宏　觀

一、假期大類資產(chǎn)走勢

市場短期都在等待5月5日美聯(lián)儲議息會議決議的落地，在經(jīng)濟數(shù)據(jù)意外下滑的情況下，各類資產(chǎn)對前期計價的連續(xù)大幅加息的預期有所下滑，使得美股回升，商品下跌，匯率堅挺。假期期間美國股市上漲，標普500上漲1.05%；其他國家，特別是發(fā)展中國家股市下跌，MSCI歐洲和亞太指數(shù)分別下跌1%和0.54%，拉低MSCI全球指數(shù)僅上漲0.38%；因澳央超預期加息，澳洲股市下跌1.6%。美元指數(shù)走強，繼續(xù)維持100以上，日元、歐元、人民幣離岸匯率貶值。美債收益率上行，10Y美債收益率一度觸及3%的高位，達到2019年初的水平，2Y美債收益率也達到類似位置，期限利差穩(wěn)定；通脹預期下降，但仍維持在有數(shù)據(jù)以來（2003年以來）最高水平。大宗商品大部分下跌，其中ICE布油、CBOT大豆和ICE糖跌幅較大，SGX鐵礦上漲。

二、假期宏觀數(shù)據(jù)

全球經(jīng)濟進入確認期，經(jīng)濟數(shù)據(jù)呈現(xiàn)優(yōu)劣并存的特點，投資者需不斷確認經(jīng)濟是否出現(xiàn)周期切換。繼GDP增速意外下降后，美國PMI等經(jīng)濟數(shù)據(jù)回落，國內受疫情拖累，4月PMI數(shù)據(jù)也呈現(xiàn)出明顯的疫情沖擊的特征。

三、后市展望

美國經(jīng)濟結構尚可，但短期確有調整風險，預計未來美聯(lián)儲收緊流動性趨勢仍將持續(xù)，但節(jié)奏和劇烈程度可能慢于前期市場預期，因此美股在估值和驅動雙重加持下，下調風險有限；美債也存在預期修復的可能，因此名義利率上行趨勢恐并不明顯，但實際利率仍可能有上行動力。國內股市確認處于底部區(qū)間，估值較低，在穩(wěn)增長政策和經(jīng)濟逐漸恢復的驅動下，股市有望逐步走強，幅度待確認。商品在高估值壓力下，短期看有調整風險，但驅動更多來自海外經(jīng)濟壓力，國內穩(wěn)增長政策效果可能在經(jīng)濟恢復后很快見到，因此短期海外定價商品更為悲觀，國內商品建議對沖策略更為穩(wěn)妥。

能　源

一、 原油成品油

外盤原油成品油假期漲跌情況

假期兩市油價下跌，基差走強，汽油裂解價差走強，柴油裂解價差走弱，高硫裂解價差走強。原油供應端，外盤新聞援引知情人士表態(tài)，稱歐盟正在準備對俄羅斯的新一輪制裁，可能要求在6個月內放棄采購俄羅斯的石油。OPEC 4月由于業(yè)務中斷與投資減少，未完成增產(chǎn)計劃。市場預期5月5日新一輪部長級會議維持現(xiàn)有增產(chǎn)43.2萬桶/天的計劃。

出行數(shù)據(jù)方面，歐美出行指數(shù)持續(xù)恢復，航班數(shù)震蕩。隨著天氣回暖，歐美柴油裂解價差環(huán)比回落。目前全球成品油庫存低位，疊加俄羅斯石油供應擾動，維持緊張格局。俄烏沖突引發(fā)的原油成品油物流重塑短期仍將造成擾動，看好旺季汽油、燃料油裂解價差。

二、 LPG

LPG及相關品種假期漲跌情況

五一期間受油價表現(xiàn)穩(wěn)定影響，LPG內外標的價格變動均小于往年同期，總體呈現(xiàn)出外盤小幅下跌與國內現(xiàn)貨小幅上漲現(xiàn)象。月差方面，外盤紙貨歷經(jīng)兩個月的轉弱開始企穩(wěn)，假期均震蕩為主同時絕對值小幅高于往年均值，整體月間結構轉向平坦。比價方面，對石腦油價差近期稍有轉強，從節(jié)前對東北亞紙貨-96美元/噸，走強到-80.5美元/噸價差，但仍處同比低位區(qū)間，顯示出LPG相比石腦油的弱勢仍在持續(xù)。國內方面，假日期間成交正常偏弱，價格雖有上漲但幅度不大，今日報價仍穩(wěn)價為主，華東民用氣折盤面基差平水至100元/噸。

資訊機構預計明日現(xiàn)貨仍維持謹慎穩(wěn)價為主，但受疫情影響今年節(jié)前補庫力度較往年偏弱，庫存更加集中在產(chǎn)業(yè)中上游，可能導致節(jié)后現(xiàn)貨波動加大，但考慮到新裝置外放與外盤到岸成本的降低，短期現(xiàn)貨或繼續(xù)維持區(qū)間震蕩并有走弱可能，可以關注逢低多配與PDH利潤波段交易機會。

三、瀝青

假期前夕瀝青現(xiàn)貨日趨緊俏，受調休日中石化上調瀝青報價影響，山東市場跟隨調漲，目前山東現(xiàn)貨報4000元左右每噸，折合06合約基差-220元/噸（未計算品牌升貼水），折合09合約基差-270元/噸。

節(jié)前市場交易低產(chǎn)量與需求提貨轉好導致的瀝青庫存提前加速去化，盤面價格表現(xiàn)強勢，節(jié)后關注點將轉移到檢修與轉產(chǎn)裝置的復產(chǎn)進度上，如產(chǎn)量跟隨恢復則可能修復庫存走勢至走平或小累使得瀝青回歸供需雙弱的原軌道，反之則本輪走強仍未結束，尤其需要警惕現(xiàn)貨偏緊導致的06合約交貨困難。我們仍維持中長期看好需求情況下的偏多觀點，但短期估值已經(jīng)大幅修復，不建議追漲，可以關注月差正套與逢低時的多配機會。

化　工

一、聚酯

PTA：伴隨裝置檢修結束，國內PTA整體負荷上行，聚酯端需求好轉有限，工廠在巨幅虧損背景下難以顯著提負，預計PTA整體供需邊際轉弱，可逐步參與空配。

MEG：供應端減產(chǎn)幅度仍然不足，港口庫存接近高位但去化驅動不足，需求疲軟下供需兩弱，MEG當前仍然是全工藝虧損，但在更多的裝置出現(xiàn)檢修前，利潤修復空間有限。

PF：疫情影響物流，短纖供應端達到同比低點，5月部分裝置復產(chǎn)，但負荷仍然同比偏低，需求走弱，季節(jié)性需求回補較難，因而短纖整體利潤仍然是減產(chǎn)支撐但上升空間有限。

二、 苯乙烯（EB）

五一假期期間，亞洲石腦油、純苯和苯乙烯同樣未開市交易。布倫特原油價格小幅下跌，美國純苯小跌，苯乙烯價格上行較多。歐洲純苯價格持平，苯乙烯價格小幅下跌。

基本面方面，苯乙烯4月需求受疫情影響較大，去庫幅度不及預期。5月預計小幅去庫，6月可能累庫；當前仍苯乙烯虧損，乙烯下行后，虧損幅度減小。成本端，純苯4月去庫，石油苯5月起部分裝置會提負荷（兩油、浙石化等），4月進口較少，5月環(huán)比略增，但估計仍不多。5月需求環(huán)比預計會有改善，純苯整體可能維持小幅去庫的狀態(tài)。整體來看，苯乙烯矛盾并不特別突出，建議觀望或逢低多配。

三、 聚烯烴

2022年五一假期聚烯烴兩油節(jié)后庫存88.5萬噸，累庫16.5萬噸，較去年同期高2萬噸。

現(xiàn)貨方面，PPPE假期現(xiàn)貨基本停滯沒有成交。單體價格維穩(wěn)，乙烯1210美元/噸，丙烯1165美元/噸。外盤PPPE價格歐洲價格維穩(wěn)，亞洲成交少，價格不變。

五月根據(jù)最新的減產(chǎn)計劃，中石化5月PP產(chǎn)量環(huán)比增加2萬噸，負荷基本不變。中石油PP環(huán)比減少2萬噸，負荷下降4%左右。兩油總計PP產(chǎn)量維穩(wěn)。中石油PE負荷提高，產(chǎn)量環(huán)比增加7萬噸，負荷增加9%。中石化PE產(chǎn)量環(huán)比增加6萬噸，負荷增加6%。兩油總計PE產(chǎn)量環(huán)比增加13萬噸。

四、PVC

國內PVC假期暫無聽聞成交。價格方面，亞洲PVC價格維持穩(wěn)定。供需方面PVC假期沒有消息。

電石方面，價格普遍上漲50，寧夏和烏海電石出廠4050元/噸，山東外購電石到廠執(zhí)行4600元/噸。

燒堿：山東30%液堿價格不動，執(zhí)行現(xiàn)匯1090、承兌1110元/噸，貿(mào)易1090、承兌1110元/噸 。48%液堿價格不動，執(zhí)行現(xiàn)匯1900、承兌1930元/噸，貿(mào)易加20元/噸．

五、甲醇

煤炭政策落地，和前期調控力度一致，目前實際到廠煤價接近調控范圍上限，預計政策調控對煤炭的利空影響已釋放，后期關注隨著進入5月，煤炭自身基本面的變化情況，是否會出現(xiàn)疫情后復蘇；上海疫情不斷好轉，但鄭州、江陰等地仍有零星疫情出現(xiàn)，疫情仍然有影響，關注后期全國疫情管控政策變化；供需端看，節(jié)前下游采貨后，上游目前低庫存，西南天然氣緊缺，各廠均有2-3成降負，目前影響仍在持續(xù)，西南工廠基本無庫存，預計后期將影響華東庫存，進口效率低的情況下，西南貨減少后，華東庫存存在壓力；供應端看來，上游低庫存，價格預期能維持，但是上漲仍需要證明下游需求的持續(xù)性，這樣才有較強漲價動力，否則只是補庫周期而已；綜合看來，煤炭利空短期已得到充分釋放，價格繼續(xù)向下的空間不大，但是上漲需要傳統(tǒng)需求配合，觀察下周內地現(xiàn)貨端的表現(xiàn)。

六、尿素

尿素假期內價格較穩(wěn)定，節(jié)前印度招標150萬噸，后期關注實際成交價格變化；供需上看目前庫存仍較低，但春耕需求已結束，后期關注累庫幅度，但是在磷肥鉀肥維持緊張，氯化銨、硫酸銨出口仍沒得到合理管控的情況下，尿素作為替代品的性價比仍較高，且4月出口出現(xiàn)松動，預計短期內尿素仍偏緊，后期關注其他肥料的出口能否得到合理管控。

七、天然橡膠

五一假期期間，泰國原料、新加坡和日本盤面均有小幅上漲。

基本面方面，前期交易疫情需求差以及打RU的升水，當前已經(jīng)兌現(xiàn)了大部分。需求現(xiàn)實狀況仍差，港口庫存預計平平過，整體還是低位震蕩的格局

當前繼續(xù)做空性價比不高，一方面，原料價格高，且持續(xù)了一段時間，說明供需沒有特別寬松；另一方面，整體庫存還是在不高的位置，后續(xù)港口庫存也是平平過，大幅累庫的概率?。怀酥?，期現(xiàn)價差走到相對低位

做空不易，但往上漲的驅動需要等待?？傮w需要觀察到疫情好轉、物流轉好，進而傳導到輪胎廠庫存去化 ，開工上行，盤面有望打開上行空間。

有　色

一、摘要

勞動節(jié)期間，外盤有色金屬整體呈現(xiàn)不同程度下跌，鋁、鋅、鎳跌幅超過5%。節(jié)日期間，基本面上消息擾動較少，宏觀層面擾動因素相對更加密集，十年美債收益率上漲至3%，為18年來最高水平，美元指數(shù)高位波動下壓制有色金屬價格，隨著5月FOMC臨近，市場對高通脹下美聯(lián)儲緊縮預期兌現(xiàn)情況仍較為關注。國內方面，疫情雖有緩解，但局部地區(qū)擾動仍在延續(xù)，有色下游消費整體處于緩慢恢復過程中。由于有色金屬整體處于庫存低位、價格高位，供應緩慢恢復，國內消費現(xiàn)狀偏弱預期偏好的狀態(tài)，未來美國貨幣政策變化、地緣沖突擾動、國內穩(wěn)增長預期兌現(xiàn)情況等將對價格產(chǎn)生較大影響。

二、節(jié)日期間外盤數(shù)據(jù)

三、主要品種點評

銅： 節(jié)日期間，LME銅價由于擔心中美經(jīng)濟降速以及俄烏沖突升級所帶來的全球經(jīng)濟滯漲的影響而大幅下挫。從基本面來看，全球銅庫存低位維持，對絕對價格仍有一定支撐。通脹方面，目前美國通脹預期仍然處于高位，預計在目前復雜的地緣政治背景下仍將高位震蕩。5月4日美聯(lián)儲將公布利率決議及對未來的看法，市場此前對本次會議已有一定的加息預期，假如美聯(lián)儲超預期加息，那么可能銅價有進一步回調可能；若美聯(lián)儲對經(jīng)濟增長仍保有支持態(tài)度，那么全球通脹水平或仍將高位震蕩。

鋁：節(jié)日期間，倫鋁整體呈弱勢下跌，LME鋁價跌至2900美金附近水平，創(chuàng)1月以來新低?；久鎭砜?，一季度大量快速復產(chǎn)結束后，后期供應增速將放緩，矛盾逐漸集中到需求端以及宏觀層面。整個五月宏觀環(huán)境波動較大，帶來價格波動；需求緩慢恢復，內需各個板塊表現(xiàn)不一，傳統(tǒng)消費需求疲軟，新能源，工業(yè)材表現(xiàn)亮眼，內外價差拉大影響下，出口表現(xiàn)較好，留意俄鋁進入中國市場。海外方面，短期成本支撐，關注俄鋁減產(chǎn)的可能，印度缺煤等情況。整個二季度旺季未證偽前，對絕對價格不宜過度悲觀，大概率高位波動，若絕對價格表現(xiàn)一般，可考慮隨著去庫，可建倉月間正套，內外方面，已經(jīng)回歸一部分，如果要看到進口窗口打開，需要看到庫存快速去化，且絕對庫存水平到達一定程度。

鋅：節(jié)日期間，倫鋅價格大幅下跌，LME顯性庫存去庫放緩，現(xiàn)貨升水小幅回落?；久婵?，國內整體供需雙弱，礦供應緊張使得產(chǎn)量難以提升，需求緩慢恢復但仍未看到有明顯改善。俄烏沖突僵持，歐洲能源成本短期仍有支撐，節(jié)前內外比價維持在出口盈利狀態(tài)，出口預期及下半年穩(wěn)增長預期下即使國內消費現(xiàn)狀偏弱，國內價格也有一定支撐。但需要關注海外能源成本變化，當前絕對價格及高升水下海外二季度實際減產(chǎn)情況可能不及預期，且國內出口兌現(xiàn)后海外一季度減產(chǎn)造成的缺口可能彌補，海外需求有邊際轉弱的跡象，對絕對價格相對謹慎，策略上更加推薦內外價差回歸。

鎳：節(jié)日期間，倫鎳震蕩下跌。基本面來看，供應端印尼項目開始起量，3月高冰鎳進口1.05萬實物噸，MHP進口5.47萬實物噸，下游硫酸鎳廠原料消費結構逐步轉換，中偉公告顯示冰鎳產(chǎn)硫酸鎳進入量產(chǎn)階段、華友亦進入投料試生產(chǎn)階段，冰鎳下游使用推進進度有加快跡象，后期關注青山冰鎳產(chǎn)量及進口能否持續(xù)穩(wěn)定增長?？紤]到4月進口窗口關閉且冰鎳和中間品仍難以完全對鎳豆形成替代，且下游在長時間微量采購后仍可能有一定的補庫需求，短期可能仍有一定缺口，但隨著冰鎳和MHP逐步放量后供需逐步扭轉。

農(nóng)產(chǎn)品

一、棕櫚油

BMD棕櫚油假期休盤。2022年5月2日馬來西亞勞動節(jié)假期，5月3-4日開齋節(jié)假期，5月5日正常開市。開市后關注印尼出口政策是否繼續(xù)拉扯，短期印尼禁止部分棕櫚油及原料出口驅動BMD棕櫚油偏強，但長期看印尼出口政策對市場影響有限。首先，印尼生物柴油政策和限制出口政策其實是魚和熊掌不可兼得，需要出口稅收才能補貼國內生物柴油政策推進。再有，目前印尼棕櫚油庫存已經(jīng)超過500萬噸，不同機構給出的印尼庫容總量均有限，保守估計除非印尼停止棕櫚油生產(chǎn)，否則禁止出口政策至多維持2-3個月。最后，目前影響油脂市場的因素多元化，美國大豆、烏克蘭油籽等新作產(chǎn)量與出口對國際油脂供需的影響權重逐漸增大，國際棕櫚油對油脂價格的影響相對減少。

二、大豆

CBOT大豆假期高位平穩(wěn)運行。假期相關數(shù)據(jù)主要關注美豆種植進度，截至5月1日當周，美國大豆播種率為8%，市場預期為8%，去年同期為22%，此前一周為3%，五年均值為13%。同期美玉米種植進度以更大幅度落后于往年均值，如果后續(xù)不補種玉米，美國大豆9095.5萬英畝種植意向報告面積被證實概率增加，其對長期供需平衡依然是重要的邊際利空，后續(xù)關注玉米、大豆種植進度發(fā)展情況。但在其他谷物供需偏緊（包括俄烏沖突、化肥供給存疑等問題）的大背景下，整體仍然是易緊難松的供需格局，未來仍需要其他油籽產(chǎn)量出現(xiàn)協(xié)同恢復，預期CBOT大豆價格繼續(xù)維持高位運行，等待新驅動的出現(xiàn)。

三、玉米

CBOT玉米假期高位盤整，美國農(nóng)業(yè)部（USDA）周一在最新的作物生長報告中公布，截止2022年5月1日當周，美國玉米種植率為14%，低于市場預期，也低于五年均值率33%。盡管當季春玉米的種植進展速度低于市場預期，但是由于市場擔憂全球玉米需求走弱，所以也制約了CBOT玉米價格上行的動力。未來一段時間，我們任然需要繼續(xù)關注美玉米種植情況，如果在新季種植期結束之前還未能趕上進度，那么預計盤面玉米還將繼續(xù)上行。

黑　色

一、鋼材

五一期間，鋼材價格普遍上漲。華北螺紋鋼上漲30-100元/噸，但成交一般，以按需采購為主。華東螺紋鋼上漲10-50元/噸，疫情逐步緩解，貿(mào)易商情緒多偏樂觀，市場普遍看漲，拿貨較為積極。熱卷價格也以上漲為主，漲幅在20-100元/噸。市場同樣對疫情緩解之后的需求保持期待。

目前鋼材成本較高，在低利潤和粗鋼限產(chǎn)預期的雙重壓力下，鋼廠鐵水繼續(xù)向上攀升的空間不大，供應端增量有限，預計維持高位震蕩。需求金三銀四落空，但疫情導致的需求后置可能會在短期迎來一波需求反彈的小脈沖。疊加節(jié)前習總書記在經(jīng)濟工作會議中強調的擴大內需、加強基建投資、拉動消費等多措并舉的經(jīng)濟刺激政策，也讓市場對未來的需求重拾信心。關注近期實際開工情況以及真實需求的落地進度。

二、煤焦

五一期間，焦炭價格持穩(wěn)，運輸問題緩解后，鋼廠積極補庫，需求繼續(xù)好轉，庫存開始往鋼廠內轉移，但絕對庫存仍然維持低位。鋼廠目前還未有降價預期。

焦煤價格弱穩(wěn)，局部地區(qū)價格有小幅回調，市場維持按需采購，高價讓交投氛圍較差。海煤市場同樣冷清，遠期FOB報價維持在515-520美金。蒙煤通關繼續(xù)增加，接近350車，供應問題有所改善。

五月，動力煤開始執(zhí)行303號文件，內蒙等地坑口中長協(xié)價格已下調至限價上限。港口目前價格報1150元/噸，較節(jié)前下跌10元。節(jié)前發(fā)布會明確說明港口價格不得超過限價上的50%，即1155元/噸（770元/噸×150%），超過該價格即被視作哄抬價格。當前1150元/噸的現(xiàn)貨價格尚在允許范圍內，預計未來隨著疫情好轉，下游復工復產(chǎn)加速，動力煤日耗將環(huán)比回升，價格堅挺。

三、鐵礦石

4月29日，新交所鐵礦石05掉期上漲2.85%，收于146.25美金/噸，但五一假期間有所走弱，截至5月4日12時，價格為143.30美金/噸，環(huán)比節(jié)前下跌2.95美金/噸，跌幅2.0%。

從基本面來看，供應端，4月份全球鐵礦石發(fā)貨環(huán)比有所改善，同比降幅收窄至-3.3%。其中，前期表現(xiàn)一般的RT和Vale逐步好轉，尤其后者，上周發(fā)貨回升至600萬噸以上，在兩者財年目標未變且當前進度較慢的背景下，后期存在發(fā)貨回補的預期。非主流礦方面，俄烏影響仍在，兩國海運鐵礦石發(fā)貨基本為零，而國產(chǎn)礦受疫情的影響正逐步減弱，產(chǎn)量有較大的上行空間。整體來看，鐵礦石供應低點已現(xiàn)，不確定的是上行的速度與空間，未來增量主要來自于RT、Vale和國產(chǎn)礦，需保持關注。需求端，海外仍然維持弱勢，原料缺以及能源貴的局面未能緩解，部分地區(qū)高爐出現(xiàn)減產(chǎn)，而國內當前問題不大，隨著疫情的好轉，之前被壓制的下游需求會有所回補，五一期間已露苗頭，因此鋼廠短期難以出現(xiàn)減產(chǎn)行為，高爐開工大概率維持高位震蕩，若5月份表需較好，鐵水產(chǎn)量不排除進一步上行。

四、鐵合金

硅鐵合格塊寧夏出廠價9800-9900元/噸，較節(jié)前無變化。硅鐵當前利潤較高，離成本較遠，無明顯價格支撐。供需看，目前硅鐵供應較好，需求不弱，鐵水廢鋼都有上行動力。另外邊際關注出口接單的變化，以及成本端蘭炭陸續(xù)減產(chǎn)后對供應的影響，預計短期價格震蕩偏強。

硅錳內蒙出廠價8400-8500元/噸，較節(jié)前無變化。硅錳產(chǎn)量高位，供應充足，但已在成本支撐位，下跌阻力較強。當下庫存由社會庫存流向下游鋼廠，成交順暢，短期無明顯上漲驅動，預計價格維持震蕩。