5月13日開始，鄭糖2209合約價格呈現(xiàn)快速拉漲，再到緩慢爬升，高點觸及6129元/噸，半個月時間不到漲幅約5%，近日受外糖價格重挫拖累，鄭糖期價出現(xiàn)回調(diào)，但仍站穩(wěn)6000元/噸大關(guān)。筆者認為，國內(nèi)食糖減產(chǎn)、進口糖倒掛進口受阻，鄭糖期價仍有創(chuàng)高點的可能。

1、鄭糖價格指數(shù)與食糖產(chǎn)量增減關(guān)系密切，主導(dǎo)中長期價格變化

鄭糖2006年1月6日上市以來已走過完整的多個周期，期間經(jīng)歷了多個次牛熊周期，“三年熊市，三年牛市”周期規(guī)律仍在續(xù)寫，直到2019年開始，白糖周期性減弱。開始上市至2007/08榨季結(jié)束，三年熊市鄭糖指數(shù)下跌3716元/噸，跌幅60%。2008/09榨季至2010/11榨季末期，三年牛市鄭糖指數(shù)大漲5464元/噸，漲幅220%。2011/12榨季至2013/14榨季結(jié)束，三年熊市鄭糖指數(shù)下跌4116元/噸，跌幅107%；2014/15榨季至2015/16榨季（（拐點延遲），兩年牛市鄭糖指數(shù)上漲3118元/噸，漲幅約為73.8%；2016/17榨季至2018/19榨季，三年熊市鄭糖指數(shù)下跌了2666元/噸，跌幅36.3%；19/20年度處于小幅減產(chǎn)狀態(tài)，該年度鄭糖期價上漲了1246元/噸，漲幅約為26.7%；20/21榨季處于小幅增產(chǎn)狀態(tài)，該年度鄭糖指數(shù)下跌了1038元/噸，跌幅為-17.50%；21/22榨季處于減產(chǎn)年份，中長期鄭糖指數(shù)重心上移，且按照本年度食糖較上年度減產(chǎn)66萬噸左右預(yù)期測算，后市鄭糖期價仍有300-800元/噸的上漲空間。

數(shù)據(jù)來源：中糖協(xié)、瑞達期貨研究院

2、本年度食糖減產(chǎn)預(yù)期，對糖價形成支撐

中糖協(xié)對21/22年度全國食糖產(chǎn)量預(yù)估為1031萬噸，較上年同期下調(diào)35萬噸左右，目前南方糖廠基本進入收榨尾聲，預(yù)計本年度食糖產(chǎn)量預(yù)估仍有下調(diào)空間。

中糖協(xié)產(chǎn)銷簡報：2021/22年制糖期全國制糖生產(chǎn)已進入尾聲，除云南省糖廠尚在生產(chǎn)外，其他?。▍^(qū)）糖廠停榨。截至5月底，本制糖期全國共生產(chǎn)食糖952.67萬噸，累計銷售食糖537.28萬噸，累計銷糖率56.4%。截止目前全國食糖產(chǎn)糖量仍低于去年，且處于1000萬噸以下，加之目前剩下部分云南糖廠在壓榨中，預(yù)計本年度食糖供應(yīng)收縮明顯，加之5月食糖銷量繼續(xù)回暖，數(shù)據(jù)利多糖價。

數(shù)據(jù)來源：中糖協(xié)、瑞達期貨研究院

數(shù)據(jù)來源：WIND、瑞達期貨研究院

數(shù)據(jù)來源：中糖協(xié)、瑞達期貨研究院

數(shù)據(jù)來源：中糖協(xié)、瑞達期貨研究院

未來三個月食糖需求預(yù)期向好，具體來看，1-5月廣西當月銷糖量保持在250萬噸附近，銷糖數(shù)據(jù)表現(xiàn)良好，加之一年當中食糖最大消費旺季在中秋前后，預(yù)計三季度食糖銷量在150萬噸以上，那么食糖去庫顯得愈發(fā)順暢。另外，各地管控放寬，嫁娶等事宜增加，成品糖需求增加，疊加進入6月之后，各地氣溫升高明顯，飲料需求逐步回暖可能，預(yù)計后市食糖銷量有所擴大可能，大大提升了庫存消耗進度。

中長期來看，國內(nèi)白糖產(chǎn)銷率具備明顯季節(jié)性趨勢，其中1月-9月食糖產(chǎn)銷率的上升期，主要需求來源于夏季飲料等用糖旺季，市場看好后市食糖季節(jié)性需求備貨。

3、食糖新增工業(yè)庫存壓力不大

5月當月食糖工業(yè)庫存月度消耗量尚可，加之市場看好三季度，預(yù)計三季度食糖消耗量在200-250萬噸，剩余最大庫存量為200萬噸附近，全國食糖庫存壓力較小。截止2022年5月份，國內(nèi)食糖新增工業(yè)庫存為415.39萬噸，環(huán)比減少15.46%，同比減少12.8%。食糖新增工業(yè)庫存去庫率有所加快，隨著各地疫情得到遏制，下游消費逐步回暖，整體食糖庫存壓力不大。

數(shù)據(jù)來源：wind、瑞達期貨研究院

4、內(nèi)外糖價差倒掛嚴重，降低加工廠進口意愿

進口巴西糖及泰國糖配額外利潤仍處于負值狀態(tài)，且虧損達500元/噸以上，在一定程度上間接提升國產(chǎn)糖定價權(quán)，對國內(nèi)現(xiàn)貨市場價格支撐作用增強。據(jù)海關(guān)總署，2022年1-4月份我國累計進口食糖136萬噸，同比減少6萬噸或4.4%。進口糖配額外利潤萎縮明顯，但目前配額內(nèi)糖仍有一定利潤空間，且年度配額為194.5萬噸。截止2022年6月9日，進口巴西糖配額內(nèi)成本5158元/噸，進口巴西糖配額外成本為6575元/噸，與國內(nèi)柳州白糖價格相比，進口巴西糖配額外利潤為-620元/噸。與此同時，進口泰國糖配額內(nèi)成本為5180元/噸，進口泰國糖配額外成本為6604元/噸，與國內(nèi)廣西柳州白糖相比，進口泰國糖配額外利潤為-651元/噸。

綜合上，國內(nèi)食糖減產(chǎn)預(yù)期擴大及內(nèi)外糖價差倒掛嚴重均對糖價形成支撐。加之國內(nèi)下游消費即將迎來旺季，且食糖處于純銷售期，預(yù)計鄭糖期價仍有上漲空間，建議短期在調(diào)整過程中適時介入多單為主，第一目標看至6250元/噸，止損參考6050元/噸。