A股市場顯現(xiàn)相對韌性，短期市場情緒有所修復(fù)。在美股等全球市場近期表現(xiàn)不佳的背景下，A股市場顯現(xiàn)相對韌性。我們認(rèn)為原因可能主要來自以下幾個方面：1)近期國內(nèi)疫情防控進(jìn)展較為積極，近日上海多個區(qū)域陸續(xù)實現(xiàn)社會面基本清零、逐步復(fù)工復(fù)產(chǎn)，北京疫情并未出現(xiàn)明顯蔓延態(tài)勢，全國單日新增確診病例高點(diǎn)回落，疫情邊際好轉(zhuǎn)跡象漸強(qiáng)，疫情對經(jīng)濟(jì)帶來的短期擾動預(yù)期減弱；2)國內(nèi)穩(wěn)增長政策預(yù)期升溫，一季度政治局會議進(jìn)一步加強(qiáng)了穩(wěn)增長、穩(wěn)預(yù)期信號，近期央行、發(fā)改委、證監(jiān)會等多部門密集表態(tài)，內(nèi)容涉及貨幣政策、降成本、減稅降費(fèi)、紓困、維穩(wěn)資本市場，等等，投資者情緒在政治局會議后有所改善；3)地緣局勢目前仍在僵持狀態(tài)，未出現(xiàn)惡化。

向前看，海外市場尤其是美股在美國貨幣政策加速收緊、通脹數(shù)據(jù)高位未見拐點(diǎn)、增長在需求拖累下承壓等背景下近期表現(xiàn)波動，外部因素對A股市場有邊際影響，但從目前的形勢來看，左右A股市場的主要矛盾還是以內(nèi)部為主。結(jié)合我們在3月底發(fā)布的報告《主題策略：如何判別市場是否見底？》中的判斷標(biāo)準(zhǔn)，我們認(rèn)為目前A股市場政策、估值、資金、行為等指標(biāo)均部分顯現(xiàn)偏底部的一些特征，市場已經(jīng)具備中線價值，未來重點(diǎn)關(guān)注在國內(nèi)穩(wěn)增長政策逐步落地的背景下基本面修復(fù)的情況。市場短期仍有一定不確定性，本周社融低于預(yù)期可能部分反映當(dāng)前需求偏弱的特征，“穩(wěn)增長”也仍將繼續(xù)面臨房地產(chǎn)、疫情、海外環(huán)境等挑戰(zhàn)，我們建議繼續(xù)耐心等待更為積極的催化因素。結(jié)構(gòu)上，我們認(rèn)為低估值“穩(wěn)增長”領(lǐng)域仍具備一定配置價值；近期成長風(fēng)格有較好表現(xiàn)，可能主要受益于疫情防控進(jìn)展積極等因素帶來的估值階段性修復(fù)，后市表現(xiàn)可能還需要綜合海外增長、通脹和政策等宏觀因素變化以及國內(nèi)“穩(wěn)預(yù)期”舉措來綜合判斷。

行業(yè)建議：穩(wěn)增長主線仍有配置價值

1)估值相對低的穩(wěn)增長板塊可能在當(dāng)前宏觀環(huán)境下仍具備相對收益，如傳統(tǒng)基建、地產(chǎn)穩(wěn)需求相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈(地產(chǎn)、建材、建筑、家電、家居等)等；

2)前期調(diào)整較多、估值不高、中長期前景仍明朗的中下游消費(fèi)，自下而上擇股，包括家電、輕工家居、汽車及零部件、農(nóng)林牧漁、醫(yī)藥等；

3)制造成長板塊包括新能源汽車、新能源及科技硬件半導(dǎo)體等風(fēng)險已經(jīng)有所釋放，轉(zhuǎn)機(jī)在于“滯脹”風(fēng)險、全球流動性和市場情緒因素能否邊際改善。

市場回顧：指數(shù)企穩(wěn)反彈，成交回升

上周美股等外圍市場表現(xiàn)不佳，但國內(nèi)在局部疫情防控取得積極進(jìn)展以及穩(wěn)增長政策預(yù)期下表現(xiàn)較好，投資者風(fēng)險偏好有所回升，上證指數(shù)企穩(wěn)反彈，全周收漲2.8%。市場成交前低后高，周一日成交額縮量至6717億元，周三升至萬億元以上，本周日均成交8378億元。北向資金5月10日有明顯凈流出，全周流出73.2億元。風(fēng)格方面，前期回調(diào)較多的成長風(fēng)格有相對表現(xiàn)，科創(chuàng)50指數(shù)漲幅7.3%，為2020年7月以來的最好周度表現(xiàn)；創(chuàng)業(yè)板指周度漲幅5.0%，偏大盤藍(lán)籌的滬深300漲幅2.0%。行業(yè)方面，局部疫情好轉(zhuǎn)背景下疫情受損板塊及區(qū)域相關(guān)的部分科技、新能源車產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)表現(xiàn)較好，汽車、電力設(shè)備、電子元器件、餐飲旅游等行業(yè)漲幅居前；前期表現(xiàn)相對強(qiáng)勢的資源板塊，如煤炭、石油石化表現(xiàn)不佳；銀行、農(nóng)業(yè)等板塊表現(xiàn)也相對疲弱。

市場展望：A股市場顯現(xiàn)相對韌性，短期市場情緒有所修復(fù)

在美股等全球市場近期表現(xiàn)不佳的背景下，A股市場顯現(xiàn)相對韌性。我們認(rèn)為原因可能主要來自以下幾個方面：1)近期國內(nèi)疫情防控進(jìn)展較為積極，近日上海多個區(qū)域陸續(xù)實現(xiàn)社會面基本清零、逐步復(fù)工復(fù)產(chǎn)，北京疫情并未出現(xiàn)明顯蔓延態(tài)勢，全國單日新增確診病例高點(diǎn)回落，疫情邊際好轉(zhuǎn)跡象漸強(qiáng)，疫情對經(jīng)濟(jì)帶來的短期擾動預(yù)期減弱；2)國內(nèi)穩(wěn)增長政策預(yù)期升溫，一季度政治局會議進(jìn)一步加強(qiáng)了穩(wěn)增長、穩(wěn)預(yù)期信號，近期央行、發(fā)改委、證監(jiān)會等多部門密集表態(tài)，內(nèi)容涉及貨幣政策、降成本、減稅降費(fèi)、紓困、維穩(wěn)資本市場，等等，投資者情緒在政治局會議后有所改善；3)地緣局勢目前仍在僵持狀態(tài)，未出現(xiàn)惡化。向前看，海外市場尤其是美股在美國貨幣政策加速收緊、通脹數(shù)據(jù)高位未見拐點(diǎn)、增長在需求拖累下承壓等背景下近期表現(xiàn)波動，外部因素對A股市場有邊際影響，但從目前的形勢來看，左右A股市場的主要矛盾還是以內(nèi)部為主。結(jié)合我們在3月底發(fā)布的報告《主題策略：如何判別市場是否見底？》中的判斷標(biāo)準(zhǔn)，我們認(rèn)為目前A股市場政策、估值、資金、行為等指標(biāo)均部分顯現(xiàn)偏底部的一些特征，市場已經(jīng)具備中線價值，未來重點(diǎn)關(guān)注在國內(nèi)穩(wěn)增長政策逐步落地的背景下基本面修復(fù)的情況。市場短期仍有一定不確定性，本周社融低于預(yù)期可能部分反映當(dāng)前需求偏弱的特征，“穩(wěn)增長”也仍將繼續(xù)面臨房地產(chǎn)、疫情、海外環(huán)境等挑戰(zhàn)，我們建議繼續(xù)耐心等待更為積極的催化因素。結(jié)構(gòu)上，我們認(rèn)為低估值“穩(wěn)增長”領(lǐng)域仍具備一定配置價值；近期成長風(fēng)格有較好表現(xiàn)，可能主要受益于疫情防控進(jìn)展積極等因素帶來的估值階段性修復(fù)，后市表現(xiàn)可能還需要綜合海外增長、通脹和政策等宏觀因素變化以及國內(nèi)“穩(wěn)預(yù)期”舉措來綜合判斷。

近期注意以下幾方面進(jìn)展：

1)經(jīng)濟(jì)環(huán)境：CPI和PPI高于預(yù)期，新增社融和信貸數(shù)據(jù)不及預(yù)期，出口基本符合預(yù)期。4月CPI同比上漲2.1%，創(chuàng)年內(nèi)新高， PPI同比上漲8%，漲幅較上月有所回落，CPI和PPI連續(xù)三個月高于市場預(yù)期，顯示因國際地緣局勢和國內(nèi)局部疫情帶來的供給沖擊影響；4月社會融資增量同比少增9468億元，新增貸款同比少增8231億元，顯示出4月以來國內(nèi)疫情等因素帶來的消費(fèi)低迷、居民貸款意愿有限，企業(yè)經(jīng)營活動放緩、信貸需求不足，社會有效融資需求放緩；社融、信貸減少的情況下，M2增速回升，部分可能是居民金融產(chǎn)品投資向存款轉(zhuǎn)化所致；4月出口增長出現(xiàn)回落，同比增速較3月下降10.8個百分點(diǎn)，主要仍來自疫情對長三角地區(qū)工業(yè)生產(chǎn)的影響。

2)“穩(wěn)增長”進(jìn)展：發(fā)改委等四部門發(fā)布《關(guān)于做好2022年降成本重點(diǎn)工作的通知》，推動降成本、減稅降費(fèi)；國務(wù)院常務(wù)會議要求財政貨幣政策以就業(yè)優(yōu)先為導(dǎo)向，穩(wěn)住經(jīng)濟(jì)大盤；房地產(chǎn)政策方面，南京、沈陽、蘇州、揚(yáng)州等多個城市開始調(diào)整房貸首付比例或下調(diào)房貸利率。穩(wěn)增長政策逐步落地，政策積極因素正在逐步發(fā)揮作用。

3)資本市場改革與監(jiān)管：科創(chuàng)板做市交易征求意見稿出臺，包括做市商準(zhǔn)入條件與程序、事中事后監(jiān)管等方面內(nèi)容，未來有助于增強(qiáng)科創(chuàng)板市場流動性、平抑市場波動、完善市場價格發(fā)現(xiàn)功能；證監(jiān)會發(fā)布《機(jī)構(gòu)監(jiān)管情況通報》，優(yōu)化公募基金等注冊機(jī)制，助力促進(jìn)機(jī)構(gòu)高質(zhì)量發(fā)展；保險資金委托投資管理辦法發(fā)布，明確委托投資適用主體和投資范圍，壓實委托人責(zé)任，強(qiáng)化受托人主動管理責(zé)任等。

4)國內(nèi)疫情防控取得進(jìn)展：全國單日新增本土感染和確診病例數(shù)進(jìn)一步下降，上海疫情防控穩(wěn)中向好，半數(shù)區(qū)社會面基本清零，復(fù)工復(fù)產(chǎn)穩(wěn)步推進(jìn)；北京疫情暫時未出現(xiàn)擴(kuò)散。

5)海外進(jìn)展：美國與東盟的峰會引發(fā)關(guān)注。美國4月CPI同比上漲8.3%，有所回落但降幅低于預(yù)期，通脹壓力仍在。美國10年期國債利率本周有所回落，美元指數(shù)維持在104高位。

行業(yè)建議：穩(wěn)增長主線仍有配置價值

我們建議當(dāng)前關(guān)注三個方向：

1)估值相對低的穩(wěn)增長板塊可能在當(dāng)前宏觀環(huán)境下仍具備相對收益，如傳統(tǒng)基建、地產(chǎn)穩(wěn)需求相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈(地產(chǎn)、建材、建筑、家電、家居等)等；

2)前期調(diào)整較多、估值不高、中長期前景仍明朗的中下游消費(fèi)，自下而上擇股，包括家電、輕工家居、汽車及零部件、農(nóng)林牧漁、醫(yī)藥等；

3)制造成長板塊包括新能源汽車、新能源及科技硬件半導(dǎo)體等風(fēng)險已經(jīng)有所釋放，轉(zhuǎn)機(jī)在于“滯脹”風(fēng)險、全球流動性和市場情緒因素能否邊際改善。

近期關(guān)注：1)4月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)和國內(nèi)疫情；2)國內(nèi)政策定調(diào)；3)全球貨幣政策和增長情況；4)中美關(guān)系。