隨著春節(jié)長(zhǎng)假結(jié)束，農(nóng)歷新年后的首個(gè)交易日豆粕期貨多個(gè)合約出現(xiàn)漲停潮。以主力合約M05為例，截止收盤(pán)期價(jià)仍舊封板，報(bào)收3636，大漲7.99%?，F(xiàn)貨市場(chǎng)方面，據(jù)Mysteel數(shù)據(jù)顯示，今日國(guó)內(nèi)沿海主要區(qū)域豆粕現(xiàn)貨商價(jià)格在3940-4150元/噸，較節(jié)前大漲260-300元/噸。在經(jīng)歷大漲之后，后期市場(chǎng)豆粕價(jià)格將如何演繹呢？

筆者認(rèn)為：豆粕期價(jià)方面或仍有沖高動(dòng)能，因目前進(jìn)口大豆壓榨利潤(rùn)仍舊處于低位，且豆粕期貨多個(gè)合約仍舊較現(xiàn)貨價(jià)格有較大幅度貼水。豆粕現(xiàn)貨價(jià)格方面，隨著國(guó)內(nèi)部分區(qū)域豆粕現(xiàn)貨價(jià)格陸續(xù)突破4000元/噸大關(guān)，已然進(jìn)入了高價(jià)區(qū)深水區(qū)，相反更值得警惕。當(dāng)前豆粕價(jià)格的上漲更多是來(lái)自供應(yīng)端的傳導(dǎo)，其實(shí)需求端對(duì)豆粕期價(jià)有一定制約作用。例如在豆粕價(jià)格大漲之后下游的生豬養(yǎng)殖利潤(rùn)將進(jìn)一步惡化，反過(guò)來(lái)將迎來(lái)豆粕未來(lái)的需求前景。此外，從歷史上豆粕價(jià)格的運(yùn)行情況來(lái)看，歷史上超過(guò)4000元/噸的時(shí)間都是較為短暫的，且后期多出現(xiàn)大跌局面。

其主要原因。首先國(guó)際市場(chǎng)CBOT大豆價(jià)格的持續(xù)上漲，主要矛盾點(diǎn)在于南美大豆產(chǎn)量預(yù)期不斷下調(diào)，為其價(jià)格的上漲奠定了基石。從下表數(shù)據(jù)來(lái)看，目前市場(chǎng)各機(jī)構(gòu)對(duì)巴西大豆產(chǎn)量最新預(yù)估在1.25-1.3億噸，較1月USDA公布產(chǎn)量數(shù)據(jù)差值在900-1400萬(wàn)噸。而USDA最新巴西大豆產(chǎn)量預(yù)測(cè)均值1.33億噸，較1月數(shù)據(jù)差值600萬(wàn)噸。

阿根廷大豆方面，其國(guó)內(nèi)的兩大交易所羅交所和布交所對(duì)大豆最新產(chǎn)量預(yù)估在4000-4200萬(wàn)噸，較1月USDA公布產(chǎn)量數(shù)據(jù)差值在450-650萬(wàn)噸。而USDA最新阿根廷大豆產(chǎn)量預(yù)測(cè)均值約4450萬(wàn)噸，較1月數(shù)據(jù)差值200萬(wàn)噸。

此外，市場(chǎng)對(duì)巴拉圭大豆產(chǎn)量預(yù)估，同樣相比1月USDA供需報(bào)告數(shù)據(jù)的850萬(wàn)噸仍有不小差距，大約在200-400萬(wàn)噸左右。

綜合來(lái)看，2月USDA供需報(bào)告數(shù)據(jù)中對(duì)南美三國(guó)（巴西、阿根廷、巴拉圭），大豆產(chǎn)量預(yù)估較有望較1月仍下調(diào)1000萬(wàn)噸左右。這將對(duì)CBOT大豆價(jià)格提供較強(qiáng)支撐，有望令CBOT大豆價(jià)格在1600美分/蒲附近運(yùn)行。

此外，支撐CBOT大豆價(jià)格上漲的次要矛盾在于美國(guó)大豆需求數(shù)據(jù)預(yù)期不斷改善，特別是美國(guó)大豆出口數(shù)據(jù)的預(yù)期改善，最終將使美國(guó)大豆結(jié)轉(zhuǎn)庫(kù)存累庫(kù)預(yù)期發(fā)生轉(zhuǎn)變。因其主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手南美大豆產(chǎn)量不斷下調(diào)之后，將令市場(chǎng)買(mǎi)家將部分需求轉(zhuǎn)向美國(guó)大豆。因該矛盾為次要矛盾，故不做過(guò)多贅述。

國(guó)內(nèi)市場(chǎng)方面，當(dāng)時(shí)豆粕市場(chǎng)的特點(diǎn)是豆粕整體低庫(kù)存，且多數(shù)飼料養(yǎng)殖企業(yè)在春節(jié)前的豆粕備貨力度相對(duì)有限。因節(jié)前豆粕現(xiàn)貨價(jià)格一度暴漲，當(dāng)時(shí)豆粕現(xiàn)貨供應(yīng)緊張；令本就養(yǎng)殖利潤(rùn)本就不佳的下游企業(yè)采購(gòu)們對(duì)追高豆粕價(jià)格興趣不大。

而豆粕作為在飼料中最大宗的植物蛋白原料，價(jià)格的大幅上漲毫無(wú)疑問(wèn)會(huì)帶動(dòng)整個(gè)植物蛋白原料的價(jià)格上漲，進(jìn)而推動(dòng)飼料成品料價(jià)格的上漲，最終傳導(dǎo)至下游養(yǎng)殖成本的增加，令養(yǎng)殖利潤(rùn)進(jìn)一步雪上加霜。以飼料環(huán)節(jié)占比最高的豬料為例，受今日國(guó)內(nèi)豆粕現(xiàn)貨價(jià)格較節(jié)前整體上漲260-300元/噸后，結(jié)合目前的其它原料價(jià)格和生豬出欄價(jià)。春節(jié)前自繁自養(yǎng)的標(biāo)豬養(yǎng)殖利潤(rùn)為負(fù)220元/頭，今日養(yǎng)殖利潤(rùn)虧損擴(kuò)大至240元/頭左右。如果后期豆粕價(jià)格居高不下，同時(shí)其它飼料原料價(jià)格同樣高位運(yùn)行，將對(duì)養(yǎng)殖行業(yè)的企業(yè)經(jīng)營(yíng)造成巨大的挑戰(zhàn)！

綜上所述：豆粕價(jià)格主要因國(guó)際市場(chǎng)CBOT大豆價(jià)格持續(xù)上漲，疊加進(jìn)口大豆貼水上漲，從而推動(dòng)國(guó)內(nèi)進(jìn)口大豆價(jià)格上升，最終令豆粕價(jià)格出現(xiàn)大幅上漲。目前來(lái)看，這兩大主要因素暫未松動(dòng)，豆粕期價(jià)短線或仍有沖高動(dòng)能，短線上方高點(diǎn)我們暫看至3800附近。豆粕現(xiàn)貨價(jià)格方面，隨著國(guó)內(nèi)部分區(qū)域豆粕現(xiàn)貨價(jià)格陸續(xù)突破4000元/噸大關(guān)，進(jìn)而推動(dòng)飼料成品料價(jià)格的上漲，最終令生豬養(yǎng)殖利潤(rùn)雪上加霜。從今天的情況，在豆粕期價(jià)漲停的情況下豆粕基差價(jià)格卻未走縮，且3月豆粕基差價(jià)格更為堅(jiān)挺，已然較春節(jié)前現(xiàn)狀全然不同。但筆者認(rèn)為隨著時(shí)間的推移，豆粕基差價(jià)格及現(xiàn)貨一口價(jià)的上漲空間在后期將受到下游的制約。2021年國(guó)內(nèi)豆粕需求或比想象中的將更低，且局面更加復(fù)雜。

時(shí)間節(jié)奏方面，后期主要關(guān)注幾個(gè)時(shí)間軸，一個(gè)是2月9日晚的USDA月度供需報(bào)告數(shù)據(jù)；一個(gè)是2月底USDA年度農(nóng)業(yè)展望論壇；另外一個(gè)是3月底USDA美國(guó)大豆種植面積預(yù)估報(bào)告。以及在3月USDA供需報(bào)告發(fā)布前的南美大豆產(chǎn)區(qū)作物天氣。