本文系CME特約評(píng)論員寇健授權(quán)七禾網(wǎng)發(fā)布，感謝芝商所支持

美國(guó)股市目前主要受兩方面力量的影響和左右：一是俄烏沖突及沖突所帶來(lái)的經(jīng)濟(jì)制裁和貿(mào)易限制，二是3月16日聯(lián)邦儲(chǔ)備銀行公開市場(chǎng)會(huì)議對(duì)美國(guó)利率的決定。

個(gè)人認(rèn)為俄烏沖突及沖突所帶來(lái)的經(jīng)濟(jì)制裁對(duì)美國(guó)股票市場(chǎng)的影響，目前已經(jīng)基本上完全反映在股票的價(jià)格之中，也就是說(shuō)對(duì)于美國(guó)股票市場(chǎng)來(lái)說(shuō)，這方面影響的最壞時(shí)期可能已經(jīng)過(guò)去了。

美聯(lián)儲(chǔ)加息決定對(duì)美股影響是一個(gè)未知數(shù)

但是3月16日美聯(lián)邦儲(chǔ)備銀行公開市場(chǎng)會(huì)議的加息決定，對(duì)美國(guó)股票市場(chǎng)的影響仍然是一個(gè)未知數(shù)。根據(jù)芝商所(CME)分析工具FedWatch Tool的預(yù)測(cè)，3月16日加息是板上釘釘?shù)氖虑?，高達(dá)98.8%會(huì)發(fā)生（請(qǐng)看下面一張圖）。

目前尚不能確定的是：到底是增加0.25%還是增加0.50%。而這兩個(gè)看似相差并不十分大的數(shù)字，卻正代表了美聯(lián)邦儲(chǔ)備銀行利率政策的熊牛爭(zhēng)斗，所以3月16日的美國(guó)股票市場(chǎng)預(yù)計(jì)將會(huì)有相當(dāng)巨大的波動(dòng)。目前全球投資者的共識(shí)是：由于俄羅斯和烏克蘭的沖突，美聯(lián)儲(chǔ)的整個(gè)政策會(huì)比沖突之前預(yù)測(cè)的增加0.50%相對(duì)軟化一些。如果美聯(lián)儲(chǔ)不能像大家所期望的一樣對(duì)整個(gè)貨幣政策做出軟化調(diào)整，那么投資者的失望是可以想像而知的。針對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)加息決定對(duì)美國(guó)股票市場(chǎng)帶來(lái)的未知影響，投資者需要關(guān)注美國(guó)股票指數(shù)衍生品市場(chǎng)的應(yīng)用和風(fēng)險(xiǎn)管理。

美股指數(shù)期權(quán)的應(yīng)用和風(fēng)險(xiǎn)管理 

美國(guó)股票指數(shù)衍生品市場(chǎng)是目前世界上最成熟的股票指數(shù)衍生品市場(chǎng)，僅僅以芝商所股票指數(shù)衍生品市場(chǎng)作為例子，就有數(shù)十種產(chǎn)品供大家選擇。除了E-迷你標(biāo)普指數(shù)期貨和E-迷你標(biāo)普指數(shù)標(biāo)準(zhǔn)期權(quán)，芝商所還提供三個(gè)不同到期日的E-迷你標(biāo)普指數(shù)超短期每周期權(quán)(Weeklyoptions)?，F(xiàn)在我們簡(jiǎn)單介紹一下這三個(gè)不同到期日的E-迷你標(biāo)普指數(shù)每周期權(quán)：

第一，E-迷你標(biāo)普指數(shù)標(biāo)準(zhǔn)期權(quán)是美式期權(quán)，也就是說(shuō)期權(quán)的持有人可以隨時(shí)行權(quán)。E-迷你標(biāo)普指數(shù)超短期每周期權(quán)是歐式期權(quán)，也就是說(shuō)持有人只能在到期日的這一天行權(quán)。

第二, 這三個(gè)超短期每周期權(quán)到期日分別是每個(gè)星期一、星期三和星期五的芝加哥時(shí)間下午3:00。

第三，這三個(gè)超短期每周期權(quán)是現(xiàn)貨交接，交接產(chǎn)品為當(dāng)月的E-迷你標(biāo)普指數(shù)期貨(ES)。每個(gè)星期一到期的E-迷你標(biāo)普指數(shù)超短期每周期權(quán)交易代碼分別為：E1A、E2A、 E3A、E4A，代表每個(gè)月的四個(gè)星期一的不同到期日交易。每個(gè)星期三到期的E-迷你標(biāo)普指數(shù)超短期每周期權(quán)交易代碼分別為：E1C、E2C、E3C、E4C，代表每個(gè)月的四個(gè)星期三的不同到期日交易。每個(gè)星期五到期的E-迷你標(biāo)普指數(shù)超短期每周期權(quán)交易代碼分別為：EW1、EW2、EW3、EW4，代表每個(gè)月的四個(gè)星期五的不同到期日交易。

這樣，在美國(guó)的股票指數(shù)市場(chǎng)上，就出現(xiàn)了一個(gè)連續(xù)不斷的超短期(僅僅兩天) 的E-迷你標(biāo)普指數(shù)期權(quán)。

它的好處在哪里？它的最大的好處就是期權(quán)的買方可以用最小的費(fèi)用，來(lái)獲取最大的利潤(rùn)。

最近市場(chǎng)參與者繼續(xù)轉(zhuǎn)向E-mini標(biāo)準(zhǔn)普爾500期權(quán)（ES）以全天候管理風(fēng)險(xiǎn)，因而增加了其流動(dòng)性。在2月24日，ES期權(quán)在非美國(guó)交易時(shí)間的交易量飆升至522,000份合約（見下圖）。

美國(guó)股票指數(shù)衍生品市場(chǎng)的交易策略有很多，個(gè)人認(rèn)為在3月15日買入只有一天的末日期權(quán)(3月16日星期三到期)跨式套利(Buy Straddles)應(yīng)該是針對(duì)聯(lián)邦儲(chǔ)備公開市場(chǎng)會(huì)議結(jié)果的最好投資策略之一。

除了美股指數(shù)期權(quán)，美股指數(shù)期貨的應(yīng)用也不容忽視。為了滿足全球小投資者對(duì)于美國(guó)股票市場(chǎng)指數(shù)化投資的需求，2019年五月，芝商所專門為全球的小投資者推出了四份微型E-迷你指數(shù)期貨合約，包括微型E-迷你標(biāo)普指數(shù)期貨(MES)、微型E-迷你那斯達(dá)克股票指數(shù)期貨(MNQ)、微型E-迷你道瓊斯股票指數(shù)期貨(MYM)，以及微型E-迷你羅素2000股票指數(shù)期貨(M2K)。這四份期貨合約自推出以來(lái)，在亞洲時(shí)間的交易量已經(jīng)占到了全球交易量的10%以上。2020年八月，芝商所又推出了微型E-迷你標(biāo)普指數(shù)(MES)期權(quán)和微型E-迷你納斯達(dá)克指數(shù)(MNQ)期權(quán)。這是小投資者進(jìn)入美國(guó)股票指數(shù)衍生品市場(chǎng)的又一個(gè)福音。

如何計(jì)算期貨移倉(cāng)是否合理？ 

另外市場(chǎng)應(yīng)該注意的是季度性的美國(guó)股票市場(chǎng)指數(shù)期貨將在3月18日（星期五）到期，所有多空頭倉(cāng)位都要從三月期貨移入六月期貨。

期貨移倉(cāng)的交易實(shí)際上是一個(gè)日歷價(jià)差。由于兩個(gè)不同月份的期貨市場(chǎng)中流通性的原因，這個(gè)價(jià)差未必就是一個(gè)合理的價(jià)差。怎樣才能算出期貨移倉(cāng)是否合理？可以運(yùn)用芝商所一個(gè)特殊工具來(lái)計(jì)算，個(gè)人將這一個(gè)免費(fèi)的工具翻譯成為“股票指數(shù)季度移倉(cāng)分析工具”(Equity Quarterly Roll AnalyzerTool) (請(qǐng)看下面一張圖)。

圖中的VWAP，個(gè)人翻譯成為“成交量加權(quán)平均價(jià)”，也就是移倉(cāng)的價(jià)差，這一價(jià)差代表著真正的隱含融資費(fèi)用(IMP.FIN)。期貨貼水越大，實(shí)際融資費(fèi)用越小。大家可以比較一下小標(biāo)普(ES)和納斯達(dá)克指數(shù)(NQ)的融資費(fèi)用，從而得出移倉(cāng)是否合理。