一、近期雙硅價(jià)格走勢分析

3月雙硅價(jià)格中樞有所抬升：錳硅北方主流出廠價(jià)格由月初的8100元/噸一線逐漸上抬至8500元/噸一線；72硅鐵的價(jià)格由3月初的8650元/噸左右上漲至9300元/噸一線后，小幅松動至9100元/噸左右。

今年能耗雙控政策力度同比偏弱，雙硅產(chǎn)量逐漸升至高位。但隨著下游鋼廠限產(chǎn)期的結(jié)束、鋼材產(chǎn)量穩(wěn)步回升，對雙硅的需求逐漸回暖。同時(shí)在俄烏局勢影響下，海外合金訂單流向國內(nèi)，雙硅出口增量明顯，對市價(jià)形成支撐。

因此，3月雙硅市場呈現(xiàn)供需兩旺的態(tài)勢。雖然錳硅市場庫存壓力較大，但在錳礦價(jià)格漲幅明顯、焦炭價(jià)格走勢偏強(qiáng)的情況下，廠家成本趨于抬升、挺價(jià)情緒逐漸轉(zhuǎn)強(qiáng)；硅鐵市場則因廠家?guī)齑鏁簾o壓力、而來自出口市場的提振明顯，市價(jià)也呈現(xiàn)偏強(qiáng)走勢。

圖1：錳硅期現(xiàn)價(jià)格走勢（元/噸）

資料來源：Mysteel，Wind，申萬期貨研究所

圖2：硅鐵期現(xiàn)價(jià)格走勢（元/噸）

資料來源：Mysteel，Wind，申萬期貨研究所

二、雙硅基本面行情解析

1、錳礦讓價(jià)程度有限，焦炭價(jià)格難下高位，錳硅成本支撐較強(qiáng)。

今年控耗政策力度減弱，錳硅產(chǎn)量水平逐漸回升，合金廠家對錳礦的需求有所增加，錳礦的高位港口庫存進(jìn)一步消耗，對礦價(jià)的壓制作用減輕。同時(shí)，3月海外礦山報(bào)價(jià)上調(diào)，4月外盤報(bào)價(jià)進(jìn)一步拉漲，下游需求好轉(zhuǎn)疊加遠(yuǎn)期到港成本的抬升，使得近期港口礦價(jià)漲幅明顯。3月中旬，高品礦價(jià)格較2月底進(jìn)一步上漲12元/噸度左右，半碳酸礦上漲6元/噸度左右。而進(jìn)入3月下旬，隨著礦價(jià)漲至高位，合金廠采購積極性降低而貿(mào)易商的出貨情緒增加，礦價(jià)較月內(nèi)高位出現(xiàn)了小幅松動，但整體上仍處于高位水平。

對于后市，我們認(rèn)為在終端需求向好的提振下，錳硅產(chǎn)量或仍有望維持高位，錳礦的下游需求仍將有較好表現(xiàn)，而因港口庫存壓力減輕、同時(shí)到港成本不斷上移，貿(mào)易商的讓價(jià)空間或較為有限，錳礦價(jià)格仍有望維持高位、對錳硅價(jià)格形成支撐。

圖3：錳礦港口庫存（萬噸）

資料來源：Mysteel，申萬期貨研究所

圖4：錳礦海外礦山報(bào)盤（美元/噸度）

資料來源：Mysteel，申萬期貨研究所

圖5：錳礦港口報(bào)價(jià)（元/噸度）

資料來源：Mysteel，申萬期貨研究所

焦炭方面：3月焦炭價(jià)格第四輪調(diào)漲落地，目前處于3610元/噸左右的高位水平，錳硅生產(chǎn)成本隨之逐漸抬升。后市黑色產(chǎn)業(yè)鏈的終端需求有望回暖，鋼材產(chǎn)量或?qū)⑦M(jìn)一步回升；而目前焦炭市場供應(yīng)偏緊，供弱需強(qiáng)的市場格局下、后市焦炭價(jià)格仍有望維持在相對高位，支撐錳硅價(jià)格。

圖6：焦炭價(jià)格走勢（元/噸）

資料來源：Wind，申萬期貨研究所

2、雙硅供應(yīng)水平升至高位，進(jìn)一步增產(chǎn)空間有限。

今年在經(jīng)濟(jì)“穩(wěn)增長”的背景下，能耗雙控政策較去年有所放松，加之前期廠家利潤情況尚可、開工率逐漸上行，雙硅產(chǎn)量水平升至高位。然而按當(dāng)前的原料價(jià)格測算，北方錳硅的生產(chǎn)成本高達(dá)8800元/噸附近，南方成本已超過9000元/噸一線，參考當(dāng)前的8500元/噸左右的出廠價(jià)格，廠家利潤倒掛，后市進(jìn)一步增產(chǎn)的驅(qū)動不足；隨著高價(jià)原料逐漸進(jìn)入到廠家的生產(chǎn)成本，后市不排除在利潤不佳的情況下、部分廠家避峰停減產(chǎn)，使得錳硅的產(chǎn)量水平高位回落。

硅鐵方面，由于廠家利潤情況較為可觀，生產(chǎn)積極性較高，后市產(chǎn)量水平仍有望維持高位；但由于目前多數(shù)廠家已處于滿產(chǎn)狀態(tài)，去年日產(chǎn)水平的最高值在18404萬噸，當(dāng)前硅鐵的日均產(chǎn)量已接近18000萬噸，后市產(chǎn)量進(jìn)一步增長的空間或較為有限。

圖7：錳硅日產(chǎn)水平周度統(tǒng)計(jì)（噸）

資料來源：Mysteel，申萬期貨研究所

圖8：硅鐵日產(chǎn)水平周度統(tǒng)計(jì)（噸）

資料來源：Mysteel，申萬期貨研究所

3、限產(chǎn)期結(jié)束下游需求逐漸回暖。

1-2月，受壓減產(chǎn)量政策影響，粗鋼產(chǎn)量水平增幅受限，1-2月粗鋼產(chǎn)量15795.8萬噸，同比下降9.73%。進(jìn)入3月，隨著限產(chǎn)期進(jìn)入尾聲，鋼材產(chǎn)量穩(wěn)步回升，雖然目前粗鋼的日均產(chǎn)量水平仍低于去年同期、但已超過2020年的同期水平。

從3月鋼招情況來看，河鋼錳硅采購量23000噸，較上一輪月均采購量增加9700噸；硅鐵采購量1798噸，較上一輪月均采購量增加100噸。當(dāng)前螺紋鋼高爐利潤在300元/噸附近，在經(jīng)濟(jì)穩(wěn)增長的背景下、后市黑色產(chǎn)業(yè)鏈的終端需求存回暖預(yù)期，在利潤水平尚可、且需求表現(xiàn)可期的情況下，粗鋼產(chǎn)量仍有望保持增長，鋼廠對錳硅和硅鐵的需求或仍將有較好的表現(xiàn)。

圖9：粗鋼日產(chǎn)水平旬度統(tǒng)計(jì)（萬噸）

資料來源：中鋼協(xié)，申萬期貨研究所

4、出口存增長預(yù)期，鎂產(chǎn)量高位支撐硅鐵價(jià)格。

目前海外鋼鐵行業(yè)仍處疫情之后的復(fù)蘇階段，粗鋼產(chǎn)量逐漸恢復(fù)，海外合金需求增長、價(jià)格走高，我國出口優(yōu)勢增加，錳硅、硅鐵出口量同比大幅增長。1-2月錳硅出口25717噸，去年同期出口量不足200噸；硅鐵出口11.61萬噸，同比增幅達(dá)到176%。

3月俄烏沖突持續(xù)，由于俄羅斯和烏克蘭均為世界上主要的鐵合金供應(yīng)國，受地緣政治因素影響海外合金訂單流向國內(nèi)、提振雙硅出口市場，貿(mào)易商的出口熱情高漲。對于后市，我們認(rèn)為在俄烏沖突持續(xù)的背景下，雙硅出口仍存增長預(yù)期，對市價(jià)形成支撐。

圖10：錳硅出口量（噸）

資料來源：中國海關(guān)總署，申萬期貨研究所

圖11：硅鐵出口量（噸）

資料來源：中國海關(guān)總署，申萬期貨研究所

近期金屬鎂市場表現(xiàn)穩(wěn)中向好，隨著國內(nèi)需求的穩(wěn)步增長以及出口市場的持續(xù)發(fā)力，鎂錠產(chǎn)量再創(chuàng)新高。1-2月鎂錠產(chǎn)量16.4萬噸，同比增長13.69%。在不斷回升的下游需求提振下，后市鎂錠產(chǎn)量水平仍有望維持高位，對硅鐵的需求情況較為可期。

圖12：鎂錠月產(chǎn)量（萬噸）

資料來源：上海有色網(wǎng)，申萬期貨研究所

三、投資邏輯與交易策略

錳硅方面：港口錳礦價(jià)格跌幅有限、后市或仍將維持在較高水平，同時(shí)焦炭價(jià)格或?qū)⒕S持高位，錳硅的成本力度較強(qiáng)。

供應(yīng)方面，近期廠家利潤情況并不理想，進(jìn)一步增產(chǎn)的動力有所減弱；后市不排除在利潤不佳的情況下、部分廠家避峰停減產(chǎn)。

需求方面，經(jīng)濟(jì)穩(wěn)增長的背景下、終端需求存回暖預(yù)期，同時(shí)當(dāng)前鋼廠利潤情況尚可，后市粗鋼產(chǎn)量仍有望保持增長，對原料的需求或仍有較好表現(xiàn)。雖然目前廠家及交割庫庫存均處高位，但在鋼廠需求表現(xiàn)向好、同時(shí)出口有望增加的情況下，市場供需關(guān)系或?qū)⒅饾u改善，成本支撐下錳硅價(jià)格下方空間或較為有限。

硅鐵方面，近期廠家的利潤情況較為可觀，硅鐵開工率逐漸升至高位；但由于目前多數(shù)產(chǎn)區(qū)已接近滿產(chǎn)狀態(tài)，硅鐵產(chǎn)量進(jìn)一步增加的空間受限。限產(chǎn)期結(jié)束后鋼材產(chǎn)量逐漸回升，對原料的需求情況較好；加之地緣政治因素的影響下、海外訂單涌入國內(nèi)，硅鐵出口有望增長。由于廠家及交割庫的庫存壓力并不明顯，后市在需求端持續(xù)向好的提振下，硅鐵價(jià)格的下方支撐力度較強(qiáng)。

風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)：

1、鋼廠利潤水平回落，鋼廠增產(chǎn)程度不及預(yù)期，對雙硅下游需求增量有限。

2、俄烏局勢緩解，雙硅出口訂單下降，對市價(jià)的支撐力度減弱。

3、焦炭價(jià)格大幅走低，錳硅南方產(chǎn)區(qū)利潤恢復(fù)、開工上行，市場供應(yīng)壓力進(jìn)一步增加。