過(guò)去10個(gè)交易日北上資金凈流入達(dá)到660億，我們?nèi)绾慰催@一現(xiàn)象？近期北上資金的快速大幅流入得益于三大因素的改善：①近期以上海為代表的防疫政策邊際改善；②5月以來(lái)，有利于增長(zhǎng)的政策暖風(fēng)頻吹有利于北向資金對(duì)國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)偏好改善；③中國(guó)金融條件改善經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)企穩(wěn)，海外金融條件收緊經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩，全球權(quán)益資金流向中資股，港股市場(chǎng)走勢(shì)較強(qiáng)也印證了這一資金的取向。展望未來(lái)，中國(guó)疫后復(fù)蘇+美聯(lián)儲(chǔ)持續(xù)緊縮+海外經(jīng)濟(jì)繼續(xù)放緩，中國(guó)權(quán)益市場(chǎng)相對(duì)海外權(quán)益市場(chǎng)的性價(jià)比仍然較優(yōu)。中國(guó)如果能在取得防疫與發(fā)展的平衡后，持續(xù)展現(xiàn)復(fù)蘇的宏觀跡象，外資對(duì)中資股的偏好就會(huì)繼續(xù)存在。

近期大盤成長(zhǎng)股和美債實(shí)際收益率脫鉤的情況是否會(huì)持續(xù)？21年以來(lái)美債實(shí)際收益率和創(chuàng)業(yè)板僅有3個(gè)短區(qū)間同時(shí)上行，三大區(qū)間背后的共同點(diǎn)，我們發(fā)現(xiàn)均有經(jīng)濟(jì)或疫情政策的邊際改善。歷史來(lái)看，政策改善帶來(lái)的利好沖擊讓大盤成長(zhǎng)股短暫脫離美債實(shí)際利率的壓制，但沖擊過(guò)后大盤成長(zhǎng)與美債實(shí)際利率的相關(guān)性仍然顯著。另一方面，分子端視角，全球供應(yīng)鏈較為一體的中美股市半導(dǎo)體、光伏股票的相關(guān)性較高，自5月以來(lái)中美的半導(dǎo)體、光伏股票均有顯著反彈。從北上資金考量，也能發(fā)現(xiàn)自6.8美國(guó)通脹預(yù)期惡化后，北上資金開(kāi)始凈流出成長(zhǎng)股。

5月社融數(shù)據(jù)總量顯著超出市場(chǎng)預(yù)期，印證“穩(wěn)增長(zhǎng)”正在發(fā)力。5月中國(guó)社融總量大超市場(chǎng)預(yù)期，結(jié)構(gòu)上雖然票據(jù)、政府債券仍然占據(jù)較大比重，但企業(yè)中長(zhǎng)期新增貸款相較4月環(huán)比有明顯的改善。

建議運(yùn)用“廣發(fā)策略三大行業(yè)比較框架”，挖掘當(dāng)下市場(chǎng)結(jié)構(gòu)性亮點(diǎn)。(1)“廣發(fā)策略·凈利潤(rùn)斷層行業(yè)多空框架”；(2)“廣發(fā)策略·高頻預(yù)期景氣觀測(cè)框架”；(3)“廣發(fā)策略·聰明錢行業(yè)比較指引”。

A股不卑不亢，價(jià)值先行，戰(zhàn)略看好小盤成長(zhǎng)股。我們從5月上旬以來(lái)持續(xù)提示中國(guó)政策經(jīng)濟(jì)最悲觀時(shí)刻已過(guò)，美國(guó)5月CPI創(chuàng)40年新高，歐美市場(chǎng)重回“緊縮”交易。我們判斷“國(guó)內(nèi)政策底”已經(jīng)得到夯實(shí)，而“海外政策底”還需要等待，建議不卑不亢，價(jià)值先行，戰(zhàn)略看好小盤成長(zhǎng)股，運(yùn)用“廣發(fā)策略三大行業(yè)比較框架”，挖掘當(dāng)下市場(chǎng)結(jié)構(gòu)性亮點(diǎn)，推薦：(1)“舊式”穩(wěn)增長(zhǎng)發(fā)力&通脹受益鏈條(地產(chǎn)/消費(fèi)建材/煤炭)；(2)寬信用發(fā)力：受益于民企信用環(huán)境逐步改善的小盤成長(zhǎng)股如半導(dǎo)體設(shè)備等，以及“能源安全”戰(zhàn)略下景氣催化的油氣/新能源結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)，如光伏電池組件等；(3)“疫后復(fù)蘇”線索：尋找制造/出口/消費(fèi)服務(wù)的供需修復(fù)領(lǐng)域如汽車(含新能車)/商貿(mào)零售/醫(yī)美等。

風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情控制反復(fù)，全球經(jīng)濟(jì)下行超預(yù)期，海外不確定性。