要點(diǎn)：

1.現(xiàn)貨短期風(fēng)險(xiǎn)：現(xiàn)貨整體上南北港口累庫，部分三方資金存糧涉及月底出庫，階段性增加供給。

2.風(fēng)險(xiǎn)釋放可能性：一是3-5月份疫情封控之后，港口供應(yīng)量增加，南北港口累庫，提貨偏慢疊加氣溫因素抑制價(jià)格上行。二是基差方面，錦州3-5月期間現(xiàn)貨價(jià)格波動(dòng)不明顯，由期貨拉動(dòng)，說明現(xiàn)貨比較有韌性，如果上述現(xiàn)貨壓力釋放，或帶動(dòng)現(xiàn)貨下行，進(jìn)而影響期貨。

3. 但除了上述風(fēng)險(xiǎn)，期貨支撐仍源于貿(mào)易成本2850-2860，向下沖擊的時(shí)間和力度有限。

4. 替代比較利多，因出庫現(xiàn)在緩慢，稻谷拍賣暫停。小麥價(jià)格也在上行區(qū)間，不易進(jìn)入替代。

5. 今年地租成本是在20000到21000左右的一個(gè)區(qū)域，甚至最高達(dá)到22000，折算到港成本在2700以上。

正文：

短期來看，國內(nèi)市場對(duì)于海外天氣的炒作并不感冒，本周期貨走出了自己的行情。

本周雖然北港和南港都呈現(xiàn)了偏弱的運(yùn)行態(tài)勢，但是華北深加工企業(yè)在本周的調(diào)價(jià)卻反映了貿(mào)易商與其的博弈仍在繼續(xù)，本周初到貨量不足也迫使工廠開始調(diào)漲價(jià)格，“漲價(jià)看山東”的市場規(guī)律仍舊存在。另外稻谷拍賣出現(xiàn)因出庫不暢而流拍的情況，反映出短期替代谷物想要及時(shí)投放到市場的難度仍然存在，也有利于港口和產(chǎn)地的走貨。

數(shù)據(jù)來源：IHS Markit，Wind，USDA，World Ag Weather，中信建投期貨，中央氣象局

值得注意的是，本周到貨華北的車輛開始出現(xiàn)了東北糧，這在今年春節(jié)之后尚屬首次，一方面反映出華北市場給出一定的發(fā)運(yùn)利潤，東北工廠近期收購節(jié)奏放緩和出貨的壓力也迫使貿(mào)易商舍近求遠(yuǎn)。從本月尚有部分使用第三方資金的貿(mào)易商涉及出庫，預(yù)計(jì)下周出庫的壓力也將更將逐步釋放。

本周后半段，東北和華北的深加工進(jìn)入博弈期，華北落價(jià)東北漲，防止糧食外流或?qū)⑾魅跻徊糠仲Q(mào)易商出貨的壓力。

不過這種對(duì)沖是否緩解短期現(xiàn)貨端的壓力尚未可知。

從北港的情況來看，庫存仍舊累加，鲅魚圈庫存至回復(fù)至150萬噸以上。華南庫存也在增長，且主要增長來源仍為內(nèi)貿(mào)玉米。如果下周提貨情況仍然偏慢，伴隨著氣溫濕熱，糧溫升高，質(zhì)量爭議或進(jìn)一步抑制成交價(jià)格。倒掛的情況也將增加北港的價(jià)格壓力。

數(shù)據(jù)來源：IHS Markit，Wind，USDA，World Ag Weather，中信建投期貨，中央氣象局

除了上述壓力以外，月底USDA也將公布種植面積報(bào)告，從收益水平上來看，雖然大平原北部之前受到偏冷和偏濕氣候的影響，但是美農(nóng)民仍然愿意繼續(xù)種植，這使得玉米的種植面積或高于此前3月種植意向報(bào)告的情況。市場機(jī)構(gòu)也給出了相應(yīng)的增加預(yù)期，屆時(shí)消息的釋放或?qū)⒂绊懏?dāng)前盤面的上行趨勢。

數(shù)據(jù)來源：IHS Markit，Wind，USDA，World Ag Weather，中信建投期貨，中央氣象局

不過中長期來看，今年天氣的極端性仍是需要關(guān)注的焦點(diǎn)之一，前期種植情況的改善并不意味著后期對(duì)產(chǎn)量的樂觀。一方面，在拉尼娜的影響下，北美在送走濕冷天氣后，主產(chǎn)區(qū)又迎來了高溫預(yù)警。本周中西部和大平原中部均受到了干旱的影響，其中伊利諾伊部分地區(qū)還面臨著急速升溫的威脅，這對(duì)于玉米的生長和授粉影響多為不利，而該地區(qū)降水較少的降水也很難緩解當(dāng)下的情況。除了北美地區(qū)，法國、西班牙均面臨不同程度的高溫影響，法麥的漲勢不利也加劇了對(duì)黑海及其他產(chǎn)區(qū)的需求。

數(shù)據(jù)來源：IHS Markit，Wind，USDA，World Ag Weather，中信建投期貨，中央氣象局

除了海外市場，國內(nèi)也面臨極端天氣的影響。東北地區(qū)仍然處于多雨的情況，低溫寡照也不利于玉米的生長，長期濕潤的天氣下種植者需要盡快完成打藥操作，以避免蟲害的發(fā)生。華北地區(qū)仍舊面臨高溫的影響，對(duì)于夏玉米的播種和生長也帶來一定的威脅。

數(shù)據(jù)來源：IHS Markit，Wind，USDA，World Ag Weather，中信建投期貨，中央氣象局

天氣之外，需求也進(jìn)一步存在助推空間。由于北美油價(jià)上行，為了降低通脹帶來的負(fù)面選情，6月16日，美國國會(huì)眾議院投票通過《降低食品和燃料成本法》，該法案包含了通過進(jìn)一步擴(kuò)大乙醇燃料混合物的供應(yīng)來解決燃油價(jià)格飆升問題，措施包括取消對(duì)15%乙醇混合物在夏季的銷售限制。如果乙醇攙兌量得以放開，作為生產(chǎn)燃料乙醇的原材料，預(yù)計(jì)美國國內(nèi)的玉米需求將進(jìn)一步擴(kuò)大。

從估值角度出發(fā)也支持著中長期價(jià)格。一方面貿(mào)易成本使得下方仍有支撐，而替代谷物也并未表現(xiàn)出合理的空間，小麥近期仍在高位運(yùn)行，稻谷出庫緩慢，飼料廠等不到替代的“遠(yuǎn)水”也只能求高價(jià)玉米的“近渴”。另外從今年的種植成本來看，綜合成本普遍在20000以上，超過了我們?cè)谀陥?bào)中的上緣，意味著今年的到港成本至少要達(dá)到2700左右，超過去年的水平，這也為基于成本邏輯下的估值提供了支撐。

數(shù)據(jù)來源：IHS Markit，Wind，USDA，World Ag Weather，中信建投期貨，中央氣象局

綜合考慮，玉米仍有入場機(jī)會(huì)，在回避集中出庫和種植面積翻牌的情況下，可根據(jù)近期震蕩行情高拋低吸，長期關(guān)注天氣變化對(duì)于作物產(chǎn)量的影響。