2022年1月原油表現(xiàn)異常強(qiáng)勢(shì)，逆季節(jié)性上漲，WTI原油漲幅高達(dá)16.8%，我國(guó)SC原油1月漲幅也有7.5%。而國(guó)際油價(jià)在春節(jié)期間繼續(xù)強(qiáng)勢(shì)上攻，較節(jié)前漲幅5%左右，細(xì)分來(lái)看假期前半段油價(jià)處在多空相持的拉鋸中，隨著2月3日美國(guó)表示將向波蘭和羅馬尼亞增派近3000名士兵，圍繞烏克蘭問(wèn)題北約跟俄羅斯之間的摩擦進(jìn)一步升溫，而利比亞也再次出現(xiàn)供應(yīng)受阻局面，OPEC+最近幾個(gè)月的產(chǎn)量報(bào)告顯示，包括非洲地區(qū)成員國(guó)無(wú)法生產(chǎn)商定的石油產(chǎn)量，OPEC+在未來(lái)將無(wú)法生產(chǎn)承諾的石油產(chǎn)量。這推升了市場(chǎng)對(duì)供應(yīng)緊張的擔(dān)憂(yōu)情緒，油價(jià)周四周五打破僵局向上突破再次大幅走高，尤其是美國(guó)WTI原油表現(xiàn)更加強(qiáng)勢(shì)，時(shí)隔七年首度突破90美元關(guān)口，其原因在于除令人緊張的地緣局勢(shì)之外，一次寒潮席卷美國(guó)影響近一億人口，也影響了二疊紀(jì)地區(qū)原油生產(chǎn)和運(yùn)輸，投資者愈發(fā)擔(dān)心持續(xù)的寒冷天氣可能會(huì)影響德克薩斯州的油氣供應(yīng)，增加用作取暖燃料的能源產(chǎn)品需求，從而加劇全球原油市場(chǎng)的緊張局面。WTI原油在春節(jié)期間也進(jìn)一步縮小了與布倫特原油之間的價(jià)差。

毫無(wú)疑問(wèn)2022年開(kāi)年第一個(gè)月油價(jià)的表現(xiàn)是遠(yuǎn)超想象的，地緣風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)成為油價(jià)上行的一個(gè)重要?jiǎng)恿?。目前包括高盛、大小摩根、瑞銀等國(guó)際投行均已經(jīng)大幅上調(diào)至100美元甚至更高價(jià)格，并且普遍認(rèn)為今年油價(jià)重心將繼續(xù)上移。其核心邏輯是地緣沖突引發(fā)供應(yīng)不足以及通脹壓力可能讓油價(jià)失控；不過(guò)包括花旗、康菲等則認(rèn)為高油價(jià)會(huì)讓供應(yīng)過(guò)剩壓力顯現(xiàn)，下半年油價(jià)重心將回落。原油市場(chǎng)供需局面的演變?nèi)詫⑹怯蛢r(jià)高度敏感的因素，接下來(lái)市場(chǎng)還需要關(guān)注美聯(lián)儲(chǔ)應(yīng)對(duì)通脹的措施以及市場(chǎng)對(duì)此反應(yīng)?；鸪謧}(cāng)顯示對(duì)當(dāng)前價(jià)格應(yīng)對(duì)謹(jǐn)慎，更多是在交易月差和跨區(qū)價(jià)差機(jī)會(huì)。

庫(kù)存低位為油價(jià)強(qiáng)勢(shì)基本盤(pán)

雖然頻繁出現(xiàn)的地緣事件是今年推漲油價(jià)的主要?jiǎng)恿?，但這種表象的背后讓油價(jià)強(qiáng)勢(shì)的最根本原因是目前原油市場(chǎng)供應(yīng)壓力不大，經(jīng)過(guò)一年半的去庫(kù)之后2020年累計(jì)的過(guò)剩庫(kù)存已經(jīng)成本消化，目前全球原油庫(kù)存處于多年來(lái)的地位，根據(jù)目前全球范圍內(nèi)最高頻的庫(kù)存數(shù)據(jù)美國(guó)EIA庫(kù)存數(shù)據(jù)可以看到原油庫(kù)存數(shù)據(jù)處于7年來(lái)低位，成品油庫(kù)存中汽油累庫(kù)明顯，這說(shuō)明高油價(jià)明顯對(duì)需求有抑制，全口徑來(lái)看美國(guó)油品也呈現(xiàn)了累庫(kù)跡象，這也說(shuō)明原油市場(chǎng)正在從供應(yīng)明顯短缺開(kāi)始轉(zhuǎn)向平衡，不過(guò)整體油品庫(kù)存處于低位，這讓市場(chǎng)并不太擔(dān)憂(yōu)庫(kù)存壓力。而最新一期的數(shù)據(jù)顯示美國(guó)原油產(chǎn)量從去年年底1180萬(wàn)桶/日降到了1150萬(wàn)桶/日，這也緩解了美國(guó)原油增產(chǎn)帶來(lái)的壓力。自今年1月下旬以來(lái)暴風(fēng)雪席卷美國(guó)，寒冷天氣對(duì)德州的油氣供應(yīng)產(chǎn)生負(fù)面影響。由于凍結(jié)的井口限制了天然氣的流動(dòng)，俄克拉荷馬州、德克薩斯州狹長(zhǎng)地帶和阿肯色州周三的天然氣供應(yīng)較周二下降了22%。這一度推動(dòng)美國(guó)天然氣期貨飆漲17%，持續(xù)到周六的寒潮也影響了二疊紀(jì)地區(qū)原油生產(chǎn)和運(yùn)輸，這也推動(dòng)了油價(jià)的進(jìn)一步走強(qiáng)。

而OPEC+方面非常享受當(dāng)前的油價(jià)，2月月度會(huì)議上OPEC+很快達(dá)成了3月份繼續(xù)按計(jì)劃執(zhí)行了每個(gè)月增產(chǎn)40萬(wàn)桶/日的選項(xiàng)，此次會(huì)議進(jìn)行時(shí)間非常短，可以說(shuō)幾乎無(wú)爭(zhēng)議通過(guò)，沙特能源大臣阿卜杜勒阿齊茲親王在會(huì)議上表示，“我們正在踐行奧林匹克精神，因此打破了之前的紀(jì)錄，16分鐘內(nèi)就結(jié)束了此次會(huì)議?！辈贿^(guò)這段時(shí)間市場(chǎng)注意到了包括非洲成員國(guó)尼日利亞、安哥拉等無(wú)力匹配增產(chǎn)計(jì)劃，因寒冷冬季因素俄羅斯等12月也未能完成增產(chǎn)認(rèn)為等情況，而利比亞近2個(gè)月內(nèi)連續(xù)不斷出現(xiàn)供應(yīng)受挫的情況，而有能力增產(chǎn)的沙特等中東國(guó)家則對(duì)增產(chǎn)持續(xù)保持謹(jǐn)慎，不愿加大增產(chǎn)力度，在周三會(huì)議之前，OPEC+聯(lián)合技術(shù)委員會(huì)表示，預(yù)計(jì)2022年石油供應(yīng)仍將高于需求，略高出130萬(wàn)桶/日，這明顯偏離市場(chǎng)其他機(jī)構(gòu)的評(píng)估，投資者高度懷疑沙特等國(guó)家有意控制產(chǎn)量，這讓市場(chǎng)擔(dān)心OPEC可能無(wú)法完成增產(chǎn)計(jì)劃，從而制造供應(yīng)緊俏局面，讓油價(jià)維持強(qiáng)勢(shì)。雖然IEA批評(píng)能源資源國(guó)明明有能力緩解供應(yīng)緊張局面，但是當(dāng)前階段供應(yīng)比預(yù)期更為緊張，需求在疫情之下仍具韌性，疊加地緣局勢(shì)趨緊氛圍，供應(yīng)形勢(shì)變得更加脆弱。由于經(jīng)濟(jì)合作暨發(fā)展組織（OECD）成員國(guó)的商業(yè)石油和燃料庫(kù)存處于七年最低水平，任何供應(yīng)的減少都可能使2022年油市出現(xiàn)波動(dòng)。

不過(guò)市場(chǎng)也并非均是利多油價(jià)的消息，2月4日隨著恢復(fù)2015年伊朗核協(xié)議的談判進(jìn)入關(guān)鍵階段，就有消息傳出拜登政府決定解除部分針對(duì)伊朗的相關(guān)制裁，這讓投資者又重新考量伊朗原油回歸的可能性，據(jù)稱(chēng)目前伊朗仍有130萬(wàn)桶閑置產(chǎn)能等待回歸市場(chǎng)，之前伊朗學(xué)生通訊社援引伊朗國(guó)家石油公司負(fù)責(zé)任MohsenKhojastehmehr的話(huà)稱(chēng)，石油生產(chǎn)沒(méi)有面臨任何問(wèn)題，可以在當(dāng)前伊朗日歷年底（2022年3月20日）前達(dá)到2018年美國(guó)重新對(duì)其實(shí)施制裁前的水平。而隨著油價(jià)行至高位對(duì)供需的負(fù)反饋也會(huì)越來(lái)越明顯，在2020年還無(wú)利可圖的美國(guó)頁(yè)巖油行業(yè)已經(jīng)迅速變得利潤(rùn)豐厚，今年有望實(shí)現(xiàn)創(chuàng)紀(jì)錄的現(xiàn)金流?？捣剖捅硎荆灰讍T應(yīng)該擔(dān)心美國(guó)今年和2023年強(qiáng)勁的石油產(chǎn)量增長(zhǎng)，這可能讓過(guò)去十年供應(yīng)激增的一幕重演。這家總部位于休斯敦的石油巨頭上調(diào)了對(duì)美國(guó)今年石油供應(yīng)增長(zhǎng)的預(yù)測(cè)，此前?？松梨诤脱┓瘕埞径家馔庑即蠓忍岣叨B紀(jì)盆地產(chǎn)量。康菲首席執(zhí)行官Ryan Lance在周四的電話(huà)會(huì)議上表示，今年的產(chǎn)量料將增加高達(dá)每天90萬(wàn)桶。這比美國(guó)能源信息管理局的預(yù)測(cè)高出三分之一以上。

國(guó)際投行集體唱多與基金持倉(cāng)的謹(jǐn)慎

2022年以來(lái)頻繁出現(xiàn)的地緣風(fēng)險(xiǎn)事件將油價(jià)推向了遠(yuǎn)超預(yù)期的高位，布倫特原油已經(jīng)觸及93.7美元，接下來(lái)95美元，甚至100美元都已經(jīng)成為近在眼前的目標(biāo)。這讓各大投行紛紛調(diào)高了目標(biāo)價(jià)格，并判斷下半年受地緣因素以及通脹推動(dòng)，油價(jià)將繼續(xù)走高?？梢哉f(shuō)目前市場(chǎng)將供應(yīng)擔(dān)憂(yōu)情緒炒作到了極致，雖然目前原油市場(chǎng)庫(kù)存繼續(xù)大幅下滑可能性不大，短缺局面已經(jīng)明顯緩解，但在沒(méi)有出現(xiàn)明顯的供應(yīng)壓力之前，顯然資金會(huì)充分利用原油市場(chǎng)還沒(méi)有出現(xiàn)過(guò)剩局面之前這段時(shí)間地緣、天氣等因素對(duì)供應(yīng)的干擾帶來(lái)的炒作題材推升油價(jià)。

不過(guò)與樂(lè)觀(guān)的投行形成明顯對(duì)比，近期基金凈多持倉(cāng)再次陷入停滯，對(duì)于過(guò)高的油價(jià)，已經(jīng)限制了資金的配置興趣，這與投行積極看漲油價(jià)反差明顯，顯然相對(duì)基于地緣因素等炒作題材帶來(lái)的100美元等目標(biāo)價(jià)格，專(zhuān)業(yè)機(jī)構(gòu)更加關(guān)注當(dāng)前油價(jià)的潛在利空風(fēng)險(xiǎn)，以及當(dāng)前位置繼續(xù)買(mǎi)入風(fēng)險(xiǎn)收益比的合理性。

總體評(píng)估來(lái)看目前大宗商品市場(chǎng)仍處于風(fēng)險(xiǎn)偏好較高階段，當(dāng)前全球原油庫(kù)存正處在7年多來(lái)低位，在沒(méi)有實(shí)質(zhì)性利空因素之前，市場(chǎng)焦點(diǎn)還是集中在對(duì)供應(yīng)側(cè)穩(wěn)定性的擔(dān)憂(yōu)上，因此地緣、惡劣天氣等影響供應(yīng)的因素很容易激發(fā)市場(chǎng)看漲熱情，隨著油價(jià)邁過(guò)90美元，突破100美元整數(shù)關(guān)口的可能性越來(lái)越大，因此投資者還是需要注意不要急于猜頂，不過(guò)投資者還是要注意隨著油價(jià)行至高位對(duì)供需的負(fù)反饋也會(huì)越來(lái)越明顯，基于全年展望供應(yīng)增長(zhǎng)蓋過(guò)需求仍然是大概率事件，而高油價(jià)可能推動(dòng)這種局面更快出現(xiàn)，因此基于炒作的拉升還是要保持警惕。