提振油脂走勢，對豆油有所支撐。3月中旬至4月中旬，豆油表現(xiàn)為震蕩下跌的走勢。主要原因是隨著南美天氣的逐漸好轉(zhuǎn)，對南美的供應(yīng)預(yù)期逐漸升溫，限制了豆油的漲幅。隨后在中儲糧投放毛豆油的帶動下，豆油出現(xiàn)明顯的回落。4月中旬到五月中下旬，美豆開始炒作天氣因素，一路向上，帶動總體豆類走強(qiáng)，豆油也不例外，走出了一輪快速拉漲的走勢。5月下旬開始至6月底，總體走勢偏弱。主要受到國內(nèi)政策調(diào)整預(yù)期升溫，工業(yè)品普跌，帶動油脂金融屬性，外溢效應(yīng)下，油脂跟跌。另外，美豆高位獲利平倉，加上美豆油生物柴油強(qiáng)制參混比例可能放松，美豆油下跌，也帶動國內(nèi)油脂走弱。

7月到8月中旬，主要受到油脂本身基本面偏強(qiáng)，在政策影響逐步被消化的背景下，豆油逐漸走回了基本面的影響。另外，美豆的天氣炒作依舊，支撐豆油的價格。8月中旬到9月底，油脂高位震蕩，一方面受到MPOB報告利空以及市場對USDA報告預(yù)期偏利空的影響壓制，另一方面，臨近雙節(jié)，市場需求抬升，支撐油脂的價格。10月國慶過后，豆油震蕩上行，創(chuàng)出年內(nèi)高點，主要受美豆油走強(qiáng)的影響，國內(nèi)豆油跳空高開，再加上外盤棕櫚油也創(chuàng)出新高，豆油在棕櫚油的拉動下持續(xù)走強(qiáng)。10月下旬至12月，豆油總體震蕩下行，主要受到高位獲利平倉，而后政策面調(diào)控消息，化工品普跌，外溢效應(yīng)的影響下，油脂也難以獨(dú)善其身。另外，對美豆方面，對生物柴油參混比例的不確定性增加，美豆油快速下跌，拖累國內(nèi)豆油也有所走弱。

資料來源：博易大師

二、國際豆類基本面分析

1、全球油籽供需情況

根據(jù)美國農(nóng)業(yè)部最新供需報告顯示，2021/22年全球油籽（包括大豆、菜籽、棕櫚仁、花生、棉籽、葵花籽、椰肉干等）產(chǎn)量同比增加4.09%，至62803萬噸，為連續(xù)第二年的增產(chǎn)。在這其中，大豆占比最高占到61.15%，菜籽占比占到10.75%。從數(shù)據(jù)來看，大豆增產(chǎn)4.85%，而菜籽雖然減產(chǎn)，但由于菜籽是總體油籽中僅有減產(chǎn)的品種，其它品種均呈現(xiàn)增產(chǎn)的情況，因此總體油籽的產(chǎn)量依然保持增長。當(dāng)年度生產(chǎn)增長，雖然壓榨量以及食用量也有所增長，不過不及產(chǎn)量增長的幅度，使得結(jié)轉(zhuǎn)庫存保持增長，供應(yīng)偏緊的情況得到一定的緩解。

數(shù)據(jù)來源：wind 瑞達(dá)研究院

2、美豆基本面情況

2.1 美豆供應(yīng)偏緊的情況有所改善

2020/2021年度，在中美關(guān)系有所恢復(fù)，中國對美豆的進(jìn)口需求有所恢復(fù)，另外，在中國生豬存欄量大幅回升，對大豆的需求也快速增長的背景下，美豆的出口需求得到明顯的釋放，美豆的庫存達(dá)到階段性的低點，達(dá)到697萬噸，庫銷比也降至11.44%。另外，從全球的方面來看，巴西雖然豐產(chǎn)，但是受拉尼娜氣候的影響，播種進(jìn)度偏慢，而阿根廷更是受到天氣情況的影響，出現(xiàn)減產(chǎn)的情況。全球大豆庫存均處在去庫存的情況下，使得美豆的走勢持續(xù)偏強(qiáng)。美豆最高上漲至1667.5美分/蒲式耳。

超高的美豆價格，使得美豆與玉米的比價持續(xù)處在相對的高位，種植大豆的積極性較高。根據(jù)美國農(nóng)業(yè)部（以下簡稱：USDA）11月的供需報告顯示，美豆2021/22年度的播種面積達(dá)到8723.5萬英畝，較上一年度的播種面積增長了5%左右，為連續(xù)第二年增長，總體的面積僅略低于2017年度的9016.2萬英畝以及2018年度的8916.7萬英畝。顯示，隨著中美關(guān)系的緩和，美豆的種植需求不斷恢復(fù)，總體種植面積處在近5年以來的相對高點。

數(shù)據(jù)來源：wind 瑞達(dá)研究院

數(shù)據(jù)來源：USDA 瑞達(dá)研究院

另外，雖然美豆在2021/22年度種植期間面臨了干旱的天氣，使得種植的優(yōu)良率一直在50-60%之間，種植優(yōu)良率不及預(yù)期。不過經(jīng)過近幾年對種子的不斷改良，美豆的抗旱能力不斷的增強(qiáng)。美豆的產(chǎn)量并未受到天氣較大的影響。11月USDA的報告中，將美豆的單產(chǎn)預(yù)估為51.2蒲式耳/英畝，雖然單產(chǎn)不及預(yù)期，但仍是一個偏高的數(shù)值。最近20年，美豆單產(chǎn)超過51蒲式耳/英畝的年份只有2016年（51.9蒲式耳/英畝）和2020年（51蒲式耳/英畝）。較高的單產(chǎn)也導(dǎo)致了美豆的產(chǎn)量預(yù)估上調(diào)到了44.25億蒲式耳?；净謴?fù)至2017/18以及2018/19中美貿(mào)易戰(zhàn)之前的水平。

數(shù)據(jù)來源：USDA 瑞達(dá)研究院

另外，經(jīng)過2021年8月以來的幾次月報調(diào)整，目前USDA預(yù)計2021/2022年度美豆期末庫存或為3.4億蒲式耳，是8月預(yù)期值1.55億蒲式耳的2倍；美豆期末庫銷比上調(diào)至7.81%，逐漸向5年均值11%靠攏。美豆供應(yīng)偏緊的預(yù)期正在改變。從美豆的價格上面來看，隨著美豆播種的不斷展開，雖然其中略有波折，種植優(yōu)良率偏低，以及USDA時常公布的數(shù)據(jù)不及市場預(yù)期的偏空，顯示美國方面還是有一定挺價的意愿在里面。但是總體從美豆開始播種起，美豆的價格就出現(xiàn)了持續(xù)的回落。從最高的1667.5美分/蒲式耳，下降至最低1181.25美分/蒲式耳，下降幅度接近30%。預(yù)計后期在美豆豐產(chǎn)的背景下，美豆的價格有下破1200美分的可能性，對國內(nèi)的豆類成本有所拖累。

數(shù)據(jù)來源：USDA 瑞達(dá)研究院

2.2 美豆出口可能受限

從美豆自身的出口情況來看，在中美貿(mào)易戰(zhàn)之前，美豆的年出口量在5500-6000萬噸左右，其中對中國的大豆出口占到60%左右。2020/2021年度，中美履行貿(mào)易協(xié)定，中國大量進(jìn)口美豆，加上中國生豬存欄量大幅回升，對大豆的需求快速拉漲，美豆的出口也創(chuàng)出了階段性的高點，達(dá)到6166萬噸，同比增長34.9%。不過對于2021/22年度的美豆，USDA對出口有所回調(diào)，從6166萬噸，下調(diào)至5579萬噸。從目前的完成情況來看，截止11月26日當(dāng)周，美豆新一年度累計出口銷售量2107.3071萬噸，僅較2019年度的1298.6087萬噸偏高，而2019年度，主要是收到中美貿(mào)易摩擦的影響，美豆出口受限。較2020年度的2705.951萬噸以及2018年度的2304.0053萬噸偏低。目前，美豆出口較2020年同期慢了近600萬噸左右的量，但是從USDA的報告來看，僅就11月的預(yù)估下調(diào)了110萬噸左右的數(shù)量，后期出口能否跟上仍有待觀察。

數(shù)據(jù)來源：WIND 瑞達(dá)研究院

另外，影響出口的因素還包括巴西的出口節(jié)奏和中國的進(jìn)口需求。從巴西方面來看，巴西國家商品供應(yīng)公司（CONAB）稱，帕拉納州大豆播種已經(jīng)結(jié)束，馬托格羅索州播種臨近尾聲，目前只剩下1%需要播種。南馬托格羅索州、米納斯吉拉斯州、戈亞斯州、圣保羅州和托坎廷斯州的播種工作也即將結(jié)束，播種進(jìn)度分別為94%、85%、84%和80%。皮奧伊州大豆播種工作只完成了30%，馬拉尼昂州完成45%，圣卡塔琳娜州59%，巴伊亞州70%。在南里奧格蘭德州，該州農(nóng)業(yè)機(jī)構(gòu)Emater-Rs稱大豆播種完成52%，高于上年同期的34%，也高于五年平均進(jìn)度48%。2021年總體巴西的播種進(jìn)度較快，可能導(dǎo)致后期巴西的收獲進(jìn)度較早，可能會對美豆后期的出口有所沖擊。

數(shù)據(jù)來源：中國糧油商務(wù)網(wǎng) 瑞達(dá)研究院

從中國的情況來看，據(jù)海關(guān)總署最新數(shù)據(jù)顯示，2021年10月進(jìn)口美國大豆775331噸，同比降77%。一般每年4季度會增加對美國大豆的進(jìn)口，因為美豆進(jìn)入收獲期。榨利不佳或是2021年中國油廠壓制進(jìn)口節(jié)奏的直接原因。截至12月2日，美灣大豆1月船期進(jìn)口盤面榨利-299元/噸，巴西大豆12月船期進(jìn)口盤面榨利0元/噸，阿根廷大豆12月船期進(jìn)口盤面壓榨利潤-389元/噸。高企的CBOT價格使得國內(nèi)的進(jìn)口榨利十分有限。因此限制了國內(nèi)的進(jìn)口需求。另外，考慮到生豬的養(yǎng)殖利潤不佳，限制未來的豬飼料需求，對大豆的需求增長有限，也限制了國內(nèi)的進(jìn)口。

數(shù)據(jù)來源：中國糧油商務(wù)網(wǎng) 瑞達(dá)研究院

2.3 美豆壓榨表現(xiàn)良好

美豆的壓榨表現(xiàn)較好，美國全國油籽加工商協(xié)會（NOPA）公布的數(shù)據(jù)顯示，美國2021年10月大豆壓榨量為九個月來最多，美豆收成為他們提供了充足的庫存。10月大豆壓榨量為1.83993億蒲式，高于市場預(yù)期的1.81945億蒲式耳，9月份數(shù)據(jù)為1.53800億蒲式，2020年10月數(shù)據(jù)為1.8524億蒲式耳。

數(shù)據(jù)來源：wind 瑞達(dá)研究院

美豆壓榨表現(xiàn)良好除了與美豆豐收有關(guān)外，也與壓榨利潤較好有關(guān)，美國農(nóng)業(yè)部發(fā)布的壓榨周報顯示，2021年11月24日當(dāng)周美國大豆壓榨利潤較一周前減少6.7%，但是比2020年同期提高74%。截至2021年11月24日的一周，美國大豆壓榨利潤為每蒲3.47美元，一周前是3.72美元/蒲，2020年同期為1.99美元/蒲。

另外，美豆粕需求強(qiáng)勁也支撐美豆的壓榨。因10月中國收緊了對美國賴氨酸的出口，而美國賴氨酸主要來自中國，這就使得美國賴氨酸供應(yīng)緊張。美國飼料廠商只能提高飼料中的豆粕添加比以補(bǔ)充必須的氨基酸。豆粕需求增加，也增加了美豆的壓榨需求，支撐美豆的需求。

3、巴西預(yù)計豐產(chǎn) 出口創(chuàng)新高

巴西方面，2021年以來，巴西總體播種進(jìn)度保持良好，雖然市場有拉尼娜天氣再現(xiàn)的可能，不過從播種進(jìn)度上來看，巴西的播種進(jìn)度并未受影響，甚至還快于往年同期的水平。當(dāng)前市場對于巴西新作大豆產(chǎn)量預(yù)期普遍樂觀。USDA一直維持1.44億噸的產(chǎn)量預(yù)估，2020年為1.37億噸。Conab在針對新一年度的首份調(diào)查報告中指出，預(yù)計巴西2021/2022年度大豆產(chǎn)量為創(chuàng)紀(jì)錄的1.40752億噸，較前一年度的1.37321億噸增長2.5%，預(yù)計大豆種植面積將達(dá)到3991.5萬公頃，亦較前一年度增加2.5%。StoneX給出創(chuàng)紀(jì)錄的1.4426億噸，比11月預(yù)測高出約100萬噸；其預(yù)計巴西新作播種面積將上調(diào)5%，達(dá)到4045萬公頃，高于早先預(yù)期的4010萬公頃。

數(shù)據(jù)來源：USDA 瑞達(dá)研究院

從巴西的出口方面來看，國際大豆價格保持高位，雷亞爾匯率走軟，有助于推動巴西大豆出口需求，進(jìn)而提振巴西國內(nèi)大豆價格上漲。再加上2021/22年度大豆作物初期生長狀況良好，因此巴西農(nóng)戶積極出售剩余的2020/21年度大豆庫存，使得巴西農(nóng)戶在2021年12月和2022年1月交貨的大豆銷售量反常增加。另外，根據(jù)USDA公布的報告顯示，預(yù)測2021/22年度，巴西的出口預(yù)計達(dá)到9400萬噸，較2020年的8165萬噸增加了15%，創(chuàng)出近五年的一個高位。

數(shù)據(jù)來源：USDA 瑞達(dá)研究院

4、天氣影響阿根廷種植 出口預(yù)計不佳

阿根廷的播種略顯偏慢。阿根廷近期面臨著降水不足問題。從過去60天的累計降雨量來看，阿根廷平均降水量為歷史均值的73%，特別是主產(chǎn)區(qū)布宜諾斯艾利斯，降水量僅為正常水平的57%。降水不足導(dǎo)致作物播種工作推進(jìn)緩慢。布宜諾斯艾利斯谷物交易所（BAGE）發(fā)布的周度報告稱，截至2021年11月24日的一周，阿根廷2021/2年度大豆播種進(jìn)度為39.3%，比一周前的28.6%提高10.7個百分點。交易所的氣象專家稱，受拉尼娜影響，2022年1月和2月期間，大部分主要種植區(qū)的降雨稀少。干旱將導(dǎo)致作物單產(chǎn)受損。3月份的降雨量將會提高。但是仍有很多地方干旱。

從阿根廷的2021年的播種面積來看，交易所估計本年度阿根廷大豆播種面積為1650萬公頃，低于2020/21年度的1690萬公頃，因為阿根廷種植玉米的收益更高。交易所預(yù)計該國2021/2022年大豆產(chǎn)量為4400萬噸，高于上年的4310萬噸。根據(jù)USDA的預(yù)估數(shù)據(jù)顯示，2021/22年度阿根廷的產(chǎn)量預(yù)計在4950萬噸左右，高于布交所的預(yù)估，且產(chǎn)量高于2020/21年度的4620萬噸。雖然產(chǎn)量不及近五年以來的高點，不過也僅次于2018/19年度，位于次高。

數(shù)據(jù)來源：USDA 瑞達(dá)研究院

從出口銷售方面來看，USDA預(yù)估阿根廷的出口預(yù)計表現(xiàn)不佳。從數(shù)據(jù)來看，預(yù)計2021/22年度，阿根廷大豆出口535萬噸，雖然較2020/21年度有小幅的回升，不過總體依然處在中等的位置。阿根廷出口不積極主要于比索走弱有關(guān)。盡管國際大豆價格高企，阿根廷農(nóng)戶仍然不愿出售大豆，將大豆作為抵御比索走軟的硬通貨。阿根廷比索匯率為100.58比索兌1美元，較2020年底的84.61比索兌1美元下跌18.9%。由于阿根廷農(nóng)戶銷售大豆獲得的是比索收入，因此比索貶值意味著持有大豆要比持有比索更劃算。

數(shù)據(jù)來源：USDA 瑞達(dá)研究院

5、全球大豆供需預(yù)估

根據(jù)美國農(nóng)業(yè)部報告顯示，2021/22年度全球大豆產(chǎn)量3.84億噸（+4.9%），消費(fèi)量3.7803億噸（+4.88%），期末庫存1.03億噸（3.67%），庫存消費(fèi)比為27%，較上一年下降1個百分點，總體變化幅度不大。不過受美豆以及巴西都預(yù)計豐產(chǎn)的影響，庫存壓力有所提升，全球大豆供應(yīng)偏緊的情況可能有所轉(zhuǎn)變。

數(shù)據(jù)來源：USDA 瑞達(dá)研究院

三、國產(chǎn)大豆基本面分析

1、進(jìn)口數(shù)量預(yù)計低于2020年水平

從大豆的進(jìn)口情況來看，一般來說，每年大豆在2-3月份進(jìn)口偏少，另外10月份也是進(jìn)口偏低的月份。每年的5-7月份，以及11-12月份為進(jìn)口偏高的月份。2017年至2019年大豆進(jìn)口量為9953萬噸、8803萬噸及8845萬噸，2020年大豆進(jìn)口數(shù)量首次超過1億噸，創(chuàng)歷史最高紀(jì)錄，較2019年的8845萬噸高出了13.42%。主因中美第一階段經(jīng)貿(mào)協(xié)定的執(zhí)行，此外國內(nèi)生豬產(chǎn)能的恢復(fù)，下游需求增量也是大豆進(jìn)口增加的主要原因。整體來看，大豆2020年5月份起進(jìn)口量明顯增多，主因國內(nèi)外疫情得到有效控制，中國需求逐步恢復(fù)，開始執(zhí)行中美經(jīng)貿(mào)協(xié)定的結(jié)果。

從新一年度的大豆進(jìn)口情況來看，據(jù)海關(guān)數(shù)據(jù)顯示，2021年1-10月累計進(jìn)口大豆7908.3萬噸，同比減少5%。進(jìn)口下滑的原因在于，國內(nèi)大豆壓榨利潤微薄導(dǎo)致油廠需求放慢，另外，國內(nèi)生豬養(yǎng)殖利潤虧損或處在低位，限制生豬的養(yǎng)殖，對大豆的需求也有所放緩。據(jù)Mysteel農(nóng)產(chǎn)品監(jiān)測數(shù)據(jù)顯示，12月進(jìn)口大豆到港量預(yù)計為850萬噸，2022年1月進(jìn)口大豆到港量預(yù)計為810萬噸。按照此來推算，2021年國內(nèi)進(jìn)口大豆預(yù)計在9569萬噸左右，較2020年下降4.62%。大豆進(jìn)口壓力有限，對國產(chǎn)大豆的供應(yīng)壓力預(yù)計有限。另外，從進(jìn)口豆的價格來看，以美灣大豆為例，11月到港成本預(yù)計在4200-4470元/噸之間，到港成本相對較低，或?qū)π星橛幸欢ㄓ绊憽?/p>

數(shù)據(jù)來源：中國海關(guān) 瑞達(dá)研究院

2、直屬庫收儲降價 中儲糧拍賣頻繁

近期新糧價格持續(xù)回落，貿(mào)易商去庫存，送糧到直屬庫，不過直屬庫多次調(diào)整收購價格，控制新糧的價格。中儲糧直屬庫于2021年11月29日及12月2日兩次發(fā)布價格調(diào)整公告：中央儲備糧嫩江直屬庫有限公司庫區(qū)及九三分公司庫區(qū)收購入庫價格為3.14元/市斤，價格下調(diào)1分；大楊樹庫區(qū)、紅彥庫區(qū)、塔溫敖寶庫區(qū)自2021年12月3日起收購入庫價格為3.13元/斤，價格再次下調(diào)1分。各大集團(tuán)也發(fā)布調(diào)價公告，其中中益恒農(nóng)產(chǎn)品公司（大楊樹）11月29日發(fā)布公告收購價格調(diào)整為3.06元/斤，蛋白38.5%以上；3.05元/斤蛋白36%以上，與前期相比價格下調(diào)5-6分；中國華糧物流集團(tuán)克東國家糧食儲備庫有限公司也于12月2日發(fā)布公告收購價格調(diào)整為3.11元/斤，蛋白≥39.5%，價格下調(diào)0.15分。隨著直屬庫及各集團(tuán)收購價格的下調(diào)，貿(mào)易商擔(dān)心價格繼續(xù)走弱，紛紛降價出售。市場有傳言直屬庫可能還會有價格下調(diào)的操作，若收購價格繼續(xù)下調(diào)，直屬庫的強(qiáng)大價格支撐或?qū)⒆內(nèi)酢?/p>

另外，國家也加快了拍賣的頻率。中儲糧油脂公司于2021年12月6日下午14：00進(jìn)行大豆購銷雙向競價交易，拍賣數(shù)量為73445噸，標(biāo)的分布海倫、哈爾濱、嫩江、尼爾基及敦化；中儲糧油脂公司于12月7日上午9：00進(jìn)行2018年及2019年產(chǎn)國產(chǎn)大豆拍賣，拍賣數(shù)量為67887噸，標(biāo)的分布哈爾濱、巴彥、阿城、海倫、拜泉、大楊樹及尼爾基。黑龍江糧食交易市場股份有限公司也在12月7日上午10：00進(jìn)行大豆貿(mào)易糧競價銷售交易會，拍賣的21年產(chǎn)大豆數(shù)量為19331.49噸，標(biāo)的分布五大連池、依安、綏化、訥河、北安及嫩江。兩天三場拍賣緊密進(jìn)行，且12月7日上午的中儲糧拍賣是單向拍賣，拍賣如此緊密可見國家對市場調(diào)控的力度和決心。

3、種植面積受玉米擠壓

從新一年度的供應(yīng)情況來看，2021年是大豆種植面積減少的一年。2021年是“十四五”開局之年，保持糧食穩(wěn)產(chǎn)意義重大。目前來看，口糧絕對安全有保障，但隨著生豬養(yǎng)殖業(yè)的恢復(fù)性發(fā)展以及臨儲玉米庫存消耗完畢，玉米產(chǎn)不足需的問題凸顯，因此2021年擴(kuò)大玉米種植面積為首要任務(wù)。2021年政策要求在東北與黃淮海等地新增1000萬畝玉米種植面積。歷史數(shù)據(jù)顯示，大豆和玉米面積通常是此消彼長。從種植的收益來看，含地租但不包括人工的情況下，一畝大豆加上補(bǔ)貼，毛利大約353元，而一畝玉米加補(bǔ)貼毛利大約783元。因此農(nóng)戶更偏向于種植玉米。根據(jù)USDA報告顯示，預(yù)計2021/22年度，中國大豆產(chǎn)量下降至1640萬噸，較上一年度下降了320萬噸。播種面積預(yù)計在840萬公頃，較上一年度的988萬公頃下降了148萬公頃。

四、豆粕基本面分析

1、豆粕供應(yīng)預(yù)計增加

受進(jìn)口量有限的影響，國內(nèi)大豆港口庫存較為有限。據(jù)Mysteel調(diào)研數(shù)據(jù)顯示：第48周全國港口大豆庫存為490.82萬噸，同比2020年減少157.72萬噸，減幅24.32%。再來看大豆的壓榨情況，雖然2021年大豆的進(jìn)口量有限，且有一段時間有限電的影響，不過總體的壓榨水平還是處在增長的態(tài)勢中，開工率較高。2021年油廠全年平均開工率60.04%，較2020年的55.30%增長了4.74%。從壓榨量來看，全年壓榨大豆9085.735萬噸，較2020年的8901.273萬噸，增加了184.462萬噸，環(huán)比增長2.07%。全年豆粕產(chǎn)量7177.7307萬噸，較2020年的7032.0057萬噸增長了145.7250萬噸，環(huán)比增長了2.07%。

目前來看，隨著美豆的上市，后期的到港量預(yù)計會有所增加，且南美豆也有豐產(chǎn)的預(yù)期，后期種植天氣以及收割天氣如無重大問題，且運(yùn)輸環(huán)節(jié)也正常的話，國內(nèi)大豆供應(yīng)將穩(wěn)定增加。同時，巴西豆上市也會壓制美豆的價格，成本支撐減弱的背景下，可能會拖累豆粕的價格。短期來看，豆粕庫存壓力有限。根據(jù)國家糧油信息中心的數(shù)據(jù)顯示，截止2021年12月6日，國內(nèi)主要油廠豆粕庫存58萬噸，比11月同期增加3萬噸，比上年同期減少29萬噸，比過去三年同期均值減少18萬噸。不過在總體開工率保持高位，壓榨量較大，以及南美北美大豆都預(yù)期豐產(chǎn)的背景下，后期豆粕的供應(yīng)預(yù)計會有所增加。

數(shù)據(jù)來源：布瑞克 瑞達(dá)研究院

數(shù)據(jù)來源：Myteel 瑞達(dá)研究院

數(shù)據(jù)來源：Myteel 瑞達(dá)研究院

2、飼料需求情況

2.1 生豬飼料需求預(yù)計保持增長

從生豬的供應(yīng)方面來看，截止2021年10月份全國能繁母豬存欄量環(huán)比下降2.49%，連續(xù)4個月的回落，養(yǎng)殖結(jié)構(gòu)趨于優(yōu)化。9月份生豬存欄量出現(xiàn)下跌，不過總體下跌幅度較小，月份環(huán)比跌幅為2.2%。能繁母豬存欄量10月份下降了2.49%，這是連續(xù)21個月增長后連續(xù)第四個月出現(xiàn)下降。生豬存欄量也結(jié)束了連續(xù)22月的增長，首次出現(xiàn)回落。

能繁母豬存欄量決定未來10個月生豬供應(yīng)量，也就是說，2021年3月份至2022年2月份能繁母豬對應(yīng)2022年1月至12月生豬供應(yīng)。從二元母豬的環(huán)比增長來看，從2021年7月能繁母豬存欄量下降，那么這之后的10個月，也就是2022年5月生豬出欄量開始下降。這也就是說2022年的上半年總體生豬的供應(yīng)量依然還是處在偏寬松的情況下，暫時難以改變生豬供應(yīng)過剩的格局。

再看出欄，預(yù)計2021年全年累積出欄量要超過7億頭，而部分?jǐn)?shù)據(jù)表明我國近幾年正常的需求只有6.5億頭左右，產(chǎn)能恢復(fù)如此驚人，因此階段性供應(yīng)過剩持續(xù)存在。

從生豬的養(yǎng)殖利潤上來說，外購仔豬養(yǎng)殖利潤在2021年6月份最低觸及-1570.78元/頭，自繁自養(yǎng)養(yǎng)殖利潤在2021年10月最低觸及-771.46元/頭。一般來說，養(yǎng)殖利潤的虧損，會促進(jìn)養(yǎng)殖戶加快淘汰生豬，并且存在低價以及恐慌性的拋售。近期的養(yǎng)殖利潤雖然有所恢復(fù)，但總體仍舊偏低，使得生豬的供應(yīng)壓力依然偏大。且從可繁育母豬和生豬存欄量來看，市場未來釋放生豬產(chǎn)能的力量依舊較強(qiáng)，市場需要時間來化解可繁育母豬存欄量，只有生豬存欄量持續(xù)回落，價格的良性反彈才能夠出現(xiàn)。

數(shù)據(jù)來源：布瑞克 瑞達(dá)研究院

數(shù)據(jù)來源：布瑞克 瑞達(dá)研究院

2.2 禽料需求預(yù)計保持增長

從禽料需求來看，根據(jù)布瑞克數(shù)據(jù)顯示，截止2021年10月全國蛋禽月末總存欄量為14.64億只，較9月14.72減少了0.08億只，降幅為0.54%，較2020年同期15.36減少0.72億，減幅為4.69%。蛋禽存欄量總體處在近六年的次低水平，限制禽料的消費(fèi)。

不過從養(yǎng)殖利潤來看，有持續(xù)向好的趨勢，根據(jù)wind的數(shù)據(jù)顯示，截止2021年12月3日，蛋雞養(yǎng)殖利潤為39.76元/羽，較11月有所好轉(zhuǎn)，在養(yǎng)殖利潤持續(xù)向好情況下，養(yǎng)殖企業(yè)補(bǔ)欄量預(yù)期整體或?qū)⒂兴黾?，在產(chǎn)蛋雞遠(yuǎn)期存欄有望上升。根據(jù)布瑞克的數(shù)據(jù)顯示，2021年前10個月份蛋禽總體補(bǔ)欄量為12.53億只，較2020年同期9.402增加了3.128億只，增幅為33.27%?？傮w而言，2021年總體的蛋雞補(bǔ)欄量高于2020年同期的水平，總體存欄量有望上升，拉動禽料的需求。

數(shù)據(jù)來源：布瑞克 瑞達(dá)研究院

數(shù)據(jù)來源：布瑞克 瑞達(dá)研究院

數(shù)據(jù)來源：布瑞克 瑞達(dá)研究院

2.3 全年飼料需求情況

總體來看，據(jù)中國飼料工業(yè)協(xié)會，2021年1—10月，全國工業(yè)飼料總產(chǎn)量24360萬噸，同比增長14.9%。其中，豬飼料產(chǎn)量10599萬噸，同比增長49.5%；水產(chǎn)、反芻動物飼料產(chǎn)量分別為2200萬噸、1169萬噸，同比分別增長13.5%、12.3%；蛋禽、肉禽飼料產(chǎn)量分別為2621萬噸、7466萬噸，同比分別下降9.7%、5.7%。對于2022年的飼料情況而言，豬飼料預(yù)計在上半年依然保持增長的態(tài)勢，下半年需要看生豬淘汰情況而定。蛋禽飼料預(yù)計保持增長，水產(chǎn)保持穩(wěn)定?？傮w下游需求向好。

數(shù)據(jù)來源：Wind 瑞達(dá)研究院

3、豆粕需求可能部分被替代

我國豆粕替代品由菜粕、棉籽粕、棕櫚仁粕、魚粉、花生粕、葵花籽粕等。美國農(nóng)業(yè)部對中國蛋白飼料的壓榨原料2021/22年壓榨量預(yù)估分別是：菜籽1580萬噸（同比減少20萬噸），花生1015萬噸（同比增加5萬噸），棉籽940萬噸（同比減少14萬噸），葵花籽174萬噸（同比增加54萬噸），四個品種壓榨量總和為3709萬噸，較上年度的3684萬噸，增加25萬噸，考慮到各個品種出粕率不一，基本不會超過70%，因此實際雜粕供應(yīng)量的增加幅度低于25萬噸，基于菜籽出粕率68%，葵花籽61.04%、棉籽42%，花生44%計算，大致推算壓榨出蛋白粕數(shù)量為2022萬噸左右，同比增加15.69萬噸左右?？傮w豆粕替代品增產(chǎn)，在價格具有優(yōu)勢的背景下，可能對豆粕的需求有所偏空的影響。

另外，2021年我國發(fā)布了《豬雞飼料玉米豆粕減量替代技術(shù)方案》，旨在防范玉米大豆價格大幅波動對飼料以及養(yǎng)殖業(yè)的沖擊。采用小麥替代玉米，除了可以替代玉米種植能量的需求外，也減低了豆粕蛋白質(zhì)的需求量。根據(jù)實際企業(yè)的用量來看，保育豬日糧中豆粕用量從原來的23%降到17%左右，下降了6個百分點，中大豬日糧中豆粕用量則從19%降低到15%左右，下降了4個百分點。因此，用玉米豆粕減量替代，全國每年有望減少4500萬噸玉米和1200萬噸豆粕用量。目前小麥替代玉米的利潤優(yōu)勢還是蠻大的，所以飼料廠及養(yǎng)殖場的積極性還是比較高的。再加上國家政策的扶持，替代效應(yīng)對豆粕的需求可能有所影響。

五、豆油基本面分析

1、油脂庫存消費(fèi)比仍處在低位

根據(jù)美國農(nóng)業(yè)部2021年11月公布的報告顯示，2021/2022年度全球植物油結(jié)轉(zhuǎn)庫存為2401萬噸，比上一個年度減少102萬噸，庫存消費(fèi)比11.34%，連續(xù)第二個年度下降，同時也是2010/11年度以來的最低值，顯示全球植物油供需格局緊平衡。三大油脂結(jié)轉(zhuǎn)庫存中，豆油和菜油延續(xù)回落的態(tài)勢，棕櫚油的庫存出現(xiàn)回升。其中豆油下降29萬噸，棕櫚油增長10萬噸，菜油下降74萬噸。

數(shù)據(jù)來源：USDA 瑞達(dá)研究院

2、豆油供應(yīng)預(yù)計有所恢復(fù) 菜棕供應(yīng)依然偏緊

從三大油脂供應(yīng)端來看，菜油產(chǎn)量占比最小，為16.55%，近9年產(chǎn)量維持在2721至2919萬噸之間內(nèi)，生產(chǎn)相對穩(wěn)定，2021/22年度預(yù)計有所減產(chǎn)。最大油菜籽生產(chǎn)國加拿大在2018年出現(xiàn)減產(chǎn)局面后，已經(jīng)連續(xù)4年減產(chǎn)。從期末庫存來看，加拿大菜籽期末庫存連續(xù)三年出現(xiàn)回落，目前處在2013年以來的最低點。顯示受減產(chǎn)因素的影響，加拿大菜籽去庫存較為迅速。另外，隨著孟晚舟事件的解決，中加關(guān)系得以修復(fù)。從目前中國進(jìn)口加菜籽的情況來看，雖然較正常年份仍偏低，不過已經(jīng)處在逐步恢復(fù)的態(tài)勢中，進(jìn)口量逐月增加，后期有助于提升加菜籽的出口量，消耗庫存?？傮w預(yù)計后期全球菜籽的供應(yīng)壓力預(yù)計有限。

數(shù)據(jù)來源：USDA 瑞達(dá)研究院

豆油方面，2021/22年美豆增產(chǎn)，且在中國壓榨利潤偏低，生豬補(bǔ)欄以及存欄量有所回落的背景下，后期對大豆的需求增速有所放緩，預(yù)計美豆的出口也受限。南美處于生長期，目前播種進(jìn)度較好，尤其是巴西方面，播種進(jìn)度快于往年的水平，后期有豐產(chǎn)的預(yù)期，早熟大豆還可能沖擊美豆的出口市場。2022年美豆種植面積有小幅擴(kuò)大可能，巴阿種植面積低速增長，新一年度全球大豆供應(yīng)有望繼續(xù)增長，保證未來豆油的產(chǎn)出重新保持增長趨勢。

棕櫚油方面，2021年雖然全球棕櫚油保持增產(chǎn)，但是市場受馬來減產(chǎn)的原因，棕櫚油總體走勢偏強(qiáng)。造成馬棕減產(chǎn)的主要原因是外來勞動力不足的影響。不過，近期就勞動力問題，馬來西亞人資部長拿督斯里沙拉瓦南發(fā)文告指出，配合內(nèi)閣早前特別批準(zhǔn)種植業(yè)領(lǐng)域可引進(jìn)3萬2000名外勞的決議，該部已制定了相關(guān)的標(biāo)準(zhǔn)作業(yè)程序（SOP），以及已在吉隆坡國際機(jī)場附近鑒定了一個在任何時候都可容納2000名外勞的外勞隔離中心。外來勞動力引進(jìn)，可能緩解目前馬來勞工不足導(dǎo)致的產(chǎn)量持續(xù)難以恢復(fù)的影響。不過有消息稱，外來勞動力預(yù)計將在2022年3月份陸續(xù)抵達(dá)，再疊加11-4月份是馬棕的減產(chǎn)季，因此至少截止至2022年的一季度，馬棕的供應(yīng)依然偏緊。

數(shù)據(jù)來源：USDA 瑞達(dá)研究院

3、生物柴油需求提振 不過仍有不確定性

豆油和棕櫚油庫存下降的主要因素，還是由于生物柴油需求提振的影響。從美豆方面來看，美豆油的牛市基本面受其國內(nèi)超高的生柴消費(fèi)增量驅(qū)動，USDA預(yù)估21-22年度美豆油工業(yè)消費(fèi)增長97.6萬噸至499萬噸。USDA公布2021-2022年度美豆油供需數(shù)據(jù)，美豆油庫存預(yù)計86.7萬噸，為近五年以來的新低。在需求量較大的背景下，美國不得不向巴西進(jìn)口大豆。

數(shù)據(jù)來源：USDA 瑞達(dá)研究院

不過美國生物柴油的添加也有一定的風(fēng)險性，在工會和美國特拉華州參議員的壓力下，拜登政府正在考慮如何為美國煉油廠減輕完成生物燃料混合任務(wù)的負(fù)擔(dān)。該消息傳出后，CBOT大豆和CBOT豆油應(yīng)聲下跌。所以，拜登政府為推行生物柴油政策，還需進(jìn)行政治上的反復(fù)博弈，最終執(zhí)行情況因此也存在不確定性。

棕櫚油方面，主要是印尼和馬來西亞的生物柴油參混計劃。根據(jù)USDA的數(shù)據(jù)顯示，預(yù)計2021/2022年度，印尼棕櫚油的工業(yè)用量達(dá)到880萬噸，與上一年度持平。而馬來西亞的棕櫚油工業(yè)用量達(dá)到260萬噸，也與上一年持平。棕櫚油的使用量沒有繼續(xù)增加，主要受到總體油脂的價格偏高，對比原油，棕櫚油作為生物柴油的優(yōu)勢沒有明顯顯現(xiàn)，因此生物柴油需求沒有明顯的增加。

數(shù)據(jù)來源：USDA 瑞達(dá)研究院

4、國內(nèi)油脂供需情況

按照品種分類，中國食用植物油主要包括大豆油、菜籽油、花生油、棕櫚油、芝麻油、橄欖油、葵花籽油、棉籽油和玉米油。根據(jù)USDA報告顯示，2019-20年中國居民食用植物油消費(fèi)結(jié)構(gòu)占比中，大豆油、菜籽油、棕櫚油、花生油占比分別為44.77%、21.34%、16.85%、8.86%，總和為91.81%。因此對就四個品種的供需平衡表作出分析。美國農(nóng)業(yè)部預(yù)計2021/22年度四大油脂產(chǎn)量同比增加3.19%至2697.2萬噸，由于中國壓榨利潤不佳以及加拿大菜籽減產(chǎn)，進(jìn)口量下降4.83%至1024萬噸，出口量小幅增加，凈進(jìn)口量1004.5萬噸；消費(fèi)需求增加2.48%至3732萬噸，當(dāng)年度供需缺口30.3萬噸，作為對比，前5個年度分別盈余113.6萬噸、71.4萬噸、79.8萬噸、-58.2萬噸，-15萬噸。雖然產(chǎn)量繼續(xù)增長，但是進(jìn)口不佳，而需求增速較快，導(dǎo)致油脂持續(xù)處在供應(yīng)偏緊的格局中。

分品種而言，202/22年度豆油產(chǎn)量為1756.2萬噸，進(jìn)口量為110萬噸，消費(fèi)量為1846.2萬噸，出口量為15萬噸，當(dāng)年度供需盈余5萬噸；棕櫚油進(jìn)口量720萬噸，消費(fèi)量712萬噸，出口量3萬噸，當(dāng)年度供需盈余5萬噸；菜油產(chǎn)量616.2萬噸，進(jìn)口量164萬噸，出口量0.5萬噸，消費(fèi)量820萬噸，當(dāng)年度供需缺口40.3萬噸。

進(jìn)口量的大頭和提高都體現(xiàn)在棕櫚油上，產(chǎn)量中豆油占據(jù)六成以上的份量，這些品種都與國際油脂油料市場息息相關(guān)，意味著國際油脂價格的變化對我國油脂價格影響加重。就棕櫚油而言，考慮到一直持續(xù)到4月份，棕櫚油仍處在減產(chǎn)的周期，外來勞工的加入也將從2022年的3月開始，因此，至少一季度棕櫚油的供應(yīng)依然偏緊，支撐棕櫚油的價格。豆油方面，受美豆豐產(chǎn)以及南美豆目前來看受天氣因素影響較為有限的影響，預(yù)計豆油后期的供應(yīng)將有所增加，壓制豆油的走勢。

數(shù)據(jù)來源：WIND 瑞達(dá)研究院

5、三大油脂現(xiàn)貨庫存

根據(jù)國家糧油信息中心的數(shù)據(jù)顯示，截止2021年12月6日，全國主要油廠豆油庫存80萬噸，月環(huán)比減少2萬噸，同比減少30萬噸，比近三年同期均值減少52萬噸。截止12月1日，沿海地區(qū)食用棕櫚油庫存46萬噸（加上工棕56萬噸），月環(huán)比增加6萬噸，同比減少4萬噸。截止11月，菜油商業(yè)庫存56萬噸，月環(huán)比下降7萬噸，同比增長33萬噸。總體從三大油脂的絕對庫存來看，均處在相對偏低的位置，這也是目前支撐油脂價格的重要因素。

從季節(jié)性來看，豆油每年的庫存在3-4月達(dá)到階段性的低點，然后開始累庫的狀態(tài)。從2021年的情況來看，目前豆油仍處在去庫存的狀態(tài)，下游走貨較好。另外，受到豆棕價差偏低的影響，豆油較棕櫚油性價比大幅提升，提振豆油的需求，預(yù)計豆油的庫存累積有所延遲，將繼續(xù)支撐豆油的價格。從棕櫚油方面來看，棕櫚油9-10月的庫存達(dá)到階段性的低點，主要與棕櫚油夏季消費(fèi)較為旺盛有關(guān)。而進(jìn)入冬季，棕櫚油的消費(fèi)一般有所回落。目前來看，國內(nèi)棕櫚油庫存確實有一定的累庫的狀態(tài)，不過庫存上漲的速度較慢。這主要與棕櫚油的進(jìn)口利潤不佳有關(guān)。在棕櫚油進(jìn)口量有限，以及一季度棕櫚油還處在減產(chǎn)的背景下，棕櫚油后期的庫存積累預(yù)計有限。從菜油方面來看，一般年底到1-2月份，菜油的庫存水平較低，這主要與年底節(jié)日需求提振有較大的關(guān)系，疊加2021年加菜籽受干旱天氣的影響減產(chǎn)，預(yù)計總體一季度的菜油的庫存也將處在持續(xù)去庫存的狀態(tài)下，支撐油脂的價格。

數(shù)據(jù)來源：中國糧油商務(wù)網(wǎng) 瑞達(dá)研究院

數(shù)據(jù)來源：中國糧油商務(wù)網(wǎng) 瑞達(dá)研究院

數(shù)據(jù)來源：中國糧油商務(wù)網(wǎng) 瑞達(dá)研究院

6、油脂間價差分析

截至2021年12月7日，一級豆油與棕櫚油現(xiàn)貨價差為-100元/噸；菜油和棕櫚油現(xiàn)貨價差為3070元/噸，；菜油和一級豆油現(xiàn)貨價差為3170元/噸。期貨價格方面，豆棕期價價差為-234元/噸；菜棕期貨價差為3198元/噸；菜豆期貨價差為3432元/噸。由于前期棕櫚油表現(xiàn)強(qiáng)勢，導(dǎo)致豆棕的現(xiàn)貨價差處在2019年以來的相對低點。不過菜油受加菜籽減產(chǎn)的影響，在油脂中表現(xiàn)較為強(qiáng)勢，因此走勢也強(qiáng)于棕櫚，菜棕的現(xiàn)貨以及期貨價差總體也保持在相對的高位。就期貨走勢而言，菜油表現(xiàn)偏強(qiáng)，其次是棕櫚油，最后是豆油。

就2022年上半年的走勢來看，預(yù)計菜油依然保持在油脂中的相對強(qiáng)勢，主要原因依然歸因于產(chǎn)量下降的影響。而棕櫚油次之，主要?dú)w因于馬來的勞動力不足的問題還未根本性的解決，加上上半年大部分時間仍處在減產(chǎn)的時間點，即使5月開始增產(chǎn)，但速度有限，總體限制棕櫚油的供應(yīng)。而印度調(diào)降植物油的進(jìn)口征稅，促進(jìn)棕櫚油的進(jìn)口，馬棕后期的庫存積累有限，支撐棕櫚油的價格。豆油方面預(yù)計最弱，主要原因是在美豆豐產(chǎn)，而南美豆預(yù)計也保持豐產(chǎn)的背景下，預(yù)計供應(yīng)偏多。直到進(jìn)入4月份，新一季的美豆進(jìn)入播種季節(jié)，屆時天氣因素可能擾動，來自成本的因素可能對豆油的價格有所支撐。

數(shù)據(jù)來源：WIND 瑞達(dá)研究院

數(shù)據(jù)來源：WIND 瑞達(dá)研究院

六、總結(jié)與展望

豆一：從進(jìn)口方面來看，2021年以來，進(jìn)口豆的數(shù)量增長不及2020年，同比出現(xiàn)一定程度的回落。主要原因是，2021年CBOT大豆的價格持續(xù)偏高，國內(nèi)壓榨利潤持續(xù)保持不佳的狀態(tài)，限制對大豆的進(jìn)口需求。另外，2021年以來生豬的養(yǎng)殖利潤不斷縮窄，目前處在偏低或者為負(fù)的位置上，豬飼料的需求增長有限，也限制了對大豆的進(jìn)口需求。從新糧的價格上面來看，近期新糧價格持續(xù)回落，貿(mào)易商去庫存，送糧到直屬庫，不過直屬庫多次調(diào)整收購價格，控制新糧的價格。隨著直屬庫及各集團(tuán)收購價格的下調(diào)，貿(mào)易商擔(dān)心價格繼續(xù)走弱，紛紛降價出售。市場有傳言直屬庫可能還會有價格下調(diào)的操作，若收購價格繼續(xù)下調(diào)，直屬庫的強(qiáng)大價格支撐或?qū)⒆內(nèi)?。另外，國家也加快了拍賣的頻率?？梢妵覍κ袌稣{(diào)控的力度和決心。不過，新豆的產(chǎn)量不及預(yù)期。受“十四五”規(guī)劃的影響，需要保持糧食穩(wěn)產(chǎn)，保障口糧絕對安全有保障，因此玉米補(bǔ)貼以及種植面積有所擴(kuò)大，擠占了大豆的種植面積。2021年國產(chǎn)大豆產(chǎn)量預(yù)計為1865萬噸，較2020年減少1.85%。大豆的減產(chǎn)，也限制了后期國產(chǎn)豆的回調(diào)空間。

豆二：從進(jìn)口豆方面來看，首先，美豆方面，受美豆持續(xù)處在相對高位的影響，美豆的種植意愿較強(qiáng)，美豆的播種面積處在近5年以來的相對高位。另外，美豆總體的種植并未受到種植期干旱天氣的影響，雖然優(yōu)良率略有不足，但總體單產(chǎn)依然維持在高位，導(dǎo)致產(chǎn)量也處在偏高的位置，基本恢復(fù)至2017/18以及2018/19中美貿(mào)易戰(zhàn)之前的水平。從美豆的庫存水平來看，經(jīng)過2021年8月以來的幾次月報調(diào)整，目前USDA預(yù)計2021/2022年度美豆期末庫存或為3.4億蒲式耳，是8月預(yù)期值1.55億蒲式耳的2倍；美豆期末庫銷比上調(diào)至7.81%，逐漸向5年均值11%靠攏。美豆供應(yīng)偏緊的預(yù)期正在改變。從美豆的出口方面來看，2021年以來，新一季的美豆的出口速度不及往年，目前，美豆出口較2020年同期慢了近600萬噸左右的量，但是從USDA的報告來看，僅就11月的預(yù)估下調(diào)了110萬噸左右的數(shù)量，后期出口能否跟上仍有待觀察。后期會繼續(xù)影響美豆出口的因素還包括巴西的出口節(jié)奏和中國的進(jìn)口需求。目前，巴西的播種進(jìn)度較好，較往年速度偏快，可能導(dǎo)致后期巴西豆提前上市，沖擊美豆的出口市場。而中國方面，受壓榨利潤不佳以及生豬養(yǎng)殖利潤不佳的影響，國內(nèi)對進(jìn)口豆的需求有所，限制中國的進(jìn)口需求。從南美豆的情況來看，巴西豆預(yù)計豐產(chǎn)，且在大豆價格偏高的背景下，巴西豆農(nóng)也積極銷售2020/21年的陳豆。阿根廷方面，短期受到拉尼娜天氣的影響，播種進(jìn)度偏慢，后期需持續(xù)關(guān)注天氣對其產(chǎn)量的影響。目前，從USDA以及布交所的預(yù)估情況來看，產(chǎn)量仍保持增長。綜合來看，美豆供應(yīng)偏緊的情況預(yù)計有所緩解，出口預(yù)計受限，而南美預(yù)計豐產(chǎn)，全球大豆預(yù)計供應(yīng)有所增加，對大豆價格形成壓力。

豆粕：首先供應(yīng)方面，短期來看，由于大豆港口庫存有限，加上下游提貨速度較快，豆粕庫存處在偏低的位置。不過中長期來看，美豆基本豐產(chǎn)，南美豆方面，巴西也有豐產(chǎn)的預(yù)期，后期在運(yùn)輸沒有出大問題的背景下，后期大豆的供應(yīng)量預(yù)計會有所增加，增加豆粕的供應(yīng)。從需求端來看，生豬的供應(yīng)預(yù)計在2022年上半年依然保持偏高的位置，對豬飼料的需求依然較為強(qiáng)勁，蛋禽飼料方面，受養(yǎng)殖利潤有所好轉(zhuǎn)的影響，養(yǎng)殖戶補(bǔ)欄熱情有所抬升，2021年的補(bǔ)欄情況較好，預(yù)計會提振2022年總體的存欄量，屆時也會提高總體蛋禽料的需求量。不過，從替代品方面來看，USDA報告預(yù)測，中國2021/22年度雜粕的產(chǎn)量預(yù)計增長，另外，國內(nèi)推進(jìn)小麥代替玉米進(jìn)行飼料參混的政策，屆時會降低飼料中豆粕的需求量，目前政策實行力度較好，可能會影響豆粕的需求?？傮w豆粕在供應(yīng)量有所增加，而需求也同時增長的背景下，走勢預(yù)計趨于震蕩。

豆油：全球的植物油庫存消費(fèi)比依然偏低，油脂供應(yīng)偏緊的預(yù)期依然沒有改變。分品種來看，菜油和棕櫚油受產(chǎn)量的影響，供應(yīng)壓力預(yù)計有限，而豆油方面，受美豆豐產(chǎn)，南美豆也有豐產(chǎn)預(yù)期的背景下，后期的供應(yīng)壓力預(yù)計有所抬升。從消費(fèi)端來看，美國的生物柴油計劃成為影響豆油工業(yè)需求的重要影響因素。從USDA的預(yù)測來看，美豆油的工業(yè)需求依然保持增長。不過不排除后期政策方面的影響。國內(nèi)方面，總體的油脂供應(yīng)仍有缺口，其中菜油的供需缺口最大，豆油和棕櫚油小幅盈余，但幅度有限。從國內(nèi)庫存水平來看，目前來看，三大油脂的庫存仍處在相對低位，且短期內(nèi)沒有較強(qiáng)的累庫的壓力，因此預(yù)計至少到2022年的一季度，油脂仍將保持強(qiáng)勢。從三大油脂的價差方面來看，預(yù)計菜油依然保持強(qiáng)勢，棕櫚油次之，豆油受供應(yīng)壓力的影響，在油脂中表現(xiàn)偏弱。