一、當日主要新聞關注

1）國際新聞

韓國聯(lián)合參謀本部25日說，朝鮮當天向朝鮮半島東部海域方向發(fā)射3枚彈道導彈。對此，中國外交部發(fā)言人汪文斌在25日的例行記者會上表示，我們注意到有關的報道，同時注意到朝方尚未發(fā)布消息。維護朝鮮半島和平穩(wěn)定，推動半島問題政治解決進程，符合國際社會的共同利益，推動半島問題政治解決進程，也符合國際社會的共同利益。

2）國內新聞

國務院召開全國穩(wěn)住經濟大盤電視電話會議。中共中央政治局常委、國務院總理李克強作重要講話：要確保中央經濟工作會議和政府工作報告確定的政策上半年基本實施完成，國務院常務會確定的穩(wěn)經濟一攬子政策5月底前都要出臺實施細則。要在防控好疫情同時完成經濟社會發(fā)展任務，防止單打一、一刀切。

3）行業(yè)新聞

伊朗政府宣布下調部分鋼材、鐵礦石等產品出口關稅。其中伊朗鐵精粉的關稅由14%降至5%，伊朗球團關稅從8%降至2%。

二、主要品種早盤評論

1）金融

【股指】

股指：美股上漲，上一交易日A股震蕩收漲，傳媒和公用事業(yè)領漲，兩市成交額7623億元，資金方面北向資金凈流入34.09億元，05月24日融資余額減少22.47億元至14472.41億元?，F階段我國疫情仍在多地發(fā)酵，當前的防疫政策對經濟的影響較大，為穩(wěn)定經濟發(fā)展我國密集出臺利好政策。從估值角度來看股指下跌空間較為有限，預計在經濟活動全面恢復之前股指仍以震蕩偏多為主，操作上建議先觀望。

【國債】

國債：小幅上漲，10年期國債收益率下行1.24bp至2.785%。央行繼續(xù)開展100億元逆回購操作，Shibor短端品種多數上行但處于低位，資金面寬松支撐期債上行。國務院召開全國穩(wěn)住經濟大盤電視電話會議，表示困難在某些方面和一定程度上比2020年疫情嚴重沖擊時還大，要把穩(wěn)增長放在更突出位置，穩(wěn)經濟一攬子政策5月底前都要出臺實施細則。央行、銀保監(jiān)會召開主要金融機構貨幣信貸形勢分析會，研究部署加大信貸投放力度，各地房貸利率下調和信貸政策繼續(xù)放松，市場對央行繼續(xù)降準降息仍有預期。美聯(lián)儲會議紀要符合預期，持續(xù)加息打壓通脹下，美國5月各項PMI均不及預期和4月數值，市場擔憂經濟活動放緩，金融市場波動加大。在央行寬松預期下，預計國債期貨價格將繼續(xù)走強，操作上建議觀望或適度參與做多，關注近期出臺的各項政策。

2）能化

【原油】

原油：上周美國原油和汽油庫存下降，加劇了即將到來的夏季需求高峰燃料短缺，歐美原油期貨小幅上漲。路透社援引GasBuddy的數據顯示，近60%的美國人計劃在今年夏天的某個時候去旅行度假，這是2019年以來的最高數據。這意味著經歷兩年困擾后，美國人開始渴望外出旅行。美國繼續(xù)釋放戰(zhàn)略原油庫存，商業(yè)原油和汽油庫存減少，餾分油庫存增加。美國能源信息署數據顯示，截止5月20日當周，包括戰(zhàn)略儲備在內的美國原油庫存總量9.51814億桶，比前一周下降699萬桶；美國商業(yè)原油庫存量4.19801億桶，比前一周下降102萬桶；美國汽油庫存總量2.19707億桶，比前一周下降48萬桶；餾分油庫存量為1.06921億桶，比前一周增長166萬桶。

【甲醇】

甲醇：夜盤甲醇上漲0.07%。本周國內煤（甲醇）制烯烴裝置平均開工負荷在84.31%，較上周下降0.15個百分點。本周盡管部分生產企業(yè)開工負荷有所提升，但沿海地區(qū)個別裝置停車，國內CTO/MTO裝置整體開工小幅下降。截至5月19日，國內甲醇整體裝置開工負荷為72.14%，較上周上漲1.56個百分點，較去年同期下滑3.10個百分點。整體來看，沿海地區(qū)甲醇庫存在94.1萬噸，環(huán)比上周上漲5萬噸，漲幅在5.61%，同比上漲16.46%。整體沿海地區(qū)甲醇可流通貨源預估25.7萬噸附近。據卓創(chuàng)資訊不完全統(tǒng)計，預計5月20日至6月5日沿海地區(qū)進口船貨到港量63.42萬-64萬噸。

【瀝青】

瀝青：瀝青2209主力合約夜盤受信貸刺激政策落地開始發(fā)力，但前期漲幅需要市場作出調整。今日09夜盤合約收于4445元每噸，下調56元/噸，回調1.24%。5月18日李克強總理在云南召開穩(wěn)增長保就業(yè)座談會，提出高效統(tǒng)籌疫情防控和經濟社會發(fā)展，果斷作為，加大宏觀政策調節(jié)。已出臺政策要盡快落到位，中央經濟工作會議和政府工作報告確定的政策上半年基本實施完畢。供給端，5月12日-5月18日，瀝青裝置平均開工率為30.19%，較上周開工率均值上漲0.44個百分點。需求方面，目前主要煉廠庫容比環(huán)比下降3%至32%。主要地區(qū)社會庫存比環(huán)比下降1%至58%。23日國務院常務會議進一步強調增加留抵退稅規(guī)模1400億，普惠小微貸款規(guī)模翻倍，24日央行信貸形勢分析會進一步明確具體措施，國務院穩(wěn)增長會議確定穩(wěn)增長措施刻不容緩，利好瀝青。但考慮到南方雨季即將來臨，二季度基建拉動預期已經過了高點，我們認為瀝青期價近期處于橫盤整理，操作上建議適度多09合約。

【紙漿】

紙漿：紙漿期貨夜盤再度回落。目前國際供應端擾動持續(xù)，6月份依利姆外盤報價公布，成本面繼續(xù)支撐國內漿市。國內下游紙企陸續(xù)發(fā)布5月漲價函，但下游需求平平，漲價函落地難度較大，國內原紙跟漲乏力，文化用紙、白卡紙價格有松動跡象，淡季氛圍有所加重，需求端整體偏空。短期由于國際紙漿供應偏緊的格局仍在，漿價下方預計仍有一定支撐，不過需求預期悲觀，后期下行壓力較大。

【橡膠】

橡膠：周三橡膠小幅上漲，盤面連續(xù)橫盤震蕩，資金移倉01合約。市場對經濟刺激政策仍有期待，上海地區(qū)六一恢復商超、百貨營業(yè)等需求服務預期較強?；久娣矫?，新膠供應預計持續(xù)放量，輪胎及下游重卡消費偏弱，基本面短期偏弱，但需求復蘇預期未落地前做空仍有風險，膠價已處于較低位置，趨勢性做空空間有限，短期走勢或有延續(xù)反彈可能。

【聚烯烴】

聚烯烴（LL、PP）：線性LL，中石化平穩(wěn)，中石油平穩(wěn)。煤化工8400包頭，成交不佳。拉絲PP，中石 化平穩(wěn)，中石油平穩(wěn)。煤化工8540常州，成交回升。石化庫存73.5萬噸，環(huán)比下降2.5萬噸。昨日，聚烯烴期貨日盤整理，夜盤回升?；久娼嵌龋壳吧虾橹鞯囊咔榈玫蕉糁?，長三角的復工將推動需求的恢復。昨日下午視頻會議消息逐步明朗，市場對于穩(wěn)住經濟大盤有期待。這也是隔夜聚烯烴期貨價格回升的主要驅動。此外，美聯(lián)儲紀年內加息節(jié)奏也在逐步明朗。總體而言，聚烯烴仍在尋找需求支撐，目前預期逐步好轉。

【聚酯】

聚酯：PTA回落，MEG延續(xù)走弱。前期原料端PX帶來供應偏緊預期緩解，原油價格區(qū)間波動為主，疫情對江浙終端需求干擾仍存，供需雙弱格局。產業(yè)上，PTA開工小幅回升，PX供應偏緊預期，擠壓PTA加工費。乙二醇部分裝置計劃重啟，供應壓力再顯。需求端，下游聚酯及終端織機開機率仍偏低，消費動能不足。庫存方面，PTA小幅壘庫，MEG港口壘庫。整體上，成本主導價格，疫情干擾仍存，關注成本端及聚酯需求變化。

3）黑色

【鋼材】

鋼材：昨日國務院召開全國穩(wěn)住經濟大盤電視電話會議，但鋼材盤面反應為沖高回落，在政策力度效果沒有明顯顯現線，盤面表現相對謹慎。在發(fā)改委保供擴產及價格區(qū)間管控的基礎上，疊加海外進口煤量的穩(wěn)步攀升，碳元素對整體鋼價的支撐作用開始減弱。需求上看，隨著上海疫情逐步得到控制，6月起上海將進入全面復產復工階段。伴隨著政策對地產的進一步寬松，市場對復工后的需求恢復高度有較強預期。但值得注意的是，需求的恢復并不是一蹴而就的，6月中旬前，需求環(huán)比上或仍然難有明顯的好轉，價格的階段性上漲將依賴于絕對值低位后觸發(fā)終端的補庫，疊加建材需求環(huán)比的明顯增量。短期鋼材盤面利潤快速壓縮，前期提示的成本下移風險也開始兌現，本周焦炭的第四輪提降仍有落地的可能，成本支撐目前看難言企穩(wěn)。后期關注上海全面復工后的需求增量，以及價格下跌后刺激出來的補庫需求。

【鐵礦】

鐵礦：夜盤價格下跌0.71%。周末印度鐵礦增加出口關稅，港口鐵礦低品現貨市場投機活躍度較高，低品印度粉礦買盤積極?；久娣矫妫拇蟮V全球發(fā)貨量月度均值已經達到去年同期水平，相較于2-3月份同比回落8%左右顯著好轉，同時進口鐵礦北港到港量持續(xù)恢復，鐵礦港口庫存持續(xù)去庫存疑。盤面來看，基于基本面中長期發(fā)運量回升價格有望承壓，但盤面可能更多交易基于宏觀預期以及資金面的估值邏輯，同時近期基于中短期的弱現實弱預期邏輯有望階段性結束，市場有望轉向強預期邏輯，后市礦價在估值邏輯下有望呈現偏強走勢。

【煤焦】

雙焦：夜盤價格走勢偏弱。政策面，今年政策對煤炭價格調控前置，預計今年煤炭供應保持平穩(wěn)增長，因此煉焦煤產量仍有釋放預期。焦炭方面，山東、山西、河北等地部分鋼廠計劃聯(lián)合對焦炭采購價格進行第四輪提降200元/噸逐步落地，焦企對焦價提降抵觸情緒較強。焦煤方面，國家政策調控加大，焦煤價格或多有調整，且下游市場看降情緒影響，部分煤種價格或承壓下行。后市來看，近期價格大跌已釋放較多風險，同時盤面已較多反映現貨下調預期，后市價格回落空間有限。

【錳硅】

錳硅：昨日錳硅主力合約寬幅震蕩，終收8440元/噸。江蘇市場價格維持在8530元/噸。本周錳礦市場挺價情緒較濃、價格小幅上調，但焦炭價格第四輪提降開啟，錳硅成本趨于回落。當前北方廠家的即期成本在8150元/噸，利潤倒掛格局下廠家開工積極性受到抑制。粗鋼產量受壓減政策及鋼廠利潤低位制約，錳硅下游需求難有較好表現。綜合來看，需求端表現疲弱，庫存有待消化，錳硅價格或仍將以承壓運行為主，關注廠家停減產范圍會否擴大。

【硅鐵】

硅鐵：昨日硅鐵主力合約探底回升，終收8852元/噸。天津72硅鐵合格塊價格維持在9100元/噸。目前廠家利潤情況尚可，硅鐵產量水平仍然偏高，廠家?guī)齑嬗兴e累。粗鋼產量受壓減政策及鋼廠利潤低位制約，鋼廠對硅鐵的需求表現不佳，同時出口市場對價格的支撐力度或逐漸減弱。綜合來看，市場供應高位而需求支撐乏力，硅鐵價格或難有較好表現，按生產成本計算盤面估值仍存回歸空間，建議偏空思路操作為主。

【動力煤】

動力煤：隔夜動力煤主力合約跳空高開后小幅下探，收于862元/噸。保供政策下產量及運力向長協(xié)傾斜、市場煤資源偏緊，秦港5500K煤價下調20元/噸至1255元/噸，大秦線運力恢復、港口庫存較歷年同期的差距逐漸收窄。煤炭產量延續(xù)高位，但進口煤對供應的補充作用仍較為有限。近期工業(yè)開工有所恢復，但氣溫整體攀升偏緩，加之水電出力增加，電廠日耗仍低于去年同期。綜合來看，需求表現偏弱、限價政策下港口煤價上方承壓，但市場煤資源偏緊仍將對煤價形成支撐，盤面流動性較差不建議過多參與。

4）金屬     

【貴金屬】

貴金屬：美國5月Markit PMI數據表現不佳，4月新屋銷售環(huán)比下滑16.6%，疊加歐央行官員近日表示考慮7月加息50bp，美元近期走弱，受此影響金銀近期反彈。美聯(lián)儲方面，最新會議紀要及官員講話顯示，6、7月將繼續(xù)加息50bp，當前市場將步入事實性的快速貨幣緊縮和緊縮預期高峰的疊加狀態(tài)，但考慮市場對加息節(jié)奏的定價已經接近高峰，美聯(lián)儲暫時較難傳達出比當前市場預期更加鷹派（年內加息至2.75-3%）的政策路徑。交易邏輯上，當前市場一定程度在為經濟衰退的可能進行定價，不過盡管一季度美國GDP增速為負，主要因貿易逆差擴大所致，消費以及私人投資等內生增長維持韌性，炒作衰退或為時尚早。節(jié)奏上，二季度快速緊縮周期下，黃金依然承壓，整體或維持偏弱震蕩，連帶白銀表現弱勢。三季度后，如若通脹能出現受控跡象，且經濟數據顯露疲態(tài)，美聯(lián)儲可能釋放邊際鴿派的信號，金銀或有更好表現。短期在美元回落以及技術面支撐下金銀或延續(xù)反彈走勢。

【銅】

銅：夜盤銅價小幅回落。凌晨美聯(lián)儲公布議息會議紀要，市場理解暗示未來加息具有靈活性。昨日國務院召開全國穩(wěn)住經濟大盤電視電話會議，意味著目前國內經濟狀況仍較為嚴峻。據報道下游需求逐步恢復，物流較前期出現好轉，銅材企業(yè)庫存積壓得到緩解，但仍未恢復到政策狀態(tài)。由表觀需求數據和終端產品增速差值來看，下游企業(yè)庫存持續(xù)下降。LME庫存昨日延續(xù)下降，現貨延續(xù)小幅升水。短期銅價可能區(qū)間波動，中長期仍受新能源需求的支撐。建議關注國內疫情、現貨需求狀況、銅下游開工、庫存等狀況。

【鋅】

鋅：夜盤鋅價小幅回落，總體延續(xù)區(qū)間波動。隨著國內疫情得到控制，下游生產逐步恢復，需求有望恢復正常，市場預期也隨之發(fā)生改變。LME庫存小幅下降，現貨輕微升水。歐洲冶煉減產對供應的影響尤在。短期鋅價可能震蕩整理，建議關注下游開工、庫存、現貨升貼水及冶煉開工情況。

【鋁】

鋁：鋁價再次反彈。產業(yè)上，5月19日國內電解鋁社會庫存99.7萬噸，延續(xù)去庫2.3萬噸，下游有序復蘇。供應端，5月氧化鋁產能逐步增加，電解鋁供應保持穩(wěn)定，加工企業(yè)復工有序展開，華東無錫等地區(qū)物流運輸已經有效恢復。需求端，目前國內鋁下游加工龍頭企業(yè)開工率環(huán)比保持增長，下游鋁型材、再生鋁合金、鋁線纜企業(yè)開工好轉，4月鋁材出口同比也增加明顯。整體上，下游需求逐步復蘇，建議選擇逢低做多為主。

【鎳】

鎳：鎳價震蕩偏弱。目前海外市場純鎳供應偏緊格局暫未改，海外鎳庫存依然偏低水平。國內目前純鎳進口已轉為盈利，但國內電解鎳供應預計增加，印尼等進口鎳鐵量回落，高冰鎳和濕法中間品供應增加，國內硫酸鎳產能逐步釋放，近期國內物流運輸已經有一定程度改善。不銹鋼方面，下游需求有回暖預期，但仍受疫情影響，消費略顯不足。整體上，供應寬松，需求待恢復，鎳價高位波動為主。

【錫】

錫：錫價延續(xù)下跌。海外市場錫錠進口窗口持續(xù)打開，5月國內進口錫明顯增加。海外市場東南亞馬來西亞等地錫產量已基本恢復，但其它地區(qū)仍存在干擾。國內在緬甸拋儲備后錫精礦進口明顯增加，目前國內精煉錫產能經過檢修后預計提升，進口錫錠帶來供給寬松預期，半導體等消費較好，下游加工企業(yè)受到物流效率限制，國內錫錠庫存維持低位水平支撐價格。整體上，錫價內強外弱，滬錫或高位區(qū)間偏弱運行。

5）農產品

【棉花】

棉花：外盤昨夜震蕩上行，鄭棉繼續(xù)偏弱整理，內外棉走勢繼續(xù)背離。目前國際棉價下方仍有支撐，5月USDA供需報告利多美棉，上周美棉周度出口簽約大增，07合約未點價賣單近期快速下降，逼倉行情有所減弱，不過主產區(qū)旱情依舊嚴重，短期將支撐外盤高位運行。國內疫情顯著好轉，下游紗線出貨速度有所加快，但終端訂單依舊匱乏，成品庫存壓力依舊較大，國內棉價跟漲動力不足，整體走勢偏弱，短期關注20500附近支撐力度，中長期棉價下行預期不變，09合約空單繼續(xù)持有。

【白糖】

糖：昨夜白糖低開高走，巴西雙周壓榨數據符合預期?？傮w而言，全球糖市關注巴西新榨季開榨進度以及乙醇價格對新榨季糖廠制糖比的指引；同時市場也將繼續(xù)關注北半球需求和近期國內疫情抬頭情況；另外宏觀方面原油價格波動也將對糖價產生影響。而新榨季國內制糖成本提高和減產利多糖價，近期則需要關注國內疫情消退后對消費的影響。策略上，由于國內減產和進口虧損，目前白糖投資價值不斷增加，SR09合約逢低可以在5800-5900一帶買入。

【生豬】

生豬：生豬期貨持續(xù)震蕩。根據涌益咨詢的數據，國內生豬均價15.76元/公斤，比上一日上漲0.03元/公斤。總體而言，前期防疫形勢嚴峻，國內豬肉保供政策和居民囤積需求出現使得近期現貨價格反彈，市場情緒出現改善。同時由于豬糧比長期偏低，豬價向下空間有限，但目前期現價差偏大，盤面長期反轉仍需等待，后期關心政策的變化。短期投資者可以震蕩對待，長期投資者可以等待價格回調后逐步擇機入場。

【蘋果】

蘋果：蘋果期貨重回震蕩。現貨方面，根據我的農產品網的數據，山東棲霞80#紙袋一二級市場價4.1元/斤，與上一日持平；陜西洛川70#紙袋半商品市場價4元/斤，與上一日持平。截至5月19日本周全國冷庫出庫量30.71萬噸，全國冷庫去庫存率74.40%，環(huán)比上周有所放緩。策略上，近期觀察坐果和砍樹傳聞疊加矮化種植等炒作對遠期合約的影響。投資者可以待2210合約回調后逢低買入。

【油脂】

油脂：美豆油延續(xù)回落，內盤油脂下跌，印度免除毛豆油和毛葵油關稅，棕櫚油相對偏弱。馬來西亞5月前25日棕櫚油出口增幅縮小，由于5月初假期日較多，UOB預估全馬在5月前20日減產幅度為-7%至-11%，MPOA預估減產幅度為13.09%，預計5月底還要去庫存。盡管周一印尼解除出口禁令，但是為滿足國內市場義務，生產商按照每月出口配額進行申請，印尼政府將根據棕櫚油生產商的煉油能力和當地對食用油生產的需求水平來確定其強制國內銷售量，出口需要許可證，并需要提供國內銷售的證明，出口許可證有效期為六個月。國內近月船期棕櫚油CNF報價并未明顯受到印尼國內蓄積的供應沖擊，近月船期進口倒掛加深，近月月合約偏強。

【豆菜粕】

豆菜粕：市場預期新冠疫情導致中國對豆油需求減少，從而減少進口大豆需求，美豆收跌，內盤豆菜粕低開。玉米播種加快，減緩了此前低于玉米轉種大豆的擔憂，美豆種植進度偏慢，新作51.5蒲式耳/英畝的單產和9100萬英畝的最終種植面積能否兌現需要持續(xù)觀察，新作出口和壓榨需求加好，維持偏緊格局。短期國內豆粕現貨供應壓力增大，基差走弱，但是國內大豆壓榨利潤再度惡化，遠月豆粕基差相對堅挺，6月后買船不足，中長期豆粕2208-2209月差將走強。國產菜籽增產且價格相對進口菜籽便宜，預計會流入大榨，菜粕現貨成交不佳，開啟累庫，水產價格低于去年，養(yǎng)殖效益轉差，隨著國產菜籽上市，菜粕91合約難維持高價差。