一、行情回顧

2022年5月，銅價整體上是呈V形走勢，中旬滬銅最低逼近70000元/噸，倫銅跌破9000美元/噸，隨后反彈，倫銅回升至9500美元附近，滬銅反彈至71000-72000元/噸區(qū)間。

二、宏觀層面影響分析

海外：

美聯(lián)儲5月議息會議宣布加息50個基點，將聯(lián)邦基金利率目標區(qū)間提升至0.75%-1%，同時公布未來縮表路徑，從6月1日開始以每月475億美元的步伐縮表，資產(chǎn)負債表削減上限為300億美元的國債，和175億美元的抵押貸款支持證券（MBS）。

就業(yè)方面， 美國勞工統(tǒng)計局數(shù)據(jù)顯示，美國4月非農(nóng)就業(yè)人口增加42.8萬人，好于市場預期的38萬人，但創(chuàng)2021年9月以來最小增幅。4月美國失業(yè)率錄得3.6%維持不變，好于市場預期的3.5%，前值為3.6%。整體數(shù)據(jù)與2020年2月疫情前水平基本持平。此外，美國4月非農(nóng)時薪漲幅不及預期。美國4月ADP就業(yè)人數(shù)錄得增加24.7萬人，創(chuàng)2020年4月以來最小就業(yè)人數(shù)增幅。ADP首席經(jīng)濟學家表示，4月份，隨著經(jīng)濟接近充分就業(yè)，美國勞動力市場復蘇顯示出放緩的跡象。美國5月14日當周首次申請失業(yè)救濟人數(shù)激增至21.8萬人，超過20萬人的市場預期，升至1月中旬來近四個月最高水平。

通脹方面，通脹高壓態(tài)勢仍未顯緩解，美國4月CPI漲幅仍超出市場預期，美聯(lián)儲大幅加息壓力有增無減。美國勞工部公布數(shù)據(jù)顯示，美國4月CPI同比上漲8.3%，較3月的8.5%漲幅有所回落，但仍高于市場預期的8.1%，并繼續(xù)處于40年來高位附近。美國4月PCE物價指數(shù)同比增長6.3%，預期值為6.2%，前值6.6%。這也是該指標自2020年11月以來的最小增幅。4月份通脹放緩主要是汽油和其他能源價格下跌推動的。天然氣價格在俄烏危機后的2月和3月飆升，但最近幾周它們再次上漲，這可能會推動5月份的通脹指標回升。近幾個月來，食品價格也迅速上漲。

市場景氣方面，美國4月ISM制造業(yè)PMI錄得55.4，創(chuàng)2020年9月以來新低，顯著不及預期的57.6。報告的基本細節(jié)表明，商品需求略有下降，但采購經(jīng)理繼續(xù)將原因歸咎于供應鏈的不正常。美國4月ISM非制造業(yè)增長意外放緩，其中就業(yè)指數(shù)年內(nèi)第二次收縮，而投入品價格指數(shù)飆升至創(chuàng)紀錄高位。分析稱，ISM非制造業(yè)數(shù)據(jù)出人意料的放緩可能反映了持續(xù)的供應限制。

政策方面，美聯(lián)儲會議紀要顯示所有參加美聯(lián)儲5月3-4日政策會議的決策者都支持加息50個基點，以對抗通脹。他們一致認為，通脹已成為美國經(jīng)濟表現(xiàn)的一個關鍵威脅，且如果美聯(lián)儲不采取行動，通脹可能會進一步攀升。美聯(lián)儲5月將指標隔夜利率上調(diào)50個基點，為20多年來首次。會議記錄顯示，美聯(lián)儲面臨的難題是，如何在不導致衰退或失業(yè)率大幅提高的情況下，用最好的方式推動通脹回落。。

歐洲方面，英國央行再度加息25個基點至1%，自去年12月以來，英國央行已連續(xù)加息四次。至此，英國利率已升至2009年以來的最高水平。英國央行還表示，將考慮開始積極出售QE政策下購買的債券，這是10年前啟動QE政策以來的一個里程碑。從英國央行的表態(tài)來看，“滯脹”已經(jīng)不可避免，英國央行也由此成為全球主要央行中對經(jīng)濟前景最悲觀的央行。

國內(nèi)：

1—4月份，全國.規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)實現(xiàn)利潤總額26582.3億元，同比增長3.5。規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)中，國有控股企業(yè)實現(xiàn)利潤總額9219.5億元，同比增長13.9%；股份制企業(yè)實現(xiàn)利潤總額19961.5億元，增長10.7%；外商及港澳臺商投資企業(yè)實現(xiàn)利潤總額6030.6億元，下降16.2%；私營企業(yè)實現(xiàn)利潤總額7651.4億元，下降0.6%。

國務院常務會議：確定6方面33項措施——宏觀政策組合拳發(fā)力穩(wěn)增長

穩(wěn)市場主體穩(wěn)就業(yè)：大力紓解企業(yè)特別是小微企業(yè)困難，著力穩(wěn)市場主體穩(wěn)就業(yè)。比如，明確在更多行業(yè)實施存量和增量全額留抵退稅，增加退稅1400多億元，全年退減稅總量2.64萬億元；將中小微企業(yè)、個體工商戶和5個特困行業(yè)緩繳養(yǎng)老等3項社保費政策延至年底，并擴圍至其他特困行業(yè)，預計今年緩繳3200億元。

貨幣政策增量加碼：將今年普惠小微貸款支持工具額度和支持比例增加一倍；對中小微企業(yè)和個體工商戶貸款、貨車車貸、暫時遇困個人房貸消費貸，支持銀行年內(nèi)延期還本付息等。

據(jù)測算，普惠小微貸款支持工具額度和支持比例增加一倍，意味著此前的400億元額度將增至800億元，對金融機構延期貸款本金的激勵比例也由1%增至2%，將有效推動小微企業(yè)貸款延期。

國家能源局：1~4月全社會用電量同比增長3.4%

4月份，全社會用電量6362億千瓦時，同比下降1.3%。分產(chǎn)業(yè)看，第一產(chǎn)業(yè)用電量78億千瓦時，同比增長5.5%；第二產(chǎn)業(yè)用電量4468億千瓦時，同比下降1.4%；第三產(chǎn)業(yè)用電量979億千瓦時，同比下降6.8%；城鄉(xiāng)居民生活用電量837億千瓦時，同比增長5.5%。

國務院新聞辦：前四月全國社會物流總額106.2萬億元

1至4月份，全國社會物流總額106.2萬億元，按可比價格計算，同比增長3.6%。從規(guī)?？?，社會物流總額超過百萬億元，超大市場規(guī)模優(yōu)勢依然較為明顯，物流需求依托我國完備的產(chǎn)業(yè)體系，仍然保持擴張態(tài)勢。

工業(yè)品物流受到較大沖擊。4月份，工業(yè)品物流總額同比下降2.9%，為2020年3月以來的首次回落。盡管當月工業(yè)物流降幅明顯，但累計指標仍保持了4.0%的平穩(wěn)增長，顯示工業(yè)物流總體韌性依然較強，長期向好的發(fā)展勢頭有望延續(xù)。

三、基本面回顧與展望

3.1 疫情影響生產(chǎn)，未來有望恢復較快增長狀態(tài)

從數(shù)據(jù)來看，國內(nèi)精煉銅生產(chǎn)增長放緩，1-4月同比增加4.4%，且4月增速為-1%。從銅礦粗煉費用來看，5月初以來TC/RC回落，或意味著冶煉產(chǎn)能和銅礦供給轉(zhuǎn)向?qū)捤伞?月精銅產(chǎn)量增速放緩主因是上海疫情對進口的影響，隨著疫情影響減弱和高銅價的刺激下，銅礦供應預計將持續(xù)恢復，供應端在2022年將保持向上趨勢。

3.2、進口有望在6月份迎來修復

2022年4月，受疫情影響，銅礦進口下滑，1-4月累計增長4.63%，增速繼續(xù)放緩；銅及銅材方面，同樣是受疫情影響，進口同比減少，1-4月累計增長0.94%，其中，精煉銅進口累計減少2.9%，3-4月連續(xù)兩個月收縮；廢銅方面，4月進口減少19.2%，降幅較3月份進一步擴大，1-4累計增速降至5.1%。我們認為，過去一段時間進口受限導致國內(nèi)供應減少，主因是上海疫情管控措施所致，但隨著國內(nèi)疫情形勢好轉(zhuǎn)，且進口保持盈利狀態(tài)，進口銅將會大量涌入，預計供需局部失衡的狀態(tài)將扭轉(zhuǎn)，內(nèi)強外弱狀態(tài)也有望改變。

3.3 復工復產(chǎn)兌現(xiàn)，銅庫存開始去化

國內(nèi)疫情國發(fā)生后，進口中斷，因而導致LME庫存持續(xù)積累，而國內(nèi)在供需雙弱和物流中斷的情況下，供需面臨局部失衡。5月底，隨著國內(nèi)疫情形勢緩和，復工復產(chǎn)兌現(xiàn)，銅庫存開始去化，過去一周上期所和LME庫存均持續(xù)降低。隨著復工復產(chǎn)進一步推進，庫存有望持續(xù)下行，對銅價形成支撐。

3.4 6月需求端或有回暖

受疫情影響，金三銀四旺季需求不及預期，但預計隨著疫情緩和，國內(nèi)會迎來復產(chǎn)趕工期，需求有望迎來一次爆發(fā)，尤其是房地產(chǎn)和基建等工程端和汽車等制造端。華東地區(qū)是重要的汽車制造業(yè)地區(qū)，預計隨著產(chǎn)業(yè)復工，原材料端會迎來一次補庫，提振需求。不過，房地產(chǎn)市場底未出現(xiàn)，施工竣工難有大的改善，電力基建方面同樣是難有大的增幅。因此，6月份需求雖有回暖，但預計空間不會太大，因而不宜對銅價過度樂觀。