當(dāng)前，全球經(jīng)濟(jì)面臨高企的工業(yè)原材料價(jià)格的沖擊，原油作為工業(yè)制造業(yè)的“血液”，價(jià)格經(jīng)過短暫的回落之后，在4月12日重啟漲勢，其中芝商所旗下的WTI原油期貨價(jià)格和Henry Hub天然氣期貨價(jià)格處于歷史高位。盡管為了遏制續(xù)創(chuàng)40年新高的通脹，美聯(lián)儲(chǔ)啟動(dòng)了2018年來的首次加息，并且接下來的舉措可能會(huì)更加激進(jìn)，但是由于原油和天然氣等能源價(jià)格上漲主要是供應(yīng)沖擊導(dǎo)致的，因此美聯(lián)儲(chǔ)通過加息從需求端影響能源價(jià)格的漲勢短期很難見效，除非經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)衰退令能源需求出現(xiàn)崩塌式急劇下降。

俄羅斯供應(yīng)中斷存不確定性

從國際原油和天然氣價(jià)格上漲的驅(qū)動(dòng)邏輯看，主要是供應(yīng)沖擊導(dǎo)致的。一方面，疫情導(dǎo)致國際原油和天然氣產(chǎn)量在2020—2021年受到影響；另一方面，2022年俄烏沖突導(dǎo)致俄羅斯原油和天然氣出口受到制約，尤其是歐美西方國家對俄羅斯的制裁不斷加碼。

由于俄烏沖突和歐美西方國家對俄羅斯的制裁，俄羅斯石油供應(yīng)損失可能超過700萬桶/日，這將遠(yuǎn)超OPEC有能力替代的水平。EIA發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，2021年12月，俄羅斯原油產(chǎn)量為1118.6萬桶/日，同比增長8.7%，但較疫情前下降了30萬桶/日。據(jù)俄羅斯能源部發(fā)布的數(shù)據(jù)，2022年1月，俄羅斯原油（包括凝析油）產(chǎn)量為4652.8萬噸，同比增長8.2%，為1551萬桶/日，較疫情前減少100萬噸。

根據(jù)俄羅斯能源部旗下CDU-TEK的數(shù)據(jù)，從4月1日到6日，俄羅斯平均原油日產(chǎn)量為143.6萬噸，相當(dāng)于每天1052萬桶，比3月日均1110萬桶的水平減少4.5%。如果這種情況持續(xù)至月底，那么4月原油產(chǎn)量將比3月減少50萬桶/日。

從出口量看，2022年1月，俄羅斯原油出口量為673.9萬桶/日，占全球原油出口量的11%。目前來看尚未有其他國家的出口增量能夠彌補(bǔ)這個(gè)缺口。

天然氣方面，盡管俄羅斯的天然氣運(yùn)輸量還沒有受到雙方?jīng)_突帶來的劇烈影響，甚至有些時(shí)間段反而有所增加，但流入情況已經(jīng)受到了監(jiān)管機(jī)構(gòu)數(shù)月來的密切審查。由于歐洲本土產(chǎn)量難以滿足生產(chǎn)、消費(fèi)的需求，歐盟的天然氣進(jìn)口依存度不斷升高，2019年的進(jìn)口達(dá)到7826億立方米，進(jìn)口依存度達(dá)到80%—90%（歐洲除了天然氣消費(fèi)需求還有出口庫存需求），遠(yuǎn)高于2010年的60%。其中，從俄羅斯的進(jìn)口占總進(jìn)口量的38%。

2022年，歐盟與美國達(dá)成了大額天然氣協(xié)議，將在年底前向美國購買至少150億立方米的液化天然氣，以替代自俄羅斯進(jìn)口的能源，但從美國進(jìn)口天然氣的量只相當(dāng)于俄羅斯管道氣供給的十分之一。

OPEC增產(chǎn)依舊緩慢

OPEC公布的數(shù)據(jù)顯示，2022年2月OPEC原油產(chǎn)量為2847萬桶/天，同比增長14.6%，環(huán)比回升44萬桶/天，但是還沒有恢復(fù)到疫情前的水平，即尚未回升至2900萬—3000萬桶/天的水平。其中沙特原油產(chǎn)量重新升至1000萬桶/天以上，科威特原油產(chǎn)量回升至261萬桶/天，這兩個(gè)國家原油產(chǎn)量接近疫情前水平；阿爾及利亞、伊朗、伊拉克和尼日利亞原油產(chǎn)量雖然在回升，但離疫情前產(chǎn)量還有很大的差距。從OPEC最近表態(tài)來看，其依舊維持緩慢增產(chǎn)的步伐，表明高油價(jià)是由俄烏沖突的地緣政治危機(jī)導(dǎo)致的，在他們控制范圍之外。

其他國家出口短期很難放量

目前，拜登政府正在尋求增加從加拿大進(jìn)口石油的方法，但是拒絕重啟Keystone XL管道，這意味著加拿大原油出口遭遇運(yùn)輸瓶頸。加拿大的石油生產(chǎn)商可以通過鐵路每天運(yùn)送額外的20萬桶原油，但根據(jù)美國EIA的數(shù)據(jù)，這一數(shù)量只是該國去年平均每天向美國出口430萬桶的一小部分。管道原油出口方面，Enbridge公司的主線系統(tǒng)每天從阿爾伯塔省向中西部地區(qū)輸送285萬桶加拿大原油，使其成為加拿大最大的原油運(yùn)輸管道網(wǎng)絡(luò)，但根據(jù)其公司說法，該管道已經(jīng)在滿負(fù)荷運(yùn)行。此外，加拿大聯(lián)邦政府正在進(jìn)行跨山管道的擴(kuò)建，這將使每天有額外59萬桶原油到達(dá)加拿大西海岸，并從那里通過船運(yùn)到達(dá)美國和亞洲的煉油廠。然而，這一擴(kuò)建工程要到2023年年底才會(huì)完成。

伊朗原油出口短期也無望。伊朗外交部發(fā)言人哈提卜扎德4月11日說，目前尚不能確定伊朗核問題全面協(xié)議（伊核協(xié)議）相關(guān)方能否就美國伊朗恢復(fù)履約問題達(dá)成協(xié)議，因?yàn)槊绹形凑宫F(xiàn)出達(dá)成協(xié)議所需要的決心。

釋放原油儲(chǔ)備還是無法彌補(bǔ)供應(yīng)缺口

4月，美國政府還曾宣布了“史無前例”的大規(guī)模油儲(chǔ)釋放計(jì)劃：未來6個(gè)月美國將每天釋放100萬桶戰(zhàn)略石油儲(chǔ)備，共釋放1.8億桶石油，創(chuàng)美國自1974年建立石油儲(chǔ)備計(jì)劃以來最大規(guī)模釋放量。IEA數(shù)據(jù)顯示，截至2022年4月1日，美國原油儲(chǔ)備僅持有5.646億桶原油，為2002年5月來最低水平。若1.8億桶原油如數(shù)釋出，那么美國的戰(zhàn)略石油儲(chǔ)備將降至1984年以來的最低水平。

在3月1日EIA宣布緊急投放6270萬桶油儲(chǔ)后，4月7日，IEA再度追加1.2億桶石油儲(chǔ)備投放，創(chuàng)IEA史上最大庫存釋放量紀(jì)錄。盡管短期來看，大規(guī)模釋放油儲(chǔ)的行為能增加流通供應(yīng)，部分對沖俄羅斯原油供應(yīng)減量，有助緩解油價(jià)繼續(xù)上行壓力，但長期來看，釋放油儲(chǔ)的“可持續(xù)性”不強(qiáng)，無異于緩解解決石油“結(jié)構(gòu)性短缺”。

當(dāng)前全球能源供應(yīng)問題依舊突出，盡管需求在一季度受到全球經(jīng)濟(jì)增速放緩和疫情影響而有所回落，但是俄烏沖突帶來的國際原油和天然氣的供應(yīng)中斷擔(dān)憂還在持續(xù)，4月俄羅斯原油日均產(chǎn)量已經(jīng)明顯下滑。因此，實(shí)體企業(yè)需要對沖原油和天然氣價(jià)格上漲帶來的能源成本攀升的風(fēng)險(xiǎn)，國際投資者可以運(yùn)用芝商所旗下WTI原油期貨（產(chǎn)品代碼：CL）和Henry Hub天然氣期貨（產(chǎn)品代碼：NG）鎖定采購成本，境內(nèi)投資者也可以利用上海國際能源交易中心的原油期貨對沖原油價(jià)格急劇波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。