寬松效應(yīng)已經(jīng)被市場反應(yīng)充分，貨幣需求上升進(jìn)一步打壓國債價格，但是在地緣局勢動蕩的大背景下，不宜過分低估國債。

國內(nèi)制造業(yè)PMI和服務(wù)業(yè)PMI自去年下半年以來就處于榮枯線附近，顯示國內(nèi)經(jīng)濟(jì)存在著較大的下行壓力。為了托底經(jīng)濟(jì)，2021年12月中旬以來央行先后下調(diào)存款準(zhǔn)備金率、MLF、逆回購中標(biāo)利率，下調(diào)LPR利率等。受此影響，國內(nèi)市場利率呈現(xiàn)下降態(tài)勢，截至2月25日，上海銀行間同業(yè)拆放利率（SHIBOR）1年期利率為2.57%，較2021年12月15日下降16.6個基點。整體來看，寬松的貨幣環(huán)境為國債上漲創(chuàng)造了良好的環(huán)境，但是短期內(nèi)政策空間有限，隨著市場對此前利多消化充分，國債進(jìn)一步上漲的動能將減弱。

接下來，我們看看流動性需求方面。去年國內(nèi)專項債發(fā)行較遲，今年債券發(fā)行前置，1月國內(nèi)已經(jīng)完成4844億元專項債的發(fā)行，一季度預(yù)計有1.15萬億元地方債將會集中發(fā)行，這增加了市場資金需求，也擴大了現(xiàn)券供給。不僅如此，央行數(shù)據(jù)顯示，1月國內(nèi)社會融資規(guī)模為61726億元，較2021年1月上升9842億元，同比上升18.97%；1月新增人民幣貸款額度為41988億元，較2021年1月上升3806億元，同比上升9.97%。社會融資規(guī)模和新增人民幣貸款同比增速均為2019年以來的新高，顯示出國內(nèi)的融資需求有所回暖，此前市場預(yù)期的寬信用支撐債券價格上行的預(yù)期被證偽，對國債產(chǎn)生了一定的壓制作用。

短期流動性供應(yīng)難以進(jìn)一步寬松，而在專項債集中發(fā)行和融資需求回暖的大背景下，國內(nèi)資金供應(yīng)充裕的狀態(tài)有所改變，國債價格受此影響春節(jié)后開始回落。

近期資本市場關(guān)注的焦點是烏克蘭局勢，目前俄羅斯和烏克蘭局勢持續(xù)緊張，造成資本市場動蕩。俄羅斯和烏克蘭是全球重要的能源、農(nóng)產(chǎn)品供應(yīng)國，兩國局勢的不穩(wěn)定使得包括黃金、原油、糧食作物在內(nèi)的大宗商品價格都出現(xiàn)了較大幅度波動。從目前的情況來看，俄羅斯和烏克蘭問題短時間內(nèi)難以緩和，其對于資本市場的影響仍然存在，市場的避險需求仍高漲，這對于國債等固收資產(chǎn)的價格起到了一定的支撐作用。

通脹方面，由于此前國內(nèi)PPI持續(xù)處于高位，市場普遍預(yù)期過高的PPI會向CPI傳導(dǎo)，引發(fā)國內(nèi)的通脹上升，從而造成國債價格的下降，收益率的上升。不過，國家統(tǒng)計局公布的數(shù)據(jù)顯示，2022年1月國內(nèi)CPI同比增速僅為0.9%，通脹水平處于低位，使得此前預(yù)期的高通脹對國債的壓制作用解除。

整體來看，為了托底經(jīng)濟(jì)，央行推出了多項政策，但是隨著政策效應(yīng)顯現(xiàn)，市場對此已經(jīng)有所反應(yīng)。不僅如此，國內(nèi)資金需求超預(yù)期上升，進(jìn)一步壓縮了國債漲幅。但是，近期地緣政治緊張，避險資產(chǎn)需求上升，不宜過分低估國債，建議仍以逢低買入的策略操作國債。