今年5月以來，鄭棉主力合約振蕩走弱，從21000元/噸上方跌至20000元/噸附近，逐步走出21000—22000元/噸振蕩區(qū)間，疲態(tài)盡顯。

上游有大量棉花未出售

目前，上游軋花企業(yè)依舊面臨賣棉難的問題。截至6月5日，全國累計銷售皮棉328.6萬噸，同比減少252.7萬噸，較過去四年均值減少169.5萬噸，銷售進度約為56.65%。這意味著上游軋花企業(yè)仍有大約40%的棉花未售出，原因在于上游軋花廠去年收棉價格較高，棉花成本多在24000元/噸附近，而期貨價格一直在22000元/噸以下波動，難以完成套保，而現(xiàn)貨銷售又面臨下游需求走弱的局面，現(xiàn)貨亦難以出售。

下游訂單遠不及預期

目前下游已經(jīng)進入淡季，訂單水平嚴重不及預期也使得下游在采購棉花上極為謹慎。這就導致盤面上來自下游紡織企業(yè)的買盤嚴重不足，雖然棉花價格跌至20000元/噸附近激發(fā)了部分下游企業(yè)的點價和補庫操作，但決定下游買盤的依然是訂單水平。目前訂單水平不及預期，并未出現(xiàn)明顯改善，由于對未來的悲觀預期加上棉花成本高企，紡織企業(yè)以求生存為主，并不愿意大規(guī)模補庫，而是大范圍尋求替代，目前滌綸短纖價格大漲部分原因亦在于紡織企業(yè)使用化纖替代棉花降低生產(chǎn)成本。

宏觀面影響逐步轉(zhuǎn)向利空

市場預期的地方收儲以及相關(guān)支持政策目前未見蹤影。宏觀面上，利空因素開始增加，6月美聯(lián)儲將繼續(xù)加息，且美國對于新疆農(nóng)產(chǎn)品出口禁令并未出現(xiàn)任何放松和改變。宏觀層面影響逐步轉(zhuǎn)空。

綜合來看，不管是從供需、政策面看還是從宏觀面看，利空因素都多于利多因素。從基本面因素來看，鄭棉振蕩偏弱的概率較大，操作難度上升。在目前連續(xù)振蕩多月以后，鄭棉主力合約隱含波動率已經(jīng)降至歷史低位，僅有17%水平，低于平均20%的隱含波動率均值。從后期走勢上看，鄭棉波動水平可能加大，波動率水平走高的局面或再次出現(xiàn)。投資者可以采取買入看跌期權(quán)的保值方案；在期貨上難以操作的投資者，可以考慮在期權(quán)上買入跨式策略做多波動率。

圖為新疆棉花現(xiàn)貨價格