地緣政治、貨幣泛濫引發(fā)的信用貨幣幣值不穩(wěn)定性、經(jīng)濟(jì)增速放緩以及通脹高企背景下，黃金配置價(jià)值依然會(huì)比較高，可借黃金回調(diào)之際持續(xù)做多。2022年，黃金運(yùn)行區(qū)間為1675-2075美元/盎司；刷新歷史新高的可能性仍存。

一、通脹高企利好黃金然關(guān)聯(lián)性在下降

美國(guó)2月CPI同比上漲7.9%，續(xù)創(chuàng)40年來(lái)新高，這是美國(guó)CPI環(huán)比增速連續(xù)第21個(gè)月錄得正數(shù)，其中能源和服務(wù)近期貢獻(xiàn)了最大幅度的飆升。剔除掉食品和能源之后，2月核心CPI同比上漲 6.4%，房租上漲和機(jī)動(dòng)車等商品短缺推高了核心CPI。2月通脹衡量的是地緣政治升級(jí)之前的經(jīng)濟(jì)狀況，地緣政治局勢(shì)仍未出現(xiàn)實(shí)質(zhì)性進(jìn)展，原油價(jià)格持續(xù)上漲，美國(guó)通脹恐怕還遠(yuǎn)未見(jiàn)頂，在接下來(lái)的幾個(gè)月將會(huì)繼續(xù)飆升，不排除漲至9%的可能。通脹飆升繼續(xù)施壓美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策轉(zhuǎn)向。年中前后，隨著地緣政治局勢(shì)的明朗和美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策的有效應(yīng)對(duì)，通脹雖然仍會(huì)處于高位，但是會(huì)出現(xiàn)高位放緩的趨勢(shì)。

高通脹對(duì)黃金形成直接的利好影響和間接的利空影響。從黃金的屬性出發(fā)，黃金具有抗通脹的屬性，因此通脹持續(xù)上漲對(duì)黃金而言形成直接的利好影響；另一方面，通脹飆升，美聯(lián)儲(chǔ)的貨幣政策轉(zhuǎn)向壓力加大，美債收益率和美元指數(shù)走強(qiáng)，對(duì)于黃金而言會(huì)形成利空影響。因此美國(guó)通脹數(shù)據(jù)持續(xù)上漲，但是該數(shù)據(jù)公布后，黃金并非均表現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)，亦要觀察美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策的變動(dòng)。

從黃金的商品屬性出發(fā)，曾經(jīng)作為一般等價(jià)物的黃金具有抗通脹的屬性，那么黃金和通脹應(yīng)該具有同漲同跌的顯著關(guān)系，然而兩者的關(guān)系在弱化。從美國(guó)通脹和黃金走勢(shì)的相關(guān)性來(lái)看，疫情爆發(fā)以來(lái)，整體通脹和核心通脹和倫敦金現(xiàn)之間的相關(guān)性在0.9%左右；近十年，整體通脹和倫敦金現(xiàn)的相關(guān)性在38%左右；近二十年，核心通脹和倫敦金現(xiàn)之間的相關(guān)性在22%左右，整體通脹和倫敦金現(xiàn)的相關(guān)性在19 %左右。從相關(guān)性的顯著性來(lái)看，通脹和倫敦金現(xiàn)之間相關(guān)關(guān)系偏弱。高通脹與抗通脹黃金價(jià)格之間顯著性相對(duì)較低，高通脹會(huì)有利于黃金價(jià)格的上漲，但是并不會(huì)一定會(huì)對(duì)黃金價(jià)格上漲形成實(shí)質(zhì)性影響，兩者的關(guān)系在弱化。

從歷史走勢(shì)來(lái)看，20世紀(jì)70年代和80年代初，通脹和黃金的走勢(shì)相一致，同漲同跌，通脹對(duì)黃金的影響相對(duì)較為明顯。而1985年-2000年前后，通脹水平和黃金價(jià)格均處于相對(duì)平穩(wěn)期，兩者的關(guān)系已經(jīng)不明顯。2000年以后的黃金大牛市更是對(duì)應(yīng)的低通脹水平，通脹和黃金價(jià)格的關(guān)系弱化非常明顯，兩者并沒(méi)有表現(xiàn)出一致性。故從歷史走勢(shì)來(lái)看，通脹和黃金價(jià)格的相關(guān)性在減弱。當(dāng)然在短期內(nèi)，通脹的超預(yù)期性表現(xiàn)對(duì)黃金依然存在影響，但是影響均相對(duì)有限。

當(dāng)前，地緣政治和貨幣政策轉(zhuǎn)向問(wèn)題是黃金價(jià)格走勢(shì)的核心影響因素，其影響已經(jīng)超過(guò)通脹對(duì)黃金價(jià)格的影響。故當(dāng)前對(duì)于通脹的表現(xiàn)，可以短期內(nèi)影響黃金價(jià)格，但是中長(zhǎng)期依然是重點(diǎn)關(guān)注貨幣政策的轉(zhuǎn)向步伐。

二、美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策落地利空出盡影響顯現(xiàn)

在美聯(lián)儲(chǔ)3月議息會(huì)議上，美聯(lián)儲(chǔ)宣布結(jié)束第五輪QE，并自2018年12月以來(lái)首次加息25BP，開(kāi)啟了新一輪加息周期。點(diǎn)陣圖顯示，美聯(lián)儲(chǔ)官員預(yù)計(jì)2022年將加息7次，至2022年底利率為1.9%，2023年底利率為2.8%。美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾在隨后的講話中指出，若通脹數(shù)據(jù)要求更快地加息，美聯(lián)儲(chǔ)將會(huì)“利用一切工具，避免通脹長(zhǎng)期高企”。在縮表方面，鮑威爾給出了更清晰的指引：最快在5月份公布縮表計(jì)劃。3月美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議和美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾的講話整體基本符合市場(chǎng)預(yù)期，利率路徑暗示美聯(lián)儲(chǔ)比市場(chǎng)預(yù)期的更鷹派，反映出美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)通脹比預(yù)期”更快、更持久“上升的擔(dān)憂。

當(dāng)前，雖然美國(guó)通脹高企施壓美聯(lián)儲(chǔ)加速收緊貨幣政策，但是地緣政治局勢(shì)對(duì)經(jīng)濟(jì)和金融的沖擊，特別是帶來(lái)經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險(xiǎn)的可能性，使得美聯(lián)儲(chǔ)的加息步伐也不能過(guò)于激進(jìn)。一方面，美國(guó)5年和10年期國(guó)債收益率曲線自2020年3月以來(lái)首次倒掛，暗示了經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險(xiǎn)，預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)的加息速度將會(huì)低于點(diǎn)陣圖預(yù)期。預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)在5、6月將會(huì)各加息25BP，2022年加息5-6次的可能性較大，加息7次過(guò)于激進(jìn)。同時(shí)5月開(kāi)始縮表，并且縮表幅度和步伐的不同亦會(huì)影響加息步伐。另一方面，從美聯(lián)儲(chǔ)近40年加息周期和金價(jià)走勢(shì)來(lái)看，無(wú)論在哪一個(gè)加息周期，黃金價(jià)格均表現(xiàn)出先跌后漲的趨勢(shì)：美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策轉(zhuǎn)向預(yù)期加強(qiáng)之際，金價(jià)維持弱勢(shì)；當(dāng)貨幣政策調(diào)整被市場(chǎng)消化或者落地之際，金價(jià)往往走出利空出盡的反彈行情。

三、經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險(xiǎn)大增

地緣政治局勢(shì)對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生沖擊，美聯(lián)儲(chǔ)3月議息會(huì)議中，美聯(lián)儲(chǔ)將2022年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期由之前4%的預(yù)期值大幅下修至2.8%，將2022年P(guān)CE通脹預(yù)期由12月的預(yù)期值2.6%大幅上修至4.3%，核心PCE通脹預(yù)期由12月預(yù)期值2.7%大幅上修至4.1%。美聯(lián)儲(chǔ)在逐步接受美國(guó)經(jīng)濟(jì)已經(jīng)出現(xiàn)或接近滯脹的觀點(diǎn)，另外美國(guó)5年和10年期國(guó)債收益率曲線自2020年3月以來(lái)首次倒掛暗示經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險(xiǎn)，2年和10年期國(guó)債收益率曲線走勢(shì)趨平亦增加市場(chǎng)避險(xiǎn)情緒，均說(shuō)明美國(guó)緊急走弱的壓力較大。俄烏地緣政治推動(dòng)的供應(yīng)鏈危機(jī)愈發(fā)嚴(yán)重，疊加能源危機(jī)與疫情與勞動(dòng)力不足問(wèn)題，美國(guó)乃至全球的經(jīng)濟(jì)衰退或?qū)⑻崆暗絹?lái)。

另外從六十年的康波周期來(lái)看，現(xiàn)階段正在接近或者已經(jīng)進(jìn)入蕭條期，而黃金在歷次康波蕭條期表現(xiàn)均較為強(qiáng)勁，這將增加黃金的配置價(jià)值。故在經(jīng)濟(jì)走弱預(yù)期和康波蕭條階段來(lái)看，黃金配置價(jià)格凸顯。

四、地緣政治不確定性增加增加黃金配置需求

俄烏地緣政治的升級(jí)，伴隨著黃金價(jià)格的持續(xù)上漲，倫敦金現(xiàn)一度接近2075美元/盎司的歷史高位；隨著俄烏地緣政治局勢(shì)明朗化，倫敦金現(xiàn)亦回落至1900美元/盎司附近。地緣政治局勢(shì)雖然出現(xiàn)緩和跡象，但是并未達(dá)到實(shí)質(zhì)性進(jìn)展；現(xiàn)階段，地緣政治局勢(shì)所帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)疫情已經(jīng)被市場(chǎng)所計(jì)價(jià)，市場(chǎng)的關(guān)注焦點(diǎn)在于地緣政治所帶來(lái)的金融層面爭(zhēng)端，美歐俄之間的政治博弈成為核心影響。另外，美伊爭(zhēng)端仍未完全解決，仍有較大的不確定性。不確定性的地緣政治局勢(shì)將會(huì)繼續(xù)擾亂全球經(jīng)濟(jì)，并且在未來(lái)沒(méi)有新的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)點(diǎn)出現(xiàn)前，頻發(fā)的地緣政治局勢(shì)將會(huì)持續(xù)擾動(dòng)全球經(jīng)濟(jì)與金融。

黃金作為零息債券，具有債券屬性，進(jìn)而衍生出避險(xiǎn)屬性。在地緣政治不確定性不斷加強(qiáng)的現(xiàn)階段，這一屬性將會(huì)繼續(xù)增加黃金的配置價(jià)值。2022年以來(lái)，全球黃金ETF規(guī)模不斷增加。具體來(lái)看，截至3月18日，SPDR的黃金持有量為1082.44噸，較3月15日增持20.61噸，較2月23日增加53.13噸，較1月20日增加101.58噸；資金的持續(xù)流入即體現(xiàn)了市場(chǎng)對(duì)避險(xiǎn)黃金的需求，亦說(shuō)明了黃金的配置價(jià)值仍在上升。

五、信用貨幣穩(wěn)定性下降貨幣屬性增加黃金配置價(jià)值

地緣政治局勢(shì)不僅擾亂經(jīng)濟(jì)，對(duì)金融市場(chǎng)亦會(huì)形成較大的沖擊。受俄烏地緣政治局勢(shì)影響，歐元和英鎊出現(xiàn)大幅的貶值，而俄羅斯盧布和烏克蘭格里夫納貶值程度更大；雖然美元指數(shù)因此收益出現(xiàn)上漲，但是漲幅亦有限。并且對(duì)于美元而言，美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)負(fù)債表的擴(kuò)大和美國(guó)國(guó)債規(guī)模的持續(xù)增加，流動(dòng)性泛濫，對(duì)于美元幣值均產(chǎn)生沖擊。盡管美國(guó)具有美元鑄幣權(quán)和石油美元的巨大優(yōu)勢(shì)，然而美元體系失靈是美國(guó)最大的隱患，也是未來(lái)難以避免的。美元貨幣體系的穩(wěn)定需要兩個(gè)基礎(chǔ)；其一是美聯(lián)儲(chǔ)與非美央行貨幣政策框架的統(tǒng)一是全球經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定性與周期運(yùn)轉(zhuǎn)的基礎(chǔ)；美債的穩(wěn)定性、安全性與美股的高回報(bào)率是美元流動(dòng)性循環(huán)的基礎(chǔ)。自從金融危機(jī)后，美聯(lián)儲(chǔ)將財(cái)政因素納入其政策框架，美元體系就不斷弱化，疫后美聯(lián)儲(chǔ)無(wú)限量QE繼續(xù)沖擊美元幣值，美元在全球已確認(rèn)外儲(chǔ)中的比重首次降至60%下方。

信用貨幣時(shí)代，如果信用貨幣幣值不穩(wěn)定，將會(huì)受到市場(chǎng)的拋售，而具有超主權(quán)貨幣屬性的黃金，作為最后的支付手段自然受到青睞。

六、黃金后市仍有上漲空間

百年之未有之大變局下，諸多風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)將提升黃金的配置價(jià)值。地緣政治、貨幣超發(fā)引發(fā)的信用貨幣幣值不穩(wěn)定性強(qiáng)、全球經(jīng)濟(jì)增速放緩以及通脹持續(xù)高位背景下，黃金配置價(jià)值依然會(huì)比較高，做中長(zhǎng)期資產(chǎn)配置者，可借黃金回調(diào)之際持續(xù)做多。

2022年，地緣政治沖擊，美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策轉(zhuǎn)向利空出盡影響，流動(dòng)性泛濫與通脹高企，黃金整體偏強(qiáng)運(yùn)行；黃金運(yùn)行區(qū)間為1675-2075美元/盎司；刷新歷史新高的可能性非常大，不排除漲至2200-2300美元/盎司區(qū)間。中長(zhǎng)期來(lái)看黃金將會(huì)不斷刷新歷史新高。