一、行情回顧

圖1：SP2205走勢-日線

資料來源：文華財經，長安期貨

2021年11月中旬紙漿開始由跌轉漲，漲勢一直持續(xù)到3月上旬，05合約最高至7462，最大漲幅超50%，距2021年的高點僅210點；3月中旬盤面開始回調，最低至6592，最大回調幅度為11%，回調幅度相對較小，同時可以發(fā)現，近期盤面的振幅大于前期；從月線來看，月線連續(xù)5周收陽，3月的月線上影線較長，顯示上方有一定的壓力，紙漿盤面后期何去何從，我們回看一下基本面的主要影響因素。

二、供給端：供給端干擾未完全消除，供給端或穩(wěn)中偏緊

圖2：紙漿月進口量 萬噸

資料來源：wind，長安期貨

圖3：紙漿累計進口量 萬噸

資料來源：wind，長安期貨

2022年1月我國紙漿進口量289萬噸，環(huán)比上漲51%，但較去年同期下滑2.36%，2月進口量為237萬噸，環(huán)比下滑17%，但與去年同期持平，1、2月累計進口526萬噸，同比下滑1.3%，從2015年至今的數據來看，是僅低于去年同期，但依然高于其他年份。據海關數據，1、2月份半漂白或漂白的針葉木燒堿木漿或硫酸鹽木漿（商品代碼47032100）進口量分國別來看，1、2月份從加拿大進口量分別為17.5萬噸、13.1萬噸；從美國進口量10.5萬噸、7.6萬噸；從俄羅斯進口量分別為4.6萬噸、7.8萬噸；智利進口量為14.9萬噸、10.1萬噸；巴西進口量為0.7萬噸、0.5萬噸；芬蘭進口量為9.6萬噸、11.3萬噸。2月份加拿大、美國、智利、巴西的進口量環(huán)比下滑，而俄羅斯、芬蘭的進口量環(huán)比上漲。后期隨著芬歐工人罷工事件的解決，芬歐進口或將增加。

圖4：進口將外盤報價 美元/噸

資料來源：百川資訊，長安期貨

圖5：紙漿國內均價 元/噸

資料來源：百川資訊，長安期貨

與進口量相反的是進口價格，從紙漿外盤報價來看，3月中旬紙漿的外盤報價繼續(xù)回升，俄羅斯的烏針報價由上旬的890至980美元/噸，加拿大獅牌和月亮報價分別由880美元/噸升至1060美元/噸、990美元/噸，凱利普由860美元/噸至1000美元/噸，紙漿外盤均價為919美元/噸，略高于去年同期，目前依然維持高位，未出現大幅回落，其中加拿大的漿價漲幅較大，我們認為加拿大的供應端干擾依然存在。

國內漿價跟隨外盤價格，山東市場加拿大北木價為7200元/噸，凱利普市場價格為7150元/噸，俄羅斯烏針價格為7000元/噸，江浙滬地區(qū)的智利銀星價為7050元/噸；據統(tǒng)計局3月中旬流通領域重要生產資料市場價格變動，進口針葉漿價格為6941.1元/噸，較上期下滑1%?？梢园l(fā)現國內現貨價格與去年同期持平，相較外盤報價略偏弱，但整齊仍處高位，并未大幅回落。

從價格與進口量來看，12月、1月、2月紙漿進口減少與供給端的變化相關，是被動的減少。預計加拿大的運輸、檢修改造仍將影響后期進口量，芬歐工人罷工預計將至少持續(xù)至4月中旬，供給端的影響因素并未完全消除。從目前的的情況來看，預計3份紙漿進口量難以出現大幅增長，供給端或穩(wěn)中偏緊。

三、庫存環(huán)比略增

我國漂針漿主要以進口為主，港口庫存反映出現貨市場的貿易狀況，從各港口庫存來看，3月下旬保定、常熟、青島港庫存環(huán)比增加，但同比仍下降；天津港、高欄港為同環(huán)比均增加。青島港、常熟港的絕對量較大，是主要的紙漿港口，3月下旬港口周度庫存環(huán)比略增加，同比仍為減少。

圖6：紙漿周度港口數據 噸

資料來源：百川資訊，長安期貨

圖7：工廠周度庫存 噸

資料來源：百川資訊，長安期貨

從由上圖可以看出，紙漿工廠庫存以下滑為主，3月下旬當周庫存為39100噸，環(huán)比增加7.42%，但較去年同期下滑38%，由于紙漿的消費主要集中于華東地區(qū)，近期國內疫情使得生產、運輸有所下滑，但可以發(fā)現工廠庫存仍處近年低位水平。

港口周度庫存、工廠庫存環(huán)比均為增加，雖然同比依然下滑，但環(huán)比增加或顯示下游消費改善程度不及市場預期，庫存壓力或對漿價形成壓制。

四、下游紙品的開工及消費

（一）紙品價格以上漲為主，預計后期紙品開工率仍有回升空間

一般情況下，紙漿價格的上漲，將帶動紙品價格快速上升，據百川資訊消息，生活用紙價格為7050元/噸，較年初上漲7%以上，其中太陽紙業(yè)大軸原紙（噴漿，幅寬5.6米）報價最高為7200元/噸；企業(yè)方面，3月25日，廣寧縣南寶紙業(yè)有限公司第二臺生活用紙機順利開機出紙。去年引領市場的白卡紙的報價為6350元/噸，環(huán)比上漲2.09%，但較去年同期依然下降36%，未再現去年高價，并且2月份白卡紙開工率69.49%，環(huán)比下滑2.34%；銅版紙價格由2月中旬的5800升至5900元/噸，2月份開工率為78.98%，環(huán)比上升7.5%，且高于去年同期；雙膠紙的價格由3月中旬的6000升至6100元/噸，2月份開工率為66.81%，環(huán)比下滑7.9%。

圖8：紙品市場價格 元/噸

資料來源：百川資訊，長安期貨

圖9：紙品的開工評率 %

資料來源：百川資訊，長安期貨

開工率反映了紙漿的消耗狀態(tài)，可以發(fā)現下游紙品的開工率漲跌不一，對應的紙品價格整體以上升為主，主要是由于漿價的推漲，2月份春節(jié)假期影響、3月份國內疫情的干擾，我們預計后期紙品的開工率仍有上升空間。

（二）紙品工廠庫存壓力依然較大

圖10：紙品工廠庫存 噸

資料來源：百川資訊，長安期貨

紙品工廠庫存方面：百川數據顯示，1月下旬五類紙品（白卡紙、雙膠紙、銅板紙、新聞紙、白板紙）工廠庫存為1849.2千噸，2月下旬庫存為1814.7萬噸，但在3月份周度庫存環(huán)比增加，3月下旬庫存為2272.7萬噸，較2下旬增加25%，亦大幅高于去年同期，其中雙膠紙、銅版紙庫存環(huán)比增幅較大。紙品工廠庫存較高，顯示終端消費改善有限，若后期庫存持續(xù)增加或將傳導至上游的漿價。

五、行情展望

整體來看，前期紙漿的上漲主要是由于供給端的變動引起，在成本的推動下，紙品的價格亦出現回升，但可以發(fā)現，紙品的價格上漲遠不及漿價的漲幅，導致此結果主要是由于終端需求未有大的改善，下游紙品的庫存同環(huán)比均增，后期或將向上游傳導，從而形成負反饋。

在供給端的干擾下，前期紙漿05合約漲幅達50%以上，但隨著下游需求改善不及預期、紙品庫存壓力的增加，短期內紙漿或難有大幅上漲。需要注意的是漿價仍處高位，在供給端影響未完全消除的情況下，下跌空間亦有限。在此背景下，我們預計紙漿05合約或以寬幅震蕩為主。風險點：其他突發(fā)風險。