5月出口同比16.9%，高于市場預(yù)期。我們理解4月出口受物流、人員等約束較大，出口同比的3.9%屬于異常；隨著物流打通（5月上海港集裝箱吞吐量日均環(huán)比增長7%）和人員到崗，部分出口積壓訂單會自然轉(zhuǎn)移至5月，導(dǎo)致5月12.6%的環(huán)比顯著超季節(jié)性。4-5月出口合并增速為10.4%，這一數(shù)字低于2021年的29.9%、2022年一季度的15.8%，但依然是一個不低的增速。

2022年1-5月出口同比分別為24.1%、6.3%、14.6%、3.9%、16.9%。5月出口表現(xiàn)顯著高于市場一致預(yù)期的7.3%（WIND口徑）。

從環(huán)比來看，5月為12.6%，而2014-2021年5月環(huán)比均值為5.4%。

交通運輸部數(shù)據(jù)顯示，5月我國11個國際樞紐海港完成集裝箱吞吐量1776萬標(biāo)箱，同比增長5.2%，日均環(huán)比增長3.9%。其中上海港完成集裝箱吞吐量340.96萬標(biāo)箱，日均環(huán)比增長7%，呈加快恢復(fù)性增長態(tài)勢。

對各個區(qū)域的出口均有不同程度上升。其中增速最高的是對東盟出口，5月單月同比達(dá)25.9%。其次是對歐盟出口；再次是對美出口。可能和轉(zhuǎn)口貿(mào)易陸路運輸條件有待于進(jìn)一步修復(fù)有關(guān)，對中國香港地區(qū)的出口依然在負(fù)增長區(qū)間。

5月對東盟出口當(dāng)月同比25.9%（4月7.6%）；對美國出口當(dāng)月同比15.7%（4月9.4%）；對歐盟出口當(dāng)月同比20.3%（7.9%）；對日本出口當(dāng)月同比3.7%（4月-9.4%）；對中國香港地區(qū)出口同比-10%（4月-15.7%）。

雖然出口整體反彈，但并非所有的部類產(chǎn)品都表現(xiàn)上好。從主要出口產(chǎn)品來看，海外疫情影響弱化仍是一個關(guān)鍵線索。箱包、服裝、玩具等代表出行社交娛樂需求的產(chǎn)品延續(xù)高增長，箱包出口單月同比增速甚至超過50%；通用機械設(shè)備增速反彈；電子產(chǎn)品分化，其中手機出口顯著好于上月，但自動數(shù)據(jù)處理設(shè)備維持低位；家具、燈具等地產(chǎn)系產(chǎn)品維持低位；醫(yī)療器械維持負(fù)增長。

紡織紗線、織物及制品5月出口同比15.7%（4月0.9%）；箱包及類似容器5月出口同比50.5%（4月30.8%）、服裝及衣著附件5月出口同比24.6%（4月1.9%）；玩具5月出口同比33%（4月17.6%）。

手機5月出口同比14%（4月-7.3%）；自動數(shù)據(jù)處理設(shè)備及其零部件5月出口同比-5.5%（4月-5.1%）。

家具及其零件5月出口同比0.3%（4月-3%）；燈具照明裝置及其零件5月出口同比3.1%（4月9.8%）；醫(yī)療儀器及器械5月出口同比-9.6%（4月-10.2%）。汽車包括底盤5月出口同比46.7%（4月8.6%）。

汽車是中國前期出口持續(xù)高增長的典型領(lǐng)域之一。2021年汽車及底盤出口同比為103.6%，2022年1-3月出口同比為87.1%。4月驟降至8.6%，應(yīng)主要與汽車產(chǎn)業(yè)鏈在上海及長三角分布較集中，供應(yīng)鏈?zhǔn)芤咔橛绊懹嘘P(guān)。5月這一領(lǐng)域出口增速恢復(fù)至46.7%。類似情況的還有作為上海優(yōu)勢產(chǎn)業(yè)之一的集成電路，4月出口同比增速降至只有1.1%，5月快速恢復(fù)至17.6%。

實際上，出口表現(xiàn)的結(jié)構(gòu)在前期工業(yè)數(shù)據(jù)、企業(yè)盈利數(shù)據(jù)上有類似映射。在前期報告《度過谷底》中，我們指出上海及周邊相關(guān)產(chǎn)業(yè)是工業(yè)下行核心地帶。采礦業(yè)同比增長9.5%，較前三個月變化不大，因為它在長三角分布較少；但制造業(yè)就進(jìn)入了典型的同比負(fù)增長。上海是汽車產(chǎn)業(yè)重鎮(zhèn)，所以4月汽車產(chǎn)量同比降幅高達(dá)43.5%。類似的有集成電路，4月同比為-12.1%；機床4月同比為-19.0%；以及工業(yè)機器人，同比由1-2月的29.6%變?yōu)?月的-8.4%。

鋼材出口數(shù)量5月環(huán)比大增，單月同比增長47.2%，出口金額同比增長達(dá)77.8%，呈現(xiàn)一定異常增長特征。我們猜測可能和俄烏沖突后部分訂單轉(zhuǎn)移至亞洲有關(guān)；同時5月下旬，印度為對抗通脹，將更多原材料供給留在國內(nèi)，大幅提高鋼鐵產(chǎn)品出口關(guān)稅，從而導(dǎo)致中國鋼鐵產(chǎn)品相對競爭力進(jìn)一步上升。

5月鋼材出口數(shù)量環(huán)比增長55.8%，出口數(shù)量、出口金額單月同比分別為47.2%、77.8%。

我們理解這一表現(xiàn)可能和俄烏沖突后海外部分需求轉(zhuǎn)移至亞洲，以及印度提升鋼鐵出口關(guān)稅有關(guān)。 當(dāng)?shù)貢r間5月21日印度財政部宣布，該國決定對關(guān)鍵大宗商品的稅收結(jié)構(gòu)進(jìn)行一系列調(diào)整，并于5月22日生效。其中包括將焦煤、焦炭的進(jìn)口稅率由2.5％、5％降至0關(guān)稅，對寬度在600毫米以上的熱軋、冷軋及涂鍍板卷加征15％出口關(guān)稅（此前為0關(guān)稅），鐵礦、球團、生鐵、棒線材及部分不銹鋼品種的出口關(guān)稅也有不同程度提高。

關(guān)于未來出口趨勢，前期我們曾多次介紹過我們判斷的經(jīng)驗框架是“美國制造業(yè)庫存-海外進(jìn)口-中國出口”，即海外庫存周期會決定其進(jìn)口周期，這對應(yīng)我們出口周期。2020年底我們就是用這樣一個方法預(yù)判出口擴張和“全球貿(mào)易共振”。從2022年以來的數(shù)據(jù)看，1-4月庫存同比分別為12.4%、7.8%、8.5%、8.5%，其庫存頂部似乎已經(jīng)比較確定，但下行斜率并不顯著。這對應(yīng)我們對應(yīng)于出口的理解是總體增速逐步回落，但速率相對平緩，即“減速+韌性”。

在2021年底報告《固本，培元》中我們指出：從經(jīng)驗上看，中國出口周期大致同步于PPI周期，其背后的邏輯過程也很簡單：中國出口同步于海外進(jìn)口、海外進(jìn)口同步于海外制造業(yè)庫存、海外制造業(yè)庫存同步于CRB指數(shù)、CRB指數(shù)同步于中國PPI。從這一框架來看，當(dāng)前的一個隱憂是海外制造業(yè)庫存已在高位，作為先導(dǎo)或同步指標(biāo)的CRB指數(shù)同比已開始回落。對于明年來說，海外制造業(yè)庫存的下行可能會是其進(jìn)口的一個壓制因素。我們猜測2022年中國出口可能會是一個沒有強下行沖擊的周期性放緩。

進(jìn)口同比從零增長小幅反彈至4%。眾所周知，進(jìn)口是內(nèi)需的映射，這一數(shù)據(jù)也是符合邏輯的：一是經(jīng)濟依然明顯偏弱；二是和4月相比，景氣最弱的階段已經(jīng)過去。原油、鐵礦砂、銅等關(guān)鍵大宗品的進(jìn)口量增速均出現(xiàn)了回升。但值得注意的一個細(xì)節(jié)是，集成電路單月進(jìn)口增速只有負(fù)增長，仍顯著低于前期。

5月原油進(jìn)口量同比為11.9%（4月為6.6%）；鐵礦砂進(jìn)口量同比為3.0%（4月為-12.7%）；未鍛造的銅及銅材進(jìn)口量同比為4.4%（4月為-4.0%）。

5月集成電路進(jìn)口金額同比增長-2.4%，低于前4個月累計同比的12.2%和4月單月同比的5.1%。