一、年后外圍因素持續(xù)引領(lǐng)油脂油料市場(chǎng)

（一）印尼加速出口棕櫚油點(diǎn)燃植物油回落的導(dǎo)火索 

（二）5月CPI高企美聯(lián)儲(chǔ)鷹派加息令植物油顯著承壓

6月10日美國(guó)勞工部公布的數(shù)據(jù)顯示：2022年5月美國(guó)CPI同比增8.6%，4月同比增8.3%，市場(chǎng)預(yù)期8.2%。5月核心CPI同比增6%，4月同比增6.2%，市場(chǎng)預(yù)期5.9%；季調(diào)后CPI環(huán)比增1%，前值0.3%，市場(chǎng)預(yù)期0.7%；季調(diào)后核心CPI 環(huán)比增0.6%，前值0.6%，市場(chǎng)預(yù)期0.5%；剔除能源和食品項(xiàng)外，核心商品(+0.7%)環(huán)比加速上行，核心服務(wù)(+0.6%)環(huán)比維持高位，這意味著美國(guó)通脹壓力較為廣泛。

此前，4月美國(guó)CPI同比增8.3%，較3月收窄0.2個(gè)百分點(diǎn)，終結(jié)了自2021年8月以來(lái)的連續(xù)上漲勢(shì)頭，令市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)6月偏鷹派的加息預(yù)期幅度減弱至50個(gè)基點(diǎn)；美國(guó)5月CPI公布后，市場(chǎng)快速上調(diào)美聯(lián)儲(chǔ)加息幅度的預(yù)期至75個(gè)基點(diǎn)。北京時(shí)間6月16日凌晨2點(diǎn)，美聯(lián)儲(chǔ)公布將基準(zhǔn)利率上調(diào)75個(gè)基點(diǎn)至1.50%-1.75%區(qū)間。加息幅度為1994年以來(lái)最大，也是逾27年來(lái)首度一次加息75個(gè)基點(diǎn)。

美聯(lián)儲(chǔ)加息75個(gè)基點(diǎn)，引發(fā)歐洲各國(guó)連鎖加息反應(yīng)。英國(guó)央行宣布加息25個(gè)基點(diǎn)至1.25%，為2009年1月以來(lái)新高，是該行年12月以來(lái)第5次加息，瑞士央行宣布加息50個(gè)基點(diǎn)。此外，歐洲央行計(jì)劃在7月將基準(zhǔn)存款利率上調(diào)25個(gè)基點(diǎn)，市場(chǎng)預(yù)計(jì)9月其將再次加息50個(gè)基點(diǎn)。因此，國(guó)際植物油價(jià)格持續(xù)受到歐美各國(guó)央行加息的壓力。

（三）美國(guó)流動(dòng)性依舊過(guò)剩

6月17日，美聯(lián)儲(chǔ)逆回購(gòu)工具使用規(guī)模為2.229萬(wàn)億美元，突破美聯(lián)儲(chǔ)6月15日加息75個(gè)基點(diǎn)之前一天所創(chuàng)紀(jì)錄，再次錄得歷史新高。這說(shuō)明在貨幣市場(chǎng)上，投資者仍在積極尋找安置短期現(xiàn)金的可靠渠道，以便于未來(lái)更靈活地配置現(xiàn)金。在流動(dòng)性過(guò)剩的現(xiàn)實(shí)背景下，經(jīng)過(guò)深回調(diào)的品種中期走勢(shì)能否依舊顯著承壓，依舊面臨很大的不確定性。

二、全球油籽市場(chǎng)供需格局分析

（一） 全球油籽舊作供需趨緊新作預(yù)期寬松

6月USDA供需報(bào)告顯示：2021/2022年度全球油籽期末庫(kù)存為104.89萬(wàn)噸，庫(kù)存消費(fèi)比為20.52%；2022/2023年度全球油籽期末庫(kù)存為119.95百萬(wàn)噸，庫(kù)存消費(fèi)比為22.70%，近15年全球油籽庫(kù)存消費(fèi)比均值為20.72%（剔除2018/2019年度27.39%超高數(shù)據(jù)影響）。因此，從跨年角度來(lái)看，2021/2022年度全球油籽供需關(guān)系正在趨向緊張，但預(yù)期2022/2023年度將恢復(fù)偏寬松格局。

（二） 新舊作庫(kù)消比月度預(yù)估值均環(huán)比上調(diào)

從2021年11月USDA月度供需報(bào)告開(kāi)始，連續(xù)4個(gè)月，2021/2022年度全球油料庫(kù)存消費(fèi)比月度預(yù)估值均處于被持續(xù)下修的狀態(tài)；但是從2022年3月USDA月報(bào)開(kāi)始到6月USDA月報(bào)，2021/2022年度全球油料庫(kù)存消費(fèi)比處于波動(dòng)狀態(tài)。

6月USDA供需報(bào)告將2021/2022年度全球油籽庫(kù)存消費(fèi)比預(yù)估值提升至20.52%，5月為20.22%，因此舊作趨于緊張的程度得到一定緩解；將2022/2023年度全球油籽庫(kù)存消費(fèi)比預(yù)估值提升至22.70%，5月為22.55%，新作寬松程度進(jìn)一步放大。

（三） 全球大豆舊作供需趨緊新作預(yù)期寬松

6月USDA供需報(bào)告顯示：2021/2022年度全球大豆期末庫(kù)存為86.15百萬(wàn)噸，庫(kù)存消費(fèi)比為23.63%；2022/2023年度全球大豆期末庫(kù)存為100.46百萬(wàn)噸，庫(kù)存消費(fèi)比為26.59%。近20年全球大豆庫(kù)存消費(fèi)比均值為23.39%（剔除2018/2019年度33.25%超高數(shù)據(jù)影響）。因此，從跨年角度來(lái)看，2021/2022年度全球大豆供需關(guān)系正在趨向緊張，但預(yù)期2022/2023年度將恢復(fù)偏寬松格局。

（四） 新舊作庫(kù)消比月度預(yù)估值均環(huán)比上調(diào)

從2021年11月USDA月度供需報(bào)告開(kāi)始，連續(xù)7個(gè)月，2021/2022年度全球大豆庫(kù)存消費(fèi)比月度預(yù)估值均處于被持續(xù)下修的狀態(tài)，但是6月報(bào)告較5月環(huán)比提升2021/2022年度全球大豆庫(kù)存消費(fèi)比至23.63%，5月為23.49%；6月報(bào)告將2022/2023年度全球大豆庫(kù)存消費(fèi)比提升至26.59%，5月為26.39%。

（五） 全球菜籽新舊作均處于緊張態(tài)勢(shì)

6月USDA月度供需報(bào)告顯示：2021/2022年度全球油菜籽庫(kù)存消費(fèi)比為6.13%，5月預(yù)估為6.08%，持續(xù)處于歷史新低水平；2022/2023年度全球油菜籽庫(kù)存消費(fèi)比回升至8.01%，5月預(yù)估為7.40%。雖然舊作和新作庫(kù)消比均得以環(huán)比上修，但無(wú)論是舊作還是新作，庫(kù)存消費(fèi)比依舊均處于歷史低位區(qū)間，因此全球菜籽供需關(guān)系處于緊張態(tài)勢(shì)。

三、油籽主產(chǎn)國(guó)供需形勢(shì)分析

(一) 美豆新舊作供需均處于偏緊狀態(tài)

USDA6月供需報(bào)告數(shù)據(jù)顯示：2021/2022年度美豆期末庫(kù)存預(yù)估值為5.58百萬(wàn)噸（5月6.39），庫(kù)存消費(fèi)比為4.55%（5月5.25%）；2022/2023年度美豆期末庫(kù)存預(yù)估值為7.61百萬(wàn)噸（5月8.43百萬(wàn)噸，首份預(yù)估），庫(kù)存消費(fèi)比預(yù)估值為6.11%（5月6.76%，首份預(yù)估）。近20年美豆庫(kù)存消費(fèi)比歷史中值為10.64%（剔除2018/2019年度22.89%高位數(shù)據(jù)影響），近20年美豆庫(kù)存消費(fèi)比歷史低位區(qū)間2.64%-5.40%。

(二) 南美舊作減產(chǎn)但預(yù)期新作恢復(fù)

6月USDA月度供需報(bào)告，將2021/2022年度巴西大豆產(chǎn)量由125百萬(wàn)噸提升至126百萬(wàn)噸。將2021/2022年度阿根廷大豆產(chǎn)量由42百萬(wàn)噸提升至43.4百萬(wàn)噸，合計(jì)環(huán)比提升240萬(wàn)噸。但整體依舊處于顯著減產(chǎn)狀態(tài)——巴西同比減產(chǎn)1400萬(wàn)噸，環(huán)比累計(jì)減產(chǎn)1800萬(wàn)噸。阿根廷同比減產(chǎn)280萬(wàn)噸，環(huán)比累計(jì)減產(chǎn)860萬(wàn)噸；將2022/2023年度巴西大豆產(chǎn)量預(yù)估至149百萬(wàn)噸，創(chuàng)歷史新高水平。將2022/2023年度阿根廷大豆產(chǎn)量預(yù)估至51百萬(wàn)噸，處于歷史高位產(chǎn)量區(qū)間。

(三) 加拿大菜籽新作面積預(yù)計(jì)同比降7%

當(dāng)?shù)貢r(shí)間4月26日，加拿大統(tǒng)計(jì)局公布了2022年3月月報(bào)，即首份谷物面積報(bào)告。報(bào)告預(yù)計(jì)2022年加拿大菜籽播種面積為20897千英畝，折合為8456.7千公頃，與2021年面積相比同比下降7.0%。面積同比下降，對(duì)2022年加拿大菜籽的單產(chǎn)提出了較高的要求，也將令市場(chǎng)對(duì)加拿大菜籽播種及生長(zhǎng)期的天氣異常敏感。

加拿大農(nóng)業(yè)暨農(nóng)業(yè)食品部（AAFC）在5月展望報(bào)告中，對(duì)2022/2023年度加拿大菜籽種植面積采用了4月26日統(tǒng)計(jì)局公布的面積（由4月的8800調(diào)低至8457）。預(yù)計(jì)2022/2023年度新作產(chǎn)量較2021/2022年度同比增42.52%，4月預(yù)估同比增加60.38%。結(jié)轉(zhuǎn)庫(kù)存同比增25%，4月預(yù)估同比增加50%。即使同比產(chǎn)量顯著恢復(fù)，但2022/2023年度加拿大菜籽結(jié)轉(zhuǎn)庫(kù)存依舊處于歷史低位水平，只有往年1/4的水平（USDA,近20年庫(kù)存預(yù)估均值為1951千噸）。

四、全球植物油供需格局早已不再偏緊

（一）全球植物油新舊作供需均處于寬松狀態(tài)

USDA6月供需報(bào)告數(shù)據(jù)顯示：2021/2022年度全球植物油庫(kù)存消費(fèi)比預(yù)估值為13.34%，2022/2023年度全球植物油庫(kù)存消費(fèi)比預(yù)估值為13.72%，近20年全球植物油庫(kù)存消費(fèi)比歷史中值為11.59%（剔除2014/2015年度15.02%歷史最高值影響）；且從2021年9月USDA月度供需報(bào)告開(kāi)始，2021/2022年度全球植物油庫(kù)存消費(fèi)比預(yù)估值處于被持續(xù)上修的狀態(tài)，截至2022年4月USDA對(duì)2021/2022年度全球植物油庫(kù)存消費(fèi)比預(yù)估值達(dá)12.48%，已超過(guò)近20年歷史中值0.89個(gè)百分點(diǎn)。因此，無(wú)論是2021/2022年度還是2022/2023年度，全球植物油供需格局均不再偏緊。

（二）棕櫚油庫(kù)存占全球植物油庫(kù)存過(guò)半

USDA6報(bào)告顯示：2021/2022年度全球棕櫚油庫(kù)存占全球植物油庫(kù)存55.91%；2022/2023年度全球棕櫚油庫(kù)存占全球植物油庫(kù)存58.07%。棕櫚油庫(kù)存占全球植物油庫(kù)存過(guò)半，因此，棕櫚油去庫(kù)還是累庫(kù)對(duì)植物油庫(kù)存影響較大。

（三）預(yù)期印尼棕櫚油庫(kù)存處于歷史高位

USDA6月供需報(bào)告數(shù)據(jù)顯示：2021/2022年度印尼棕櫚油產(chǎn)量預(yù)估值為4550萬(wàn)噸，期末庫(kù)存預(yù)估值為800萬(wàn)噸，工業(yè)消費(fèi)占國(guó)內(nèi)總消費(fèi)54.21%；2022/2023年度印尼棕櫚油產(chǎn)量預(yù)估值為4650萬(wàn)噸，期末庫(kù)存預(yù)估值為800萬(wàn)噸，工業(yè)消費(fèi)占國(guó)內(nèi)總消費(fèi)58.29%。從上面數(shù)據(jù)可以看到，一方面印尼棕櫚油庫(kù)存處于歷史高位，另一方面生物柴油為主的工業(yè)消費(fèi)對(duì)近幾年印尼棕櫚油消費(fèi)貢獻(xiàn)巨大。

（四）5月馬來(lái)棕櫚油出口較好帶動(dòng)去庫(kù)市場(chǎng)預(yù)期6月增產(chǎn)

5月MPOB報(bào)告顯示：馬來(lái)西亞5月棕櫚油產(chǎn)量為1460972噸，環(huán)比-0.07%。5月棕櫚油出口為1359174噸，環(huán)比+26.67%。5月棕櫚油進(jìn)口為50768噸，環(huán)比-33.87%。5月棕櫚油庫(kù)存量為1521766噸，環(huán)比-7.37%。與報(bào)告前市場(chǎng)預(yù)期馬棕5月減產(chǎn)2-4%左右的幅度相比，5月馬棕環(huán)比減產(chǎn)幅度不及市場(chǎng)預(yù)期，但是因?yàn)橛∧釓?月底到5月底禁止棕櫚油出口25天，因此馬來(lái)出口環(huán)比顯著提升，出口環(huán)比增幅顯著帶動(dòng)馬棕5月去庫(kù)。

南部半島棕櫚油壓榨商協(xié)會(huì)（SPPOMA）數(shù)據(jù)顯示，2022年6月1-15日馬來(lái)西亞棕櫚油單產(chǎn)增加47.28%，出油率增加0.12%，產(chǎn)量較上月同期增加47.90%。

五、未來(lái)走勢(shì)分析

年后，從歐美流行性過(guò)剩、俄烏戰(zhàn)爭(zhēng)引發(fā)供應(yīng)鏈斷裂擔(dān)憂(yōu)到原油及能源題材凸顯再到擔(dān)憂(yōu)惡性通脹美聯(lián)儲(chǔ)鷹派加息，外圍因素持續(xù)成為影響國(guó)際植物油運(yùn)行趨勢(shì)的核心因素。6月初以來(lái)，印尼轉(zhuǎn)向鼓勵(lì)本國(guó)棕櫚油出口的政策點(diǎn)燃植物油下跌的導(dǎo)火索，之后疊加美聯(lián)儲(chǔ)鷹派加息預(yù)期，截至6月17日馬來(lái)棕櫚油期貨下跌近14%，CBOT美豆油期貨下跌近11%。植物油階段承壓回落已經(jīng)定局，后期能否獲得企穩(wěn)反彈的支撐，預(yù)期接下來(lái)一方面關(guān)注俄烏關(guān)系的走向，另一方面關(guān)注美聯(lián)儲(chǔ)加息的節(jié)奏和幅度。