理論上，期貨價格是根據(jù)現(xiàn)貨價格建立，并且受到現(xiàn)貨價格制約而在一定范圍內(nèi)波動的。通常而言，期貨價格要高于現(xiàn)貨價格，這是由于相對于現(xiàn)貨而言期貨價格要考慮倉儲費、交割費等。期貨價格能迅速反映市場的供求，期貨價格高意味著遠期市場供不應(yīng)求，勢必會導(dǎo)致現(xiàn)貨價格隨之拉升。

玉米概況

我國是玉米生產(chǎn)大國，總產(chǎn)量居世界第二，玉米生產(chǎn)區(qū)域分布廣泛，北方的遼、吉、黑、蒙、晉、冀、魯、豫8省區(qū)的種植面積占中國玉米總面積的60%，生產(chǎn)了全國70%以上的玉米，尤其是東北地區(qū)（含內(nèi)蒙），主要播種春玉米，常年播種面積為1000-1400萬公頃，正常年份玉米產(chǎn)量為9000-12000萬噸左右，占全國玉米總產(chǎn)量的40%左右，是我國最大的玉米商品糧產(chǎn)地。華北黃淮地區(qū)（包括京、津、冀、魯、豫、蘇和皖）既可以播種春玉米又可以播種夏玉米，常年玉米播種面積為1000-1100萬公頃，正常年份玉米產(chǎn)量為5000-7000萬噸左右，產(chǎn)量約占全國總產(chǎn)量的30%，但商品率低于東北地區(qū)。 

圖1 我國玉米產(chǎn)量地圖

資料來源：USDA

玉米供應(yīng)的季節(jié)性規(guī)律

生豬產(chǎn)能減量增效，優(yōu)化養(yǎng)殖成本成主流。

玉米從播種到收獲具有較強的季節(jié)性，從而使玉米的供給也具有季節(jié)性特征。研究玉米季節(jié)性規(guī)律，能在一個市場年度內(nèi)更好地把握玉米在不同季節(jié)的價格變化及分布情況。

圖2 玉米生長季節(jié)性

資料來源：東海期貨研究所整理

玉米春播時間需要根據(jù)春季溫度回升的情況進行，溫度適宜以后即可播種，一般在4月中下旬到5月上旬進行，9月底之前玉米基本成熟，極北的黑龍江地區(qū)可能在10月初成熟。較南的黃淮海玉米主栽區(qū)以夏播為主，播種時間在夏季6月中上旬前后，成熟時間在10月份前后。每年9-10月份左右玉米成熟收獲，對現(xiàn)貨市場形成供應(yīng)壓力，從而打壓價格。具體來看兩個主產(chǎn)區(qū)情況：華北玉米由于受地理位置影響，雖然產(chǎn)量較大，但消費數(shù)量更是巨大，可謂即是主產(chǎn)區(qū)又是主銷區(qū)，因此玉米不需要等到晾干或烘，具有即收即銷的特點。東北是國內(nèi)第一大玉米主產(chǎn)區(qū)，與華北玉米銷售截然不同，雖然玉米10月份收獲，但由于東北玉米商品率高，國儲與貿(mào)易商不能收購水分較高的玉米，因此每年11、12月份東北玉米在經(jīng)過了一兩個月的低溫晾干或烘干后才開始大量上市，并在春節(jié)前會形成第一個售糧高峰期，因東北地區(qū)有近50%的農(nóng)民靠玉米為生，吉林則高達80%，農(nóng)民需要用賣玉米換來的錢備年貨過年；到每年的3月備耕前，農(nóng)民需要用手里的玉米換成種子、化肥等，會再次形成售賣高峰。

玉米期盤價波動規(guī)律

從玉米季節(jié)性供應(yīng)規(guī)律考慮，玉米價格在每年收獲季節(jié)（10月份以后），尤其是農(nóng)民集中售糧兩個時期價格容易受到供應(yīng)打壓。此后隨著農(nóng)民余糧不斷出售，在經(jīng)過各主體收購及企業(yè)大量消耗后，供應(yīng)逐漸偏緊，第二年3、4月后價格又會開始出現(xiàn)上漲。5-9月份之間，玉米處于成長階段，除天氣炒作之外，此時玉米價格主要受庫存和陳糧質(zhì)量主導(dǎo)。這個階段為玉米的去庫存階段，陳糧得質(zhì)量以及需求得平穩(wěn)使得玉米得價格主要以震蕩調(diào)整為主。

從大商所玉米的期盤價來看，玉米價格實際卻具有較明顯的反季節(jié)性。原因主要在于影響玉米期價的最主要因素不是簡單的季節(jié)性供應(yīng)壓力的出現(xiàn)，而是天氣炒作和收儲政策等較為復(fù)雜的多因素共同影響。我們知道第一季度玉米供應(yīng)充足，東北農(nóng)戶因購置年貨而大量拋售玉米，但玉米期價仍能上漲主要是受國家收儲政策及企業(yè)年前大量采購備貨所致，到3、4月份市場開始炒作大豆玉米爭地，可能使期價繼續(xù)保持堅挺。進入二季度市場除天氣炒作外，基本面一般表現(xiàn)平淡，而且是玉米消費淡季，玉米最重要的生長期不也在二季度，天氣炒作難以演繹出大行情。三季度本應(yīng)該是玉米青黃不接之時，玉米期價應(yīng)該上漲才是，但實際上此時正是國家玉米拋儲打壓價格最嚴(yán)重的時期，而且此時消費更為清淡，因為市場在預(yù)期新玉米上市供給壓力加大，新玉米價格較陳玉米更有競爭力，期價一般提前做出下跌反應(yīng)。四季度新玉米開始上市后，國家會為保護農(nóng)民利益而出臺收儲政策，而且農(nóng)戶在剛開秤時難以接受低廉的價格，整體會出現(xiàn)惜售心理，指望國家出臺收儲政策以提振價格，因此政策成為第四季度最大的炒作熱點，期價往往以上漲為主。

玉米期貨價格和現(xiàn)貨價格關(guān)系

理論上，期貨價格是根據(jù)現(xiàn)貨價格建立，并且受到現(xiàn)貨價格制約而在一定范圍內(nèi)波動的。通常而言，期貨價格要高于現(xiàn)貨價格，這是由于相對于現(xiàn)貨而言期貨價格要考慮倉儲費、交割費等。期貨價格能迅速反映市場的供求，期貨價格高意味著遠期市場供不應(yīng)求，勢必會導(dǎo)致現(xiàn)貨價格隨之拉升。然而，期貨市場不同于現(xiàn)貨市場，其還會受到其他因素的影響，因此期貨價格和現(xiàn)貨價格的波動幅度并不完全相同。不過隨著期貨合約到期日的臨近，期貨價格變動趨勢會逐漸接近現(xiàn)貨價格的變化趨勢，兩者的變動基本同步，只是變動幅度稍有偏差。期貨交易是由現(xiàn)貨交易需求發(fā)展而來的，期貨價格是在現(xiàn)貨價格基礎(chǔ)上得到的，兩者有一定的相關(guān)性。

期貨和現(xiàn)貨價格受影響驅(qū)動的因素是相同的，故一般都會發(fā)生相同方向的變化。供求關(guān)系是市場價格的主要決定因素。供大于求，價格下降；供不應(yīng)求，價格上升，且期貨價格要比現(xiàn)貨更加靈敏，這是因為期貨的流動性要比現(xiàn)貨高，期貨反應(yīng)的是預(yù)期的供求關(guān)系，而現(xiàn)貨再預(yù)期的供需現(xiàn)實化之后價格才有流動性。

玉米的期貨和現(xiàn)貨價格的波動幅度往往出現(xiàn)偏差。以2021年月度價格相關(guān)性分析結(jié)果來看，10月、2-3月、6-7月的玉米期貨和現(xiàn)貨價格相關(guān)性相對較高，但整體玉米期貨和現(xiàn)貨價格相關(guān)系數(shù)相對于金屬期貨較低，其中一個主要的原因就是農(nóng)產(chǎn)品受季節(jié)影響較大。當(dāng)收貨季節(jié)來臨，玉米期貨價格受預(yù)期增長的供給影響，跌幅大于現(xiàn)貨市場價格的跌幅，或者漲幅大于現(xiàn)貨市場價格的漲幅。

圖3 玉米期貨價格和現(xiàn)貨價格相關(guān)系數(shù)

資料來源：東海期貨研究所整理

基差（現(xiàn)貨價格-期貨價格）的是聯(lián)系期貨和現(xiàn)貨價格的紐帶。通過周期性歷史數(shù)據(jù)分析可以看出，基差高點容易出現(xiàn)再2-3月，9月-10月；10月-12月基差價格波動相對較小，1-3月期現(xiàn)價格容易出現(xiàn)背離，基差價格波動較大；2-3月、6-7月基差價格容易出現(xiàn)低點。

圖4 近5年玉米基差（大連平艙價-DCE玉米）

資料來源：wind

圖5 近5年玉米基差極值及均值

資料來源：wind

玉米現(xiàn)貨貿(mào)易中期貨及期權(quán)工具對沖風(fēng)險的必要性

目前糧食行業(yè)企業(yè)在努力探索由傳統(tǒng)貿(mào)易商向糧食貿(mào)易綜合服務(wù)商轉(zhuǎn)型?；罱灰讟I(yè)務(wù)有利于提升糧食企業(yè)對價格風(fēng)險的主動管理能力，豐富風(fēng)險管理渠道和工具，擴大采銷渠道、增加采銷機會，降低運營風(fēng)險，提升貿(mào)易規(guī)模；也有利于緩解糧食產(chǎn)業(yè)上下游產(chǎn)業(yè)定價矛盾，促進產(chǎn)業(yè)和諧、平穩(wěn)發(fā)展。當(dāng)前國內(nèi)玉米進口已經(jīng)采用基差交易放式報價。政府對玉米產(chǎn)業(yè)事實市場化改革之后，基差交易也已進入玉米產(chǎn)業(yè)經(jīng)營主體視野，以基差交易方式進行貿(mào)易正逐漸被試市場各方接受，且慢慢成為主流，期貨期權(quán)工具運用范圍也日趨廣泛。

國內(nèi)玉米市場雖然在經(jīng)歷各種陣痛之后，重啟市場化改革之路，但市場化程度依然不高，國家政策對玉米價格的影響依然存在，因玉米在維護國家糧食安全中具有一定的特殊性，其市場化改革緩慢也為情理之中，畢竟糧食安全高于一切。不過這讓高度市場化的玉米期貨市場與尚未完全市場化的玉米現(xiàn)貨市場相互融合的難度和門檻，都要比國內(nèi)市場化及運營相對成熟的豆粕、豆油等品種要高。然而企業(yè)應(yīng)對市場環(huán)境變化、降低運營風(fēng)險和成本的需求又依然很大，對期貨期權(quán)對沖工具的運用依舊滿懷期待，以支撐玉米產(chǎn)業(yè)的避險需求，這對專業(yè)性有一定的要求。期貨公司作為專業(yè)的第三方的服務(wù)主體，加強市場培訓(xùn)和宣傳，積極幫助玉米產(chǎn)業(yè)參與主體樹立風(fēng)險管理意識，促進金融與玉米產(chǎn)業(yè)融合發(fā)展，任重而道遠。