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洪灝:如何辨別“韭菜股”

最新高手視頻! 七禾網(wǎng) 時間:2022-02-10 09:07:07 來源:交銀國際 作者:洪灝

各種資產(chǎn)類別回報的分布形態(tài),不是中值左偏,就是中值右偏。極少有資產(chǎn)的回報率呈標準正態(tài)分布。塔勒布在他的著作《黑天鵝》里,詳細地論述了為什么資產(chǎn)回報率的分布形態(tài)并非正態(tài)分布,同時小概率事件實際發(fā)生的概率比正態(tài)分布所意味著的、統(tǒng)計意義上的概率要大得多。塔勒布重點討論了回報率分布形態(tài)中值左偏肥尾的現(xiàn)象。


簡而言之,左偏形態(tài)即跑輸?shù)母怕蚀螅且灿袡C會獲得極高的回報;而右偏形態(tài)則是跑贏的概率大,但也會有機會遭遇極低的回報。我們把具有左偏形態(tài)的股票稱為“韭菜股“。投資這類股票類似于買彩票 --- 交易員虧錢是常態(tài),但也有一戰(zhàn)成名的機會;也類似于買保險,買了保險付了保費,但并不意味著意外就會如期而至。


整體而言,“韭菜股”具有低估值、高個股特有波動率和單日漲幅、細價、低盈利質(zhì)量和少分析師覆蓋等特征。這些特征其實很好理解:低盈利質(zhì)量說明“韭菜股”估值的高低并沒有很好的置信度;高單日波動率造就了這些股票的回報類似于彩票的特質(zhì);細價則讓散戶更容易買入;而少分析師覆蓋說明機構參與度低,韭菜股盈利只是一場純交易的零和游戲。


然而,韭菜股也并非一無是處。我們的量化分析發(fā)現(xiàn),在業(yè)績期前,這些股票一鳴驚人的可能性卻大幅增加,但要取得這樣的超額收益則不得不買入并交易一籃子“韭菜股”。韭菜股的個股特有波動性并不能用常見的市場貝塔來解釋。換言之,韭菜股的風險幾乎是“看不見、摸不著”的,不同于投資學里通常的“風險”定義,而更類似于“不確定性”---即不能用簡單的統(tǒng)計數(shù)字表達的風險。因此,承擔這種不確定性所能夠獲得的回報雖類似于彩票的巨額兌現(xiàn),但也難用量化模型預測。或者說,承擔了不確定性,卻不一定能獲取回報。從這個角度看,買“韭菜股”不是投資,而是賭博。


然而,是否就可以這般簡單粗暴地對“韭菜股”蓋棺定論?如果韭菜股是一場賭博,那么為何這類股票在海內(nèi)外市場存在已久占據(jù)一席之地?如果散戶如共識認為的那樣前赴后繼投身于“非韭菜股”,那么也就意味著散戶將下場參與和機構的博弈。眾所周知,在這個領域里散戶并不具備什么同臺競技的優(yōu)勢。邏輯上,散戶要參與“非韭菜股”唯有通過買基金,并將投資決定權拱手讓予作為受托方的基金經(jīng)理。在這樣的市場里,則必須要完善周密地、制度性地保護個人投資者的權利。


如果市場在投資者保護方面依然任重道遠,那么散戶投資者如何在這樣的環(huán)境里投資?在巴菲特成為首富之前曾討論過作為一個散戶的優(yōu)勢,那就是可以通過自己的分析和盡職調(diào)查去投資那些尚未有完善的分析師覆蓋的、機構參與度低的公司---類似于我們定義的“韭菜股”。這些公司的不確定性雖然不能用量化模型預測,但可以通過對于公司經(jīng)營歷史和現(xiàn)狀、以及對于管理層的了解來有效地控制。這些公司才是超額收益的沃土,也正是巴菲特長期成功的秘訣所在 --- 誰會想到買個糖果店能有如此高的回報?而機構投資者對于A股優(yōu)質(zhì)小盤股的效應并不陌生,我們之前的量化系列已有詳盡討論,這里便不再贅述。


圖表1: “韭菜股”具有低估值、高個股特有波動率和單日漲幅、細價、低盈利質(zhì)量和少分析師覆蓋等特征



資料來源:FactSet,萬得,交銀國際


圖表2: 股票回報的中值偏離程度與其未來收益負相關



資料來源:FactSet,萬得,交銀國際(這里我們將全體A股按中值偏離程度分為100個等分組合,以點狀圖進行標注)


圖表3: 長期來看,右偏組合大幅跑贏左偏組合



資料來源:FactSet,萬得,交銀國際

責任編輯:李燁

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