01、節(jié)后行情表現(xiàn)：震蕩波動

在中國推遲碳達峰時間以及不一刀切減碳的表態(tài)下，市場對于碳元素熱點的追逐趨于平淡，另一方面，發(fā)改委對涉及民生的動力煤價格持續(xù)強化保價穩(wěn)供措施，同時對鐵礦石等中國依賴度較高的品種實施加強監(jiān)管措施，以應(yīng)對輸入性通脹。鐵合金錳硅、硅鐵在冬奧會鋼廠限產(chǎn)，需求較為平穩(wěn)的情況下，價格呈現(xiàn)下有支撐，上有壓力的震蕩波動結(jié)構(gòu)。但我們認為，對于接下來的二季度行情，仍有積極因素值得關(guān)注。

02、房地產(chǎn)：房貸松綁

2月初，重慶以及江西、山東等省份的部分城市率先“松綁”房貸政策，將首套房貸的首付比例從30%降至20%。21日下午，廣州四大行同步下調(diào)廣州地區(qū)房貸利率。其中，首套房利率從此前的5.6%（LPR+100BP）下調(diào)至5.4%（LPR+80BP），二套房利率從5.8%（LPR+120BP）下調(diào)至5.6%（LPR+100BP）。

根據(jù)央行2016年“銀發(fā)【2016】26號”文，在不實施“限購”措施的城市，居民首套住房原則上最低首付款比例為25%，各地可向下浮動5個百分點；對擁有一套住房且相應(yīng)購房貸款未結(jié)清的居民家庭，最低首付款比例調(diào)整為不低于30%。而對于實施“限購”措施的城市，個人住房貸款政策按原規(guī)定執(zhí)行。在此基礎(chǔ)上，人民銀行、銀監(jiān)會各派出機構(gòu)按照“分類指導，因地施策”的原則，指導各省級市場利率定價自律機制結(jié)合當?shù)夭煌鞘袑嶋H情況自主確定轄區(qū)內(nèi)商業(yè)性個人住房貸款的最低首付款比例。

我們觀察到，房貸的放松，覆蓋一二三線城市，因城施策，符合條件的地區(qū)降低首付、下調(diào)利率正成為房貸放松的趨勢。宏觀政策持續(xù)發(fā)力，特別是房地產(chǎn)房貸政策逐步松綁，釋放房地產(chǎn)調(diào)控放松信號。進一步延續(xù)和強化去年中央經(jīng)濟會議“穩(wěn)字當頭、穩(wěn)中求進”穩(wěn)經(jīng)濟的政策目標。

房貸的放松，有望改善房企的銷售，進一步強化保障房地產(chǎn)竣工，從而改善房企的財務(wù)造血功能，促進開工端的恢復(fù)，一旦積極因素共振發(fā)力，對螺紋鋼等成材的需求形成潛在積極提振。

03、成本：成本支撐較強

鐵合金成本方面，錳礦報盤South32 2022年03月對華錳礦報盤;澳塊報6.4美元/噸度,較上月報價+0.59美元/噸度。UMK 2022年03月對華錳礦報價:Mn36%南非塊4.6美元/噸度,較上月報價+0.15美元/噸度。外盤錳礦報盤上調(diào)，錳硅錳礦成本上移。

2020年電價改革中，煤電市場交易價格上下浮動范圍調(diào)整到不超過20%，對高耗能行業(yè)由市場交易形成價格，不受上浮20%限制。2021年年初電價雖然進行了下調(diào)，內(nèi)蒙古等代理購電工商業(yè)用戶電價下調(diào)，工業(yè)用電下調(diào)至0.42元/度。但作為高能耗的鐵合金錳硅、硅鐵等品種，根據(jù)我們調(diào)研反饋和三方機構(gòu)了解，下浮的幅度僅有工業(yè)用電下浮的一半左右。錳硅用電噸耗下調(diào)200元/噸左右，硅鐵下調(diào)400元/左右。實際用電成本下移較為有限。

焦炭方面，現(xiàn)貨市場表現(xiàn)活躍，采購積極。在利潤虧損，需求增加的情況下，我們認為仍有提價空間。供給端:截止2月18日，獨立焦化日產(chǎn)57萬噸，減1.4萬噸，焦化廠利潤小幅下降，平均焦化利潤-61元/噸。另一方面，環(huán)保因素干擾較大，低利潤下焦化整體開工處于低位。而高爐煉鐵產(chǎn)能利用率75.44%，日均鐵水產(chǎn)量203.31萬噸，隨著冬奧會結(jié)束，限產(chǎn)有望階段緩解，產(chǎn)量增加預(yù)期利多焦炭。

而焦煤方面，部分焦企仍在限產(chǎn)，預(yù)期未來會有所放開，焦煤庫存較低，截止2月18日，全樣本獨立焦化廠庫存1293.9萬噸，減62萬噸，鋼廠庫存952萬噸，減39.3萬噸。煤礦庫存272.7萬噸，增26.11萬噸。煤礦庫存待轉(zhuǎn)移。

整體看，雙焦基本面良好，現(xiàn)貨焦炭市場穩(wěn)定運行，貿(mào)易商及鋼廠庫存較低，積極入市采購，后續(xù)華北鋼廠限產(chǎn)緩解，產(chǎn)量增加預(yù)期令鋼廠補庫行為增多，需求提振下雙焦表現(xiàn)堅挺。

蘭炭方面，國內(nèi)蘭炭行業(yè)當周開工地區(qū)性分化明顯，陜西地區(qū)整體開工變化不大，新疆受環(huán)保督察影響，開工下降明顯，預(yù)計環(huán)保督察結(jié)束后，產(chǎn)能有望回升，但煤價在保價穩(wěn)供下成本支撐較為平穩(wěn)，蘭炭價格偏弱穩(wěn)。

利潤方面，截止2月18日，錳硅內(nèi)蒙生產(chǎn)利潤282元/噸，環(huán)比-39元/噸，同比+265元/噸，利潤率3.52%;錳硅廣西生產(chǎn)利潤-379元/噸，環(huán)比-22元/噸，同比+125元/噸，利潤率-4.71%;硅鐵內(nèi)蒙生產(chǎn)利潤395元/噸，環(huán)比+120元/噸，同比-597元/噸，利潤率4.94%;硅鐵寧夏生產(chǎn)利潤877元/噸，環(huán)比+120元/噸，同比+133元/噸，利潤率10.89%。從產(chǎn)業(yè)鏈利潤的角度看，錳硅北方產(chǎn)區(qū)利潤處于同期中等水平，但南方產(chǎn)區(qū)虧損下產(chǎn)量受限。硅鐵利潤處于中等水平，低于去年同期水平。

04、供需：短期過剩，中期改善

錳硅供應(yīng)方面，01月，中國錳硅產(chǎn)量82.37萬噸，環(huán)比+1.87萬噸，+2.32%，同比-7.37萬噸，-8.21%。錳硅內(nèi)蒙產(chǎn)量34.90萬噸，環(huán)比-0.50萬噸，-1.41%，同比+0.10萬噸，+0.29%；寧夏產(chǎn)量21.20萬噸，環(huán)比+1.30萬噸，+6.53%，同比+3.50萬噸，+19.77%；廣西產(chǎn)量7.20萬噸，環(huán)比+0.30萬噸，+4.35%，同比-4.90萬噸，-40.50%；貴州產(chǎn)量6.60萬噸，環(huán)比+0.10萬噸，+1.54%，同比-4.30萬噸，-39.45%；云南產(chǎn)量2.50萬噸，環(huán)比+0.10萬噸，+4.17%，同比+0.70萬噸，+38.89%；其他產(chǎn)量9.90萬噸，環(huán)比+0.50萬噸，+5.32%，同比-2.50萬噸，-20.16%；

整體看，錳硅盡管產(chǎn)量回升，但南方產(chǎn)區(qū)廣西等地區(qū)虧損下整體仍低于同期水平。

硅鐵供應(yīng)方面，01月，硅鐵全國產(chǎn)量50.07萬噸，環(huán)比+2.48萬噸，+5.22%，同比-3.26萬噸，-6.12%。硅鐵內(nèi)蒙產(chǎn)量14.76萬噸，環(huán)比-0.29萬噸；青海產(chǎn)量10.59萬噸，環(huán)比-0.46萬噸；寧夏產(chǎn)量8.28萬噸，環(huán)比+2.67萬噸；甘肅產(chǎn)量4.98萬噸，環(huán)比+0.32萬噸；陜西產(chǎn)量10.46萬噸，環(huán)比-0.25萬噸。

整體看，硅鐵產(chǎn)量環(huán)比回升，但同比低于去年。

庫存方面，截止2月18日，錳硅總庫存(廠庫+交割庫)27.06萬噸 ，環(huán)比+7.58萬噸，+38.90%；錳硅廠庫14.34萬噸，環(huán)比+7.43萬噸，+107.60%，交割庫12.73萬噸，環(huán)比+0.15萬噸，+1.19%。錳硅庫存水平高于去年同期。

硅鐵總庫存(廠庫+交割庫)11.80萬噸 ，環(huán)比+4.41萬噸，+59.69%，同比+5.19萬噸，+78.66%。硅鐵廠庫9.63萬噸，環(huán)比+4.41萬噸，+84.42%，交割庫58.99萬噸，環(huán)比+22.05萬噸，+59.69%。硅鐵庫存水平高于去年同期。

隨著后續(xù)鋼廠限產(chǎn)結(jié)束以及季節(jié)性需求回升，我們認為供需結(jié)構(gòu)緩和的可能性偏大，錳硅、硅鐵的供需結(jié)構(gòu)有望從過剩逐步緩解。

05、環(huán)保：關(guān)注潛在利多

環(huán)保政策方面，碳達峰時間推遲背景下，環(huán)保風向目前較為平淡。但是發(fā)改委發(fā)布《高耗能行業(yè)重點領(lǐng)域節(jié)能降碳改造升級實施指南（2022年版）》的通知，要求加快鐵合金等落后產(chǎn)能的升級和淘汰。陜西省安委辦日前發(fā)布的《2022年全省煤礦安全生產(chǎn)工作要點及責任分工的通知》要求2022年煤礦安全重點工作，山西省公布2022年度煤礦分類名單，進一步嚴格煤礦安全生產(chǎn)工作。環(huán)保政策對于高能耗品種供給端的約束的驅(qū)動仍存，關(guān)注后續(xù)政策變化。

06、價格展望

綜上，我們認為，作為高能耗品種的鐵合金，下有較強的成本支撐，隨著鋼廠復(fù)產(chǎn)需求邊際提升的情況下，中線仍有向上拓展的可能。關(guān)注環(huán)保政策作催化劑的演變。我們預(yù)估二季度錳硅價格波動均價8200，硅鐵價格波動均價9000。我們認為現(xiàn)階段靠近成本價格運行低位上沿買入安全性較高（錳硅7900，硅鐵8600），后續(xù)在房地產(chǎn)開工端改善預(yù)期支撐下，一旦鐵合金環(huán)保政策催化，價格中心有望進一步上抬。

風險點：鐵合金錳硅、硅鐵供應(yīng)超預(yù)期，鋼廠需求低預(yù)期，房地產(chǎn)開工不及預(yù)期。