2022年，全球成品油市場呈現(xiàn)出結(jié)構(gòu)化矛盾，同時也對芳烴市場產(chǎn)生了重大影響。本文旨在梳理當(dāng)前成品油的供需矛盾并分析其對芳烴及其下游苯乙烯和PTA的影響。 

一、2021年成品油市場情況

1. 出行需求蒸蒸日上，能源危機(jī)推波助瀾

2020年，受到新冠疫情沖擊，全球交通燃料消費(fèi)下滑13%。2021年，隨著全球經(jīng)濟(jì)活動恢復(fù)，交通燃料總消費(fèi)量恢復(fù)到2019年約93%水平。其中汽油需求較20年水平增加約1.7mb/d，柴油需求增加約1.28mb/d, 航煤需求恢復(fù)不及預(yù)期，增加約830kb/d。Q3開始，由天然氣價格暴漲引發(fā)能源危機(jī)，柴油、燃料油發(fā)電（氣轉(zhuǎn)油）需求提升，全球柴油庫存一路去化。

2. 低利潤加速煉能淘汰

2015年之后，產(chǎn)能過剩疊加上游議價能力強(qiáng)導(dǎo)致煉廠環(huán)節(jié)利潤長期受到壓制，新冠疫情帶來的需求沖擊加速了新一輪全球煉能的出清。2021年下半年，全球成品油需求恢復(fù)，煉廠提負(fù)，但由于煉廠運(yùn)營成本提升（加氫成本、電力、碳價），歐美煉廠開工距離2019年水平仍有較大差距。供需缺口導(dǎo)致2021年全球油品持續(xù)去庫，到21年年底原油、成品油庫存均到低位，推動價格不斷抬升。

二、2022年成品油市場

3月俄烏沖突爆發(fā)，因歐美限制俄羅斯石油產(chǎn)品出口，全球成品油貿(mào)易流通量預(yù)期下降，歐美汽柴油裂解價差大幅飆升。4月底，柴油、燃料油裂解價差一路走高，此后，汽油裂解高歌猛進(jìn)，創(chuàng)出歷史極值，并勢頭不減。

2021年俄羅斯石油產(chǎn)品出口數(shù)據(jù)顯示，原油、渣油、柴油比重較大，汽油出口占比較小。因此，俄烏沖突發(fā)生以后，對俄羅斯石油出口的擔(dān)憂首先帶動原油、柴油價格大幅飆升。伴隨著英國、美國宣布對俄羅斯石油實(shí)行禁運(yùn)，美國從俄羅斯實(shí)際石油進(jìn)口量已經(jīng)幾乎下降為零。俄羅斯出口減壓蠟油（VGO）的減少一方面導(dǎo)致煉廠二次裝置原料池收緊，煉廠汽油產(chǎn)出減少，另一方面，煉廠不得不向中東采買高硫渣油作為補(bǔ)充，收緊了中東的燃料油物流，又推升了燃料油的裂解價差。

需求方面，5月以來，雖然海外零售汽油價格已經(jīng)達(dá)到歷史高位，但是由于財政補(bǔ)貼與工資水平提高，歐美居民個人可支配收入增加，交通燃料占居民可支配收入比重提高較緩；加上部分歐美政府降低汽油稅，以及發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體居民出行需求較為剛性，我們看到主要經(jīng)濟(jì)體的交通燃料消費(fèi)展現(xiàn)韌性，高價格抑制需求幅度不僅不大，反而因?yàn)楦鞯卣酪哒叩倪呺H寬松和歐美假期的到來，出行需求愈發(fā)向好。

同時，報復(fù)性旅行消費(fèi)的背景下，全球航空需求火爆，歐美航班數(shù)均恢復(fù)到2019年85%以上的水平。由于21年航煤消費(fèi)恢復(fù)不及預(yù)期，煉廠選擇最大化柴油產(chǎn)率，航煤庫存不斷下滑，調(diào)油商航煤庫存也處于低位。而22年一季度航空需求恢復(fù)，使得航煤現(xiàn)貨大幅走強(qiáng)，煉廠調(diào)高航煤產(chǎn)率，主動補(bǔ)庫存，航煤市場預(yù)期向好。而航煤的好進(jìn)一步分流了柴油的供應(yīng)。

此外，由于歐盟對俄羅斯的天然氣依賴始終是俄羅斯重要的政治籌碼，歐盟迫切需要在保證能源供應(yīng)穩(wěn)定下的替代能源。為了防止今年冬季再度爆發(fā)“能源危機(jī)”，歐盟致力于在10月底之前將天然氣儲氣量提高到80%，我們也發(fā)現(xiàn)近期歐洲的天然氣庫存累的比較快，換言之，為了積累天然氣庫存，其他能源品，如煤炭、柴油等的需求可能有前置風(fēng)險。

在低庫存、煉廠產(chǎn)能受限、俄羅斯出口預(yù)期下降、需求持續(xù)向好的背景下，成品油出現(xiàn)較為剛性的缺口，持續(xù)推升價格。西區(qū)亟需東區(qū)煉廠加大開工進(jìn)行補(bǔ)充。根據(jù)PPAC數(shù)據(jù)，3月印度煉廠產(chǎn)量達(dá)到歷史峰值，汽油、柴油產(chǎn)量、出口量達(dá)到歷史新高，邊際增量有限。而中國方面，4月以來多地疫情爆發(fā)，“動態(tài)清零”的管控政策使得成品油需求下滑,國內(nèi)汽柴油與海外供需劈叉，汽柴大幅累庫?？此苾?nèi)外劈叉較大，出口利潤可觀，但是國內(nèi)仍然維持著低出口的基調(diào)，造成外圍成品油緊張環(huán)境始終不能得到很好的緩解。

三、對芳烴的影響

美國汽油需求強(qiáng)勢，而供給不足，由于當(dāng)?shù)厝狈Ω咝镣橹档恼{(diào)油料，調(diào)油商已經(jīng)在亞洲市場上購買甲苯、混二甲苯和PX運(yùn)送到美國，大幅推升了這些化工品的價格。另一方面，由于汽油供需有缺口，可能有部分芳烴型煉廠切換至汽油型煉廠，導(dǎo)致甲苯和二甲苯的產(chǎn)量降低，而由于純苯產(chǎn)量不受影響，因此漲幅不及甲苯和二甲苯。

美國甲苯和二甲苯（MX和PX）價格大幅上行后，和亞洲甲苯和二甲苯的價差擴(kuò)大，亞美的物流窗口打開。當(dāng)前已經(jīng)有國際貿(mào)易商在采購甲苯和二甲苯運(yùn)往美國，這也在上周引發(fā)了亞洲PX的大幅上行，但當(dāng)前運(yùn)力緊缺，運(yùn)費(fèi)高企，因此實(shí)際出口量不多，同時國內(nèi)汽油市場的萎靡使得國內(nèi)芳烴成為了全球價格洼地，加上近端PX工廠預(yù)計(jì)整體提負(fù)以及下游和終端表現(xiàn)疲軟，國內(nèi)PX的供需預(yù)計(jì)仍然偏過剩。因此，PX價格繼續(xù)上漲的條件是亞洲PX持續(xù)出口至美國，這一點(diǎn)有待觀察。而對于PTA來說，PX價格上行帶來成本的提升，但PTA自身基本面不好：存量檢修裝置逐步重啟，而下游聚酯現(xiàn)狀很差，未來預(yù)計(jì)也難以恢復(fù)到較好的水平，PTA自身未來預(yù)計(jì)持續(xù)過剩，因此從遠(yuǎn)端預(yù)期來看，PTA不該給太好的利潤。PX價格的上漲可能會持續(xù)擠壓PTA的利潤，最后通過PTA裝置的減產(chǎn)來形成PX的平衡。

純苯方面，由于不能直接參與調(diào)油，美國純苯價格上漲的邏輯是：甲苯的調(diào)油需求增加，價格上行，甲苯歧化的經(jīng)濟(jì)性下降，負(fù)荷降低，導(dǎo)致純苯產(chǎn)量降低。因此，純苯價格上行的幅度不如甲苯和二甲苯。美國純苯價格上漲后，亞美價差擴(kuò)大，但運(yùn)費(fèi)高企，物流窗口仍舊沒有打開。當(dāng)前看，本次美國汽油的沖擊對于亞洲純苯供需上的利好可能暫時有限。

但當(dāng)前我國國內(nèi)純苯的基本面本身就不錯：中國國內(nèi)的純苯處于價格洼地之中，韓國的純苯出口到中國的經(jīng)濟(jì)性較差，中國進(jìn)口虧損較多。因此，后續(xù)我國純苯進(jìn)口量預(yù)計(jì)不多。當(dāng)前港口庫存在低位，5-6月預(yù)計(jì)也是維持去庫的狀態(tài)。但是同時也要注意到，當(dāng)前國內(nèi)純苯的需求不好，苯乙烯、己內(nèi)酰胺兩個最大的下游處于虧損狀態(tài)，苯酚、苯胺和己二酸的利潤也都不好，如果疫情恢復(fù)不及預(yù)期，需求端可能發(fā)生負(fù)反饋，因此還是要持續(xù)關(guān)注評估總的供需平衡狀態(tài)。

苯乙烯方面，其自身的供需狀態(tài)沒有純苯好，當(dāng)前預(yù)計(jì)5月小幅去庫，但6月出口預(yù)計(jì)減少，且有新產(chǎn)能投產(chǎn)，平衡邊際轉(zhuǎn)弱。當(dāng)前下游整體表現(xiàn)一般，其中GPPS處于虧損狀態(tài)。因此苯乙烯的上行驅(qū)動主要來自于純苯端的支撐，但與PTA一樣，苯乙烯自身不應(yīng)該給利潤。 

四、總結(jié)

隨著夏季出行旺季的到來，Q2全球汽油需求預(yù)期走強(qiáng)。除美國以外，全球各地出行指數(shù)已經(jīng)接近甚至超越2019年同期水平，美國出行也預(yù)期向好。由于過去幾年煉能淘汰、中國、俄羅斯成品油出口減少，近期中東尚無大型新裝置投產(chǎn)，今夏成品油供應(yīng)增量受到限制，預(yù)計(jì)成品油市場緊張局面難以緩解。

芳烴方面，美國當(dāng)前汽油強(qiáng)勢，帶動美國芳烴上漲，并通過亞美物流進(jìn)一步帶動亞洲芳烴上行，但當(dāng)前實(shí)際發(fā)生的出口量不多，因此美國芳烴對亞洲芳烴供需的實(shí)際影響暫時有限。同時，當(dāng)前國內(nèi)芳烴的下游需求表現(xiàn)一般，因此需要關(guān)注供需之間平衡的演變，當(dāng)下看純苯后續(xù)供需尚可，而PX一般。而對于芳烴下游的苯乙烯和PTA來說，二者自身的基本面一般，下游需求現(xiàn)狀均不好，后續(xù)預(yù)計(jì)均逐步趨于過剩，因此芳烴端可能階段性對苯乙烯和PTA有支撐，但二者自身可能難以長期給出利潤。