預(yù)期上修開空間，對(duì)后市保持樂觀。6月13日我們發(fā)布了中期策略觀點(diǎn)《預(yù)期上修開空間，回調(diào)上車選成長(zhǎng)》，提出經(jīng)濟(jì)預(yù)期好轉(zhuǎn)，系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)下降，風(fēng)險(xiǎn)偏好從底部回升，不宜再用熊市思維看股票。本輪調(diào)整的經(jīng)濟(jì)底部與市場(chǎng)估值底部都已經(jīng)明確，對(duì)可預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)充分的表達(dá)在1-4月的市場(chǎng)劇烈調(diào)整過(guò)程當(dāng)中。隨著國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)政策和疫情防控政策向積極的方向推進(jìn)，股票資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償進(jìn)入下降通道。5月信用、生產(chǎn)、出口等多項(xiàng)數(shù)據(jù)均超預(yù)期，地產(chǎn)與消費(fèi)同比降幅出現(xiàn)了收窄，投資者對(duì)經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)復(fù)蘇的信心增強(qiáng)。而另一方面，宏觀流動(dòng)性的極度寬松疊加金融資產(chǎn)荒，市場(chǎng)的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率下降，余額寶7天年化收益率從一季末的1.97%快速下降至1.67%，同期銀行理財(cái)年化預(yù)期收益從3.59%快速下降至2.70%，增量資金入市以及股票買盤極強(qiáng)。后市判斷戰(zhàn)略樂觀，戰(zhàn)術(shù)上盡管會(huì)有階段性的調(diào)整和盤整，我們認(rèn)為經(jīng)濟(jì)預(yù)期上修，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率下降，風(fēng)險(xiǎn)偏好底部回升的過(guò)程還未結(jié)束，積極布局股票資產(chǎn)。

A股資產(chǎn)順風(fēng)局，而美國(guó)資產(chǎn)正面臨逆風(fēng)局。市場(chǎng)普遍擔(dān)憂美債利率上升會(huì)導(dǎo)致外資流出以及拖累A股，但實(shí)際上結(jié)果截然不同，5月以來(lái)北上資金大幅流入A股755.3億元，A股與美股走勢(shì)明顯的分化。這一變化的背后一個(gè)非常樸素的原因在于，美國(guó)處于經(jīng)濟(jì)周期放緩+高通脹+金融周期緊縮的逆風(fēng)局，股債雙殺。相反的是，中國(guó)正在進(jìn)入經(jīng)濟(jì)周期修復(fù)+低通脹+金融周期擴(kuò)張的順風(fēng)局，中國(guó)的經(jīng)濟(jì)政策與監(jiān)管環(huán)境放松對(duì)股票資產(chǎn)更為友好，同時(shí)經(jīng)歷一輪廣泛且深度的調(diào)整A股估值已處于歷史低位，中國(guó)資產(chǎn)成為當(dāng)下更優(yōu)的選擇，在我們與海外投資者的溝通中表達(dá)了以上的共識(shí)。周期相位預(yù)期的相對(duì)變化令A(yù)股具有比較優(yōu)勢(shì)。

重視投資風(fēng)格從業(yè)績(jī)確定性轉(zhuǎn)向業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)。1-4月由于投資者擔(dān)憂經(jīng)濟(jì)存在系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，開始厭惡風(fēng)險(xiǎn)，因此投資者更多的選擇是把股票換成現(xiàn)金或者高業(yè)績(jī)確定性的板塊避險(xiǎn)。5月上海疫情解封以來(lái)，隨著經(jīng)濟(jì)預(yù)期的好轉(zhuǎn)，宏觀經(jīng)濟(jì)政策更為積極，投資者不再恐慌和厭惡風(fēng)險(xiǎn)，風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)和風(fēng)險(xiǎn)偏好均出現(xiàn)了正向演進(jìn)，個(gè)股活躍度顯著上升，這是一個(gè)非常重要的變化，意味著業(yè)績(jī)確定性將不再主導(dǎo)股票投資風(fēng)格。相反的，在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)見底、經(jīng)濟(jì)預(yù)期上修，但實(shí)體經(jīng)濟(jì)恢復(fù)仍較慢的過(guò)程之中，受益于政策支持、需求邊際改善，尤其是增量經(jīng)濟(jì)帶來(lái)的需求改善彈性更大的成長(zhǎng)板塊將具有更好的盈利與股價(jià)彈性。加之股票市場(chǎng)流動(dòng)性擴(kuò)張，我們建議下一階段更強(qiáng)調(diào)結(jié)構(gòu)，積極布局業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)的股票。

行業(yè)與投資主題：看好科技成長(zhǎng)與消費(fèi)復(fù)蘇。經(jīng)濟(jì)預(yù)期上修，風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)下降，風(fēng)險(xiǎn)偏好上升，選股重在盈利高增長(zhǎng)。推薦：1)高景氣成長(zhǎng)板塊：電動(dòng)車/光伏/風(fēng)電/軍工/計(jì)算機(jī)信創(chuàng)/數(shù)字產(chǎn)業(yè)；2)困境反轉(zhuǎn)：汽車零部件/白酒/生豬/酒店；3)港股科技龍頭。此外，個(gè)股活躍度提升，重視投資主題：汽車智能化/充換電/新材料/虛擬現(xiàn)實(shí)/碳通脹/國(guó)企改革等。