草蛇灰線，伏脈千里。美股財(cái)報(bào)季，記錄一些觀察和思考。

宏觀數(shù)據(jù)是經(jīng)濟(jì)機(jī)器的溫度計(jì)，而作為投資者，更重要的是找到微觀層的動(dòng)力結(jié)構(gòu)，從底層邏輯去洞察消費(fèi)需求，理解企業(yè)的盈利能力和擴(kuò)張意愿。 

1、NETFLIX的啟示

作為科技股風(fēng)向標(biāo)的NETFLIX，激進(jìn)的擴(kuò)張策略在一個(gè)不斷收縮的內(nèi)容市場(chǎng)里，在加息周期里會(huì)受到更加嚴(yán)峻的考驗(yàn)。NETFLIX的訂閱服務(wù)屬于一種非必選消費(fèi)，事實(shí)上，21年的訂閱用戶的增速已經(jīng)開始放緩。不斷提高的退訂率和獲取用戶成本、超高的內(nèi)容成本，飛輪的負(fù)反饋開啟，面臨的是資本市場(chǎng)估值斷崖。

2、能源股的超級(jí)行情

縱觀歷史，其實(shí)就是能源股的現(xiàn)金流慢慢被科技消費(fèi)吸納出來(lái)的一個(gè)過程。

美國(guó)自19世紀(jì)工業(yè)革命開始，從洛克菲勒的石油和卡內(nèi)基的鋼鐵博弈對(duì)決開始，在摩根加入后，是一個(gè)沿著鋼鐵/石油→福特汽車/通用電氣→鋼鐵/石油/化工（二戰(zhàn)）→IBM/電子泡沫→石油（滯漲）→Wintel聯(lián)盟/科網(wǎng)泡沫→鋼鐵/石油（中國(guó)入世）→FANG/特斯拉→石油/新能源的過程。

能源和科技的分野，以十年為單位。能源摧古拉朽，科技細(xì)水長(zhǎng)流。

對(duì)標(biāo)科技股的FAANG，華爾街開始流行新“FAANG”的說(shuō)法：

- F代表燃料(Fuel) 能源業(yè)ETF-SPDR(XLE) 

- A代表農(nóng)業(yè)(Agriculture) 農(nóng)產(chǎn)品基金-PowerShares(DBA)

- A代表航空航天（Aerospace ） 美國(guó)航天國(guó)防股指數(shù)ETF-iShares(ITA)

- N代表核力量（Nuclear Power）鈾礦ETF-Global X(URA）

- G代表黃金（Gold） 黃金ETF-SPDR(GLD）

能源的底層驅(qū)動(dòng)力是戰(zhàn)爭(zhēng)。能源接力科技，開啟的是一個(gè)戰(zhàn)時(shí)模式。從一戰(zhàn)、二戰(zhàn)到冷戰(zhàn)，戰(zhàn)爭(zhēng)孕育了發(fā)動(dòng)機(jī)、青霉素、原子能、晶體管、互聯(lián)網(wǎng)等無(wú)數(shù)黑科技。人類群星閃耀，而不是貨幣主義和無(wú)底線的QE。

新#FAANG YTD的價(jià)格表現(xiàn)

3、科技股的紅利消失殆盡

反饋到一級(jí)市場(chǎng)壓估值，VC指數(shù)下跌超過50%。

全球一級(jí)市場(chǎng)上昔日最兇猛的兩個(gè)玩家——老虎環(huán)球基金和軟銀，累計(jì)賠掉了2000億元人民幣，創(chuàng)下二十年創(chuàng)投歷史的紀(jì)錄。

過去四年里，通過IPO上市的公司中，已有三分之一上市標(biāo)的，其交易價(jià)格，低于之前他們?cè)谝患?jí)市場(chǎng)的估值。從超級(jí)泡沫/繁榮的環(huán)境切換至一個(gè)許多交易無(wú)法完成的世界，作為美元環(huán)流體系一部分的硅谷金融閉環(huán)機(jī)制失靈了。

4、亞馬遜與沃爾瑪?shù)碾[喻

亞馬遜營(yíng)收創(chuàng)下二十年來(lái)最慢增速，核心電商業(yè)務(wù)在北美和歐洲市占率見頂。封殺中國(guó)商戶是一手殺豬盤的收割游戲。在疫情的兩年中，亞馬遜用瘋狂的資本開支投入倉(cāng)儲(chǔ)物流，但虧損的財(cái)報(bào)意味著，收稅模式已經(jīng)無(wú)法抵御高的燃料和勞動(dòng)力成本和供應(yīng)鏈中斷，這是收稅模式的至暗時(shí)刻。

沃爾瑪暴雷，股價(jià)遭受自1987年黑色星期一以來(lái)最大跌幅。

沃爾瑪崛起的大背景，正是美國(guó)70年代的滯漲時(shí)期，造就了低價(jià)才是王道的經(jīng)營(yíng)哲學(xué)。低價(jià)是最強(qiáng)大的盾，也是最鋒利的矛。全球化時(shí)代，沃爾瑪是美元霸權(quán)的縮影，通過規(guī)模優(yōu)勢(shì)壓縮采購(gòu)價(jià)格和高效的供應(yīng)鏈管理，在全球網(wǎng)羅各類廉價(jià)商品，低價(jià)供給給美國(guó)底層的窮人。

這是一個(gè)精致的供養(yǎng)體系。

沃爾瑪毛利的下滑，意味著無(wú)法轉(zhuǎn)嫁的上游通脹，凈利的下降和庫(kù)存上升都意味著對(duì)供應(yīng)鏈的控制力下降，更加致命的是，銷售規(guī)模的下滑，這意味著作為消費(fèi)國(guó)的購(gòu)買力坍塌，是經(jīng)濟(jì)衰退的前兆。

5.老巴股東會(huì)核心看點(diǎn)

一年一度的老巴股東會(huì)，最大的看點(diǎn)是老巴買入西方石油。老巴買入石油股并不新鮮，但追漲的行為很新鮮，這不符合他定義的價(jià)值投資。

從2020年開始，老巴對(duì)通脹的下注是不遺余力的，從日本商社到西方石油，顯然是基于通脹不是暫時(shí)現(xiàn)象，而俄烏將長(zhǎng)期僵持下去的大假設(shè)。

但他卻一直厭惡黃金，本質(zhì)上還是基于對(duì)美元的信仰和全球收割體系，而美元的信用背后是美軍武力賦權(quán)。說(shuō)到底，美軍，才是他這輩子的信仰。