美股近期表現(xiàn)體現(xiàn)為通脹和增長預(yù)期的雙重影響，超預(yù)期通脹的公布加劇了投資者對于美國貨幣政策進(jìn)一步緊縮的擔(dān)憂；國內(nèi)物價水平則相對溫和，主要矛盾仍為需求偏弱。自4月底中央政治局會議以來，政策持續(xù)加碼穩(wěn)增長、穩(wěn)預(yù)期，最新公布的社融和M2數(shù)據(jù)顯示流動性放松加碼、市場利率在數(shù)據(jù)后不升反降。同時，年初至4月底中國市場調(diào)整幅度已經(jīng)較大、估值處于相對低位，近期國內(nèi)疫情明顯好轉(zhuǎn)，復(fù)工復(fù)產(chǎn)深化，市場情緒逐步改善，相對海外更加穩(wěn)健。

向前看，我們認(rèn)為中外政策周期繼續(xù)反向，中國市場下半年相對海外可能維持相對韌性，在通脹不高、政策空間充足、基本面持續(xù)修復(fù)下，中國市場已經(jīng)具備中期投資價值?？紤]到流動性放松仍在加碼、整體市場修復(fù)空間尚不算顯著、市場情緒轉(zhuǎn)好可能有一定慣性，我們認(rèn)為短線A股市場或仍有望在波動中繼續(xù)修復(fù)，但整個下半年看，在內(nèi)外部不確定性因素影響下，市場路徑可能并非單邊上行，市場絕對收益的空間取決于中國能否盡快實現(xiàn)基本面的持續(xù)企穩(wěn)改善。結(jié)構(gòu)上，我們建議下半年以“穩(wěn)”為主。近期成長風(fēng)格受到了市場的廣泛關(guān)注，我們認(rèn)為在流動性寬松的背景下，部分前期跌幅較大、估值和盈利逐步匹配、景氣度維持高位的部分成長可以做結(jié)構(gòu)性布局、關(guān)注階段性修復(fù)，而戰(zhàn)略性風(fēng)格切換至成長的契機(jī)需要關(guān)注海外通脹及中國穩(wěn)增長等方面的進(jìn)展。

市場回顧：指數(shù)放量上漲，成長風(fēng)格有相對表現(xiàn)

上周歐美等海外主要市場普跌，相較之下A股市場在國內(nèi)穩(wěn)增長政策繼續(xù)加碼、疫情好轉(zhuǎn)后產(chǎn)業(yè)鏈復(fù)工復(fù)產(chǎn)持續(xù)推進(jìn)背景下延續(xù)升勢，上證指數(shù)周漲幅2.8%。情緒修復(fù)帶來市場成交明顯回升，日均成交額回升至萬億元以上。北向資金大幅凈流入368億元，周流入規(guī)模創(chuàng)年內(nèi)新高。風(fēng)格方面，成長風(fēng)格表現(xiàn)相對較好但有所分化，創(chuàng)業(yè)板指周漲幅4.0%，前期較為強(qiáng)勢的科創(chuàng)50指數(shù)周漲幅2.1%，偏大盤藍(lán)籌的滬深300周漲幅3.7%。行業(yè)方面，新能源及新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)艿綇V泛關(guān)注，鋰電池、新能源汽車、光伏上周領(lǐng)漲市場；大宗商品供給端壓力猶存，結(jié)合復(fù)工復(fù)產(chǎn)帶來的需求端預(yù)期，煤炭、石油石化、化工等板塊也有強(qiáng)勢表現(xiàn)；家電、輕工制造、商貿(mào)零售等中下游板塊表現(xiàn)相對疲弱。

市場展望：市場繼續(xù)修復(fù)，內(nèi)外表現(xiàn)分化

從我們四月底提示“情緒指標(biāo)磨底”(4月24日)至今中國政策寬松下的市場情緒修復(fù)與海外通脹超預(yù)期擔(dān)憂形成鮮明對比。上周歐美主要市場表現(xiàn)低迷，標(biāo)普500和納斯達(dá)克下挫均超5%，為今年1月以來的最大周跌幅，相較之下A股繼續(xù)延續(xù)上行趨勢，上證指數(shù)4月以來反彈幅度逾10%，成長及資源股漲幅靠前。我們在6月初發(fā)布的《2022年下半年A股展望：“穩(wěn)”而后“進(jìn)”》中認(rèn)為，海外市場可能從交易“滯脹”過渡到交易“如何走出滯脹”，中國在疫情防控中力求“穩(wěn)增長”。下半年到明年中外周期是繼續(xù)錯位、中國率先復(fù)蘇，還是收斂于中外增長同步下滑，是影響下半年到明年全球包括中國資產(chǎn)價格的重要影響因素。當(dāng)前，美股近期表現(xiàn)體現(xiàn)為通脹和增長預(yù)期的雙重影響，近期公布的美國超預(yù)期通脹加劇了投資者對于美國貨幣政策進(jìn)一步緊縮的擔(dān)憂；國內(nèi)物價水平則相對溫和，主要矛盾仍為需求偏弱。自4月底中央政治局會議以來，政策持續(xù)加碼穩(wěn)增長、穩(wěn)預(yù)期，最新公布的社融和M2數(shù)據(jù)顯示流動性放松加碼、市場利率在數(shù)據(jù)后不升反降。同時，年初至4月底中國市場調(diào)整幅度已經(jīng)較大、估值處于相對低位，近期國內(nèi)疫情明顯好轉(zhuǎn)，復(fù)工復(fù)產(chǎn)深化，市場情緒逐步改善，相對海外更加穩(wěn)健。

向前看，我們認(rèn)為中外政策周期繼續(xù)反向，中國市場下半年相對海外可能維持相對韌性，在通脹不高、政策空間充足、基本面持續(xù)修復(fù)下，中國市場已經(jīng)具備中期投資價值?？紤]到流動性放松仍在加碼、整體市場修復(fù)空間尚不算顯著、市場情緒轉(zhuǎn)好可能有一定慣性，我們認(rèn)為短線A股市場或仍有望在波動中繼續(xù)修復(fù)，但整個下半年看，在內(nèi)外部不確定性因素影響下，市場路徑可能并非單邊上行，市場絕對收益的空間取決于中國能否盡快實現(xiàn)基本面的持續(xù)企穩(wěn)改善。結(jié)構(gòu)上，我們建議下半年以“穩(wěn)”為主。近期成長風(fēng)格受到了市場的廣泛關(guān)注，我們認(rèn)為在流動性寬松的背景下，部分前期跌幅較大、估值和盈利逐步匹配、景氣度維持高位的部分成長可以做結(jié)構(gòu)性布局、關(guān)注階段性修復(fù)，而戰(zhàn)略性風(fēng)格切換至成長的契機(jī)需要關(guān)注海外通脹及中國穩(wěn)增長等方面的進(jìn)展。

近期注意以下幾方面：

1)5月金融和通脹數(shù)據(jù)公布。近期公布的5月新增貸款1.89萬億元，同比多增約3900億元，企業(yè)短期貸款和票據(jù)融資仍然是貸款增量的主要來源，社會融資增量2.79萬億元，同比多增約8400億元，在政策加力寬松的背景下高于預(yù)期。M2同比增速從4月的10.5%升至5月的11.1%，上升幅度持續(xù)高于社融余額增速，已達(dá)到2020年高點，進(jìn)一步反映了宏觀政策力度。從通脹數(shù)據(jù)來看，豬價有所上行，但供給端物流擾動減輕，疫情需求端的壓制尚未明顯緩解，服務(wù)和可選商品價格增速放緩，5月CPI同比與上月持平于2.1%。PPI同比由8.0%進(jìn)一步放緩至6.4%。國內(nèi)物價較為溫和。

2)政策繼續(xù)發(fā)力“穩(wěn)增長”。財政部、國家稅務(wù)總局發(fā)公告稱，自2022年7月1日起，擴(kuò)大全額退還增值稅留抵稅額政策行業(yè)范圍，支持企業(yè)減負(fù)脫困；國務(wù)院常務(wù)會議強(qiáng)調(diào)，經(jīng)濟(jì)下行壓力依然突出，各地要切實負(fù)起保一方民生福祉責(zé)任，確保二季度經(jīng)濟(jì)合理增長，穩(wěn)住經(jīng)濟(jì)大盤；地方樓市紓困政策接連落地，廣州限購有所松動，北京可申請緩繳住房公積金，清遠(yuǎn)、臨汾、福州、武漢等多地樓市現(xiàn)優(yōu)惠、補(bǔ)貼政策。

3)國內(nèi)疫情進(jìn)展：近期北京出現(xiàn)聚集性疫情傳播，打破了連續(xù)數(shù)日社會面清零的態(tài)勢，環(huán)京地帶也受波及，上海也出現(xiàn)聚集性疫情導(dǎo)致的社會面新增病例，官方披露的內(nèi)蒙古域內(nèi)確診病例也呈上升趨勢，疫情擾動猶存，繼續(xù)關(guān)注復(fù)工復(fù)產(chǎn)進(jìn)程。

4)海外進(jìn)展：近期美國公布5月CPI同比增長8.6%，再創(chuàng)新高；核心CPI同比增長6%，亦高于預(yù)期，高企的通脹給美聯(lián)儲帶來重大挑戰(zhàn)，可能需要美聯(lián)儲實施更激進(jìn)的貨幣緊縮政策以應(yīng)對通脹，但按經(jīng)濟(jì)學(xué)規(guī)律和經(jīng)驗來看，這或?qū)⒓哟蠼?jīng)濟(jì)下行壓力，增加衰退概率。CPI數(shù)據(jù)公布后，美國三大股指跌近3%，創(chuàng)近三周最大日跌幅；美國國債收益率拉升，10年期基準(zhǔn)國債收益率升至3.16%。

行業(yè)建議：以“穩(wěn)”為主

我們建議當(dāng)前關(guān)注三個方向：

1)“穩(wěn)增長”或有政策支持的領(lǐng)域：基建(傳統(tǒng)基礎(chǔ)設(shè)施及部分新基建)、建材、汽車及住房相關(guān)產(chǎn)業(yè)有政策預(yù)期或?qū)嶋H的政策支持；

2)估值不高且與宏觀波動關(guān)聯(lián)度相對不高的領(lǐng)域，特別是部分高股息領(lǐng)域：如基礎(chǔ)設(shè)施、電力及公用事業(yè)、水電等；

3)基本面見底、供應(yīng)受限或景氣程度在繼續(xù)改善的部分領(lǐng)域：農(nóng)業(yè)、部分有色及部分化工子行業(yè)、煤炭，及光伏與軍工等。

一旦市場風(fēng)險偏好進(jìn)入改善拐點，相比“求穩(wěn)”階段的配置也會有所變化，符合中國中長期發(fā)展趨勢、代表中國競爭力的成長方向可能是重點。

近期關(guān)注：1)國內(nèi)疫情進(jìn)展；2)國內(nèi)穩(wěn)增長政策落實；3)海外經(jīng)濟(jì)增長和政策。