2021年的美元與人民幣雙雙走強(qiáng)，最近半個(gè)月美元指數(shù)加速上行，人民幣也保持強(qiáng)勢(shì)，甚至略強(qiáng)于美元。1月26日，人民幣對(duì)美元即期匯率刷新2018年4月以來(lái)新高。主要經(jīng)濟(jì)體貨幣中美元和人民幣領(lǐng)漲，與歐元和英鎊的弱勢(shì)形成鮮明的對(duì)比。 

圖1：美元兌人民幣即期匯率

實(shí)際需求支撐人民幣 

按道理來(lái)說(shuō)，當(dāng)前內(nèi)外政策不支持人民幣匯率維持強(qiáng)勢(shì)，但在供需關(guān)系尤其是需求推動(dòng)之下，2021年人民幣匯率逆勢(shì)走強(qiáng)。 

2021年全年中國(guó)出口強(qiáng)勁，貿(mào)易順差居高位，海關(guān)總署數(shù)據(jù)，去年全年出口總額突破3萬(wàn)億美元，同比增長(zhǎng)30%，貿(mào)易順差6764億美元，同比增長(zhǎng)29%，對(duì)外貿(mào)易高景氣使得人民幣需求有增無(wú)減。 

圖2：2021年全年中國(guó)出口數(shù)據(jù)

在疫情之后，出口帶動(dòng)不斷增加，結(jié)匯需求增加，結(jié)售匯逆差收窄。同時(shí)，境外疫情使得原本轉(zhuǎn)移出中國(guó)的產(chǎn)業(yè)鏈不得不暫時(shí)轉(zhuǎn)移回國(guó)內(nèi)，再加上國(guó)內(nèi)疫情防控效果顯著，工業(yè)生產(chǎn)能力基本恢復(fù)，境外直接投資結(jié)售匯順差創(chuàng)近8年新高。

平安銀行避險(xiǎn)團(tuán)隊(duì)與我們的分析類似，該機(jī)構(gòu)認(rèn)為，短期我國(guó)外貿(mào)仍具有較高景氣，穩(wěn)健的國(guó)際收支格局為銀行間市場(chǎng)積累了充裕的美元流動(dòng)性，企業(yè)的結(jié)匯需求依然較高。 

美元長(zhǎng)期強(qiáng)勢(shì)難改 

根據(jù)歷史經(jīng)驗(yàn)，2015年匯改以后，外緊內(nèi)松的情況一共出現(xiàn)了三次，過(guò)去兩次都導(dǎo)致了中美利差迅速收窄，人民幣相對(duì)美元由高位不斷貶值，而第三次中人民幣相對(duì)大多數(shù)主要貿(mào)易伙伴貨幣的多邊匯率走強(qiáng)，甚至包括已經(jīng)很強(qiáng)的美元。出現(xiàn)這一現(xiàn)象，正是前文所分析的人民幣實(shí)際需求的擾動(dòng)。 

不過(guò)，這僅僅只是一個(gè)開端，中美政策背離還將延續(xù)一段時(shí)間，經(jīng)過(guò)了去年的鋪墊，美國(guó)方面的動(dòng)作有可能會(huì)加速。美聯(lián)儲(chǔ)1月議息會(huì)議上，美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾繼續(xù)放鷹，他暗示，縮減購(gòu)債結(jié)束之后，有可能會(huì)立即加息，并開始討論縮表的相關(guān)問(wèn)題。芝商所利率觀察工具FedWatch顯示，3月加息概率為100%，今年加息四次的概率為77%。

圖3：FedWatch對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)3月議息會(huì)議預(yù)測(cè)（數(shù)據(jù)截至1月27日）

此前，高盛的一項(xiàng)分析顯示，通脹加速可能導(dǎo)致美聯(lián)儲(chǔ)在今年的加息方式上變得比經(jīng)濟(jì)學(xué)家預(yù)期的更加激進(jìn)。由于市場(chǎng)已經(jīng)預(yù)計(jì)今年將加息4個(gè)25個(gè)百分點(diǎn)，高盛經(jīng)濟(jì)學(xué)家大衛(wèi)·梅里克表示，微米級(jí)的利差正在加劇價(jià)格上漲，并可能推動(dòng)美聯(lián)儲(chǔ)加快加息步伐。 

當(dāng)前美國(guó)債務(wù)規(guī)模，不支持美債的收益率過(guò)高，因此，長(zhǎng)期來(lái)看，美債收益率是有天花板的，中美利差也是有極限的。假如美聯(lián)儲(chǔ)貨幣正常化速度超預(yù)期，那么美債收益率不排除短期會(huì)突破天花板，使得中美利差進(jìn)一步收窄，進(jìn)而影響美元指數(shù)和人民幣匯率。 

人民幣強(qiáng)勢(shì)邏輯將發(fā)生變化

展望2022年，去年人民幣的支撐因素可能會(huì)減弱，而壓制因素有可能會(huì)增強(qiáng)。隨著疫情防控常態(tài)化，各國(guó)生產(chǎn)已經(jīng)開始恢復(fù)，中國(guó)2022年對(duì)外出口將面臨挑戰(zhàn)，人民幣匯率走強(qiáng)，尤其是相對(duì)非美貨幣的升值，也將壓制2022年中國(guó)的商品出口。 

政策背離所產(chǎn)生的影響會(huì)增大，國(guó)內(nèi)降準(zhǔn)降息的作用還將延續(xù)一段時(shí)間，而外部貨幣政策正在按下快進(jìn)鍵。雙重因素作用下，人民幣匯率的強(qiáng)勢(shì)邏輯會(huì)在年內(nèi)某一時(shí)點(diǎn)出現(xiàn)逆轉(zhuǎn)，但人民幣仍將維持雙向波動(dòng)，只是波動(dòng)幅度會(huì)有所增大。投資者可關(guān)注做多芝商所美元/離岸人民幣期貨合約 (CNH)的機(jī)會(huì)。 

基于離岸人民幣曲線的對(duì)沖和風(fēng)險(xiǎn)管理，芝商所推出美元/離岸人民幣期貨合約 (CNH)，旨在提供更大的交易靈活性和更廣的市場(chǎng)參與度。通過(guò)CME Globex可幾乎24小時(shí)操作全球成長(zhǎng)最快的貨幣之一，標(biāo)準(zhǔn)規(guī)模合約擁有大宗交易資格，三年期限可更有效地管理長(zhǎng)期敞口。期貨保證金與其他雙邊場(chǎng)外交易外匯產(chǎn)品相比資本效率更高，還可通過(guò)在CME Clearing清算的場(chǎng)外交易人民幣產(chǎn)品享有跨市場(chǎng)保證金機(jī)會(huì)，享有高額對(duì)銷率，與芝商所其它產(chǎn)品的對(duì)銷率最高可達(dá)45%。