核心觀點(diǎn)

宏觀核心觀點(diǎn)：國(guó)內(nèi)因疫情沖擊，穩(wěn)增長(zhǎng)預(yù)期再度強(qiáng)化，其中對(duì)房地產(chǎn)的期待值明顯增強(qiáng)，但高PPI和偏高的居民杠桿會(huì)制約總量需求擴(kuò)張政策和房地產(chǎn)放松空間，總量需求擴(kuò)張政策預(yù)期不宜過(guò)于樂(lè)觀。因地產(chǎn)信心修復(fù)需要時(shí)間和制造業(yè)貸款需求指數(shù)表現(xiàn)不佳，傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)需求2季度表現(xiàn)也不樂(lè)觀。海外因美國(guó)經(jīng)濟(jì)有望開啟負(fù)反饋，不宜過(guò)于高估供應(yīng)鏈沖擊對(duì)工業(yè)品的支撐和低估需求下行對(duì)工業(yè)品的負(fù)面影響。

成材核心觀點(diǎn)：在弱現(xiàn)實(shí)、強(qiáng)預(yù)期的博弈下，鋼材具備國(guó)內(nèi)、外的雙成本支撐，價(jià)格震蕩走強(qiáng)。疫情的反復(fù)反彈干擾下游需求、物流及供應(yīng)，春季需求驗(yàn)證窗口期后移到4月中下旬，而在此期間，海外鋼材和原料價(jià)格持續(xù)上漲，熱卷、板坯出口需求旺盛，而供應(yīng)恢復(fù)偏慢，3月庫(kù)存去化。但2季度仍要關(guān)注國(guó)內(nèi)需求的實(shí)際兌現(xiàn)力度不及預(yù)期導(dǎo)致原料端負(fù)反饋、價(jià)格螺旋下跌的風(fēng)險(xiǎn)。

鐵礦石核心觀點(diǎn)：1季度冬奧會(huì)限產(chǎn)抑制了需求的恢復(fù)，巴西暴雨造成了發(fā)貨量減少，鐵礦石整體呈現(xiàn)供需雙弱的基本面結(jié)構(gòu)，但在節(jié)后復(fù)產(chǎn)預(yù)期下，市場(chǎng)以交易黑色品種正反饋的邏輯為主。2季度基本面逐漸轉(zhuǎn)入供需雙旺的結(jié)構(gòu)，全球發(fā)貨量恢復(fù)并維持穩(wěn)定水平，生鐵產(chǎn)量仍有恢復(fù)空間。

煤焦核心觀點(diǎn)：盡管煤焦補(bǔ)庫(kù)預(yù)期仍在，焦煤供應(yīng)壓力短期難以緩解，宏觀政策面利好不斷釋放，但黑色產(chǎn)業(yè)鏈利潤(rùn)分配已不平衡，鋼廠端利潤(rùn)持續(xù)萎縮，會(huì)對(duì)煤焦需求形成抑制，2季度更多需要關(guān)注成材的終端需求情況及利潤(rùn)變化。

廢鋼核心觀點(diǎn)：1季度春節(jié)過(guò)后鋼廠廢鋼庫(kù)存沒(méi)有出現(xiàn)季節(jié)性累積，40號(hào)財(cái)稅政策實(shí)施后廢鋼供應(yīng)量一直處于中性偏低位置，需求受疫情影響得不到兌現(xiàn)。2季度以上三方面因素都將得到緩解，2季度廢鋼市場(chǎng)預(yù)計(jì)逐步轉(zhuǎn)為供需兩旺，但考慮到目前鋼廠庫(kù)存水平較低，供應(yīng)仍會(huì)相對(duì)偏緊。

合金核心觀點(diǎn)：1季度合金無(wú)政策擾動(dòng)下產(chǎn)量跟隨利潤(rùn)調(diào)整，產(chǎn)量上升而需求增加緩慢，在國(guó)外地緣沖突造成的出口增加和原材料上漲等因素驅(qū)動(dòng)下，資金預(yù)期較好盤面長(zhǎng)時(shí)間升水，供應(yīng)偏過(guò)剩的錳硅顯性庫(kù)存累積很快，硅鐵顯性庫(kù)存亦有一定增加。錳硅處于估值中性偏高+無(wú)明顯驅(qū)動(dòng)階段，向上驅(qū)動(dòng)屬于成本支撐，而錳硅2季度較難出現(xiàn)超預(yù)期需求，對(duì)于成本的下跌比較敏感。硅鐵處于高估值+無(wú)明顯驅(qū)動(dòng)階段，硅鐵2季度向上驅(qū)動(dòng)可能來(lái)自產(chǎn)量端受蘭炭出現(xiàn)的環(huán)保整改的擾動(dòng)，但因估值已偏高，硅鐵仍會(huì)受黑色產(chǎn)業(yè)整體趨勢(shì)影響。

2季度運(yùn)行關(guān)鍵詞

01

貨幣寬松預(yù)期兌現(xiàn)

國(guó)內(nèi)宏觀

影響周期：短期

影響評(píng)級(jí)：偏多

解讀

疫情沖擊，穩(wěn)增長(zhǎng)壓力進(jìn)一步加大，貨幣寬松預(yù)期再度升溫，降息降準(zhǔn)概率增加，但在國(guó)內(nèi)PPI高企和中美利差已壓縮至低位，貨幣寬松仍將被制約，關(guān)注貨幣寬松節(jié)奏和力度。

02

疫情控制節(jié)奏

國(guó)內(nèi)宏觀

影響周期：短期

影響評(píng)級(jí)：中性

解讀

疫情目前仍處于擴(kuò)散階段，疫情持續(xù)時(shí)間直接影響經(jīng)濟(jì)的受損程度，而經(jīng)濟(jì)受損程度會(huì)影響未來(lái)的政策預(yù)期和力度，也會(huì)影響弱需求的持續(xù)時(shí)間，進(jìn)而影響弱現(xiàn)實(shí)+強(qiáng)預(yù)期狀態(tài)的持續(xù)時(shí)間。

03

地產(chǎn)信心修復(fù)速度

國(guó)內(nèi)宏觀

影響周期：中短期

影響評(píng)級(jí)：偏空

解讀 

因疫情影響了消費(fèi)修復(fù)，市場(chǎng)對(duì)地產(chǎn)刺激的期待值提升，但對(duì)于地產(chǎn)來(lái)說(shuō)，政策放松的方向是確定的，相較地產(chǎn)政策放松，更應(yīng)該關(guān)注的地產(chǎn)信心修復(fù)的速度，結(jié)合目前的高頻數(shù)據(jù)看，新房銷售和新開工端的修復(fù)情況仍不樂(lè)觀。

04

1季度GDP數(shù)據(jù)及4月末政治局會(huì)議

國(guó)內(nèi)宏觀

影響周期：短期

影響評(píng)級(jí)：中性

解讀 

1季度GDP增速關(guān)系到疫情沖擊下的經(jīng)濟(jì)挖坑有多大，完成全年目標(biāo)的難度有多大。而4月底的政治局會(huì)議會(huì)不會(huì)重新對(duì)全年增長(zhǎng)目標(biāo)進(jìn)行修正也很關(guān)鍵，關(guān)系到后續(xù)政策力度。

05

海外經(jīng)濟(jì)下行是否會(huì)加快

國(guó)外宏觀

影響周期：中長(zhǎng)期

影響評(píng)級(jí)：偏空

解讀 

PMI指標(biāo)下行加速，美債收益率倒掛，企業(yè)信用利差走高，經(jīng)濟(jì)下行擔(dān)憂增強(qiáng)，關(guān)注后期經(jīng)濟(jì)下行是否會(huì)加快節(jié)奏。

06

美聯(lián)儲(chǔ)加息節(jié)奏是否加快

國(guó)外宏觀

影響周期：中長(zhǎng)期

影響評(píng)級(jí)：偏空

解讀 

3月加息后，美聯(lián)儲(chǔ)加息的方向已無(wú)分歧，加息節(jié)奏更為關(guān)鍵，因通脹壓力居高不下，市場(chǎng)對(duì)加息節(jié)奏預(yù)期有所加快，下次加息節(jié)點(diǎn)加息50基點(diǎn)概率升溫。但美國(guó)經(jīng)濟(jì)有負(fù)向循環(huán)的風(fēng)險(xiǎn)，美聯(lián)儲(chǔ)的決策也面臨權(quán)衡，加快預(yù)期能否兌現(xiàn)有不確定性。

07

俄烏戰(zhàn)爭(zhēng)

國(guó)外宏觀

影響周期：中長(zhǎng)期

影響評(píng)級(jí)：短多長(zhǎng)空

解讀 

隨著俄烏進(jìn)入談判階段，市場(chǎng)對(duì)俄烏戰(zhàn)爭(zhēng)的反應(yīng)有鈍化跡象，但布查事件讓俄烏局勢(shì)變數(shù)增加，關(guān)注局勢(shì)是否會(huì)進(jìn)一步升級(jí)。另外，戰(zhàn)爭(zhēng)持續(xù)時(shí)間越久，供應(yīng)沖擊邏輯會(huì)被逐步弱化，需求沖擊邏輯會(huì)逐步強(qiáng)化。

08

春季需求兌現(xiàn)力度

產(chǎn)業(yè)需求

影響周期：短期

影響評(píng)級(jí)：偏空

解讀 

全年5.5%的經(jīng)濟(jì)目標(biāo)強(qiáng)化了需求轉(zhuǎn)好預(yù)期，受疫情影響，春季需求兌現(xiàn)時(shí)間錯(cuò)后，關(guān)注4月中下旬國(guó)內(nèi)需求兌現(xiàn)情況，以及5月海外需求延續(xù)性。

09

產(chǎn)量恢復(fù)進(jìn)度

產(chǎn)業(yè)供應(yīng)

影響周期：短期

影響評(píng)級(jí)：偏多

解讀 

行政限產(chǎn)基本結(jié)束，鋼廠進(jìn)入復(fù)產(chǎn)階段，但疫情管制影響物流，會(huì)對(duì)生產(chǎn)形成壓制，產(chǎn)量恢復(fù)進(jìn)度尚不樂(lè)觀。

10

年中發(fā)貨沖量

產(chǎn)業(yè)原料

影響周期：短期

影響評(píng)級(jí)：偏空

解讀 

今年雨季已經(jīng)結(jié)束，在國(guó)內(nèi)生鐵產(chǎn)量的恢復(fù)期內(nèi)，進(jìn)口鐵礦石供給存在季節(jié)性增多的預(yù)期。

11

煤炭保供

產(chǎn)業(yè)原料

影響周期：中長(zhǎng)期

影響評(píng)級(jí)：偏空

解讀 

煤炭保供對(duì)焦煤影響目前尚不明顯，發(fā)改委對(duì)煤炭產(chǎn)能的釋放仍更多集中于動(dòng)力煤，但也將對(duì)焦煤供應(yīng)形成一定支撐，可關(guān)注后期焦煤產(chǎn)能釋放情況。

12

進(jìn)口焦煤

產(chǎn)業(yè)原料

影響周期：短期

影響評(píng)級(jí)：偏空

解讀 

蒙古煤通車節(jié)前有所恢復(fù)，關(guān)注持續(xù)性。海外焦煤價(jià)格下跌后，國(guó)內(nèi)采購(gòu)意愿后期將有所增強(qiáng)，關(guān)注后期除蒙煤外，俄羅斯煤、美國(guó)煤及加拿大煤的進(jìn)口增量情況。

13

運(yùn)輸

產(chǎn)業(yè)原料

影響周期：短期

影響評(píng)級(jí)：偏多

解讀 

疫情影響下，山西地區(qū)對(duì)于貨運(yùn)管控力度有所增加，部分發(fā)生疫情的地區(qū)司機(jī)及車輛受到影響，其到貨速度將放緩。

14

產(chǎn)能

產(chǎn)業(yè)原料

影響周期：中期

影響評(píng)級(jí)：偏空

解讀 

焦炭產(chǎn)能2季度仍以新增為主，焦炭產(chǎn)能基本能夠滿足下游需求，無(wú)明顯瓶頸存在。2季度可關(guān)注各地環(huán)保政策對(duì)于山西等地焦企生產(chǎn)的短時(shí)間影響。

15

碳元素價(jià)格

產(chǎn)業(yè)輔料

影響周期：中期

影響評(píng)級(jí)：偏多

解讀 

黑色整體上碳元素供應(yīng)最為緊張，化工焦作為錳硅最主要的變量成本，是后期交易的主要影響因素之一；陜西榆林地區(qū)出臺(tái)的文件要求4月15日采暖季結(jié)束后，部分蘭炭企業(yè)減停產(chǎn)并進(jìn)行升級(jí)改造，關(guān)注蘭炭實(shí)際執(zhí)行力度。

16

錳元素價(jià)格

產(chǎn)業(yè)原料

影響周期：中期

影響評(píng)級(jí)：偏多

解讀 

在全球能源緊張及價(jià)格高企下，合金廠對(duì)高品氧化礦青睞度較高，高品氧化礦產(chǎn)量受限下，錳礦結(jié)構(gòu)性行情對(duì)整體錳元素有一定支撐。