美聯(lián)儲釋放縮表信號 暗示縮表路徑

美聯(lián)儲3月會議紀要顯示，美聯(lián)儲一次、或多次一次性加息50BP可能是存在的，肯定了一次加息50BP的可能性；而縮表方面，聯(lián)儲認為每月縮減950億美元（600億美元國債+350億美元MBS）資產(chǎn)上限可能是合適的，支持用3個月或適度更長時間分階段調(diào)整以達到縮表上限，最早可能在5月開始縮表。本次會議紀要比市場預期略偏鷹派，釋放了縮債的明確信號和縮債的路徑，并且強調(diào)了加息50BP的可行性，對市場產(chǎn)生較大的沖擊；美元指數(shù)續(xù)一度漲至100上方，美債收益率持續(xù)上漲，現(xiàn)貨黃金高位回落。

2017年 10 月開啟的上一輪縮表周期，最初每月減持 60 億美元國債和 40 億美元 MBS，之后每個季度多減持國債和 MBS 分別為 60 億美元和 40 億美元；即縮表一年之后達到最快緊縮速度，約為每月減持 500 億美元資產(chǎn)（300 億美元國債和 200 億美元 MBS）。而本輪縮表，最快縮表速度將會達到每月縮減950億美元資產(chǎn)（600億美元國債+350億美元MBS），并且會在3個月或適度更長時間分階段調(diào)整迅速達到縮表上限，縮表步伐相對激進，這也是3月議息會議紀要超出市場預期的主要原因。另外，縮債明確信號和路徑公布亦是市場所沒有預期到的。

回顧美聯(lián)儲上一輪縮表周期，開始時間為 2017 年 10 月，當時美聯(lián)儲提前三個月于 2017 年 6 月宣布具體縮表路徑，并且是循序漸進的縮表路徑，持續(xù)時間至2019年9月。最初每月減持 60 億美元國債和 40 億美元 MBS，之后每個季度多減持國債和 MBS 分別為 60 億美元和 40 億美元。即縮表一年之后達到最快緊縮速度，約為每月減持 500 億美元資產(chǎn)（300 億美元國債和 200 億美元 MBS）。具體的縮表方式方面，上一次縮表過程中，具體操作是以停止到期再投資的方式為主。美聯(lián)儲在 2017 年 6 月的文件1中提出，通過減少持有證券的本金再投資，逐步縮減美聯(lián)儲證券持有量。只有到期本金金額超過縮表計劃上限時，才會進行到期再投資；但并未提到再投資的期現(xiàn)。

美聯(lián)儲貨幣政策調(diào)整展望

對于聯(lián)儲貨幣政策，我們認為美聯(lián)儲5月加息50BP確定性強，6月加息25BP可能性大，亦不排除加息50BP的可能；2022年加息7-8次可能性是比較大的；5月開始縮表，起始階段每月縮減 120億美元國債和 70 億美元MBS，之后每月縮減國債和 MBS 的量分別增加 120 億美元和70 億美元左右，迅速達到美聯(lián)儲給出的縮表上限。美聯(lián)儲3月議息會議釋放鷹派信號，短期對黃金形成利空影響，然而黃金整體行情依然維持強勢，美聯(lián)儲貨幣政策加速收緊預期反而出現(xiàn)利空出盡的影響。

美聯(lián)儲2017年縮表周期與黃金走勢分析

上一輪縮表周期亦伴隨著美聯(lián)儲加息周期，黃金呈現(xiàn)先弱后強態(tài)勢，整體維持強勢。2017年6月，美聯(lián)儲宣布具體縮表路徑后，黃金呈現(xiàn)弱勢，從1250美元/盎司附近跌至1200美元/盎司；隨著美聯(lián)儲縮表信號被市場消化，利空影響出盡，黃金觸底反彈，從1200美元/盎司持續(xù)漲至1350美元/盎司附近，漲幅大于前期跌幅。隨后，美聯(lián)儲縮表周期啟動，黃金先小幅回落，跌至1240美元/盎司附近，然后再度走強至1365美元/盎司附近。至本輪縮表周期尾端，黃金漲至1550美元/盎司附近。上一輪縮表周期，伴隨美國稅改、英國脫歐、歐洲經(jīng)濟復蘇、政府的“美國優(yōu)先”政策觸發(fā)國際關系大調(diào)整等大事件，這也會在一定程度上直接影響黃金的走勢。

另外2008年末2009年初的一輪短期縮債周期，黃金亦表現(xiàn)強勢。從歷次縮表周期和黃金走勢來看，黃金整體維持震蕩走強的趨勢，當收緊預期加強之際，黃金短期偏弱，但是中期維持強勢行情。本輪縮表周期亦會有此效果，并且當前面臨地緣政治緊張局勢和通脹居高不下等其他因素影響，黃金的表現(xiàn)將會強于以往縮表周期黃金的表現(xiàn)。我們繼續(xù)維持黃金強勢行情觀點，不建議做空黃金。

美元指數(shù)強勢施壓黃金 但不改黃金強勢趨勢

2021年初以來，美元指數(shù)亦從89.2的位置持續(xù)上漲，盤中一度突破100關口，達到100.193，漲幅達到12.3%。近一年以來，美聯(lián)儲貨幣政策轉向預期不斷加強，從貨幣政策調(diào)整預期加強、縮減購債、開啟加息周期至當前加速加息和縮表預期，貨幣政策預期與走勢支撐著美元指數(shù)。與此同時，美國貨幣政策比歐洲偏鷹，美國疫情控制比歐洲更有效，美國經(jīng)濟比歐洲強勁且有韌性，地緣政治沖擊下歐元英鎊持續(xù)走弱和避險需求，均利好美元。

當前來看，上述因素的影響依然存在，美元指數(shù)仍有一定的上漲空間，關注103的前高位置，該位置是強阻力位，突破持續(xù)上漲的概率偏小。從中期來看，美聯(lián)儲貨幣政策轉向雖然仍偏鷹，但是加速收緊預期被市場消化和5-6月明確路徑后亦容易出現(xiàn)利多出盡影響；美國經(jīng)濟在全球的占比在下降，貨幣超發(fā)嚴重沖擊美元信用體系；地緣政治沖突明朗和歐洲貨幣政開始釋放收緊信號后（美歐貨幣政策出現(xiàn)轉向）均支撐歐元走強，亦會利空美指；美元下半年震蕩偏弱可能性大，強阻力位在90附近。對于美指而言，我們維持2022年美指運行區(qū)間為90-103的觀點，整體呈現(xiàn)前高后低態(tài)勢。

美元指數(shù)走強，對于美元計價的黃金形成利空影響，但是影響已經(jīng)相對有限。本輪美元指數(shù)上漲一方面是美聯(lián)儲貨幣政策收緊的影響，另一方面則是地緣政治引發(fā)的避險需求和歐元英鎊走弱帶來的反向利好影響，并且后者影響的占比較大，故對黃金的負面影響有限，兩者呈現(xiàn)同漲現(xiàn)象。美聯(lián)儲貨幣政策鷹派收緊短期對黃金形成利空影響，但是中長期更多的是利空出盡影響，依然不建議趨勢性做空貴金屬。

黃金后市展望

對于黃金走勢而言，地緣政治局勢進展和美聯(lián)儲貨幣政策調(diào)整的新信號將繼續(xù)主導貴金屬行情。局勢向好和鷹派轉向均利空貴金屬，反之則形成利多影響。地緣政治短期難以出現(xiàn)實質(zhì)性緩解，美聯(lián)儲政策收緊亦容易出現(xiàn)利空出盡影響，流動性依然泛濫，高通脹尚未出現(xiàn)實質(zhì)性轉變，貴金屬短期消化地緣政治向好跡象和美聯(lián)儲最新進展后維持震蕩走強行情。當前依然不建議趨勢做空貴金屬，仍以逢低做多為操作核心。

短期，美聯(lián)儲官員鷹派轉向和地緣局勢緩和跡象均使得貴金屬承壓，短期支撐位依然為1900-1918美元/盎司區(qū)間，核心支撐位為1870美元/盎司附近；若地緣局勢和通脹無實質(zhì)性向好，黃金仍有上漲空間，上方關注1970美元/盎司附近的阻力位，若能突破繼續(xù)關注2070美元/盎司的前高位置；滬金下方支撐位為387-390元/克區(qū)間，上方繼續(xù)關注420元/克關口。密切關注地緣政治局勢，不建議趨勢做空，繼續(xù)關注逢低做多機會。

2022年二季度，政治局勢明朗或者明顯緩和后，若美聯(lián)儲再度釋放更加鷹派信號或行動，貴金屬仍有再度走弱的短期可能。貴金屬因政策調(diào)整預期和恐慌回落則是買入時機，建議繼續(xù)逢低做多為主。2022年，黃金運行區(qū)間為1675-2075美元/盎司（滬金355-454元/克），刷新歷史新高的可能性非常大，未來不排除漲至2200-2300美元/盎司的可能。