30日晚間海外農(nóng)產(chǎn)品市場的劇烈下挫在國內(nèi)盤面引起了共振。對戰(zhàn)爭升水的退潮是一方面，另一方面近期盤面震蕩形態(tài)也使得很多投資者退出觀望。

玉米還有機(jī)會嗎？

我們認(rèn)為，短期存在震蕩影響，但國內(nèi)外遠(yuǎn)期機(jī)會仍存。

首先對于國內(nèi)市場，我們?nèi)匀槐３执饲暗挠^點(diǎn)，即交易仍圍繞國內(nèi)基本面為主；海外影響因素屬于次要因子，需要考慮供應(yīng)鏈對于遠(yuǎn)期的影響。

近期現(xiàn)貨市場在疫情的影響下，產(chǎn)地和港口的物流發(fā)運(yùn)都受到了一定限制。北方港口由于東北部分產(chǎn)區(qū)物流受限，導(dǎo)致到貨量偏低，同時由于錦州鲅魚圈均出現(xiàn)限制措施，導(dǎo)致了港口物流不暢，人員不足，港口裝卸偏慢，周度下海量在40萬噸之下。相對的，北方港口的庫存也處于增幅放緩的狀態(tài)。這種對于后續(xù)發(fā)運(yùn)和購銷的擔(dān)憂，也使得很多貿(mào)易主體銷售詢盤增加，也為了盡快變現(xiàn)落袋為安。

數(shù)據(jù)來源：Wind，中信建投期貨

華南市場也面臨同樣的問題，對于近期高粱和大麥的到貨，我們可以看到市場對于玉米的提貨也有放緩趨勢，貿(mào)易主體也在少量出貨，避免糧質(zhì)變化引起進(jìn)一步折價。但整體頭寸較為集中，當(dāng)前報價也較為堅(jiān)挺。

數(shù)據(jù)來源：Wind，中信建投期貨

國內(nèi)的疫情情況的確從宏觀上影響了下游的備貨預(yù)期。除此以外，海外市場也隨著俄烏和談表現(xiàn)出的暫時緩和而告一段落，國內(nèi)外農(nóng)產(chǎn)品盤面均表現(xiàn)出減倉下行的態(tài)勢。這也是盤面回撤的主要原因。

不過從中期來看，上半年國內(nèi)市場仍然受到存欄水平對于下游需求的支撐。稻谷、糙米，以及進(jìn)口雜糧的存在使得市場尚有支撐，但是全球由于俄烏沖突引發(fā)的供應(yīng)鏈擔(dān)憂仍未消散，谷物價格仍會有階梯性升高的態(tài)勢。

另一方面，國內(nèi)玉米的春播也即將開展，市場將逐步開啟對遠(yuǎn)期的估值。龍江中北部反映今年地租較去年上漲30%-40%，化肥成本上漲了40%-50%。在這種情況下，種植成本如根據(jù)估算，折干后到港成本將來到2400-2500之間的水平，較去年成本上漲約30%。在糧食平衡趨緊的態(tài)勢下，也增加了對未來的想象。

進(jìn)口情況也是決定中期市場的關(guān)鍵。由于黑海烏克蘭港口的停擺，海運(yùn)陷入停滯，玉米無法出港也使得近期進(jìn)口國招標(biāo)增加，另外本年度由于無法完成銷售，農(nóng)民并無足夠的資金完成對于種子和農(nóng)資的購買，如果這種情況持續(xù)，對于遠(yuǎn)月盤面仍將帶來提振。短期熱度雖下降，但是基本面仍未有改觀。

隨著戰(zhàn)爭升水的退潮，市場將視角又拉回到新一季的種植上。4月1日0時，USDA將公布本年度種植意向報告和季度庫存報告。根據(jù)市場機(jī)構(gòu)的預(yù)測情況，市場預(yù)計(jì)2022年玉米播種面積均值為9197.3-9200萬英畝，小于等于2022年2月展望論壇預(yù)測的9200萬英畝，也低于2021年最終種植面積數(shù)據(jù)的9335.7萬英畝。

考慮到本年度化肥價格上行，并且氮肥價格的上行對玉米的成本影響更顯著，從種植收益情況來看，氮肥價格的上行需要更高的玉米價格才能打平大豆的種植，這也是下調(diào)的依據(jù)。

圖：2008-2021 氨氣、天然氣和玉米價格關(guān)系

圖片來源：Farmdoc daily

圖：不同化肥成本下，玉米和大豆盈虧平衡價格關(guān)系

圖片來源：Farmdoc daily

除了比價關(guān)系，種植面積調(diào)減或不變也有利于調(diào)節(jié)當(dāng)前市場結(jié)構(gòu)。

種植面積下行，意味著USDA對于22-23產(chǎn)季平衡表的調(diào)整空間被進(jìn)一步壓縮。考慮到今年俄烏沖突對烏克蘭玉米播種的延遲，產(chǎn)量的下降將會使得潛在全球產(chǎn)需缺口擴(kuò)大，而美國作為主要的玉米出口國，出口預(yù)期的提升將進(jìn)一步收緊美國玉米供需的結(jié)轉(zhuǎn)庫存，緊平衡預(yù)期或調(diào)整當(dāng)前美玉米近強(qiáng)遠(yuǎn)弱的結(jié)構(gòu)向正向市場發(fā)展。玉米整體結(jié)構(gòu)的穩(wěn)定，在一定程度上熨平通脹預(yù)期的同時，促進(jìn)近月的出口銷售，并能提供更好的遠(yuǎn)期銷售價格，為市場提供長期性的發(fā)展預(yù)期。所以我們更傾向于本次玉米種植面積的調(diào)減或等于2月展望論壇的預(yù)期水平。

綜合國內(nèi)外市場，我們認(rèn)為隨著當(dāng)前近月市場不確定性增加，上行雖仍有機(jī)會，但會面臨一定震蕩。建議逐步向遠(yuǎn)月轉(zhuǎn)移，交易遠(yuǎn)月預(yù)期。