美股近期表現(xiàn)體現(xiàn)為通脹和增長預期的雙重影響，超預期通脹的公布加劇了投資者對于美國貨幣政策進一步緊縮的擔憂；國內物價水平則相對溫和，主要矛盾仍為需求偏弱。自4月底中央政治局會議以來，政策持續(xù)加碼穩(wěn)增長、穩(wěn)預期，最新公布的社融和M2數據顯示流動性放松加碼、市場利率在數據后不升反降。同時，年初至4月底中國市場調整幅度已經較大、估值處于相對低位，近期國內疫情明顯好轉，復工復產深化，市場情緒逐步改善，相對海外更加穩(wěn)健。

向前看，我們認為中外政策周期繼續(xù)反向，中國市場下半年相對海外可能維持相對韌性，在通脹不高、政策空間充足、基本面持續(xù)修復下，中國市場已經具備中期投資價值?？紤]到流動性放松仍在加碼、整體市場修復空間尚不算顯著、市場情緒轉好可能有一定慣性，我們認為短線A股市場或仍有望在波動中繼續(xù)修復，但整個下半年看，在內外部不確定性因素影響下，市場路徑可能并非單邊上行，市場絕對收益的空間取決于中國能否盡快實現(xiàn)基本面的持續(xù)企穩(wěn)改善。結構上，我們建議下半年以“穩(wěn)”為主。近期成長風格受到了市場的廣泛關注，我們認為在流動性寬松的背景下，部分前期跌幅較大、估值和盈利逐步匹配、景氣度維持高位的部分成長可以做結構性布局、關注階段性修復，而戰(zhàn)略性風格切換至成長的契機需要關注海外通脹及中國穩(wěn)增長等方面的進展。

市場回顧：指數放量上漲，成長風格有相對表現(xiàn)

上周歐美等海外主要市場普跌，相較之下A股市場在國內穩(wěn)增長政策繼續(xù)加碼、疫情好轉后產業(yè)鏈復工復產持續(xù)推進背景下延續(xù)升勢，上證指數周漲幅2.8%。情緒修復帶來市場成交明顯回升，日均成交額回升至萬億元以上。北向資金大幅凈流入368億元，周流入規(guī)模創(chuàng)年內新高。風格方面，成長風格表現(xiàn)相對較好但有所分化，創(chuàng)業(yè)板指周漲幅4.0%，前期較為強勢的科創(chuàng)50指數周漲幅2.1%，偏大盤藍籌的滬深300周漲幅3.7%。行業(yè)方面，新能源及新能源汽車產業(yè)鏈受到廣泛關注，鋰電池、新能源汽車、光伏上周領漲市場；大宗商品供給端壓力猶存，結合復工復產帶來的需求端預期，煤炭、石油石化、化工等板塊也有強勢表現(xiàn)；家電、輕工制造、商貿零售等中下游板塊表現(xiàn)相對疲弱。

市場展望：市場繼續(xù)修復，內外表現(xiàn)分化

從我們四月底提示“情緒指標磨底”(4月24日)至今中國政策寬松下的市場情緒修復與海外通脹超預期擔憂形成鮮明對比。上周歐美主要市場表現(xiàn)低迷，標普500和納斯達克下挫均超5%，為今年1月以來的最大周跌幅，相較之下A股繼續(xù)延續(xù)上行趨勢，上證指數4月以來反彈幅度逾10%，成長及資源股漲幅靠前。我們在6月初發(fā)布的《2022年下半年A股展望：“穩(wěn)”而后“進”》中認為，海外市場可能從交易“滯脹”過渡到交易“如何走出滯脹”，中國在疫情防控中力求“穩(wěn)增長”。下半年到明年中外周期是繼續(xù)錯位、中國率先復蘇，還是收斂于中外增長同步下滑，是影響下半年到明年全球包括中國資產價格的重要影響因素。當前，美股近期表現(xiàn)體現(xiàn)為通脹和增長預期的雙重影響，近期公布的美國超預期通脹加劇了投資者對于美國貨幣政策進一步緊縮的擔憂；國內物價水平則相對溫和，主要矛盾仍為需求偏弱。自4月底中央政治局會議以來，政策持續(xù)加碼穩(wěn)增長、穩(wěn)預期，最新公布的社融和M2數據顯示流動性放松加碼、市場利率在數據后不升反降。同時，年初至4月底中國市場調整幅度已經較大、估值處于相對低位，近期國內疫情明顯好轉，復工復產深化，市場情緒逐步改善，相對海外更加穩(wěn)健。

向前看，我們認為中外政策周期繼續(xù)反向，中國市場下半年相對海外可能維持相對韌性，在通脹不高、政策空間充足、基本面持續(xù)修復下，中國市場已經具備中期投資價值?？紤]到流動性放松仍在加碼、整體市場修復空間尚不算顯著、市場情緒轉好可能有一定慣性，我們認為短線A股市場或仍有望在波動中繼續(xù)修復，但整個下半年看，在內外部不確定性因素影響下，市場路徑可能并非單邊上行，市場絕對收益的空間取決于中國能否盡快實現(xiàn)基本面的持續(xù)企穩(wěn)改善。結構上，我們建議下半年以“穩(wěn)”為主。近期成長風格受到了市場的廣泛關注，我們認為在流動性寬松的背景下，部分前期跌幅較大、估值和盈利逐步匹配、景氣度維持高位的部分成長可以做結構性布局、關注階段性修復，而戰(zhàn)略性風格切換至成長的契機需要關注海外通脹及中國穩(wěn)增長等方面的進展。

近期注意以下幾方面：

1)5月金融和通脹數據公布。近期公布的5月新增貸款1.89萬億元，同比多增約3900億元，企業(yè)短期貸款和票據融資仍然是貸款增量的主要來源，社會融資增量2.79萬億元，同比多增約8400億元，在政策加力寬松的背景下高于預期。M2同比增速從4月的10.5%升至5月的11.1%，上升幅度持續(xù)高于社融余額增速，已達到2020年高點，進一步反映了宏觀政策力度。從通脹數據來看，豬價有所上行，但供給端物流擾動減輕，疫情需求端的壓制尚未明顯緩解，服務和可選商品價格增速放緩，5月CPI同比與上月持平于2.1%。PPI同比由8.0%進一步放緩至6.4%。國內物價較為溫和。

2)政策繼續(xù)發(fā)力“穩(wěn)增長”。財政部、國家稅務總局發(fā)公告稱，自2022年7月1日起，擴大全額退還增值稅留抵稅額政策行業(yè)范圍，支持企業(yè)減負脫困；國務院常務會議強調，經濟下行壓力依然突出，各地要切實負起保一方民生福祉責任，確保二季度經濟合理增長，穩(wěn)住經濟大盤；地方樓市紓困政策接連落地，廣州限購有所松動，北京可申請緩繳住房公積金，清遠、臨汾、福州、武漢等多地樓市現(xiàn)優(yōu)惠、補貼政策。

3)國內疫情進展：近期北京出現(xiàn)聚集性疫情傳播，打破了連續(xù)數日社會面清零的態(tài)勢，環(huán)京地帶也受波及，上海也出現(xiàn)聚集性疫情導致的社會面新增病例，官方披露的內蒙古域內確診病例也呈上升趨勢，疫情擾動猶存，繼續(xù)關注復工復產進程。

4)海外進展：近期美國公布5月CPI同比增長8.6%，再創(chuàng)新高；核心CPI同比增長6%，亦高于預期，高企的通脹給美聯(lián)儲帶來重大挑戰(zhàn)，可能需要美聯(lián)儲實施更激進的貨幣緊縮政策以應對通脹，但按經濟學規(guī)律和經驗來看，這或將加大經濟下行壓力，增加衰退概率。CPI數據公布后，美國三大股指跌近3%，創(chuàng)近三周最大日跌幅；美國國債收益率拉升，10年期基準國債收益率升至3.16%。

行業(yè)建議：以“穩(wěn)”為主

我們建議當前關注三個方向：

1)“穩(wěn)增長”或有政策支持的領域：基建(傳統(tǒng)基礎設施及部分新基建)、建材、汽車及住房相關產業(yè)有政策預期或實際的政策支持；

2)估值不高且與宏觀波動關聯(lián)度相對不高的領域，特別是部分高股息領域：如基礎設施、電力及公用事業(yè)、水電等；

3)基本面見底、供應受限或景氣程度在繼續(xù)改善的部分領域：農業(yè)、部分有色及部分化工子行業(yè)、煤炭，及光伏與軍工等。

一旦市場風險偏好進入改善拐點，相比“求穩(wěn)”階段的配置也會有所變化，符合中國中長期發(fā)展趨勢、代表中國競爭力的成長方向可能是重點。

近期關注：1)國內疫情進展；2)國內穩(wěn)增長政策落實；3)海外經濟增長和政策。