核心觀點(diǎn)：

1、醬香熱潮未來(lái)的發(fā)展趨勢(shì)有兩點(diǎn)，第一，醬香的市占率在未來(lái)一定會(huì)提升；第二，提升過(guò)程中出現(xiàn)品牌分化。其中，戰(zhàn)略清晰、能夠堅(jiān)持大單品戰(zhàn)略，同時(shí)能夠不斷儲(chǔ)存優(yōu)質(zhì)產(chǎn)能的公司才能吸引資本的關(guān)注。

2、時(shí)代機(jī)遇產(chǎn)生時(shí)，誰(shuí)能快速實(shí)現(xiàn)營(yíng)收品牌價(jià)值的迭代與提升，同時(shí)保證不要犯錯(cuò)，就能在行業(yè)中脫穎而出，而把握住機(jī)會(huì)需要戰(zhàn)略的定力和戰(zhàn)略的眼光。

3、主流醬酒企業(yè)的稀缺要素看三點(diǎn)：第一是會(huì)調(diào)酒的人，第二是優(yōu)質(zhì)年份的基酒和調(diào)味酒產(chǎn)能，第三是品牌運(yùn)作、渠道精準(zhǔn)營(yíng)銷和管控價(jià)盤的能力。

4、白酒消費(fèi)的旺季在下半年，很多企業(yè)跟我們說(shuō)，下半年才真正決定今年的空間和維度，最重要的事情就是短期不要去壓貨，千萬(wàn)不要損害經(jīng)銷商的利益。

5、我們對(duì)高端白酒并不悲觀，甚至認(rèn)為龍頭的公司是有點(diǎn)被低估的，它一定是不錯(cuò)的絕對(duì)收益的標(biāo)的。

6、次高端的白酒公司只要堅(jiān)持戰(zhàn)略上的定力，做好品質(zhì)，儲(chǔ)備好優(yōu)質(zhì)產(chǎn)能，在下一輪里進(jìn)行精細(xì)化管理或者渠道上的改革，它就會(huì)產(chǎn)生紅利。

7、白酒行業(yè)已經(jīng)過(guò)了“怎么管都有紅利”的階段，一定需要長(zhǎng)期的眼光，要不然在5年、10年后品牌之間會(huì)產(chǎn)生巨大的差距。

6月1日，“白酒一哥”、招商中證白酒基金經(jīng)理侯昊在一場(chǎng)直播中就“消費(fèi)復(fù)蘇在即，白酒后市如何”的話題作出了上述判斷和分享。

侯昊管理總規(guī)模超900億元，此前圍繞“醬酒的未來(lái)發(fā)展趨勢(shì)、次高端的發(fā)展趨勢(shì)和競(jìng)爭(zhēng)力來(lái)源”做了白酒調(diào)研。

以下是投資作業(yè)本（微信ID：touzizuoyeben）整理的精華內(nèi)容，分享給大家：

醬香未來(lái)市占率一定提升，品牌出現(xiàn)分化

問(wèn)：請(qǐng)介紹一下醬酒熱的發(fā)展趨勢(shì)?

侯昊：醬香在過(guò)去幾年是非常熱的，最近一段時(shí)間受到環(huán)境因素的影響有一些降溫。

之前很多人認(rèn)為，醬香天然就是可以高端化的，我并不認(rèn)可，這次調(diào)研發(fā)現(xiàn)，占據(jù)空白價(jià)格帶和心智的，比的還是相對(duì)而言的性價(jià)比。

因?yàn)楝F(xiàn)在醬酒有點(diǎn)分層，在有梯度的情況下，培育工作是由龍頭企業(yè)來(lái)完成；相反，濃香的龍頭在周期中的帶頭作用并不強(qiáng)，跟在后面的企業(yè)要另辟蹊徑開(kāi)拓市場(chǎng)。

醬香熱潮未來(lái)的發(fā)展趨勢(shì)有兩點(diǎn)，第一，醬香未來(lái)的市占率一定是提升的；第二，提升過(guò)程中出現(xiàn)品牌分化。

一個(gè)好行業(yè)并不代表所有公司都是好的，在這個(gè)過(guò)程中，一定會(huì)誕生偉大而優(yōu)秀的一些頭部品牌，誰(shuí)能堅(jiān)持長(zhǎng)期主義，通過(guò)產(chǎn)品定力和戰(zhàn)略執(zhí)行力發(fā)揮出自己的比較優(yōu)勢(shì)，誰(shuí)就能在下一輪脫穎而出。同樣未來(lái)有些企業(yè)必然會(huì)掉隊(duì)，拿不到“最后出清然后提升份額”的門票。

而戰(zhàn)略清晰、能夠堅(jiān)持大單品戰(zhàn)略，同時(shí)能夠不斷儲(chǔ)存優(yōu)質(zhì)產(chǎn)能的公司才能吸引資本的關(guān)注，在此基礎(chǔ)上，有了生產(chǎn)環(huán)節(jié)的相對(duì)基礎(chǔ)，才能在后面的營(yíng)銷、管理、品牌勢(shì)能的釋放以及渠道戰(zhàn)略上形成自己的優(yōu)勢(shì)。

出身醬系名門的公司在過(guò)去幾年享受了巨大紅利，未來(lái)它一定會(huì)經(jīng)歷產(chǎn)能擴(kuò)張、整合、收獲紅利的階段，甚至?xí)M(jìn)入寡頭博弈的狀態(tài)，這和所有產(chǎn)業(yè)的周期都是一致的。

時(shí)代機(jī)遇來(lái)臨時(shí)，這類企業(yè)會(huì)脫穎而出

看一家公司未來(lái)的前景，就要看它有沒(méi)有足夠的能力。這里的“能力”包括品牌運(yùn)作的能力、儲(chǔ)存優(yōu)質(zhì)產(chǎn)能的能力、保證經(jīng)營(yíng)管理的能力和保持渠道深廣度的能力，如果這些能力都沒(méi)有，或者只有很少的一部分，在這么高的門檻下它可能連牌桌都上不了。

在這樣的高門檻之下，其實(shí)就需要資本的充分賦能。醬系名門適合做大商、圈層而不是傳統(tǒng)渠道，這是我們的共同看法。

白酒上市公司、非上市公司都會(huì)講一些故事，但講故事容易，保證穩(wěn)定的質(zhì)量卻很難。

在這個(gè)過(guò)程中，平衡價(jià)量或者短期和長(zhǎng)期的關(guān)系其實(shí)是非常重要的事情，保證長(zhǎng)期品牌的迭代和優(yōu)質(zhì)產(chǎn)能是很難的。

當(dāng)時(shí)代給予你這樣的機(jī)會(huì)時(shí)，比的是基礎(chǔ)，基礎(chǔ)是指在生產(chǎn)環(huán)節(jié)持續(xù)投入和連續(xù)產(chǎn)出快速的市場(chǎng)敏銳度和反應(yīng)能力，在營(yíng)銷端和管理端它一定是一個(gè)乘數(shù)。

時(shí)代機(jī)遇產(chǎn)生時(shí)，誰(shuí)能快速實(shí)現(xiàn)營(yíng)收品牌價(jià)值的迭代與提升，同時(shí)保證不要犯錯(cuò)，就能在行業(yè)中脫穎而出。

總體而言，機(jī)會(huì)是留給有準(zhǔn)備的公司的，而把握住機(jī)會(huì)其實(shí)需要戰(zhàn)略的定力和戰(zhàn)略的眼光。

主流醬酒企業(yè)三大稀缺要素

問(wèn)：如何看醬酒產(chǎn)業(yè)的未來(lái)發(fā)展情況？

侯昊：主流的醬酒企業(yè)都在擴(kuò)張自己的產(chǎn)能，而產(chǎn)業(yè)必然會(huì)經(jīng)歷快速成長(zhǎng)然后出清的過(guò)程，這些公司在過(guò)去一段時(shí)間做得最好的是，它們都在做圈層文化的宣導(dǎo)和大商的培育。

這些公司必然是成長(zhǎng)型的。成長(zhǎng)型的公司可能不是天然完美的，這些公司在下一個(gè)風(fēng)口里能不能脫穎而出，要看它的短板和優(yōu)勢(shì)。企業(yè)發(fā)展的劣勢(shì)會(huì)在一個(gè)很大的下行周期里被極度放大，而優(yōu)勢(shì)會(huì)在上行周期里成為其爆發(fā)性成長(zhǎng)的來(lái)源。

主流醬酒企業(yè)還是要去看一點(diǎn)：什么樣的要素是稀缺的。

稀缺要素有三個(gè)，第一是會(huì)調(diào)酒的人，第二是優(yōu)質(zhì)年份的基酒和調(diào)味酒產(chǎn)能，第三是品牌運(yùn)作、渠道精準(zhǔn)營(yíng)銷和管控價(jià)盤的能力。

這些是可以通過(guò)外部去賦能，或者在某一個(gè)節(jié)點(diǎn)推動(dòng)來(lái)解決的。但是一個(gè)站在更高維度的決策者，實(shí)際上要在發(fā)展過(guò)程中具備戰(zhàn)略定力，以及最有效化資源調(diào)配的能力。

白酒雖然是一個(gè)好生意，但它也是一個(gè)重資產(chǎn)的行業(yè)，有些公司可能會(huì)在一個(gè)很大的下行周期被叫停，或者無(wú)法按照最正確的方式進(jìn)行產(chǎn)能的迭代。

對(duì)高端白酒不悲觀，龍頭公司被低估

問(wèn)：疫情的反復(fù)對(duì)白酒的動(dòng)銷有什么影響？

侯昊：最近一段時(shí)間消費(fèi)可能是所有經(jīng)濟(jì)環(huán)節(jié)中復(fù)蘇最漫長(zhǎng)的，因?yàn)樗褪杖胨郊敖?jīng)濟(jì)復(fù)蘇的情況有所關(guān)聯(lián)。雖然端午節(jié)要來(lái)了，但實(shí)際上知曉率越高的品牌復(fù)蘇得越好。在經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)周期性時(shí)，這些公司會(huì)面臨短期的壓力，但是有一些不同的特點(diǎn)。

第一，白酒有天然的社交屬性，所以比大眾消費(fèi)品里面的很多品種都更有剛性。

第二，白酒運(yùn)氣好的一點(diǎn)就是2月以前所有的動(dòng)銷場(chǎng)景都是正常的，而且雖然整個(gè)Q2受到這么大的影響，隨著疫情落實(shí)常態(tài)化防控生活還是在慢慢變得正常。

第三也是最為重要的一點(diǎn)，白酒消費(fèi)的旺季在下半年。很多企業(yè)跟我們說(shuō)，下半年才真正決定今年的空間和維度，最重要的事情就是短期不要去壓貨，千萬(wàn)不要損害經(jīng)銷商的利益。

次高端企業(yè)尤其要注意這一點(diǎn) ，白酒高端品牌甚至不用去調(diào)研，價(jià)格到了合適的位置就可以去買入；而次高端的白酒公司往往是求著消費(fèi)者和經(jīng)銷商去賣東西，所以必然在很多問(wèn)題上要向消費(fèi)者和渠道做一些讓利。

在這種情況下，如果我們還去攫取消費(fèi)者對(duì)于品牌的認(rèn)知、去糊弄消費(fèi)者，去壓貨來(lái)?yè)p害終端零售，那么就會(huì)在下一輪的周期被反噬。

總結(jié)一下，我們對(duì)高端白酒并不悲觀，我甚至認(rèn)為龍頭的公司是有點(diǎn)被低估的，它一定是不錯(cuò)絕對(duì)收益的標(biāo)的。

次高端的白酒公司只要堅(jiān)持戰(zhàn)略上的定力，做好品質(zhì)，儲(chǔ)備好優(yōu)質(zhì)產(chǎn)能，在下一輪里，進(jìn)行精細(xì)化管理或者渠道上的改革，它就會(huì)產(chǎn)生紅利。

雖然我不知道這些公司在這一輪周期或者在未來(lái)這么多輪周期里面會(huì)處于什么樣的位置，但是在這個(gè)過(guò)程中，我們一定會(huì)看到在戰(zhàn)略定力上更有優(yōu)勢(shì)，能夠獲得更大增長(zhǎng)空間的公司的誕生。

從整體行業(yè)而言，有一個(gè)基本的貝塔屬性，同時(shí)有一些優(yōu)質(zhì)的公司和管理者能夠創(chuàng)造阿爾法的屬性，所以站在當(dāng)前位置，雖然因?yàn)槎径炔惶茫蠹铱赡軙?huì)擔(dān)心中報(bào)的業(yè)績(jī)?cè)鏊?，但是這些公司從長(zhǎng)期來(lái)說(shuō)都是有價(jià)值的。

對(duì)于白酒行業(yè)的投資，我建議大家還是要從左側(cè)去做觀察，情緒的修復(fù)可能是邊際的，在中報(bào)的時(shí)候可能還會(huì)有一些反復(fù)，但是站在一個(gè)更長(zhǎng)的維度看它是有絕對(duì)收益的。

白酒行業(yè)過(guò)了“怎么管都有紅利”的階段

問(wèn)：您對(duì)白酒板塊的后續(xù)市場(chǎng)表現(xiàn)有什么預(yù)期？

侯昊：我對(duì)長(zhǎng)期還是很看好的。雖然短期內(nèi)大家復(fù)工復(fù)產(chǎn)的節(jié)奏不太一致，未來(lái)疫情防控的風(fēng)險(xiǎn)也說(shuō)不清楚，但是實(shí)際上我們要觀察幾個(gè)方面，一個(gè)是管理層有沒(méi)有進(jìn)行業(yè)績(jī)的調(diào)整，另一個(gè)是他對(duì)于今年完成指標(biāo)的信心是否足夠充分。

從這個(gè)方面來(lái)講，雖然有些公司從短期的角度來(lái)解決問(wèn)題，但我相信更多的企業(yè)會(huì)從更大的長(zhǎng)期維度出發(fā)。白酒行業(yè)已經(jīng)過(guò)了“怎么管都有紅利”的階段，一定需要長(zhǎng)期的眼光，要不然在5年、10年之后這些品牌之間就會(huì)產(chǎn)生巨大的差距。

我們對(duì)短期的擾動(dòng)因素要更加客觀、有包容心一點(diǎn)。尤其站在股東的角度，我們要看這家公司有沒(méi)有進(jìn)行長(zhǎng)期的戰(zhàn)略布局，以及在所有人都不利的情況下它到底做了什么正確的事情，能夠讓它在下一輪的周期里面實(shí)現(xiàn)騰飛式的發(fā)展。

對(duì)這些公司來(lái)說(shuō)，重要的不是在最悲觀的時(shí)候發(fā)生了什么事情，而是在那個(gè)時(shí)候堅(jiān)持做了什么最正確的事情。