一、基建對(duì)于橡膠內(nèi)需的影響邏輯分析

1.1 基建對(duì)橡膠消費(fèi)量的影響路徑分析

橡膠消費(fèi)量與專項(xiàng)債發(fā)行、基建投資有關(guān)。根據(jù)統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，結(jié)合邏輯判斷，新增專項(xiàng)債發(fā)行拉動(dòng)基建投資，從而帶動(dòng)貨運(yùn)量以及重卡銷量，進(jìn)一步促進(jìn)輪胎與橡膠的消費(fèi)量。

從專項(xiàng)債發(fā)行到公路貨物周轉(zhuǎn)量約3-4個(gè)月，到重卡銷量約為6-10個(gè)月。從數(shù)據(jù)上來(lái)看，從專項(xiàng)債發(fā)行到基建投資的數(shù)據(jù)時(shí)滯約為3-4個(gè)月，基建投資與公路貨物周轉(zhuǎn)量較為同步，而基建投資到重卡銷量約為3-5個(gè)月左右。

1.2 橡膠需求結(jié)構(gòu)中商用車占比較高

輪胎消費(fèi)中，內(nèi)銷占46%。按照需求種類分，輪胎配套需求占比19%，輪胎替換需求占比27%。

內(nèi)銷中商用車輪胎約占39%。商用車輪胎需求占天然橡膠需求約39%，且波動(dòng)幅度較大，而商用車的主要與基建、房地產(chǎn)需求相關(guān)性較強(qiáng)。

最終端數(shù)據(jù)主要為重卡銷量以及運(yùn)輸量。內(nèi)銷需求中，商用車最終端占比較高的主要為替換需求以及重卡配套需求，反映到數(shù)據(jù)上即重卡銷量以及運(yùn)輸量數(shù)據(jù)，該數(shù)據(jù)正是基建拉動(dòng)最為顯著的部分，因此分析基建對(duì)于內(nèi)需的拉動(dòng)具有一定的必要性。

?注：替換需求中貨運(yùn)歸類為商用車，客運(yùn)歸類為乘用車。（客運(yùn)中有客車與乘用車，由于占比極少，因此統(tǒng)一歸類為乘用車）

1.3 全鋼胎產(chǎn)量與重卡銷量、運(yùn)輸量相關(guān)性較強(qiáng)

商用車主要使用全鋼胎。乘用車主要運(yùn)用半鋼胎而商用車主要用全鋼胎，由于基建主要拉動(dòng)商用車輪胎需求，因此需要分析全鋼胎的產(chǎn)量。

全鋼胎產(chǎn)量與重卡銷量、運(yùn)輸量密切相關(guān)。從邏輯上來(lái)說(shuō)，全鋼胎產(chǎn)量主要有配套與替換需求，其中配套需求即對(duì)應(yīng)其中貨車銷量，替換需求對(duì)于貨運(yùn)周轉(zhuǎn)量。從圖形上來(lái)看，兩個(gè)指標(biāo)的相關(guān)性較強(qiáng)。

指標(biāo)基本沒有時(shí)滯。從數(shù)據(jù)時(shí)間上來(lái)看，全鋼胎產(chǎn)量與貨物周轉(zhuǎn)量、重卡銷量具有一定同步性。

?數(shù)據(jù)來(lái)源：卓創(chuàng)中汽協(xié) 國(guó)家統(tǒng)計(jì)局 天風(fēng)期貨研究所

1.4 配套需求——基建拉動(dòng)重卡銷量增長(zhǎng)，時(shí)滯約為3-6個(gè)月

固定資產(chǎn)基建與重卡銷量有一定相關(guān)性。從數(shù)據(jù)上來(lái)看，2009年國(guó)家為了對(duì)沖金融危機(jī)所帶來(lái)的經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)，基建投資迎來(lái)了爆發(fā)期，隨后重卡銷量也同比大幅增長(zhǎng)。

基建對(duì)重卡銷量的影響時(shí)滯在3-6個(gè)月左右。2009年5月固定資產(chǎn)基建投資同比增長(zhǎng)55%以上，3個(gè)月后重卡銷量同比增長(zhǎng)回正，半年后2010年1月重卡銷量同比增長(zhǎng)7倍，時(shí)滯大約在半年左右。從基建投資直接對(duì)全鋼胎產(chǎn)量來(lái)看，也是在3個(gè)月-6個(gè)月左右的時(shí)滯。

重卡銷量還與排放標(biāo)準(zhǔn)的更替周期有關(guān)或其他超載政策有關(guān)。2013-2014年由于國(guó)三換國(guó)四導(dǎo)致重卡銷量爆發(fā)透支，2016-2017年交通部治理超載導(dǎo)致重卡銷量的提升。

注：該處固定資產(chǎn)投資基建數(shù)據(jù)采用當(dāng)月同比，當(dāng)月值根據(jù)累計(jì)值計(jì)算

數(shù)據(jù)來(lái)源：卓創(chuàng) 中汽協(xié) 國(guó)家統(tǒng)計(jì)局 天風(fēng)期貨研究所

1.5 替換需求——長(zhǎng)期來(lái)看基建與貨運(yùn)周轉(zhuǎn)量有一定相關(guān)性，較為同步

基建與貨運(yùn)周轉(zhuǎn)量有一定相關(guān)性，但不顯著。固定資產(chǎn)基建投資同比與公路貨物周轉(zhuǎn)量同比相關(guān)性偏弱，整體周轉(zhuǎn)量較為穩(wěn)定，在2008年金融危機(jī)時(shí)也出現(xiàn)過(guò)同比大幅下降，但是恢復(fù)速度較快。

相關(guān)性偏弱可能是由于基建相關(guān)物資占總周轉(zhuǎn)量比重不大。根據(jù)交通運(yùn)輸部《2019年道路貨物運(yùn)輸量專項(xiàng)調(diào)查公報(bào)》顯示，基建相關(guān)的礦建材料及水泥周轉(zhuǎn)量占比約為22%，因此基建對(duì)于貨運(yùn)量的拉動(dòng)可能不是非常顯著。

貨物周轉(zhuǎn)量對(duì)于基建的反應(yīng)較為同步。從數(shù)據(jù)上來(lái)看，2009年5月基建投資同比增長(zhǎng)55%，周轉(zhuǎn)量同樣開始同比增長(zhǎng)并且實(shí)現(xiàn)2009年全年143%的增速。

數(shù)據(jù)來(lái)源：中汽協(xié) 國(guó)家統(tǒng)計(jì)局 交通運(yùn)輸部 天風(fēng)期貨研究所

1.6 專項(xiàng)債發(fā)行約3-4個(gè)月后基建投資出現(xiàn)同比增長(zhǎng)

專項(xiàng)債發(fā)行拉動(dòng)基建投資。從數(shù)據(jù)上來(lái)看，專項(xiàng)債2020年為了對(duì)沖新冠疫情所帶來(lái)的經(jīng)濟(jì)下行壓力，新增專項(xiàng)債發(fā)行數(shù)量較高，拉動(dòng)2021年基建。

數(shù)據(jù)上來(lái)看，時(shí)滯在3-4個(gè)月左右。從數(shù)據(jù)來(lái)看，專項(xiàng)債發(fā)行后3-4個(gè)月左右固定資產(chǎn)投資基建出現(xiàn)同比增長(zhǎng)，如2021年8-11月發(fā)行專項(xiàng)債后，12月基建投資出現(xiàn)同比增長(zhǎng)3.8%。

數(shù)據(jù)來(lái)源：Qeubee 國(guó)家統(tǒng)計(jì)局 天風(fēng)期貨研究所

1.7 社融中新增中長(zhǎng)期貸款與基建也有一定相關(guān)性

新增中長(zhǎng)期企業(yè)貸款與基建有一定相關(guān)性。根據(jù)數(shù)據(jù)來(lái)看，2009年基建投資拉動(dòng)的過(guò)程中，中長(zhǎng)期貸款也出現(xiàn)大幅度同比增長(zhǎng)。

但中長(zhǎng)期貸款不僅與基建相關(guān)。中長(zhǎng)期貸款主要是用于購(gòu)置設(shè)備和建設(shè)工程，因此對(duì)應(yīng)基建、地產(chǎn)投資或者制造業(yè)投資等。

數(shù)據(jù)來(lái)源：中國(guó)人民銀行 國(guó)家統(tǒng)計(jì)局 天風(fēng)期貨研究所

1.8 建材成交量可以作為高頻數(shù)據(jù)進(jìn)行參考

建材成交量與基建投資較為同步。根據(jù)鋼聯(lián)數(shù)據(jù)來(lái)看，237家貿(mào)易商建材成交量與基建投資額有一定的相關(guān)性且較為同步。

注意建材成交量不僅僅與基建相關(guān)。除基建以外，建材成交量仍然受到房地產(chǎn)行業(yè)的影響，因此不僅僅與基建相關(guān)，僅作高頻數(shù)據(jù)進(jìn)行參考。

數(shù)據(jù)來(lái)源：鋼聯(lián) 國(guó)家統(tǒng)計(jì)局 天風(fēng)期貨研究所

二、目前相關(guān)數(shù)據(jù)情況如何？

2.1 目前處于什么階段？之后關(guān)注哪些指標(biāo)？

目前為項(xiàng)目開工與實(shí)物工作量體現(xiàn)階段。根據(jù)數(shù)據(jù)來(lái)看，去年四季度財(cái)政后置發(fā)行專項(xiàng)債，按照時(shí)間來(lái)計(jì)算目前處于項(xiàng)目開工與實(shí)物工作量。

之后可以關(guān)注實(shí)物工作量和生產(chǎn)資料需求指標(biāo)。根據(jù)時(shí)間判斷，可以關(guān)注固定資產(chǎn)投資完成額：基建、公路貨物周轉(zhuǎn)量于重卡銷量等指標(biāo)，同時(shí)關(guān)注上游PMI新訂單以及資金面情況以判斷基建拉動(dòng)持續(xù)性。

2.2 專項(xiàng)債發(fā)行總量較高，進(jìn)度快

去年專項(xiàng)債發(fā)行后置。2021年9月至11月新增專項(xiàng)債數(shù)量為16363億元，占全年額度45%。

今年年初專項(xiàng)債發(fā)行速度較快。截至2022年2月23日新增專項(xiàng)債發(fā)行數(shù)量為7895億元，發(fā)行進(jìn)度明顯加快，占提前批額度54%，僅次于2020年同期。

注：2022年額度僅發(fā)布提前批，故假設(shè)全年額度與2021年相同

數(shù)據(jù)來(lái)源：Qeubee 天風(fēng)期貨研究所

2.3 新增專項(xiàng)債投向基建項(xiàng)目?jī)H次于2020年同期

投向基建項(xiàng)目數(shù)量?jī)H次于2020年。從新增專項(xiàng)債發(fā)行種類來(lái)看，投向基建項(xiàng)目金額為3251億元，占比為21%，僅次于2020年同期，主要項(xiàng)目為軌交、市政基建、公路和鄉(xiāng)村專項(xiàng)。

注：該處基建項(xiàng)目包含軌交、生態(tài)、市政基建、公路、水務(wù)、鄉(xiāng)村、新區(qū)專項(xiàng)，其余歸為非基建項(xiàng)目

數(shù)據(jù)來(lái)源：Qeubee 天風(fēng)期貨研究所

2.4 中長(zhǎng)期貸款呈現(xiàn)同比增長(zhǎng)，但仍然偏弱

中長(zhǎng)期貸款呈現(xiàn)同比增長(zhǎng)，但仍然略偏弱。根據(jù)中國(guó)人民銀行的數(shù)據(jù)，1月中國(guó)人民銀行中長(zhǎng)期貸款的同比增長(zhǎng)較弱，低于短期以及票據(jù)同比增長(zhǎng)。

數(shù)據(jù)來(lái)源：中國(guó)人民銀行 天風(fēng)期貨研究所

2.5 建筑業(yè)PMI回暖速度較快

PMI數(shù)據(jù)回暖較快。根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，2月PMI建筑業(yè)以及新訂單均環(huán)比增長(zhǎng)，其中新訂單呈現(xiàn)同比增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，回暖速度較快。

數(shù)據(jù)來(lái)源：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局 天風(fēng)期貨研究所

2.6 2021年末基建投資已有復(fù)蘇趨勢(shì)，建材成交呈現(xiàn)環(huán)比增長(zhǎng)

去年年末基建投資已有復(fù)蘇趨勢(shì)。根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，2021年12月固定資產(chǎn)基建投資月度同比增長(zhǎng)3.8%，相比11月的-7.3%環(huán)比增長(zhǎng)。但是由于1月數(shù)據(jù)滯后，因此難以判斷年初基建成效。

貿(mào)易商建材成交環(huán)比增長(zhǎng)。根據(jù)鋼聯(lián)數(shù)據(jù)，2月份以來(lái)237家貿(mào)易商建材成交量同比變動(dòng)逐漸回正，至2月22日15日移動(dòng)平均同比增長(zhǎng)39%。

注：該處固定資產(chǎn)投資基建數(shù)據(jù)采用當(dāng)月同比，當(dāng)月值根據(jù)累計(jì)值計(jì)算

數(shù)據(jù)來(lái)源：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局 鋼聯(lián) 天風(fēng)期貨研究所

2.7 重卡銷量仍然處于低位，貨物周轉(zhuǎn)量數(shù)據(jù)偏中性

重卡銷量環(huán)比回升，但是仍然處于低位。根據(jù)第一商用車網(wǎng)數(shù)據(jù)，1月份重卡銷量小幅回升，但是仍然處于歷史低位。

1月貨物周轉(zhuǎn)量數(shù)據(jù)偏中性。1月貨物周轉(zhuǎn)量數(shù)據(jù)與2021年1月相近，處于近年來(lái)高位，考慮到冬奧會(huì)等因素?cái)?shù)據(jù)并不差。

數(shù)據(jù)來(lái)源：第一商用車網(wǎng) 國(guó)家統(tǒng)計(jì)局 天風(fēng)期貨研究所

2.8 2021年末基建投資已有復(fù)蘇趨勢(shì)

去年年末基建投資已有復(fù)蘇趨勢(shì)。根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，2021年12月固定資產(chǎn)基建投資月度同比增長(zhǎng)3.8%，相比11月的-7.3%環(huán)比增長(zhǎng)。但是由于1月數(shù)據(jù)滯后，因此難以判斷年初基建成效。

注：該處固定資產(chǎn)投資基建數(shù)據(jù)采用當(dāng)月同比，當(dāng)月值根據(jù)累計(jì)值計(jì)算

數(shù)據(jù)來(lái)源：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局 天風(fēng)期貨研究所

2.9 小結(jié)

資金面：

2021年專項(xiàng)債發(fā)行后置，2022年初專項(xiàng)債發(fā)行速度較快。

中長(zhǎng)期貸款呈現(xiàn)同比增長(zhǎng)，但仍然略偏弱。

實(shí)物工作量：

建筑業(yè)PMI以及新訂單數(shù)據(jù)回暖速度較快。

2021年末基建投資已有復(fù)蘇趨勢(shì)，符合專項(xiàng)債發(fā)行后3-4個(gè)月時(shí)滯。

貿(mào)易商建材成交環(huán)比增長(zhǎng)。

1月重卡銷量環(huán)比回升，但是仍然處于低位。

1月貨物周轉(zhuǎn)量數(shù)據(jù)與2021年1月相近，處于近年來(lái)高位，考慮到冬奧會(huì)等因素?cái)?shù)據(jù)并不差。

后市展望：

預(yù)計(jì)1月份基建投資數(shù)據(jù)將維持強(qiáng)勢(shì)

重卡銷量仍然需要時(shí)間去恢復(fù)，疊加去年高基數(shù)效應(yīng)，預(yù)計(jì)至下半年會(huì)出現(xiàn)同比增幅。

三、對(duì)橡膠消費(fèi)量影響多大？

3.1 基建拉動(dòng)橡膠消費(fèi)量估算

影響天膠消費(fèi)量約1%-6%。根據(jù)上文分析，本文將2022年消費(fèi)量分成不同情況進(jìn)行討論，并且對(duì)于重卡銷量、公路貨物周轉(zhuǎn)量給出不同增速以判斷影響天膠消費(fèi)量的占比區(qū)間。

樂觀情況下拉動(dòng)力度較為可觀。根據(jù)測(cè)算，在樂觀情況下影響消費(fèi)量20萬(wàn)噸-35萬(wàn)噸左右，占比約4%-6%，對(duì)2022年橡膠需求有一定利好作用。