2022年3月21日美棉主力盤中最高至131.71美分，較上周漲幅10%，但鄭棉主力近一周漲幅才2%，內(nèi)外棉價轉(zhuǎn)倒掛，近期為何美棉強(qiáng)而鄭棉弱？暴漲的美棉能否拉動需弱的鄭棉？ 

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全球棉花供弱需好

1、 本年度印度棉減產(chǎn)預(yù)期持續(xù)支撐高棉價

全球棉花供應(yīng)端看，當(dāng)前季節(jié)主供應(yīng)全球棉花消費的棉花有中國（22%）、印度（22%）、美國（15%）和巴西（11%），因中國棉花成本高消化難度較大，美國棉花最新出口簽約量99%，就是裝運整體偏慢才43%，巴西棉目前還在生長尚不能形成有效供應(yīng)。只有印度是未來一段時間能形成有效供應(yīng)，但減產(chǎn)預(yù)期持續(xù)籠罩。

來源：美國農(nóng)業(yè)部（USDA）、研客研究院

預(yù)估本年度印度棉產(chǎn)量或繼續(xù)下調(diào)支撐國際棉價。據(jù)最新數(shù)據(jù)顯示，近期印度棉日上市不足一萬噸，截至2022年3月15日本年度印度棉上市量總計2266萬包皮棉（折385萬噸，按170kg/包），較近三年均值少15%，非官方的產(chǎn)量預(yù)測值降低至3200-3300萬包（折544-561萬噸）。Cotlook預(yù)測值在3250萬包（折552.5萬噸），研客從截止2月底新棉上市數(shù)據(jù)模型測算預(yù)估印度棉產(chǎn)量在536萬噸，USDA3月預(yù)估577萬噸，CAI1月底預(yù)估583萬噸，整體看，3月日上市量這么低的情況下，各官方機(jī)構(gòu)仍有繼續(xù)下調(diào)印度棉產(chǎn)量的空間。

來源：Cotlook、研客研究院

來源：USDA、Cotlook、CAI、印度農(nóng)業(yè)部、研客研究院

2、 新年度植棉面積或不及預(yù)期

預(yù)估新年度美國植棉面積數(shù)據(jù)或不及預(yù)期。（USDA2月農(nóng)業(yè)展望論壇是預(yù)估美棉植棉面積同比增13.2%至1270萬英畝，棄耕率是19.7%，NCC預(yù)估1203.5萬英畝，同比增7.3%）。原因一方面棉花較糧食作物種植優(yōu)勢邊際減較弱，另一方面當(dāng)前主產(chǎn)棉區(qū)尤其是美國德州干旱天氣對種植不利，最后種子、化肥和能源價格等增長拔高了新年度棉花種植成本農(nóng)民選擇種植作物會更謹(jǐn)慎。

1） 棉花較糧食種植優(yōu)勢較弱

近期在美棉價上漲之前，棉花價格相較糧食作物已無種植優(yōu)勢至歷史的低位，從數(shù)據(jù)看，棉花和大豆的價格比值在7%附近中性位置，但棉花與玉米和小麥的比價處在近五年歷史低位，無任何優(yōu)勢，在可選擇的情況下，棉農(nóng)愿意更多種植獲利價值更高的作物，因此給國際棉花提供上漲支撐。

來源：研客研究院

2） 當(dāng)前主產(chǎn)棉區(qū)干旱對不利種植

從植棉的日歷表看，美國在每年4月初就開始新年度棉花種植到5月底，但美國最大產(chǎn)棉州德州（產(chǎn)量占比35%）干旱嚴(yán)重，數(shù)據(jù)上看，截止3月15日極度干旱和特大干旱占比41.2%，同比增約23個百分點，嚴(yán)重干旱以上占比70%，同比增33個百分點。2021年是因為在臨近植棉關(guān)閉窗口期的5月份大量的降雨使得德州棉花棄耕率迅速修復(fù)，2022年能否有這樣的機(jī)遇暫未可知，但僅從目前干旱狀態(tài)和天氣預(yù)測來看，短期修復(fù)概率較小，市場2月底新年度植棉預(yù)期增幅或打折扣。

來源：USDA

3、 美棉出口數(shù)據(jù)表現(xiàn)連續(xù)較好，對需求預(yù)期樂觀

數(shù)據(jù)上看，美棉出口數(shù)據(jù)表現(xiàn)連續(xù)較好。截止3月10日當(dāng)周，美棉凈簽約8.70（環(huán)比+0.65，同比+3.61），在歷史同期高位，其中中國最近兩周累計凈簽約7萬噸，保持歷史同期高位。本年度累計簽約319.4萬噸，同比少9.68萬噸，累計簽約數(shù)量占出口預(yù)估（3月USDA)比99.5%，同比增7.1個百分點。美棉裝運7.56（環(huán)比-0.24，同比-0.95），本年度累計裝運138.64萬噸，同比少64.05萬噸，裝運進(jìn)度43.2%，同比少13.7個百分點。裝運水平也連續(xù)四周保持7-8萬噸的水平，較之前有明顯改善。

中長線看，中國國儲補(bǔ)庫以及因禁新疆棉受影響的出口訂單的需要，而且印度棉減產(chǎn)所引發(fā)連鎖連鎖反應(yīng)引發(fā)市場對美棉需求旺盛預(yù)期增強(qiáng)，如果印度棉持續(xù)下調(diào)產(chǎn)量，那么印度不僅本身需要增加進(jìn)口，同時原先從印度進(jìn)口的國家要轉(zhuǎn)向其他供應(yīng)國，在棉紡總體消費還有期待疊加原油體系下的化纖替代邊際變?nèi)跚闆r下，雖然棉花價格在高位，但階段性的補(bǔ)庫，會帶來脈沖性的棉價上漲行情。

來源：USDA、研客研究院

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國內(nèi)供需雙弱，跟不上外棉節(jié)奏

1、 本年度疆棉花銷售壓力巨大

本年度軋花廠面臨囚徒困境，收購疆棉成本普遍在23500-24500元/噸之間，但自本年度收購以來鄭棉盤面主力最高到22210元/噸，期現(xiàn)差距巨大，始終沒有給很好的機(jī)會套保，隨著時間推進(jìn)，軋花廠逐步面臨還貸壓力。

截至2022年3月17日全國新棉銷售率為43%，同比少37個百分點，較過去四年均值少20個百分點，其中新疆銷售40.5%，同比少39個百分點，較過去四年均值少20個百分點。對于鄭棉來說一方面到新疆成本附近面臨巨大套保壓力，另一方面軋花廠在面臨還貸壓力下雖然選擇少量出貨還貸但大部分還是會挺價。在內(nèi)銷不景氣的情況下，同時出口訂單禁新疆棉和制品，使得疆棉銷售面臨巨大。

來源：中國棉花網(wǎng)，研客研究院

2、 棉紡總消費內(nèi)憂外困，跟不上外棉節(jié)奏 

金三銀四訂單不及預(yù)期，預(yù)期降開工。當(dāng)前從數(shù)據(jù)看，紡企原料庫存持續(xù)下降，成品庫存繼續(xù)累積。春節(jié)前預(yù)期紡企剛需補(bǔ)庫，但一直未接到客觀的訂單，原料現(xiàn)貨價格處于高位，紡紗又無利潤，紡企無采購原料動力，因此數(shù)據(jù)看后道一直未補(bǔ)庫。

據(jù)了解訂單不及預(yù)期原因總結(jié)來看：

1）因為天氣春節(jié)后國內(nèi)天氣一直保持較冷推遲了下訂單時間；

2）原料一直處于高價抑制消費，產(chǎn)業(yè)無利潤無法傳導(dǎo)下游；

3）棉花和化纖價差歷史高位，紡企為降低原料成本開始改化纖機(jī)器生產(chǎn)；

4）出口訂單方面去年因疫情回流到國內(nèi)的印度和東南亞訂單又回去了；

5）俄烏事件使得棉紡重要的消費區(qū)歐洲經(jīng)濟(jì)遭受重創(chuàng)，市場對棉紡需求預(yù)期偏差。雖然近期俄烏有積極進(jìn)展，但造成的影響預(yù)計在本年度需要體現(xiàn)；

6）國內(nèi)疫情較為嚴(yán)重，各區(qū)域封鎖對生產(chǎn)和物流限制較大，棉紡重要產(chǎn)區(qū)廣東、江蘇、浙江和山東等均有疫情，加深市場對未來消費的悲觀。

來源:TTEB、研客研究院

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基本面上看美棉好于鄭棉，內(nèi)外棉倒掛或延續(xù)

全球棉花供弱需強(qiáng)。供應(yīng)端本年度印度棉減產(chǎn)預(yù)期持續(xù)支撐高棉價，美棉出口數(shù)據(jù)表現(xiàn)連續(xù)較好，紡企補(bǔ)庫，對需求預(yù)期樂觀。因棉花較糧食種植優(yōu)勢較弱、種植成本上升和當(dāng)前主產(chǎn)棉區(qū)干旱對不利種植，新年度植棉面積或不及預(yù)期。

國內(nèi)供需雙弱，跟不上美棉節(jié)奏。供應(yīng)端本年度疆棉一直未有很好套保機(jī)會，最新銷售進(jìn)度4成，落后往年2成，后續(xù)還貸壓力巨大，雖然軋花廠挺價但隨著時間推移邊際減弱，目前進(jìn)口無利潤，但前期采購進(jìn)口棉或陸續(xù)到港，但配額發(fā)放有限，能形成的有效供應(yīng)棉花有限。國內(nèi)消費受天氣、疫情和禁新疆棉和制品等連續(xù)打擊，階段消費金三銀四訂單不及預(yù)期，成品庫存高位繼續(xù)累積，后續(xù)消費信心不足預(yù)期降開工。

總之基本面來看，美棉好于鄭棉，內(nèi)外棉倒掛或?qū)⒀永m(xù)，如后續(xù)證實印度棉減產(chǎn)超預(yù)期，需求邊際轉(zhuǎn)好持續(xù)，那么美棉預(yù)計持續(xù)走強(qiáng)，或?qū)?nèi)外棉倒掛拉到極值并持續(xù)一段時間，屆時國內(nèi)高成本的原料產(chǎn)業(yè)鏈傳導(dǎo)或逐漸轉(zhuǎn)順暢，紡紗利潤開始好轉(zhuǎn)，中國紡服出口有優(yōu)勢，出口訂單或好轉(zhuǎn)，那么鄭棉或有希望被帶起，從而解放新疆疆軋花廠，否則鄭棉依然面臨諸多困境。

近期關(guān)注點：持續(xù)關(guān)注USDA美棉出口數(shù)據(jù)、訂單環(huán)比變化、CAI印度棉花平衡表和USDA3月美棉植棉意向報告。