近期價格走勢

春節(jié)后，PVC在強(qiáng)宏觀刺激下，期現(xiàn)貨一度沖擊到9500的位置，隨后價格下跌到8400附近，回歸基本面所對應(yīng)的價格位置。之后在近端供應(yīng)收緊與需求走強(qiáng)的預(yù)期下，盤面走出正套行情，5-9價差從70附近上漲到270，接著又從270回落到45，5-9的一上一下，反應(yīng)出市場對近遠(yuǎn)端強(qiáng)弱之間的心態(tài)轉(zhuǎn)換。接下來主要從供需及利潤分析PVC近期如何在強(qiáng)弱之間轉(zhuǎn)換。

供應(yīng)端

1.新增供應(yīng)

2022年P(guān)VC新增產(chǎn)能260萬噸左右，理論供應(yīng)增速是9.5%，多套裝置屬于前期裝置開車不成功或者產(chǎn)能置換延后推遲到今年，德州實華20萬噸裝置2020年10月試車，2021年6月又試車，直到今年1月份才把之前規(guī)劃的20萬噸裝置中的10萬噸投產(chǎn)出來。聚隆化工40萬噸裝置去年5月點火試車，因為技術(shù)原因推遲到今年下半年。另外一套天津大沽80萬噸乙烯法裝置屬于2020年底產(chǎn)能置換的裝置，這套裝置去除原本有的產(chǎn)能，僅僅新增20萬噸。據(jù)了解，今年投產(chǎn)成功的裝置產(chǎn)能大概在100萬噸左右，這樣一算，實際供應(yīng)增速可能在5%左右，在近些年P(guān)VC產(chǎn)能增速中屬于正常供應(yīng)節(jié)奏。

再從投放時間節(jié)奏來看，上半年目前已經(jīng)投成功的有德州實華20萬噸中的10萬噸，天津大沽80萬噸中的40萬噸運(yùn)行已處于正常狀態(tài)，另外40萬噸原計劃在3月中下旬開車，目前開工還未提上來。所以在05合約之前對應(yīng)的產(chǎn)能基本已落實到位。供應(yīng)端05對應(yīng)壓力不大，更多供應(yīng)壓力會落在2209及2301合于上。

2.春檢裝置落地情況

從近三年P(guān)VC成本來看，各工藝排序為：外購VCM>外購電石>外購乙烯>自備電石。外購VCM工藝成本高，但產(chǎn)能占比僅僅5%，且會因為虧損而減產(chǎn)的產(chǎn)能僅在2%以內(nèi)，對于乙烯法的開工率影響不明顯。其次為外購電石工藝，這部分產(chǎn)能占比在20%，對開工影響權(quán)重較大，且在歷史經(jīng)驗中，該工藝因為虧損而減產(chǎn)的敏感度最高。

電石裝置大都是氯堿聯(lián)產(chǎn)裝置，企業(yè)最在乎的是氯堿綜合利潤，2020年以前大都是以堿補(bǔ)氯，2020年后燒堿產(chǎn)業(yè)景氣度有所下降，PVC貢獻(xiàn)了氯堿中大部分利潤。

在16-19年當(dāng)氯堿利潤沖高，后面會伴隨著電石法PVC開工率沖高，但2020年后氯堿綜合利潤寬幅震蕩，與開工率的相關(guān)性也下降。20年之后我們看到PVC利潤跟電石法開工率呈現(xiàn)非常好的正相關(guān)關(guān)系，也確實看到上游工廠會動態(tài)/頻繁地根據(jù)PVC利潤調(diào)整生產(chǎn)積極性與檢修計劃。根據(jù)歷史春季檢修節(jié)奏、規(guī)模與利潤對比發(fā)現(xiàn)，2017年3-4月利潤較好，4月下利潤轉(zhuǎn)弱，春檢高峰在5月。2018年4月利潤走高，春檢高峰在5月。2019年3-4月利潤一般，化工事故頻繁，全行業(yè)加大檢修，4-8月大量檢修。2020年因疫情，2月利潤大幅虧損，春檢高峰在4月。2021年：因能耗雙控，電石強(qiáng)于V，3月利潤虧損，春檢高峰雖在5月，但3-4月政策性降負(fù)增多。而2022年直到目前位置靜態(tài)來看，PVC利潤還處于歷史中性水平，預(yù)報出來的春檢計劃還偏少，如若一直維持目前的中高利潤水平，那對于今年的春季檢修規(guī)模要大幅下滑，且時間也要往后延。

需求端

需求從各三方數(shù)據(jù)來看，今年年后內(nèi)需的恢復(fù)同比高于去年同期。但社庫去化不快，且與我們感知到的國內(nèi)地產(chǎn)現(xiàn)狀不符（地產(chǎn)占比PVC終端需求70%左右）。原因可能有兩點:

第一是下游制品的開工引用的國內(nèi)大貿(mào)易商三方數(shù)據(jù)，這些大貿(mào)易商選取的都是偏中大型規(guī)模樣本，這些大規(guī)模制品企業(yè)偏重于從上游直接拿貨，這一點體現(xiàn)在上游廠庫的去化上(當(dāng)然也有出口的因素在里面)，而中下規(guī)模制品企業(yè)的散貨更多是從中游貿(mào)易商手中采購，中小規(guī)模制品企業(yè)的開工很低，但這些長尾效應(yīng)里的中小規(guī)模制品企業(yè)總量不容忽視，所以有可能的猜測就是貿(mào)易商樣本選取問題，客觀情況就是總的下游制品企業(yè)開工并沒有去年高。(PS: 華南某貿(mào)易商統(tǒng)計的下游開工遠(yuǎn)不及去年同期，可以印證這一點)

第二是統(tǒng)計局公布了1、2月地產(chǎn)數(shù)據(jù)，地產(chǎn)行業(yè)的復(fù)蘇拐點還未到來，如果說下游制品開工很好，為什么沒體現(xiàn)在地產(chǎn)上(這里也難定性，因為原料PVC出口很好，同時也會帶動制品出口很好，只是沒體現(xiàn)在內(nèi)需上，但究竟什么樣目前也無從考察)，說明下游全樣本的開工井沒去年同期高，所以導(dǎo)致社庫去不動或者去化很慢。

綜上，PVC5-9價差的走闊源于春檢預(yù)期與出口處于高位，5-9價差走縮市場開始更多關(guān)注09內(nèi)需的強(qiáng)恢復(fù)以及春檢延后對應(yīng)到09供應(yīng)端的縮量上。從最開始的05強(qiáng)09弱轉(zhuǎn)換為05弱09強(qiáng)是利潤調(diào)節(jié)所體現(xiàn)出來的結(jié)果。